1、1A 股 9 月行情主打政策预期“市场对流动性的预期将从悲观向中性过渡。在这一背景下，9 月A 股或将复制 8 月前高后低、中枢上移的走势。 ” 8 月大盘震荡上攻，在 9 月初更是一举攻破上方均线压力，突破2100 点，一部分投资者预测新一轮小牛市将要开启。然而，目前的市场流动性预期以及外部环境能否支撑这一猜想成为现实？ 8 月震荡回升 虽然 7 月份股指回升乏力，且逢高明显遭遇卖压，但 8 月份股指并没有出现震荡回落，反而呈现震荡回升，上证指数月度上涨 5.25%，月线收“带上影线小阳” 。 8 月 16 日，光大证券“乌龙指”风险事件，造成股市盘中异常飙升，股指价格存在失真。然而值得注意
2、的是，虽然出现了风险事件，但市场似乎并不恐惧，反而引发了对政策的猜测，政策预期的增强促使市场交投进一步活跃，各种题材炒作兴起，投机气氛浓厚。 从分类指数看，8 月全面呈现上涨，涨幅趋于均衡。与此前创业板指强势上涨，主板指数萎靡不振，权重股走低不同，8 月份各类指数上涨趋于均衡。创业板指上涨幅度明显收窄，而主板指数出现补涨，尤其是上50 指数由 7 月份的下跌 3.11%扭转为 8 月份上涨 5.69%。由此可见，市场正在纠正此前的失衡，市场热点也出现由创业板成长股向主板权重股转移的迹象。 2从行业指数看：全部呈现上涨，但幅度差异较大。涨幅居前的行业是：交通运输（25%） 、商业贸易（16%）
3、、餐饮旅游（16%） ；涨幅微弱的行业是：医药生物（0.04%） 、采掘（0.48%） 、公用事业（1.15%） 、食品饮料（1.81%） 。此前涨幅较大的信息服务行业（传媒、通信、计算机）在 8 月份涨幅明显收窄，表明逢高有减仓。 从行业资金流向看：仅交通运输与金融服务两个行业呈现资金净流入，其他行业均呈现净流出状态，资金净流出较多的行业是信息服务、医药生物、电子元器件，场内资金在板块间腾挪。交通运输板块的资金净流入状况与 8 月份的上涨支撑力度不足，由此表现的持续性可能较差；金融服务的资金流向主要在银行与保险，后市动向值得关注。 总体上看，8 月份股指震荡回升，各类指数上涨趋于平衡。因出现
4、风险事件，数据存在失真且预期扰乱。资金净流出增加与股指明显上涨呈背离，权重股对当月上涨起到关键作用， 指数存在一定的“虚涨” ，行情的稳定性存忧。 9 月流动性预期好转 通过对资产期限结构的调整，商业银行的短期备付水平有所提高，同时央行考核时点的态度将相对缓和，主客观两方面因素使得 9 月底的资金压力会好于先前悲观预期。 9 月流动性预期的关键在于外部，核心仍是联储的 QE 方向调整，17-18 日 FOMC 会议的重要性路人皆知。从可以跟踪的两个角度上看，8 月CRB 综合指数同比增速下滑预示着短期趋势性通胀压力不大，联储削减QE 规模的条件基本具备。 3由于本次联储只是缩减规模，所以对我国
5、的实际冲击可能不如预期冲击强烈。至于以此为导火索的其他新兴经济体的恐慌情绪，目前来看对 A 股并不具备直接的传染效应，问题国家经济失速下滑之前实际传导也较为有限。基于此，我们短期仍可将 QE 规模收缩视为外部流动性的不确定性，并不构成 A 股的趋势性重压。如果联储做出决议，效果上类似靴子落地；如果联储推迟决议，这种不确定性顺移至 10 月底。 国内情况上看，政策性稳增长要求流动性环境的适度配合，以保证经济增长的基本稳定。正是在这一环境下，我们看到了三季度经济增速的大概率回升。并且一旦外部流动性出现明显恶化，不排除降准、加大公开市场净投放等适应性对冲操作。另一面，既然全年稳增长任务似乎可以提前完
6、成，那么志在改革的本届政府便无意于进一步放松货币，任由经济结构失衡打乱转型的计划。另外，尽管短期 CPI 上行压力不大，但政策上不会掉以轻心，同时对房价的容忍也不会是无限度的。 中银国际证券分析师张戬认为，综上所述，9 月将是市场对流动性预期从悲观向中性过渡的阶段。中性流动性环境意味着短期需求改善不会特别剧烈，而需求不足的问题对 A 股的影响也会在年底显现。 市场相对乐观 针对 9 月的 A 股，国信证券证券分析师闫莉认为，9 月前半月好于后半月，短期波动空间 2150-2050 点。综合月线、周线、日线来看：下跌风险尚未消除，1849 点低点并不可靠，国庆节前后是个时间窗口，需要特别关注。鉴
7、于政策托底，对股指运行有扰动，但政策效应远不及去年年底。小级别上升通道保持，但买入力量未见明显增长，资金多倾向于4短期操作，上行空间难拓展。板块方面可能呈现混乱，周期、成长、消费的选择上未见明显倾向，更多是题材热点的跳动。 东莞证券证券分析师陈曦综合来看，8 月份大盘震荡上扬，不过过程颇为波折，市场环境较为复杂，导致多方上行面临诸多阻力。不过经过一番震荡之后，上方压力逐渐消化，空间逐步打开。从市场环境看，经济数据逐渐转暖，对市场产生积极影响；维稳经济政策频出，带动市场人气；虽然面临美国量化宽松政策退出和地缘政治因素影响，但改革的预期犹在，将会维稳市场情绪。从技术面看，大盘目前稳定在多条短期均线
8、上方，维持偏强态势。预计 9 月份大盘有望延续震荡盘升格局。操作上建议适度积极，关注受益于政策或景气度向好的板块个股。预计上证指数核心波动区间为 2050-2200 点。 中银国际张戬认为：“9 月我们维持相对乐观的市场观点。 ”在三季度经济增速大概率回升的背景下，周期股仍将发挥市场稳定器的作用。但和上月相比，低库存对生产端的推动作用和基数的放大作用已有所减弱，经济增长将重回需求主导。房地产旺季能对短期需求产生一定的支撑，流动性则是更为核心变量。市场对流动性的预期将从悲观向中性过渡。在这一背景下，9 月 A 股或将复制 8 月前高后低、中枢上移的走势。维稳和改革叠加之下，四季度前半段流动性环境有望边际改善，并助推反弹延续。 张戬认为，9 月份市场配置上仍轻周期、重成长。短期经济企稳回升并不具备持续性，对于周期股短期业绩提升有限，更无法抬高中长期估值水平。成长和周期之间的相对收益可能会有所收敛，但市场风格不会5发生太大变化。 具体而言，张戬相对看好三大方向上的配置。一是非白酒类大众消费品、医疗器械为代表的消费类成长股，二是传媒、信息设备、信息服务、环保为代表的政策性成长股，三是房地产、汽车、家电等地产链相关行业。和上一期相比，随着估值水平的水涨船高，建议在形势明朗前暂时回避分歧较大的医药、油气设备、电子等前期强势行业。
