1、1基于实证分析的融资融券对股票市场的影响探究摘要：随着我国经济水平的不断提升和金融市场整体水平的不断进步，融资融券对股票市场有着越来越重要的影响。本文从对融资融券进行概述入手，对融资融券对股票市场的影响进行了实证分析。 关键词：实证分析；融资融券；股票市场 融资融券是我国证券市场新开展的金融工具和投资方式，这一投资方式的确立将会在促进我国股票市场不断完善的同时对股票市场的发展产生极大的影响。因此金融学研究者在进行融资融券对股票市场的影响分析时应当注重实证分析的有效应用，从而在此基础上促进研究水平的不断提升。 一、融资融券概述 融资融券是新型的金融衍生工具，这一工具和投资方式存在能够促使金融市场
2、变得更为多样化与此同时也促使股票市场更加完善。以下从融资融券定义、我国融资融券发展概况、西方对融资融券的研究、我国对融资融券的研究、实证分析的的应用意义等方面出发，对融资融券进行了概述。 1.融资融券定义 融资融券（securities margin trading）通常又被称为证券信用交易，这一交易方式是指投资者通过向具有会员资格的合法证券公司提供相应的担保物，然后在此基础上借人适量资金进行证券的购买行为。在2普通的证券交易过程中投资者如果从事普通证券交易则需要提交 100%的金额，即在买入证券前需要存入足额的保证金并且在卖出证券时需要事先持有足额的证券。而融资融券交易则与其存在很大不同，在
3、融资融券投资者只需交纳一定的保证金即可进行保证金相应倍数的证券买卖。另外，投资者在进行普通证券交易时其与证券公司之间只存在着委托关系，即投资人是委托人而证券机构是被委托人，而在融资融券过程中投资人不仅与证券公司存在委托关系还存在借贷关系，即保证金制度的存在。目前在我国证券市场上应用较多的融资融券主要包括包括券商对投资者的融资融券和金融机构对券商的融资融券。 2.我国融资融券发展概况 我国融资融券业务开展于 201O 年三月，深圳证券交易所和上海证券交易所向国泰君安、光大证券等证券商发出通知开始进行融资融券交易试点。经过了数年的发展融资融券在我国金融市场上已经有了良好的发展和更大的影响。 3.西
4、方对融资融券的研究 西方国家对于融资融券的研究早于我国，很多西方经济学者和金融机构研究者很早就开始了对于融资融券进行相关方面的研究。综合现今西方学者关于融资融券对于股票市场的研究可以得出三种观点。首先一部分西方学者认为融资融券业务的开展将会使得股票市场的波动性不断增加，即这一投资方式的开展将会在股票市场上起到助涨助跌的作用。其次部分西方学者认为融资融券业务的开展并不会对股票市场产生任何影响。而与前两者相对应的是，部分西方研究者认为融资融券业务的开3展将会很大程度上降低股票市场的不稳定性，即起到稳定股票市场的重要作用。 4.我国对融资融券的研究 我国对于融资融券的研究相比西方先进国家仍然存在较大
5、差距，究其原因主要在于国内学者对于融资融券的研究起步较晚并且研究时间较短，另一方面我国融资融券试点开展较晚也是影响其研究水平的重要因素。目前我国对融资融券的研究主要包括中国股票市场构建卖空机制的必要性研究、融资融券可行性研究、融资融券风险控制研究等内容。这些研究的进行为我国融资融券实践的进行奠定了良好的基础和前提。 5.实证分析的的应用意义 在融资融券的研究过程中实证分析的进行有着极为重要的作用。由于我国对融资融券的研究缺少相应的定量分析，因此在这一过程中实证分析的进行可以在相关研究方法有效应用前提下通过相关模型对我国融资融券试点是否会对股票市场波动性产生影响进行充分的实证分析，从而使这一研究
