1、我国证券市场股价长期走势的影响因素分析【摘要】为了找出我国证券市场股价长期走势的影响因素，本文以随机方式抽取 30 只上海证券市场 1994 年以前上市股票共 18 年的面板数据，通过使用广义最小二乘法（GLS） ，对建立的随机效应模型（REM）进行回归分析，并使用逐步剔除法建立最优回归模型找出影响股价长期走势的显著变量。结论认为：最重要的股价长期走势影响因素是每股收益、每股净资产及上证指数；国内生产总值、货币供应量 M1、美元汇率对股价有一定程度影响；而营业收入、居民消费价格指数对股价完全没有影响。 【关键词】股价 长期走势 影响因素 面板数据 回归分析 一、前言 股票市场是一个高风险高收益
2、场所， 在能给投资者提供高收益预期的同时，其风险也不容忽视。为降低股市风险，提高收益率，有必要对影响股价的因素进行研究分析。 前人对于国内证券市场股价影响因素的研究大致分为三类：一类是股价指数与宏观经济变量的关联性研究；一类是个股股价与其会计信息的关联性研究；还有一类则是其它因素对股价影响的探讨。但这些研究均从某一类影响因素入手，缺乏对更广泛因素的综合考虑，难以指导投资实践。本文的研究对象落脚于微观股价，从个股层面、市场层面、宏观层面三个层面入手，找出我国证券市场中影响股价长期走势的主要因素，以期指导投资实践。 二、研究体系的建立 （一）样本股票选择 本文从 1994 年以前上市的上海证券综合
3、指数成份股中随机抽取 30支股票，对股价的长期影响因素进行实证研究。在统计学中，将样本容量不小于 30 的样本称之为大样本，大样本具有良好的统计特性，可以较好地代表总体，从而通过样本特性可以较准确地估计总体特性。 （二）影响因素选择 1.个股层面 2.市场层面 3.宏观层面 （三）样本时期选择 对于 30 只股票及其与其各自相关的 9 个变量（1 个因变量和 8 个自变量） ，本文选取的时期为 1994 年至 2011 年。中国的股市自产生以来只经历了短短 22 年，本文力求在现有条件下选取尽可能多的横向及纵向数据，以准确反映年轻中国股市股价长期走势的影响因素。 （四）数据说明 股票价格、每股
4、收益、每股净资产、营业收入属于个股自身变量，每只股票、每个指标及每年数据均不相同，共有 30418=2160 个数据，均来源于上海证券交易所及各家公司历年财务报表。数据均经过前复权处理以保持连续性。 上证综指、GDP、CPI、M1、人民币汇率均属个股以外变量，每只股票价格分析将共用这些变量。上证综指来源于上海证券交易所，以每年收盘价为准。GDP、CPI、M1、美元汇率均来源于2012 年中国统计年鉴 。（五）计量模型的设定 （1）式与（2）式的区别在于：（1）式中的反映了每个横截面单元的截距值是不同的，N 个横截面就有 N 个自己固定的截距值，而（2）式中的每个横截面单元都有一个相同的均值，并
5、且每个横截面单元截距值的个别差异都反映在中。若，则，除非，否则两式误差项方差不相同。这表明了与 （is）是相关的，即一个给定横截面单元的误差项在不同的两个时点是相关的。 在对固定效应模型和随机效应模型进行选择时，可以使用豪斯曼检验（Hausman Test）帮助判断哪个模型为最优。使用 EViews7 对以上数据进行豪斯曼检验，检验结果显示 Hausman 值为 0，其对应 P 值为 1，接受原假设，建立随机效应模型： 对于面板数据回归的参数估计应使用最小二乘法（LS） 。 使用普通最小二乘法（OLS）的前提假设是随机干扰项之间没有相关性，否则得到的估计量将不具有最小方差，因而不是最有效的。而
