1、我国融资融券业务市场应用初探【摘要】本文将通过对我国融资融券市场推出以来国内市场上各参与方投资模式发生的变化来探讨融资融券交易模式的发展对我国证券市场的发展影响，同时具体到单个投资者的应用方式上加以详细举例阐述，浅谈一下对融资融券具体应用的一点看法。 【关键词】融资融券 交易模式 融资融券 海外证券 融资融券是海外证券市场普遍实施的一项成熟的交易制度，中国资本市场经过这么多年的发展，一直都在谋求走向成熟的道路，特别是经过了 2006 年波澜壮阔的股权分置改革后，证券市场如何进一步专业化的发展成为监管层不断探索的目标。引入融资融券信用交易模式的设想由来已久，但在我国由于理论研究滞后，证券市场起步
2、较晚并且监管层顾虑创新业务扰乱市场等种种原因，融资融券交易发展较慢。但经过市场各参与方与监管机构的不断努力和准备，融资融券业务于 2010 年在我国证券市场正式推出。融资融券交易是以保证金为支撑的信用交易，信用交易为投资者提供一个投资增加杠杆的机会，杠杆更像一把双刃剑，它可能给投资者带来超预期的收益，也可能让投资者的亏损放大，杠杆意味着风险的增加，蕴藏着更复杂的高风险性。 一直以来，中国股票市场只有做多才能盈利，在市场下跌过程中除了控制仓位减少或者避免损失，没有任何有效的盈利手段。做空工具的缺失，非常不利于市场空头力量的宣泄，这就导致了在很多情况下，市场都较易存在过度上涨的冲动。制度的缺乏也造
3、成了市场波动性增大、定价效率降低。融资融券中的融券功能可以实现对单个股票的卖空，虽然相对股指期货而言，其利息成本较高，杠杆率较低，但还是为市场提供了另外一种选择，活跃市场，完善了市场的价格发现功能。 融资融券的推出除了在总体上活跃了证券市场，增大证券公司经纪业务规模的同时带来期盼已久的利息收入为券商带来了新的业务增长点外，对于市场的参与者来说也彻底改变了以往单一的操作模式，极大地拓展了投资者的操作空间。下面我们可以结合近年市场上的一些实际行情案例，详细解析一下融资融券带来的不同普通 A 股交易的各种灵活策略。 一、T+0 卖空策略 结合消息面背景：在 2012 年 3 月 26 日国务院召开的
4、第五次廉政工作会议上，温家宝出席并指出，今年要严格控制“三公”经费，继续实行零增长，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。 2012 年 3 月 27 日早，基于温总理明令严格控制“三公”消费高档酒，短期内高档酒将会受到利空影响下跌，融资融券投资者可以考虑做空白酒行业，即我们采取融券卖出高档酒龙头企业贵州茅台的交易策略。下面是实际操盘及当天交易数据。 1.持仓情况 3 月 27 日，投资者 A 先生未持有任何股票。 2.步骤一：融券卖出 以开盘价 210.22 元，融券卖出 1000 股贵州茅台。 融券卖出：贵州茅台 210.221000 = 210220 表 1 自有资金买入 无 融资买入 无
5、融券卖出 贵州茅台 1000 股 3.步骤二：买券还券 当日贵州茅台股价一路下跌，下午将近收盘时 A 先生希望锁定 当日受益，因此以 202.50 元的价格买券还券 1000 股贵州茅台。 买券还券：贵州茅台 202.50 1000 = 202500 表 2 自有资金买入 无 融资买入 无 融券卖出 无 4.收益情况 A 先生在 3 月 27 日顺利完成了 T+0 卖空交易，获利 3.81%，共 7720元。 盈亏：-202500 + 210220 = 7720。 二、有底仓 T+0 策略 结合自身行情判断可针对现有持仓进行灵活操作。例如 2012 年 5 月22 日地产板块走强，针对既有满仓
6、融资融券投资者可采取如下策略。 1.持仓情况 2012 年 5 月 22 日，投资者 B 先生持有万科 A 10000 股， 成本价 9.00 元，处于小幅亏损状态。 表 3 自有资金买入 万科 A 10000 股 融资买入 无 融券卖出 无 2.步骤一：融资买入 B 先生认为万科 A 下调到位，该日是补仓的好时机，即在早盘 以 8.70 元，融资买入万科 A 10000 股。 融资买入：万科 A 8.70 10000 = 87000 表 4 自有资金买入 万科 A 10000 股 融资买入 万科 A 10000 股 融券卖出 无 3.步骤二：卖券还款 当日万科 A 反弹上涨，下午将近收盘时，
7、B 先生将原持有的 10000 股万科 A 以价格 9.00 元卖券还款。 卖券还款：万科 A 10000 股后 投资者持仓明细如下 表 5 融资负债 无 持有股票 10000 股 持有资金 （9-8.7）10000=3000 元 4.收益情况 B 先生在 5 月 22 日顺利完成了有底仓 T+0 买入，获利 3.45%，共3000 元。 盈亏：-87000 + 90000 = 3000。 三、锁定收益策略（T+0 买入、卖出） 1.持仓情况 2012 年 4 月 5 日，投资者 C 女士未持有股票。 2.步骤一：融资买入 C 女士认为消息面利好券商股，效益较好的中信证券 回调到位，已具体投资