6、显得更具有可靠性、科学性和合理性。 二、 融资融券对股票市场的影响的实证分析 在进行融资融券对股票市场的影响研究时实证分析的有效进行可以促进研究变得更为可靠、分析并且合理。以下从实证研究方法、样本和数据的选取和变量设定、实证结果分析等方面出发，对融资融券对股票市场的影响进行了实证分析。 1.实证研究方法 在融资融券对股票市场的影响的实证分析过程中研究方法的有效选4择是保证其可靠性性的基础和前提。在这里我们选择基于面板数据回归模型来对我国的融资融券对于标的证券的波动性和收益率影响进行分析。在这一实证研究方法的应用过程中我们应当确保固定效应估计量具有一致性，即固定效应估计总量是一致的。除此之外，由
7、于随机效应估计量在随机效应模型中的一致性才是真实有效的，因此在进行这一实证研究方法的应用过程中需要对模型进行相关限定，否则将很难确保分析的有效性和真实性。除此之外，在进行实证研究方法的选择过程中我们应当清晰如果以样本自身的效应为条件进行研究则在研究过程中具有最高效率的模型为固定效应模型，但是如果以样本对总体效应进行推测则随机效应模型的应用具有更强的便利性。综上所述，由于在实证分析的实际分析过程中固定效应模型的应用可以更好地代表总体，因此在实证研究过程中我们可以使用固定效应模型来更好地进行分析。 2.样本、数据的选取和变量设定 在对模型和方法选择完毕后我们需要进样本、数据、变量等内容的选取。众所
8、周知样本、数据、变量选取的有效性将会直接影响到分析的精确性，因此样本、数据的选取和变量设定的重要性也就不言而喻了。在进行样本和数据选取过程中应当注重确保样本和数据具有较强的代表性和全面性和连续性。除此之外，在样本和数据的选取过程中我们还应当注重保持样本的随机性，即不能为了得到某一实证结果而对样本和数据的选取产生偏好，从而防止其对实证分析可行性、可靠性和合理性产生影响。另外，在变量的设定过程中我们应当注重随机变量的有效应用，从而使得实证分析结果具有更强的可靠性和稳定性。 53.实证结果分析 在进行融资融券对股票市场的影响的实证分析时应当注重对实证结果进行有效分析。通常来说实证结果代表着研究者通过
9、实证研究方法和模型的运用，通过样本、数据的导入和参数、变量的设定后得出的结果。由于上文已经叙述过本次实证研究采用的是固定效应模型，并且这一模型具有可以较好地代表总体的优越性。因此通过 F 统计量的分析和 LR 检验的进行我们可以较好的得出相应的实证结果。通过对这一实证结果进行分析我们可以看出融资融券的净融资额的数值对于股票市场并不会产生极为显著的影响，但是融资融券的净融资额的数值对于样本股票的收益率有着较为显著的负向影响。这一实证结果说明在我国虽然许多投资者具有一定的做空投资理念，但是这一做空理念在现在的股市机制和股市结构中较难发挥其价格发现的功能。 三、结语 随着我国国民经济整体水平的不断进
10、步和股票市场发展速度的不断加快，实证分析在我国金融研究中取得了良好的实践效果。因此金融研究人员在进行融资融券对股票市场的影响的研究过程中应当注重实证分析的合理应用，并在此基础上促进我国金融市场整体水平的不断提升。（作者单位：厦门大学金融系） 参考文献： 1冯玉梅.融资融券对标的股票价格变化影响的实证研究J.山东财政学院学报.2012，1（3）：52-55 2陈伟.融资融券试点对我国股票市场波动性的影响实证研究J.6上海金融学院学报.2011，2（5）：29-31 3李岳恒.融资融券余须、成交量对股价报酬影响之研究D.台北大学，20OO. 4詹孟书.开放资券相抵与平篮下限铺融券对股市之影响D.私立铭传大学.2001. 5廖士光，杨朝军.卖空交易机制、波动性和流动性一个基于香港股市的经验研究J.管理世界 2005，3（12）：6 一 l3 6王晋忠，文艳军，王茜.融资融券交易对我国股票市场影响的实证分析J.西南金融 2013，7（12）：7-8 7文艳军.融资融券对我国股票市场的影响研究J.西南财经大学2012，8（5）12-13
