1、未来十年中国的投资机会在股市十年后，如果经济结构转型成功，中国的 GDP 可能会有 90 万亿甚至 100 万亿的水平。一般来说一个国家的股市规模大约是 GDP 的 80%到100%，也就是说将来中国的股票市值可能会有 80 万亿。 从 2001 年至今的十多年，是中国人财富增长最快的一段时间。 现在回头重新数一数我们的财富，增长最大的一块是房地产。不算商业房地产在内，仅住宅这一块，中国目前大约有 2 亿多套住房。如果我们简单的算作是 200 亿平米，按照平均 6000 元/平方米计算，住房资产大约会有一百多万亿。如果去掉地价、建安成本和税，民间资本的赢利大约有 50 万亿左右。 第二块的资产
2、是股市，中国的股市最高时曾有 30 多万亿，现在大概下跌到 25 万亿左右，这一个领域当中，可能会有将近一半是民间资本，大概有十几万亿。 第三块是金融资产，如理财产品、存款、信托等。 在过去的十几年中，如果投资房地产，你的资产几乎一直都在增值，如果你投入股市，在 2006 年到 2007 年两年有一个非常快的增值，达十多倍。这两年是所有投资者最幸福的时光。理财产品等等则是 2008 年“四万亿”之后才有的，现在相对来说稳定，但今后如何是有疑问的。还有一些投资品，比如说艺术品，在过去的十多年增值差不多也有十倍以上。 回顾这些财产，你会发现目前处在一个比较微妙的时候。现在之所以说是一个比较微妙的时
3、候，有这么几个原因： 第一，过去几年房地产价格一直增长的非常快，但租金增长其实是非常缓慢的。 第二，中国政府今年要做财产登记的工作，明年按照传说中的房地产税方式，一个人无论在北京、上海还是任何地方，所有房地产都是联网的，第一套住房免征税，第二套住房少征税，第三套以上的住房征很重的税，如果这种情况出现，那么房价下跌的压力会很大。另一方面，现在住房每一年大概可以生产出来一千多万套，按照城市化率的水平，每年 1%也就是说 1400 万从农民变成城市，如果这些人都去买房，如果按照 3 个人一套房，500 万套就够了，两个人一套房的话只要 700 万套。也就是说，从总量上看，房地产的供需会严重失衡。 因
4、此继续以房地产的增长拉动经济是无法熬过下一个十年的。因为从贷款占 GDP 的比重、投资占 GDP 的比重、投资对 GDP 的拉动作用这些数据看，我们目前的杠杆程度与全世界各个经济体发展的历史过程相比，都是处于崩溃的前沿。当年香港 1997 年楼市跌了 2/3，日本的楼市也跌了差不多 2/3 的水平，在这些泡沫破灭前，杠杆水平就是我们现在的水平。不过，中国现在可能还是有一些不那么悲观的地方。一是房地产的绝对额不够，我们现在大概 2 亿多套住房，中国有 14 亿人，将来政府的预期有十亿人在城市里居住，我们需要 3 亿套以上的住房，从这个角度来说，我们住房绝对额不够。其次中国居民的杠杆水平不高，所以
5、对抗资产缩水的能力也更强。 但是如果不改变，不进行经济转型，本届政府可能会在下一届任期面临非常大的危机，这是政策层面的“微妙” 。 再看全球市场，也很微妙，黄金价格开始下跌，大宗商品价格也开始下跌。过去几年这些大宗商品和黄金的上涨虽然是两个逻辑，其实是一个本源，这个本源就是什么？中国经济的起飞。因为中国有 14 亿人口，中国经济从人均 1 千美金涨到 6 千美金的过程，是投资增长幅度最快的时候，对以钢铁、电解铝和铜为代表的大宗需求是增长非常快速，所以带来了大宗商品的价格上涨。这个是大宗商品价格上涨的主要逻辑。大宗商品的扩产平均来说有一个经验值是七年，当七年差不多要结束的时候，我们中国自己的增长
6、也突然停下来了。 黄金是另外一个逻辑。中国处在快速增长阶段的时候，我们自己国家的投资率非常高，生产出来的东西给谁？给西方发达国家消费，他们开始的时候很快乐，还借钱，有一天突然发现玩不转了，被逼无奈也要转型，这就是金融危机发生的根本原因，表面的原因是因为金融产品等等，根本原因是经济结构需要转型。这时，全球的资本不知道去哪里（安全） ，就“找”到了黄金。 如今美国经济在复苏，美国经济的复苏主要是因为结构的调整，今年美国股市非常好，创新高了，得益于三个方面的努力，第一个是乔布斯发明了智能手机，以手机为移动互联终端的核心，移动互联对整个经济产生重大改变，大大提高了劳动生产力。第二个是美国的页岩气，我们
