1、 - 1 -情绪主导市场 神马都是浮云众禄基金研究中心 “严冬不肃杀，何以见阳春” ，这是在寒冬之中对于阳春三月的期盼。泰戈尔也曾说“离你越近的地方，路途越远；最简单的音调，需要最艰苦的练习。 ”这两句话当让苦盼股市底部的投资者百感交集。在辞旧迎新，喜迎新年之际，市场气氛并未因为新年的到来而得到改观，反而陷入了悲观和恐慌之中，市场情绪主导了市场走向，预期的探底回升终成为一朵浮云。国内宏观经济当前，中国经济的基本特征是经济增长和通货膨胀双双出现下行，经济增速回落趋势未变，控通胀任务基本完成。12 月中国 PMI 指标为 50.3%，较 11 月回升 1.3 个百分点，重新回到枯荣分界线之上，但与
2、历史同期数据相比，2011 年 12 月 PMI 指数仍属较低水平。 12 月 PMI 新订单指数为 49.8%，较上月回升 2 个百分点，PMI 新出口订单大幅回升 3 个百分点至 48.6%。虽然二个指数较上月均有所回升，但都位于枯荣分界线之下，表明我国经济增速仍在下滑，但回落速度趋缓，经济回落态势趋于稳定。整体上来看，中国经济仍处于缓慢下降的通道中，仅仅凭季节性因素推动的 PMI 回升还很难证明经济见底，尤其是在国内投资下滑和外部需求萎缩的情况下，经济何时见底仍未有定数，除非接下去的三个月公布的 PMI 数据能继续站上 50%上方且数据出现进一步反弹，才能确认经济见底回升，否则，就说明中
3、国经济仍未脱离萎缩区域。在食品价格回落较大和翘尾因素大幅减少的背景下，11 月 CPI 同比上涨 4.2%，当月 CPI 降幅达到了全年的最大降幅，同时创下 14 个月来新低，这大大超出了市场的预期。行至年末，管理层在 2011 年的工作重心 抗通胀，已基本结束。虽然年初提出的目标并没有实现，但是未来通胀将会逐步走低已成定局。通胀得到有效抑制，意味着紧缩性货币政策将逐步退出，而转向结构性宽松。货币政策宽松预期落空，房地产调控政策不放松，但政策微调步伐仍稳步推进，同时，监管层也出现了一些促进和完善市场发展的声音。中央经济工作会议于 12 月 12 日至 14 日在北京举行，会议提出保持宏观政策的
4、连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并提出了“稳中求进”的工作总基调。经济工作主要任务的第一项是“继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展。统筹处理速度、结构、物价三者关系” 。会议将 2012 年货币政策定调“稳健” ，特点仍然是适时适度进行预调微调。央行在 12 月 5 日下调存款准备金率之后，市场普遍预期中央经济工作会议将传出货币政策进一步放松的信息，但从会议结果来看，显然这个预期是落空了，这也导致了市场悲观情绪再起的局面出现。- 2 -中央经济工作会议提出“要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归” ，表明房地产调控将延续去年的势头，巩固调控结果。在税收等长
5、效机制发挥作用前，当前措施放松的可能性比较小。中央经济工作会议在陈述积极性财政政策时，首先提到了继续完善结构性减税政策，其不仅是积极财政政策的亮点，也是政策微调的一个新举措。在明年税收制度改革中，除了健全增值税制度，明年还将推进资源税、消费税等多项税收制度改革向纵深发展，同时，降低进口关税促产业结构调整、小微企业再获减负。在促进股票市场发展方面，新任证监会主席郭树清就证券期货监管系统学习贯彻会议精神提出明确要求，要求紧紧抓住资本市场改革发展最有利的历史时机，加大力度培育机构投资者队伍，研究加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施，尤其是鼓励 4 万亿养老金公积金入市，将有助于稳定市场和提升市
