1、未来投资关键词：年期错配&周期错配对中国人来说，未来几年最重要的不是赚钱，而是守住风险门户。如果在中国有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果是成功人士，笔者会选择资金出海。估计几年后可以在中国买到便宜得多的资产。 这两年作公开演讲时，笔者被问最多的问题是， “我们手头那点钱，该怎么办才好” 。 房价还在升，但是越来越多的人对房地产泡沫抱有戒心。股价不停地跌，不过抄底的人不断被进一步下跌所“斩首” 。钱放在银行里则利率太低，百姓感受到的物价上涨，好像比统计局的 CPI 高出一截。专家们不断在警示金融风险，至于经济不好则是所有人都能看到的。这钱，到底应该放在哪里？ 笔者没有投资的水晶球，斗胆对全球
2、形势作一分析，看官姑且听之。全世界已经进入了一个收水的时期。2009 年开始，各国央行大肆扩张银根，打造出了一个超低利率和流动性泛滥的时代。随着美联储进入“退出量化宽松”的倒计时，货币政策的钟摆已转向另一边。这个过程估计非常漫长，期间会有反复，但是一个时代的结束已经开始。 同时，各经济体的复苏周期却不相同。美国经济的复苏迹象最为明显，尽管经济活动充其量只是温和加速，不确定却有明显下降。欧洲躲过了银行流动性危机，结构性财政收支不平衡并未解决，就业市场竞争力不足依然如故，离复苏尚有相当距离。日本在安倍经济学运作下，经济活动随汇率贬值而增强，但是企业投资和民间消费仍然信心不足。 四大经济体中，最尴尬
3、的是中国。别国去杠杆时，中国在增杠杆，养大了地方债务和影子银行两只妖魔。等我们的政策空间大体消失了，经济下滑了，美联储开始退出了。看看今天中国的房价、物价、杠杆和“金融创新” ，资金流向美国是有道理的。 在笔者看来，目前中国的资金投资环境并不理想。银行的储蓄利率被人为压低，资金存入银行只能被通胀吞噬价值。理财产品的回报好过定期存款，但是理财产品（尤其是高收益产品）的隐含风险，其实比想象的大。股票市场连跌数年之后，一些股票的估值有一定吸引力，但是排山倒海的新股和大小非套现，令基本面因素迷失。 房地产，乃中国老百姓的主要投资载体，在过去几年也为投资者创造出丰盛的回报。但是中国房地产估值与国际标杆愈
4、行愈远。中国房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产有泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为今后 12 个月房价有进一步上升的空间） 。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。今年 6 月中国人民银行导演的钱荒，实际上是重大的政策信号，中国的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。 中国靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从政府到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，其实真正的障碍在
5、资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想象的慢。笔者相信，中国的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。 此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年中国人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和日本银行，堪称 QE 王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效应自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到一定程度，个别行业、部门（高杠
6、杆的地方融资平台和房地产开发商是两个最弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。 如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中第一次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。 年期错配，指的是目前中国经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融创新” ，中国的信用风险被捆绑在一起， “火烧连营”绝非天方夜谭。笔者认定几年后中国会出现现金为王的局面，那时候的资产价格会比目前低许多。 周期错配，指的是世界各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经
7、改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时美国经济的升温和复苏，不确定性最小。欧洲的债务危机问题并未真正解决，不过银行流动性危机告一段落。中国经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性最大。 基于上述判断，如果笔者在中国有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是成功人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，日本商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有吸引力，不少全球性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在中国买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门槛的直接投资。对中国人来说，未来几年，最重要的不是赚钱，而是守住风险门户。 对于本文内容您有任何评论或补充， 请发邮件至 。
