1、森源电气“智能”增发“在低碳经济时代，以电力清洁生产、高效利用、可靠供应为特征的智能电网建设将成为电网发展的必然趋势。 ”这是河南森源电气股份有限公司董事长楚金甫的判断。他在近期召开的一场投资者交流会中向到场的机构介绍，作为沪深两市高成长的中小企业的典型代表，森源电气拟向特定机构投资者非公开发行不超过 5，621 万股，募集资金总额不超过 71，551 万元。 “逆局”获批，增发待启 事实上，森源电气于 2012 年 5 月 4 日就已发布此轮非公开增发预案，拟募资 6.6 亿元进行智能电网相关设备扩产与升级。然而，公司在今年1 月突然宣布向中国证监会撤回申请文件，公司董秘崔付军当时表示，由于
2、定增项目市场供求紧张，公司担心较长的增发周期会影响募股项目的建设进程，因而决定考虑其他的融资模式和渠道。可让人吃惊的是，在短短两个月后，局势又再度逆转，公司重新启动了定向增发。 对比两次增发预案，增发价格由原来每股 11.17 元调高到 12.73 元，发行数量由不超过 6000 万股缩减到 5621 万股，募集资金总额由不超过6.66 亿元增加到近 7.16 亿元，募股项目上除了增加一项“补充流动资金5000 万元”以外，其他均未改变。 市场对此举说法不一：一种观点认为，增发价格提升，募集资金增加，不免使人萌生“圈钱”之感；另有传言则称，公司涉嫌内部交易，为避风头，暂时撤回材料，疏通关系后，
3、将预案略作调整，重启增发。 然而，无论市场如何揣测，森源电气业已于 7 月底拿到证监会批文，募集资金将全部投入到以 TWLB 为主的 3 个项目中（见上表） 。 公司表示，若实际募集资金低于项目投资总额，不足部分将由公司自筹解决，并可根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，待募集资金到位后再予以置换。 “智能”彰显战略 在森源电气高层的口中， “智能电网”一词频频谈及，此轮增发更凸显了公司中长期战略与市场定位。据楚金甫介绍，目前中国政府层面已充分认识到智能电网建设对社会经济全面、协调、可持续发展的战略意义，并将推进智能电网相关产业发展作为国家转变经济发展方式、促进产业结构优化升级的重要举措。
4、智能电网的建设和运行将为电能质量治理提供广阔的市场空间。节能减排要求将促使电能质量产品市场快速扩展，城市轨道交通也将带动电能质量产品进一步推广，电动汽车行业等的发展将引发电能质量产品新的市场需求。 作为此轮增发的主要负责人，崔付军称：“国家力推国网改造及智能电网建设，轨道交通也被列为重点投资方向，这也是森源未来发展方向之一。根据中电联统计数据，2012 年中国发电装机容量 11.45 亿千瓦，人均装机容量 0.7 千瓦，和世界平均水平 1 千瓦，和发达国家人均 23千瓦，差距还很大。电网投资需求较大，包括能源、化工、节能环保等，皆催化电能质量管理。国家发改委大力推广输变电节能环保，并将其列为产
5、业部鼓励发展名单。森源此次增发募投项目恰恰顺应了国家产业政策和行业发展趋势。 ” 然而，随着我国对电网建设的投资力度逐年提高，投资规模的逐年扩大，森源电气现有的产品产能已不能满足市场需求，同时，公司开关成套设备的产能增加导致主要元件的供应存在不能按时交货的风险，不利于公司的长期稳定发展，因此有必要适时加大项目投资建设，迅速实施产业升级与改造，实现公司产品产业链的纵深延伸发展，形成产业规模，提升企业的核心竞争力，增加公司新的利润增长点。实施这些项目所需资金规模较大，仅靠公司自有资金难以满足项目的资金需求，急需外部融资。 崔付军介绍，此轮增发的目的主要有三点： 一是顺应行业发展的趋势，巩固公司自身
6、的行业优势地位，增强核心竞争力。随着智能电网建设的大力推进，公司深入实施“产品差异化”战略，通过实施本次募集资金投资项目，适时扩大主要产品的产能并进行智能化升级，进一步提高公司产品的技术含量，巩固公司在开关成套设备和电能质量治理业务方面的行业优势地位，增强核心竞争力。 二是完善产业链，增加利润增长点。通过实施募投项目，公司产业链将进一步完善。TWLB 产业化项目的投资建设，有助于公司进一步巩固其在电能质量治理领域所建立起来的高品质、高性能的产品优势，提高公司产品在电能质量治理市场的市场占有率，优化公司的产品结构，使电能质量治理产品逐步成为公司新的利润增长点。 三是增强公司实力，实现股东利益最大
7、化。通过本次增发，公司的资本实力将进一步增强，公司财务状况将得到进一步的优化。募集资金投资项目投产后，公司营业收入和净利润将大幅提升，盈利能力将得到进一步增强，进而实现股东利益最大化。 财务状况得以改善 本次发行完成后，公司的资产规模将相应增加，资本实力将进一步增强，净资产将大幅提高，资产负债率将下降，公司财务状况将得到进一步的优化，有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。募集资金投资项目投产后，公司营业收入和净利润将大幅提升，盈利能力将得到进一步增强。公司筹资活动产生的现金流入量将大幅增加；投资活动产生的现金流出量将随着资金投入项目而增加。项目完成后，公司经营活动现金流量将显著提高。 截
8、至 2012 年 9 月 30 日，公司合并口径下的资产负债率为 40.80%，本次非公开发行完成后，公司的资产负债率将有所降低，处于正常合理水平；公司财务结构将更加稳健，抗风险能力将进一步加强。同时，也有助于提升公司债务融资的空间和能力，为公司未来发展提供有力保障。对于募投项目，崔付军表示公司已做了详细的风险分析，并做出相应对策。增发预案中明确提出市场风险、原材料价格波动风险、募集资金投向风险、产品和技术更新风险、管理风险、偿债风险和净资产收益率下降的风险等几类风险。其中最引投资者关注的则数公司偿债风险，随着业务规模的快速扩大，公司负债额逐渐增加，其中主要为流动负债。同时，公司应收账款、预付
9、款项和存货增加较快，影响公司经营活动现金流量净额。截至 2012 年 9 月 30 日，公司流动负债金额为 72，213.54万元，公司生产经营正常，流动资产、速动资产均高于流动负债，不存在不能偿还到期债务的情形。随着生产规模的进一步扩大，公司流动负债将有可能继续增加，不能排除未来存在短期偿债压力较大的风险，并可能影响公司的原材料采购或生产经营。对于 2012 年公司应收账款增速过快问题，崔付军表示，应收账款增加主要由于国网公司在收入占比提高。他解释称：“一般订单等交付都为3331 ，即拿到订单支付 30%，交货付款时支付 30%，运行一个阶段再支付 30%，最后尾款支付 10%，而国网公司的订单模式是0091 。此外，去年整个宏观经济不理想，公司扩展了 23 个月的应收账款期。 ” （作者供职于中青旅控股股份有限公司）