6、场的投资吸引力。此外，证监会将从六个方面促进完善公司治理，细化创业板 IPO 分红新政，继续严厉打击内幕交易，以多项举措来确保股票市场的健康发展。货币政策继续微调，资金面的紧张局面出现些许缓解。虽然央行在公开市场实现了净回笼，但基础货币的投放规模相效 11 月份有所扩大。去年 12 月份，央行在公开市场投放货币量为 800 亿元，回笼2540 亿元，净回笼 1740 亿元，这是 5 个月以来首次出现净回笼，令市场资金面再度陷入紧张之中。但是，2011 年 12 月底，M2 余额 85.16 万亿元，同比增长 13.6%，比 11 月末高 0.9 个百分点；狭义货币M1 余额 28.98 万亿元
7、，同比增长 7.9%，比 11 月末高 0.1 个百分点。M1 和 M2 增速出现环比改善，一定程度上缓解了 12 月份的流动性需求紧张的局面。M2 出现反弹，主要是新增信贷增加高于预期和财政存款季节性大量投放 1.23 万亿元。12 月 M1 同比增速由 11 月 7.8%的底部反弹至 7.9%，有可能意味着11 月 M1 增速已经见底并将逐步企稳回升。去年 12 月份人民币贷款增加 6405 亿元，较 11 月多增 783 亿元，较去年同期多增 1598 亿元，高于市场此前约 5500 亿元的平均预期。整体上来看，在货币政策微调的大背景下，市场资金面紧张局面有逐步缓解的预期和迹象，但整体上
8、出现大的放松的可能性较小。国外宏观经济近期各项数据显示美国经济仍处于扩张阶段，但速度缓慢，增长稍显疲弱。12 月失业率数据是个惊喜，失业率意外下降至 8.5%（预期 8.7%） ，低于 10 月及 11 月及 8.9%及 8.7%，为 2009 年 2 月份以来最低值。此前公布的 ADP 民间就业大幅增长了 32.5 万人，创 2001 年开始有记录以来最高，美国企业12 月计划裁员人数降至 6 月以来新低。12 月非农就业环增加 22 万人，受欧债危机打击企业信心影响，3 季度 PMI 一度大幅回落，但随着信心的恢复，该指数持续反弹，美国 12 月 ISM 制造业 PMI 录得 53.9%，
9、高于 11 月的 52.7%，这预示着接下来几个月的服务业和制造业就业复苏将加快，失业率也将有- 3 -可能进一步下降。欧元区方面，因为欧洲国家政府为遏制债务危机而紧缩预算，同时出口需求疲软，欧洲经济正面临衰退。但在德国经济的拉动下，12 月的 PMI 指数有所回升，经济有回稳的迹象。12 月欧元区制造业采购经理人指数（PMI ）回升至 46.9，较上个月回升 0.5 个百分点，服务业 PMI 终值自 11 月的 47.5 升至 48.8。欧元区两大最强经济体德国和法国的经济表现良好，欧元区最大经济体德国制造业PMI 升至 48.4，较上个月的 47.9 出现小幅回升；法国制造业 PMI 升至
10、 48.9，较上个月的 47.3 大幅回升1.6 个百分点。从数据看，德国经济强劲，将继续拉动欧元区经济。德国经济强劲的体现就是失业率再创历史最低记录，12 月季调后失业率为 6.8%，德国 2011 年平均失业率创 1991 年以来的最低水平。从近期公布的数据来看，欧美经济多项指标均出现了环比改善，欧元区经济有回稳迹象，美国经济继续保持温和扩张。海内外市场本期内，欧债危机进入平静期，欧元区经济下滑出现放缓迹象，市场担忧情绪有所缓解，欧洲市场整体走势平稳，除了法兰克福 DAX 指数重挫 3.13%外，其他欧洲两大主要市场均出现小幅上涨。虽然美国经济增长仍然疲软，但是多项经济数据出现向好，经济增
