1、14 月股市：结构分化或加剧间歇性的利好政策难抵经济下行、信用债风险隐忧、业绩考验季及IPO再度重启在即等利空因素的压制，决定了大盘超跌后弱反弹格局。 3 月初大盘震荡回调，一度跌破 2000点，不过随后蓝筹股适度企稳，带动指数站稳 2000点，但在经济弱势的背景之下，反弹力度相对有限，最终月 K线下跌 1.12%。金融、地产等蓝筹板块受到优先股消息刺激走势稍强，而创业板出现明显的调整迹象。那 4月股市将会如何呢？ 3 月下探后回升 3 月份，上证指数出现一次明显下探，创出今年新低 1974点，之后呈现回升，月末收盘略有回落，月 K线收“上下影线小阴” ，处于下有支撑、上有阻挡的两难境地。 从
2、分类指数看：仅上证 50 指数微红报收，其余指数呈现下跌，其中创业板指、中小板指跌幅较大，分别为 7.46%、8.63%。市场风格出现转换。 从行业指数看：28 个行业指数（申万一级行业） ，5 个上涨，明显低于上月，显示市场整体转弱。上涨的行业是：房地产（8.90%） 、建筑材料（6.07%） 、银行（2.10%） 、建筑装饰（1.19%） 、交通运输（0.18%） ，这些行业此前连续走弱。跌幅居前的行业是：计算机（-11.13%） 、国防军工（-9.45%） 、传媒（-7.65%） 、电气设备（-7.23%） 、电子（-6.40%） ，均是此前的热点行业。由此可见资金开始撤出热点行业，向连
3、续下跌的2行业转移。 从市场资金流向看（Wind）：在上月资金净流出大幅增加的基础上，3月份资金净流出继续走高，卖出行为依然明显，因跌幅较大的是创业板指与中小板指，由此推测，资金从创业板与中小板中开始退出。当月的资金净流出水平处于历史高位，后续减少的概率增大，对应指数可能呈现小幅回升。 从行业资金流向看（Wind）：没有资金净流入的行业。资金净流出居前的行业是：计算机、医药生物、化工、电子等；资金净流出明显缩减的行业是：建筑材料、房地产、非银、传媒。建筑材料、房地产两个行业 3月份已录得明显涨幅，资金支持力度不足，后市可能上涨减弱或适度调整；非银、传媒连续两月下跌，似有资金逢低介入，后续或有表
4、现，值得关注；食品饮料、采掘、农林牧渔、家电也可适当关注。 国信证券分析师闫莉认为，总体上看，3 月份上证指数下探回升，地产金融等权重股对指数的回升起到关键作用。市场整体资金净流出幅度较大，但近历史高位，后续有望萎缩，对应指数为震荡回升。市场风格出现转换，中小板、创业板抛压较重。 宏观形势转好 经济下行压力持续，稳增长措施已悄然出台。近期国务院常务会议提出要抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，以保持经济运行在合理区间稳增长措施。而房企再融资禁令的取消松绑、千亿元铁路建设项目的集中批准，表明稳增长措施已暗地发力。但不再是粗放全面的政策刺激，而代之以促改革与调结
5、构；3重点在于定向加大财政支出投向铁路水利、保障房、清洁能源、生态环保、宽带通信等供应薄弱的民生工程领域，进一步加快行政审批、金融财税、国资国企等改革，及出台扶持就业容纳器的生产性服务业政策。 稳增长政策预期、业绩考验季、资本市场制度改革及 IPO重启下，市场风格已由成长股阶段性转换至蓝筹股，一季报业绩报忧比例数明显上升，尤以成长股不及预期，而部分蓝筹股高分红预告也助力风格转换行情。 资金面正由松转紧，市场利率或回升至较高平台。 随着一季度结束及央行公开市场持续净回笼，货币市场利率已连续三周回升，银行间资金状况已由前期宽松状况逐步趋紧。在 3月份的最后一周央行公开市场净回笼资金 980亿元，较