6、广义最小二乘法（GLS）能够消除随机干扰项中的自相关性，使得估计的参数具有最优线性无偏（BLUE）性质。由于随机效应模型中与 （is）的相关性，故应使用广义最小二乘法进行估计。 三、实证分析 四、结论 长期中，对股价产生影响的重要因素之一是个股自身的盈利情况，即每股收益（）的大小。每股收益反映了每股股份所能产生的税后利润，所产生的利润越高，股票的分红预期则越大，投资者都是逐利型的理性人，因此股票受到追捧的程度必然越高，股价自然高涨。 每股净资产（）对股价有显著的正向影响。每股净资产代表了每股股票所包含所有者权益大小，代表了企业资产扣除负债后所有者享有的剩余权益，每股股票含有的权益越高，其价值必
7、然越大，股价也必然越高。 营业收入（）的大小对股价没有影响。营业收入反映了企业在日常经营活动中形成的经济利益流入，它是影响企业最终利润的重要指标。但同时费用、成本、税费等也会影响最终利润，因此最终利润的大小受多方因素影响，营业收入的增长并不能保证利润的增长，更不能保证股价的上涨。 上证综指（）的涨跌对股价涨跌影响显著。它是由所有在上海市场上市的股票股价加权计算编制而成，其反映的是整个市场的股价的平均水平。一方面，若上证综指上涨，表示构成它的成份股票大部分上涨，具体的某只股票上涨的概率就较大。另一方面，指数的大幅上涨能够提振投资者信心，使市场能给予股票更高的估值，从而推动股价上涨。 从我国股市
8、18 年来运行的实际情况来看，国内生产总值（）与股价呈负相关关系，但程度微弱（偏相关系数为-7.73e-5） 。有研究表明，在国外的成熟股票市场，中长时期内 GDP 与股市走势呈现显著正相关，因为国家经济越发展，企业的盈利水平也就越高，最终结果是股价随之上涨。我国股市与国外成熟股市的差异性可能来源于我国证券市场法规的不完善、IPO 准入机制不健全、缺乏必要退市制度、市场投机性较重等。 居民消费价格指数（）对股价长期走势影响不明显。CPI 对经济发展的影响具有两面性，一方面温和通胀（3%左右）会刺激经济发展，一方面恶性通胀（10%以上）可能导致衰退。CPI 对经济的影响具有不确定性，而我国股市走
9、势与 GDP 甚至为负相关，因此 CPI 并不影响股价长期走势。货币供应量 M1（）的增加对股价有助推作用。M1 包括流通中的现金和企事业单位存款，能随时变现，因此其流动性较强。当央行增加 M1 供应量时，通胀上升，市场利率却下降，居民或企业存放在银行中的存款所能得到的利息减少，这刺激人们进行其他方面的投资以期超过银行利息收益，这就加大了股票二级市场货币供给，产生资金推动型的股价上涨。 美元汇率（）对股价的影响呈负相关关系。在 18 年的样本期间内，美元汇率一直处于下跌状态，人民币汇率不断上涨并有继续上涨的预期。人民币的不断升值导致国际资本的流入，从而国内货币供应量增加，利率下跌，股价上涨。
10、参考文献 1 达摩达尔N古扎拉蒂，唐C波特. 费剑平 译.计量经济学基础M. 第五版. 北京：中国人民大学出版社，2011. 2 付德印，张旭东.EXCEL 与多元统计分析M.第一版. 北京：中国统计出版社，2007（05）. 3 高铁梅，王金明，粱云芳等.计量经济分析方法与建模M. 第二版. 北京：清华大学出版社，2012（05）. 4 郭海明，王永瑜，杨盛菁等.应用统计学M. 第一版. 兰州：兰州大学出版社，2011（03）. 5 熊楚熊.公司高级理财学M. 第一版. 北京：清华大学出版社，2005（07）. 作者简介：周振贵（1986-） ，男 ，福建南安人，兰州商学院统计学院，研究方向：国民经济学投资分析。 （编辑：刘影）
