1、上海佳豪：业绩变脸在先 高价收购在后上海佳豪作为首批上市的创业板公司，在 2010 年、2011 年连续两年保持净利润的增长。然而，2012 年，在公司上市后的第三个年头，业绩开始变脸，当年净利润同比下滑。今年前三季度，公司净利润延续快速下滑趋势。在业绩连续变脸之时，公司抛出一份定增预案，拟购买沃金天然气 100%的股权和捷能运输 80%的股权。依靠船舶设计起家的上海佳豪希望通过此次收购涉足相对陌生的船舶用天然气产业，其中蕴含的风险值得投资者警惕。 主业持续萎缩 上海佳豪谋变 2009 年 10 月首批登陆创业板的上海佳豪是国内规模最大、实力最强的专业民用船舶与海洋工程设计企业，自成立以来一直
2、以船舶与海洋工程装备设计为主营业务。公司董事长兼总经理刘楠出身船舶设计专业，先后担任过上海船舶研究设计院团委书记、四室（原技术开发室）副主任、院经营计划处处长、院长助理。2001 年创业成立上海佳豪。上市之初，刘楠在接受媒体采访时曾表示， “用 20 年打造国际水准的船舶设计公司。 ” 然而，好景不长。2012 年，上海佳豪经营拐点显现，全年归属母公司股东净利润仅为 2393.30 万元，同比大幅下滑 68.79%。今年前三季度，净利润仅为 915.87 万元，同比再度大幅下滑 75.85%。尽管公司乐观的表示，新的市场机会在孕育之中，然而业内人士普遍认为，船舶制造业持续处于下行周期，公司短期
3、内仍会受制于行业的不景气，难以出现大的改观。 在这样的背景下，公司开始谋求通过资产重组进行转型。11 月 14 日，公司公布了定增预案，拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式，购买沃金石油持有的沃金天然气 100%的股权和捷能运输 80%的股权。沃金石油对价总额的 85.50%通过发行股份的方式支付，对价总额的 14.50%以现金支付。 按照公司的规划，力求通过此次交易首先获取陆上天然气加气业务和相关资质，进而结合已有的天然气动力船舶和天然气燃料加注设施的关键技术，开展水上天然气的加注设施建设和水上天然气加注业务，推动天然气在船舶上的应用，构筑船舶天然气应用的产业链，提高公司在船
4、舶领域的市场竞争能力。 溢价近 8 倍收购目标资产 上海佳豪主业是民用船舶与海洋工程设计，对于公司来说，船舶天然气应用产业链是一个相对陌生的领域。更为重要的是，本次交易给予被收购资产沃金天然气的估值溢价过高，其中可能损害流通股东的利益。按照公司公告，本次交易标的资产的预估值为 2.61 亿元，净资产的预估增值率为 743.62%。 数据显示，截止 2013 年 10 月 31 日，沃金天然气净资产为 3015.18万元，2013 年 1-10 月的净利润为 638.58 万元。由此推测，公司收购沃金天然气对应的市净率超过 8 倍，动态市盈率超过 30 倍。公司表示，之所以做出较大的评估增值原因
5、在于国家产业政策支持、行业预期发展良好以及企业自身核心竞争力较强等多方面有利因素的影响，沃金天然气预计未来将保持较快的发展速度，未来收益能力持续增强，从而使得收益法评估结果较净资产账面值出现较大增值。 然而，上海佳豪同时表示，预估值是建立在沃金天然气在 2013 年 12月 31 日前可以获取上海市燃气供气站点许可证等相关天然气经营许可证的前提下做出的。言外之意是，沃金天然气至今尚未取得天然气业务经营相关资质，未来如果不能获得相关资质，则存在无法正常经营的风险。可以看出，对沃金天然气的高估值存在较大的不确定性。尽管沃金石油承诺，标的资产 2014-2016 年净利润分别达到 2000 万元、2
6、600 万元和 3380 万元，否则将予以补偿。但即使补足上述金额，其收购资产的市盈率仍高达 13 倍，仍不能算是一笔划算的买卖。 天然气燃料船舶技术存较大不确定性 公司在公告中表示，由于受金融危机的影响，造船行业市场持续低迷，上市公司在船舶设计方面的业绩下滑比较严重；本次交易完成后，天然气的销售收入可能会超过现有船舶设计收入，上市公司的行业收入占比可能会发生变化。 可以看出，公司对于船用天然气业务领域寄予了很大期望。然而，业内人士指出，天然气燃料船舶是新生事物，天然气燃料船舶的技术的成熟度有待市场考验。 公司在公告中也承认，目前船舶天然气燃料供应的基础配套设施尚不完备，水上加注设施的建设尚在
7、论证和试验阶段。由于技术成熟度有待观察、价格机制尚不明朗、基础设施尚不完备、优惠政策细则尚未推出等不确定性因素的存在，并且新建和改建天然气燃料船舶的先期投入较高，众多船主对新建和改建船舶仍然持观望态度。 可以看出，天然气燃料船舶技术存在较大的不确定性，而上海佳豪在这一领域并无经验。对于船舶设计大亨刘楠而言，新技术的拓展与运营或许并不像工程设计那般简易。豪赌船用天然气产业，能否实现上海佳豪的转型，一切都是未知数。 二级市场上，11 月 14 日公司公布定增预案并复牌后，股价大幅低开，随后一度冲高，但随后震荡回落，收盘最终下跌 1.91%。由于公司主业仍在萎缩之中，加之定增项目的不确定性，建议投资者短期回避为主。