6、之前一周加码逾一倍，且为春节后连续第七周净回笼，此前六周分别净回笼480、400、700、1600、1080 和 4500亿元。 展望 4月份，预计货币市场利率或回升至相对较高平台期。首先，人民币的贬值预期仍存，且在中国经济增速下行担忧下，新增外汇占款额或将继续放缓；同时，4 月为财税缴款高峰月，规模或达 5000亿元左右，虽然有逾 3500亿元的正回购到期，但自然投放力度远小于上缴规模；此外，随着实体经济开工率提升，资金需求也将进一步扩大。而在当前经济疲软状况未有改善迹象前，预计央行货币政策仍以维稳为主基调，预计 4月货币市场利率或将回升至相对较高平台期。 制度改革推进市场风格阶段性切换。近
7、期证监会推出多项市场化改革方案，包括优先股试点办法、创业板 IPO与再融资的改革方案、新股4发行改革措施再完善等；整体而言，优先股有利于银行电力等大盘蓝筹股的估值企稳反弹，而创业板 IPO门槛降低行业放宽后，势必大幅扩容，从而逐步挤压其高估值回落；资本市场制度的改革推进，短期进一步推进大盘蓝筹与小盘成长间估值收敛，市场风格阶段性向蓝筹股倾斜。 风格将阶段性转换 国都证券分析师肖世俊认为，大盘在触及阶段新低后展开技术弱反弹，但间歇性的利好政策难抵经济下行、信用债风险隐忧、业绩考验季及 IPO再度重启在即等利空因素的压制，决定了大盘超跌后弱反弹格局。短期大盘蓝筹股在优先股及稳增长措施预期下或有阶段
8、性估值修复行情，但难具持续性；高估值成长主题面临标的扩容、IPO 重启及业绩考验等多重冲击，整体估值将逐步回落。 从技术上讲，国信证券分析师闫莉认为，3 月份，上证指数收“上下影线小阴” 。影线显示了上有阻力、下有支撑，因下影线较长，表明下方的支撑更强一些；虽然收阴，但价格重心略有上移、向好迹象；若 4月份收阳，则形成上行组合，后市有望继续回升；3 月 K线的上影线对回升有一定阻挡，限制 4月份的反弹幅度。 东莞证券分析师费小平认为，市场陷入拉锯战，结构性分化或加剧。技术面来看，大盘在 60日均线下方震荡反复，依然未能摆脱弱势震荡格局。考虑到 4月份实质性利多因素相对有限，虽然优先股仍有发散机
9、会，并带动蓝筹股出现适度的风格转换，对指数也带来支撑，但缺乏了经济面和资金面的支撑，蓝筹股反弹的空间仍相对有限，加上上档还面临多条中长期均线压制，突破难度较大。因此，预计 4月份大盘仍将处于震5荡反复格局。只有等创业板的风险充分释放之后，市场才有可能真正走稳。预计上证指数核心波动区间为 2000-2130点。 具体到行业配置方面，肖世俊建议，阶段性参与兼具事件催化剂（如优先股试点发行） 、高股息率及受益稳增长预期的金融地产蓝筹股的估值修复行情；同时挖掘业绩超预期且具备触网转型、国资改革、重组并购或新型城镇化催化剂的大消费龙头，如汽车、家电、医药、食品饮料等行业龙头股，及逢低介入受益于政策扶持与创业板再融资放开的医疗服务、移动互联网、智慧城市、休闲旅游、文化传媒等代表中国经济升级版的龙头个股。 费小平认为，综合估值、政策、行业前景等因素，在大类资产配置上，可以遵循以下三条主线：受益于优先股，短期估值较低的大蓝筹板块，如金融、地产、汽车、公用事业等；具有较强业绩支撑的大消费类板块，如纺织服装、家电、旅游、食品饮料等；关注政策推动较为明显，景气回升或景气度相对较高的板块，如铁路基建、新能源、国企改革概念等。
