1、星辉车模：不务正业高溢价收购网游公司一家主营车模、电动玩具车的企业，进军与自己主业完全不搭边的网游，其胜算能有多少？ 答案现在并不清楚，我们唯一清楚的是，随着进军网游领域的公告发布后，星辉车模（300043）已经连续五个交易日涨停。 此外，我们还清楚的是，在即将到来的 2014 年 1 月 20 日，星辉车模董事长陈雁升及其一致行动人陈冬琼所持的 1.47 亿股将解除限售。随着日前股价的五个涨停，他们的市值增值 11.26 亿。 本刊记者同时注意到，星辉车模收购的广东天拓资讯科技有限公司（以下简称“天拓科技” ）100%的股权介入网游领域尚不足两年，赖以立足的游戏只有一款倚天 ，但星辉车模却已
2、高溢价收购，其前景难料。 13.8 倍溢价购网游资产 星辉车模日前公告称，拟以 8.12 亿元购买广东天拓资讯科技有限公司 6 名股东黄挺、郑泽峰、张锦喜、宁波天德伍号股权投资合伙企业（有限合伙） 、深圳市聚兰德股权投资基金合伙企业（有限合伙）和珠海厚朴投资管理合伙企业（有限合伙） （以下合称“售股股东” ）发行股份及支付现金购买其持有的天拓科技 100%的股权。其中，50.63% 的交易对价由上市公司以现金支付，剩余部分拟以发行股份方式支付。 据了解，本次收购标的天拓科技成立于 2000 年，创始人为黄挺，经营范围包括计算机软件开发、系统集成、网络系统维护、网项设计等。根据资产重组预案，天拓
3、科技 2010 年至 2011 年开始自主研发网页游戏，2012 年进入腾讯开放平台并推出了倚天 ，一战成名，之后单月最高流水超过 4000 万元，成为腾讯开放平台的合作伙伴。换句话说，天拓科技真正进入游戏开发行业不到三年，而助其在业内站稳脚跟的就是一款叫倚天的游戏。而在游戏行业，行业统计数据显示网游的生命周期一般是 24 年，手游的生命周期是 618 个月，可谓“三年河东，三年河西” 。曾经盛极一时的“盛大”也因此而无法逃脱这个历史怪圈。 有业内分析人士表示，手游、页游由于在行业外的产业资本、金融资广泛关注下，正在由蓝海变成红海。 即便如此，公司仍然给天拓科技开出了高价。公告显示，本次标的资
4、产交易作价的评估基准日为 2013 年 9 月 30 日，预估值为 8.15 亿元，预估增值率为 1379.08%。值得注意的是，华谊兄弟收购业内排名第二的银汉科技时溢价也只有 15.87 倍，且银汉科技有十几年的游戏开发经验，其团队竞争力远非天拓科技可比。另外，截止到目前， 倚天已运行 1年多时间，后续也将面临用户群体缩水、其它游戏竞争的风险，而其新款游戏的推出面临着市场推广和能否被市场所接受的风险，未来业绩存在较大的不确定性。 值得一提的是，在天拓科技的股东中，有一家叫深圳市聚兰德股权投资基金合伙企业的 PE 机构，而该 PE 竟然与前私募一哥罗伟广有千丝万缕的联系。深圳聚兰德的出资结构显
5、示，有一家深圳市纳兰德投资基金管理有限公司的普通合伙人，而该公司正是罗伟广控制下的公司。通过退出天拓科技，深圳聚兰德将会实现 7220 万元入账，罗广伟也会因此而获利不菲。 记者注意到，公司自 2010 年上市以来，业绩并不差，2010 年至2013 年三季度的净利润增长率分别为 42.95%、45.25%、32.22%与24.14%。显然，公司进军网游与一些业绩较差、被迫转型的公司有很大差别。那是否真如公司所言，逐步实践以玩具和游戏为载体、内容和营销双重驱动的互动娱乐发展模式呢？记者所接触的几位买方研究员均对此持否定态度，认为汽车模具与网页游戏的相关度较低，互相整合、融为一体的可能性不大，很
6、有可能是公司趁市场对当前网游热烈追捧之际，以此提高公司估值。事实上，以公司所实际支付的 4 亿元现金撬动了超过了 18 亿的市值，从这个角度来看，这笔生意非常划算。 目前，公司股票自 10 月 18 日复牌以后已连收五个涨停板，后市仍有可能继续上扬。而 2014 年 1 月 20 日，董事长陈雁升及其一致行动人陈冬琼所持的 1.47 亿股将解除限售，距今不足三个月，而股价大幅上扬符合大股东减持时利益最大化的原则。特别值得注意的是，大股东过去一年来似乎很缺钱，反复将股权质押给银行进行融资或者为控制下的企业担保。这又会进一步增强其抛售套现的动机，让我们拭目以待吧。 29 家基金用脚投票 记者发现，
7、在收购天拓科技以前，公司在 8 月份曾以 396 万元向畅娱天下增资取得 11%的股权，同时以 1440 万元收购畅娱天下股东深圳市酷米科技有限公司所持畅娱天下 40%的股权，增资及股权转让完成后，星辉车模持有畅娱天下 51%的股权。财务数据显示，截至今年 6 月 30 日畅娱天下的营收为 225.68 万元，净利润为 87.45 万元，而去年全年公司的主营收入不过 3.71 万元，净利润则亏损-16.62 万元。 与华谊兄弟、神州泰岳进军手游行业不同，公司的汽车模具业务与文化、互联网的相关度极低，谈不上打通上下游产业链。同时，被收购公司由于溢价较高，业绩承诺也难以真正起到约束创始人，激发再创业热情的目的。因此，公司在 8 月份发布公告时并没有激发基金等机构投资者很高的热情，反而选择了用脚投票。从公布的三季报来看，有 29 家基金在三季度出逃，目前仅有 6 家基金留守其中，宜引起投资者高度关注。