8、价值，早盘以 11.60 元，融资买入中信证券5000 股。 融资买入：11.605000 = 58000 表 6 自有资金买入 无 融资买入 中信证券 5000 股 融券卖出 无 3.步骤二：融券卖出 当日中信证券冲高回落，C 女士希望锁定当日收益以规避下跌风险，即以 12.30 元的价格，融券卖出中信证券 5000 股。 融券卖出：12.30 5000 = 61500 表 7 自有资金买入 无 融资买入 中信证券 5000 股 融券卖出 中信证券 5000 股 当日利息： 表 8 合约 股票 估算市值 日利率 利息 融资合约 中信证券 61500 0.000246 15.129 融券合约
9、中信证券 58000 0.0003 17.4 4.步骤三：次日了结所持有合约 4 月 6 日，C 女士在同一时间将融资合约和融券合约中的中信证券以同一价格了解。 5.收益情况 C 女士在 4 月 5 日顺利锁定收益，获利 5.70%，共 3500 元；另付合约利息共 32.53 元。 盈亏：-58000+ 61500 = 3500 四、对冲策略（行业对冲） 2012 年 5 月 28 日判断大盘走势趋于疲弱，建议增持白酒板块以利于防守，增持贵州茅台获取超额收益。 1.持仓情况 5 月 28 日，投资者 D 女士未持有股票。 2.步骤一：强势股融资买入、弱势股融券卖出 （1）D 女士早盘发现贵州
10、茅台走势明显强于大盘，盘中以 221.20 元，融资买入 1000 股。 融资买入：贵州茅台 221.20 1000 = 221200 （2） 同一时间，D 女士判断大盘有下行趋势，为了规避风险，决定融券卖出与大盘关联度较高的中国石油，其市值与贵州茅台基本相等。 融券卖出：中国石油 9.45 元23000 = 217350 表 9 自有资金买入 无 融资买入 贵州茅台 1000 股 融券卖出 中国石油 23000 股 3.步骤二：强势股卖券还款、弱势股买券还券 （1） 6 月 4 日，D 女士发现贵州茅台有盘中冲高回落迹象，决定将贵州茅台卖券还款以获利了结。 卖券还款：贵州茅台 237.50
11、1000 = 237500 （2） 同一时间，D 女士将所有中国石油股票买券还券。 买券还券：中国石油 9.32 23000 = 214360 表 10 自有资金买入 无 融资买入 无 融券卖出 无 4.收益情况 D 女士在 5 月 28 日至 6 月 4 日期间顺利完成了一次行业间对冲交易，获利 4.40%，共计 19290 元；另外，该期间需支付相应利息费用。 贵州茅台盈亏：-221200 + 237500 = 16300 中国石油盈亏：217350-214360 = 2990 五、对冲策略（行业内强势股、弱势股） 1.持仓情况 2012 年 4 月 27 日，投资者 E 先生未持有股票。
12、 2.步骤一：强势股融资买入、弱势股融券卖出 E 先生发现电力行业中，川投能源已进入上升通道，预期未来将稳步上涨，而国电电力仍将维持横盘走势，决定进行行业内对冲交易。因此，E 先生在同一时间融资买入川投能源，融券卖出基本市值相等的国电电力。融资买入：川投能源 11.90 10000 = 119000 融券卖出：国电电力 2.56 46000 = 117760 表 11 自有资金买入 无 融资买入 川投能源 10000 股 融券卖出 国电电力 46000 股 3.步骤二：强势股卖券还款、弱势股买券还券 5 月 9 日，大盘出现大幅下跌，E 先生决定将所有股票平仓，锁定利润、规避风险。 卖券还款：
13、川投能源 12.80 10000 = 128000 买券还券：国电电力 2.62 46000 = 120520 表 12 自有资金买入 无 融资买入 无 融券卖出 无 4.收益情况 E 先生在 4 月 27 日至 5 月 9 日期间顺利完成了一次行业内强势、弱势股对冲交易，获利 2.64%，共 6240 元；另外，该期间需支付相应利息费用。 川投能源盈亏：-119000 + 128000 = 9000 国电电力盈亏： 117760 - 120520 = -2760 通过以上具体案例的分析我们不难看出，融资融券为我们的市场参与者带来前所未有的多元化策略选择，相对于原本的只能单边做多盈利的投资模式
14、，融资融券为我们的投资组合带来了多种可能性，极大加强了投资组合的可操作性。我们有理由相信，随着未来市场的不断发展，融资融券将会迎来更加辉煌的前景。不管是对于市场中的机构投资者还是个人投资者来说，融资融券的应用都有着无限广阔的舞台。 参考文献 1李竞.我国 A 股融资融券交易与市场表现关系研究-以我国融资融券试点为例J.现代商业，2010（27）. 2巴曙松.融资融券激活市场的新举措N.广州日报，2006-08-01. 3李谦.融资融券业务对资本市场的影响J.中国金融，2009（05）. 4王敏玉.WANG Min-yu 我国开展融资融券业务的必要性及其对策J.商业研究，2008（06）. 作者简介：宋芳略（1984-） ，苗族，贵州人，北京大学经济学院，研究方向：金融市场实务。 （编辑：陈岑）
