1、我国钢材期货市场价格发现功能研究摘要：钢材期货自从在上海期货交易所上市以来，吸引了越来越多的期货投资者。为了研究钢材期货市场运行的效率及其影响因素，本文研究了上海钢材期货市场螺纹钢期货的价格和螺纹钢现货市场价格之间的关系，用计量经济学实证研究的方法对二者的关系进行了研究，研究结果显示二者存在长期的均衡关系，并且存在着双向的因果关系，并且进一步通过方差分解，显示期货市场在价格形成过程中发挥着更加主导的作用。 关键词：钢材期货；价格发现；实证分析 一、钢材期货市场现状及其影响因素 经过多年的探索，2009 年 3 月 27 日，钢材期货（包括螺纹钢与线材）在上海期货交易所正式上市交易，这也是多年之
2、后，中国钢材期货交易的正式恢复，期货市场作为现代市场体系的一个重要组成部分。对于中国的钢材市场的发展具有极其重要的理论和现实意义。在一个成熟与发达的市场经济体系中，现货市场和期货市场是两个平行的不可分割的组成部分，二者有不同的分工又有密切的联系，共同构成了一个多层次的交易体系，作为期货市场，钢材期货具有期货最基本的两大功能规避风险与价格发现，一方面，钢材期货市场能为投资者避免现货市场价格的价格风险，将未来的不确定性转化为现实的确定性，锁定生产的成本。另一方面，钢材期货市场能把众多投资者的供求关系反应在这个市场以内，由此形成的期货价格能够较为真实地反应供求关系和现货市场价格的未来发展趋势。 我国
3、是钢材世界第一生产国，同样是钢材第一消费国家。每年生产的钢材量达到 4200 万吨。目前我国目前螺纹钢期货从上市初期的日成交量平均 20 多万手，持仓量 10 多万手，发展到现在平均日成交量 300 万手，主力合约持仓量超过 70 万手，总持仓量超过 100 万手。 二、钢材期货与现货价格关系的实证研究 上海期货交易所的螺纹钢期货价格交易比线材期货交易量大，参与交易的投资者数量也为数众多，因此，本文选取了上海期货交易所的具有代表性的螺纹钢期货品种的期货价格与现货价格来进行实证分析。 （一）研究方法 首先采用 DF 和 ADF 检验方法来检验螺纹钢的期货价格和天津螺纹钢的现货价格时间序列的平稳性
4、，接着就进行的是协整检验，利用协整检验来验证上海螺纹钢的期货价格 SS 和天津螺纹管的现货价格 TS 是否具有时间序列上的长期均衡关系。如果验证结果表明二者是协整的，则lnSS 应该是 lnTS 的无偏估计量。用方程表示即为 lnSS=+lnTS+t如果 t 是平稳的时间序列，则说明螺纹钢的期货价格与天津螺纹管的现货价格之间存在长期的均衡关系。 接着，通过 Granger 因果关系检验，检验期货价格与现货价格之间的相互影响程度，考察螺纹钢期货价格对现货价格的影响力度和现货价格对螺纹钢期货价格的影响程度。 最后，通过方差分解分析，定量地分析螺纹钢的期货价格和现货价格变动的方差在钢材定价中所占的比
5、重，显示二者的相对的定价地位。 （二）样本数据 本文所选取的螺纹钢期货价格来自和讯网螺纹钢主力合约 1401 每天的收盘价格。收集的数据时间区间为 2013 年 1 月 1 日到 2013 年 6 月 30日。 螺纹钢的现货价格则来自于中国钢铁现货网，螺纹钢现货选择的是HRB400（交割标准品三级螺纹） ，规格为20mm，生产厂家为轧三的天津螺纹钢每天的现货价格。 由于在样本区间 2013 年 1 月 1 日到 2013 年 6 月 30 日之间，由于节假日等其他因素造成了在某些交易日缺少交易记录，为了对数据进行匹配，删除了缺省的记录之后，保留的两个市场的配对数据一共为 101 对。上海螺纹钢