11、长也要好于市场预期，显示美国经济仍处于温和扩张状态中，刺激道琼斯指数继续上扬。与之相反的是，东亚市场涨跌互现，中国 A 股市场继续暴跌，这主要是受到中央经济工作会议货币政策宽松预期落空、人民币即期汇率连续 12 个跌停和市场持续快速扩容等因素的影响，致使市场信心频频受挫，股指继续创出新低，而恒生指数出现 2.47%的涨幅，并于当月领跑全球主要市场指数，韩国综合指数小幅回落，日经 225 指数则出现小幅上涨。图 1、全球主要市场指数 12 月份表现全球主要市场指数 12 月份表现指数名称 区间涨跌幅% 指数名称 区间涨跌幅%上证综合指数 -5.74 法兰克福 DAX 指数 -3.13深证成份指数
12、 -7.99 恒生指数 2.47道琼斯工业平均指数 1.43 纳斯达克综合指数 -0.58标准普尔 500 指数 0.85 韩国综合指数 -1.18巴黎 CAC40 指数 0.16 东京日经 225 指数 0.25伦敦富时 100 指数 1.21 基金市场概况与投资策略受 11 月底央行三年来首次下调存款准备金率的影响，12 月市场迎来开门红，但在多重利空因素影响下，大盘出现惯性下跌，并再创出调整新低。此前，市场普遍对中央经济工作会议释放政策转向信号有- 4 -较高预期，但随着会议闭幕此种预期完全落空，紧随着人民币即期汇率出现连续 12 个跌停和上市银行再度启动巨额再融资重挫市场信心，市场继续
13、单边下行。与之形成鲜明对比的是，外围市场虽受到欧债危机恶化、欧洲经济数据低于预期等不利因素的干扰，但 12 月外围市场整体走势平稳，美国市场更是在良好的经济数据支撑下获得可观涨幅。众禄基金研究中心认为，虽然宏观经济下滑风险仍未解除，但市场的利多因素仍在不断累积中，其中既有证监会主席呼吁养老基金等入市的消息，又有社保、险资不断增资入市的消息，以及政策微调步伐稳步推进。而随着 CPI 大幅回落，今年控通胀任务基本完成，明年管理层的任务已经转移到保增长方面，为了缓解实体经济发展面临的资金需求紧张局面，存款准备金率有望在短期内再度下调，市场资金面改善预期增强，这或将支撑大盘出现超跌反弹行情，明年一月份
14、市场或值得期待。基于以上分析，建议继续维持稳健策略，偏股型基金保持中等仓位，投资者可在控制风险的基础上，关注灵活、稳健、选股能力强的基金。1、 偏股型基金12 月，开放式偏股型基金几乎全军覆没，复权单位净值平均下跌 7.10%。其中，主动型股票型基金跌幅最大，达到 7.50%，指数型平均下跌 6.97%，混合型基金平均下跌 6.54%。图 2：期间偏股型基金业绩表现复权单位净值增长率均值 个基分布偏股型基金 -7.10% -18.15% 1.38%主动股票型基金 -7.50% -18.15% 0.64%指数型基金 -6.97% -14.45% 0.00%混合型基金 -6.54% -14.71%
15、 1.38%数据来源：Wind 众禄基金研究中心12 月，A 股市场风格再度发生较大的变化，中小板、创业板跌幅超过 10%，大盘板块表现则显著更优，此前表现较好的防御、成长板块双双表现较差，而周期型行业较为抗跌。行业方面，跌幅较小的是金融服务（-1.66%） 、房地产（-5.51%） 、家用电器（-6.19%） ，跌幅居前的是综合（-17.62%） 、轻工制造（-17.60%） 、有色金属（-17.40%） 、化工（-17.22%） 、电子（-15.99%） 、农林牧渔（-15.98%） 、纺织服装（-15.24%） 。开放式主动偏股型基金方面，大盘风格基金的整体表现相对更好，尤其是在金融行业