7、看到在中国的股市，页岩气这个产业链上的公司业绩都是超预期的。以前的页岩气大家是不开采的，因为开采起来成本很高，但是美国人不断的摸索发明，找到了一个比较经济的开采页岩气的方法，所以美国的天然气价格下降非常快。从去年开始，美国石油进出口在去年已经逆转了，美国在这两年可以达到能源自给，美国开始出口能源，现在煤炭大量出口，出口到欧洲去了，所以欧洲不需要俄罗斯了，因为两三年前俄罗斯跟欧洲外交扯皮，俄罗斯说我不卖给你天然气了，欧洲就很害怕。现在美国开始向欧洲出口煤炭，将来天然气一定也是会出口的，这是一个非常大的变化。现在美国的油价都比中国便宜，包括电价也比中国便宜，这节省了美国的成本。最后，美国在各个领域
8、都进行了一系列创新，提升了竞争力。美国经济的传统部分，比如房地产也在复苏，失业率也在下降。但这次复苏和以前不一样，以往复苏的程序是去库存、去产能重新扩张，这次是技术创新和能源革命先行，就业率上升在后。 在这样的一个基础上，国际资本发现美国又成了一个安全的地方，所以就不用买黄金，直接买美元就可以了，于是大量的资本从新兴市场国家撤出去往美国走，他们预期美国经济复苏、劳动生产力提升会带来汇率的上升。因为大宗商品的价格以美元计价，所以跌幅进一步加大。 综上分析，从中国人财富的角度来看，房地产现在处于一个非常微妙的时候，房地产风险越来越大，离资产价格的逆转拐点越来越近。如果房地产出现问题，信托应该也会有
9、问题，以中国经济目前的水平，比如中国上市公司除银行外的 ROE 水平低于 10%，如果要支撑 10%以上的资金成本是不可能的，也就是说游戏是不可持续的。在这样的情况下，中国目前对财富的增值来说是不太有利的市场环境。 但是也有比较好的方向，那就是大家非常不喜欢的股市。网民说中国股市和中国足球一样没有救，如果要看沪深 300 确实是这样。对于传统股票，市场上的投资者一直给予非常低的估值，就是因为大家担心下跌拐点越来越近。 但是从另外一个角度看，中国股市有相当多的股票从去年开始走入了一个很明显的牛市。从创业板成立那年算，创业板大概微涨，但是沪深 300、上证综指大概跌了 40%左右，为什么会出现这样
10、的情况？归因于我们所说的转型，中国的经济处在一个非常关键的节点。人均收入六千美金或者五千美金，在这个节点上，基本物质需求已经满足了，也就是说，从整个国家的能力这个角度来说，我们已经有能力养活自己，给自己建足够的房子，生产足够的食品，足够的服装，甚至足够的药物，其实有很多物质已经不需要再去增加了。 但是也有很多东西完全不够。从数据上来看，我们的娱乐传媒在 GDP当中只占 0.6%，像美国这样的发达国家则是我们十倍。中国有很多的需求是没有被开发的，比如说教育，中国的教育占 GDP 的比重只有发达国家的十分之一。从人的幸福角度看，太多的东西我们还没有，这些东西总结一下，更多是软财富。在软财富上，比如
11、说娱乐的需求、健康的需求包括公平正义这样的一些精神需求，我们是非常不够的。 随着经济的发展，软财富的需求日益增长，增长的速度非常快。比如电影票房，今年年初泰囧电影票房一下涨到 10 个亿，所有人都目瞪口呆。这是经济学上人均收入超过 5000 美元后的最重要的意义。中国人三千年来第一次有了现代社会才有的免于匮乏的能力，随着人们追求精神财富，文化及文化消费正处于快速度进步阶段。 所谓软财富，包括：娱乐、传媒、医疗健康、生物，当然也包括TMT。在中国的股市上，有软财富内容的股票，这些公司的盈利增长在现在这么差的时候也有 30%50%甚至更高的增长。所以从财富的角度上，我认为以股市为代表的财富可能是将来十年民间家庭最重要的增长来源。我们简单的算一笔帐，在十年后，如果经济结构转型成功，中国的 GDP可能会有 90 万亿甚至 100 万亿的水平。一般来说一个国家的股市规模大约是 GDP 的 80%到 100%，也就是说将来中国的股票市值可能会有 80 万亿，而现在是 20 多万亿，十年中这块很有可能增加 60 多万亿。所以很有可能这是将来民间财富增长的最大一块。 这就是我关于中国财富以及发展财富增长趋势的观点。 （根据广发基金副总裁朱平在中国国际金融交易博览会财富管理论坛上的演讲整理，有删节）