6、的期货价格用 SS 表示，天津螺纹钢的现货价格用 TS 表示。 （三）实证分析 在实证分析时所采用的数据 SS 和 TS 分别先做对数处理，以使数据更加平稳。 1.单位根检验 时间序列的单位根检验有多种方法，其中 DF 和 ADF 是普遍使用的两种方法，本文采用 ADF 检验法对数据进行检验检验结果如表 1 所示： 通过表中给出的方差分解的结果，可以知道期货价格变动的长期方差，滞后期为 1 时，期货价格的变动全部来自于期货市场，随着滞后期的增加，来自于期货市场的部分逐渐减少，但减少的幅度并不是很大，当滞后期为 50 的时候，总方差中来自于期货市场的部分为 96.16336%，来自于现货市场的部
7、分仅仅为 3.836645%。对现货市场的分析同样如此，当滞后期为 1 时，螺纹钢现货价格的变动 99.23493%来自于现货市场，随着滞后期的增加，螺纹钢现货价格的总方差中，来自于现货市场的部分逐渐减少，当滞后期为 50 时，来自于现货市场的部分为 57.04875%，而来自于期货市场的变动则占据了 42.95125%，通过计算可知，在螺纹钢市场，来自于现货市场的平均方差为 30.4427%0.5*（57.04875%+3.836645%），而来自于期货市场的平均方差为 69.5573%0.5*（42.95125%+96.16336%），远大于来自于现货市场的平均方差。因此，在螺纹钢市场中，
8、期货市场处于价格形成的主导地位。 三、结论和启示 从以上分析可以知道，第一，无论上海螺纹钢期货价格还是天津螺纹钢现货价格都是不平稳的时间序列，通过一阶差分之后，二者均转化为平稳序列，说明二者都是一阶差分过程。第二，经过协整检验可知，螺纹钢的期货价格和现货价格之间存在长期的均衡关系。第三，通过格兰杰因果关系的检验，二者之间还存在双向的因果关系，这说明期货价格能够很好地反应市场的供求状况。现货市场价格的变化会对期货市场产生一定的价格信号，对期货投资者有重要的参考价值，另一方面，期货市场价格的变化又能影响现货市场的价格，说明期货市场具有一定程度的价格发现功能。第四，通过方差分解，期货市场和现货市场在
9、价格形成过程中都扮演着重要的角色，但是期货市场所占的比重显然更据主导地位。 因此，在我们的实践过程中，我们要更加重视期货市场的价格发现功能，一是要不断提高市场的流动性，增加交易机会，适当降低交易成本，建立一个具有同一规则的市场秩序和一个全国同一的大市场。二要使期货信息的传播和供给更加充分，发展更多的为期货投资者服务的信息咨询服务公司，为价格发现提供专业的依据，三是要做好对公众的教育和引导工作，正确引导公众和机构投资者，积极参与到期货交易中去，在实践中不断积累经验，完善市场，另一方面在理论上，要多开展一些期货的交易培训课程，让更多的人了解到其中的专业理论和知识，形成一个有效信息的市场体系。最后，
10、要不断完善投资者的结构，大力培育市场中的套利力量，积极鼓励机构投资者参与期货交易，遏制期货交易中的投机水平，钢铁企业也要建立自己的风险防控机制，明确参与期货交易的目的是为了规避风险，而不是从中获取高额的风险溢价。 （作者单位：首都经济贸易大学） 参考文献 1李军，韩清萍.我国钢材远期合约与现货产品价格实证研J北京科技大学学报（社会科学版） ，2007，12. 2王骏，张宗成.金属铝期货与现货价格动态关系的实证研究J.华中科技大学学报（社会科学版） ，2004，11. 3高铁梅.计量经济分析方法与建模M.北京：清华大学出版社，2006. 4夏天，程细玉.国内外期货价格与国产现货价格动态关系的研究J.金融研究，2006（2）：110-117. 5王健，黄祖辉.我国大豆期货市场有效性的实证研究J.商业研究，2007，7.