16、配置较多的大盘风格基金，如富国天瑞（+1.38%） 、博时主题行业（+0.64%） 、鹏华价值优势（+0.00%） 、长城品牌优选- 5 -（-1.36%） 、光大红利（-1.93%）等，而以防御+成长风格为配置核心的基金则整体表现靠后，如大成核心双动力（-18.15%） 、大成行业轮动（-16.70%） 、大成精选增值（-14.71%） 。其中，在 12 月里，整体上风格偏重防御与成长的大成旗下偏股型基金业绩，不仅受到市场阶段性转向大盘蓝筹风格的负面影响，而且也因重仓股重庆啤酒的连续跌停而倍受拖累。此外，混合型基金中的部分低股票仓位基金，凭借大类配置上的优势也取得了不错的期间业绩，如申万菱信
17、盛利配置（-0.12%） 、银河收益（-0.70%） 、汇丰晋信 2016（-1.45%） 、国联安安心成长（-2.27%） 、泰达宏利风险预算（-2.66%） 。这类保守型偏股基金在强势或大幅反弹市场中的业绩较靠后，但它们的优势在市场偏弱时会体现得很明显，是风险偏好较低的投资者在弱市与大幅震荡市场中的优良选项之一。开放式指数型基金方面，受基础市场影响，重仓金融行业的大盘风格指基业绩居前，如跟踪上证 180金融、上证 180 价值、沪深 300 金融地产、基本面 50、上证龙头、上证 50 等指数的指基，而中小盘风格与成长风格指数基金的期间业绩大幅落后，如跟踪上证新兴产业、中证 500、深证民
18、营、上证新兴产业、中小板 300 等指数的基金。后市，预计市场仍将难以摆脱震荡的特征，行业与风格上可能依然缺乏单一而明确的主线，具有估值优势但一时仍缺乏基本面支持的价值板块，以及受益于政策扶持、具备高成长性但估值也高的成长板块，以及以消费板块为代表、跨越周期并能够从经济结构转型与消费升级中受益的防御型板块可能会交替地有所表现。建议投资者在基金组合的构建中，偏股型基金的占组合比重 70%左右即可，以力争从大类配置的角度控制组合风险并保持一定的组合调整弹性，组合风格以平衡为主；低仓位投资者在建仓中优先考虑逢低分批介入的方式，同时，能够起到平滑择时风险作用的定投也是不错的选择。推荐基金：兴全全球视野
19、、建信核心精选2、封闭式基金12 月 A 股市场继续震荡下挫，沪深 300 指数下跌 6.97%。25 只传统封闭式基金全线下行，按照复权单位净值增长率统计，平均下跌 8.21%，按照二级市场交易价格统计平均下跌 9.98%。二级市场价格跌幅大于一级市场净值跌幅，平均折价率被再度拉大，截止 12 月 30 日，平均折价率水平攀升至 13.29%，较11 月月末 11.56%的折价率上升 1.73 个百分点。2011 年以来由于市场整体震荡走低，封闭式基金可分配利润大幅缩减，往年同期的分红行情不再，促使传统封基折价率步步攀升。股票类分级基金方面，12 月13 只股票型基金杠杆类份额，按照复权单位
20、净值增长率统计，平均下跌 15.85%，申万进取、信诚中证500B、估值进取、银华锐进、银华鑫利五只子基金净值折损超过 20%。在杠杆类份额净值全面下挫的状- 6 -况下，其二级市场价格表现得较为抗跌，总体溢价水平在经历 11 月的走低后开始走高，申万进取溢价率曾一度达到 107.72%。高溢价兑现了未来部分可能收益，净值回升时，溢价率水平有可能迅速回落，投资者应谨慎对待。12 月股票型基金稳健类份额净值平均上涨 0.43%，而二级市场价格平均下跌 0.52%，折价率小幅扩大。仅银华金利、估值优先、同庆 A 三只子基金保持价格上扬，其余份额市价均开始下调。估值优先、同庆 A 为有限存续期稳健份
21、额，随着到期日临近，折价逐渐收敛。由于银华鑫利触发到点折算条款的概率增加，届时银华金利份额将按比例缩减，多出部分将转为母基金，并可以从一级市场赎回，存在一定的套利机会。债券类分级基金方面，12 月 11 只债券型基金杠杆类份额，按照复权单位净值增长率统计，平均上涨 1.75%，按照二级市场价格统计，平均上涨 0.31%，杠杆类最高的博时裕祥分级 B 上涨幅度最大。12 月 6 只债券型基金稳健类份额净值平均上涨 0.39%，而二级市场价格平均下跌 0.30%，这与临近年底银行揽储导致稳健类份额遭遇大量赎回有关。推荐：富国汇利分级 B、银华瑞进、银华稳进、基金金鑫3、 固定收益类基金2 月份债券
22、市场持续攀升，中证全债指数上涨 1.44%，中证国债指数、金融债指数、企业债指数分别上涨 1.57%、1.33%、1.36%。转债市场小幅震荡，中信标普可转债指数最终微幅收涨 0.11%。在适度宽松的资金环境下，国债收益率下降；金融债收益率出现整体的下行，各期限的收益率降幅相对平均；信用市场收益率出现快速下行，高等级产品反弹速度和深度均高于低等级产品，投资者对债券市场的信心正逐步增强。总体来看，从影响债券市场的“经济+通胀”两项核心因素来看，其双双下行格局将为债市收益率下行继续提供动力。根据美林的投资时钟理论，我国正处于由“低增长高通胀” 过渡到“低增长低通胀”的阶段，债券类资产是这一阶段的最
23、佳选择，正处于较有利的投资环境。一方面债券市场利率目前面临反转，投资债券会有一个比较高的票息收益；另一方面在市场利率回落过程中，投资者可以获得一定的资本利得。目前，利率品种、信用债中高信用等级品种的收益率已率先回落，由于经济增长下行，低等级信用债的信用风险补偿仍维持较高水平。整体来看，债券市场预期趋于继续向好。12 月债券型基金平均复权单位净值收益率仅微涨 0.01%，就各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的 12 月份月度净值增长率均值分别为 1.07%、-0.01%、-0.07%，招商安泰- 7 -债券 A、博时裕祥分级和光大保德信信用添益 C 分别以 2.14%、1
24、.70%、2.04%的净值增长率分列各子类中表现最佳。12 月 A 股市场在多重利空因素影响下，大盘出现惯性下跌，并再创出调整新低。沪指收报 2199.42点，较 11 月末下跌 5.74%，深成指收报 8918.82 点，跌幅达 7.99%。由于有关经济增速回落、美欧债务危机蔓延、市场扩容和年末资金面紧张等利空影响大盘弱势走低，市场成交量持续萎缩，A 股市场情绪降至长期低点。在 A 股市场表现低迷的市场环境下，纯债型基金有效地规避了股票市场风险，而保持有一定股票投资仓位的二级债基则整体表现不佳。债券型基金具有较低风险和较稳定收益的特点，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也
25、是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具。从目前债券市场的收益率来看，利率品种、信用品种收益率均处于相对高位，较高的票息收入使得债券配置的吸引力提高。通货膨胀逐步回落，经济增速也继续缓慢回落的态势，使货币政策收紧的可能性很低，在很大概率上或将表现为稳健基调下的适当放松，在这样的宏观经济形势下，资金面状况有望逐渐缓解，债券型基金的投资环境整体向好。综合来看，在经济和通胀双回落的背景下，债券市场走势偏乐观，债券型基金作为传统的避险产品，相较于股票型基金、混合型基金，其波动性更小、净值增长相对稳定，因此，更适合投资者进行资产配置。推荐基金：鹏华丰收、大成债券 A/B。12 月份，市场上 7
26、7 只货币市场基金的区间平均 7 日年化收益率为 4.28%，区间平均万份基金单位收益为 1.34 元。具体来看，11 月份共有 62 只货币市场基金的区间 7 日年化收益率超过一年期定存利率3.50%。区间 7 日年化收益率均值最高的五只基金分别为易方达货币 B、中海货币 B、广发货币 B、农银汇理货币 B 和易方达货币 A，收益均在 5%以上，其中，易方达货币 B 和中海货币 B 的区间 7 日年化收益率已经超过五年期定期存款利率 5.5%的水平。表现最差的华泰柏瑞货币 A 的年化收益率均值仅为 2.18%，尚不及前五名的一半，显示出货币市场基金的获利能力存在较大差异。货币市场基金的投资目
27、标就是在确保基金资产的安全性和基金收益的稳定性、在严格控制流动性风险的基础上稳健操作，获取长期稳定的投资收益。相较而言，目前短期债券收益率继续维持高位，为货币市场基金带来水涨船高的投资收益。- 8 -货币市场基金具有风险低、流动性好的特点，适合于厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资或现金管理，但同时要注意，货币市场基金的收益也较低，并不是长期投资的理想工具，将其配置在组合中主要是从组合流动性因素来考虑，综合基金历史收益及稳定性。总体而言，货币市场基金在操作上宜选择大型基金公司旗下的货币基金产品，一方面这些基金公司通常在业绩及收益的稳定性方面表现得较好，同时这些基金公司产品
28、线完整丰富，方便将来在旗下不同类型基金产品之间转换。推荐基金：华夏现金增利、南方现金增利 A。4、QDII 基金 12 月份外围市场走势相对平稳，但多数 QDII 基金产品仍然录得负收益。12 月份 QDII 基金产品涨少跌多，平均净值增长率为-2.01%。其中，嘉实恒生中国企业以 4.21%的涨幅位居首位，海富通大中华精选则以 2.02%的涨幅紧随其后；跌幅较大的有诺安全球黄金、汇添富黄金及贵金属、易方达黄金主题，其跌幅均超过 8%。由于前期受欧债危机影响和美元走弱的影响，投资者会减少对美元的投资，将资金投向金市，从而推动金价的上扬，市场避险情绪升温，对黄金的需求有所上升，助推国际黄金期货价
29、格回升至 1700美元上方，黄金主题基金因此而受益。但随着近期欧债危机进入平静期和美元的强势回归，美元的投资吸引力上升，投资者会增加对美元的投资，资金离开金市，导致黄金价格出现下跌。12 月份美元指数上涨了 2.40%，重回 80 上方，而同期纽约黄金期货价格重挫 10.57%，这也成为了黄金主题基金从“天堂掉到地狱”的主要原因。与之相反的是，在香港恒生中国企业指数大涨 4.5%的背景下，重点投资于大中华区尤其是香港市场的 QDII 基金业绩表现较好，嘉实恒生中国企业、海富通大中华精选、景顺长城大中华就是典型代表，基金净值增长率涨幅均超出 1%。此外，其他主题类基金表现也不尽如人意，博时抗通胀
30、、广发标普全球农业、银华抗通胀主题均亏损 3.5%以上。众禄基金研究中心认为，目前来看，欧债危机在短中期内得到彻底解决的概率是很低，但是欧元区发生极端事件（欧元区解体或成员国退出）的概率也较小，欧债危机的演绎仍将是“雾里看花” ，后续发展充满不确定性。从近期美国公布的经济数据来看，美国经济增长仍比较平稳，虽增长乏力，但与欧元区经济相比，其经济基本面并未出现明显恶化。而且，当前经济的驱动力正从库存扩张转向产能扩张，美国经济内生增长动力充足，当然高失业率、房地产低迷等仍然制约经济复苏进程，但美国经济陷入衰退的可能性并不大，反而有可能继续维持温和增长的态势。因此，在欧债危机演绎不确定性和美国经济继- 9 -续温和增长的背景下，建议重点关注主要投资于美国市场的 QDII 基金产品，这主要是由于美国市场的安全边际较大，由于欧洲市场会因为欧债危机而存在较大不确定性，继续出现动荡的可能性较大，因此，可以适当规避主要投资于该区域的 QDII 产品。此外，随着美元的强势回归，国际大宗商品价格有可能会震荡下行调整，短期来看，黄金、农产品、抗通胀等主题基金也具有一定的不确定性，建议保守型投资者适当回避。推荐基金：诺安全球黄金、国泰纳斯达克 100、工银瑞信全球配置
