1、1A 股为什么留不住它们？5 月 22 日，京东商城成功登陆美国纳斯达克，成为继腾讯、百度之后的中国第三大互联网上市公司，将近期掀起的中国企业赴美上市热潮推向了高潮。然而，在这些企业舍近求远扎堆赴美、赴港上市的同时，我们不禁思考，中国 A 股为什么留不住它们？ 赴美上市热 在沉寂了两年之后，从去年底开始至今，中国互联网科技企业再度掀起一股赴美上市热潮。尤其是近两个月，大批互联网公司纷纷登陆美国，把这轮赴美热潮推向了一个高峰。 4 月 17 日，新浪微博成功登陆纳斯达克；5 月 8 日，猎豹移动在纽交所正式挂牌；5 月 9 日，途牛在纳斯达克成功上市；5 月 16 日，聚美优品登陆纽交所；5 月
2、 23 日，京东商城（JD.NASDAQ）成功登陆纳斯达克 资料显示，此次京东成功在美上市共融资 17.8 亿美元，发行价 19美元，超过发行区间（1618 美元）1 美元，首日开盘报价为 21.75 美元，较发行价 19 美元上涨 14.47%，收盘价 20.9 美元，较发行价价涨 10%。按当日收盘价计算，京东市值达到 280 亿美元。由此，京东成为中国第一家在美国成功上市的综合电子商务公司，也是目前中国互联网企业赴美 IPO 规模最大的公司。 另据不完全统计，今年下半年还有多家企业有可能在美上市，比如2已经递交 IPO 招股书的阿里巴巴和迅雷，此外还有大众点评网、PPTV 聚力、陌陌、V
3、ANCL（凡客诚品） 、赶集网、万网等。 海外市场不是“万能” 不过，并非所有拟在境外上市的企业都一帆风顺。 曾经凭借捕鱼达人游戏风靡一时的触控科技因“资本市场给触控科技的估值太低” ，于 5 月 21 日无奈宣布暂缓赴美上市。 无独有偶，4 月份因为认购额严重不足，万洲国际宣布暂停赴港IPO。 5 月份在港上市的新丰泰集团 IPO 进程也是一波三折。2 月 28 日，新丰泰集团在香港公开招股，公司主营奥迪、保时捷等品牌汽车的销售。新丰泰集团计划向全球发售 1.5 亿股新股，招股价为 3.65 港元/股至4.55 港元/股，拟融资最多 6.825 亿港元，公司计划 3 月 13 日在香港挂牌上
4、市。但是，新丰泰集团在随后的路演中并未获得积极认购，继而公司倾向以下限 3.65 港元/股定价，募资额也缩水至 5.475 亿港元，相当于 2014 年预测市盈率的 4.6 倍。尽管溢价倍数已经相当低，但最终的结果仍是“卖不出去” ，而新丰泰集团管理层亦不愿再削价，最终，新丰泰集团不得不发布公告称，鉴于市场环境波动，公司与独家保荐人及全球协调人慎重研究后，决定押后全球发售。最终，新丰泰集团在 5 月 15 日登陆港交所，融资 5.42 亿港元，仅相当于原定募资规模的约 80%。 另外，成功赴港招股的中国北车也是做了许多妥协。公告显示，中国北车的招股获得约 5156 份有效申请，共涉及近 1.1
5、86 亿股，仅为公开发售可供认购总数 1.82 亿股的 65%，且上市首日即跌破发行价。 3上述种种足以说明放弃 A 股在境外上市也并非容易，那为何还是有那么多中国企业对赴美、赴港上市趋之若鹜呢？ A 股发行节奏慢 我们回头来看看中国股市，A 股 IPO 在停摆一年多以后，在今年年初终于拉开了序幕，然而仅仅放开一个多月，首批 48 家企业实现上市后又突然叫停，至今仍未重启。 虽然 5 月 19 日，证监会主席肖钢在新“国九条”学习会议上称，从6 月到年底，计划发行上市新股 100 家左右，并按月大体均衡发行上市，这个数字远远低于市场预期。按此计算，平均每周发行 14、15 家的节奏，而根据证监
6、会公布数据显示，截至 5 月 22 日排队企业尚有 605 家，这让不少企业压力陡增，大呼“不知上市是何年”！ 慧聪研究商务咨询研究总监胥振华向记者表示，目前，我国上市实行的是核准制，而美国上市是注册制。中国内地资本市场规模有限，对于大盘股的发行，以及大量企业连续发行的承受能力还较低，但是许多企业都有上市融资的需要，这使得证券市场管理层只得对发行节奏和发行规模进行控制，因此造成了企业排队上市的现象。企业上市如果等待时间过长，就不能及时满足其融资的需求，还可能使企业错失一些机遇，损失时间与机会成本。内地企业即使能够上市融资，从改制、辅导一年到通过发审会再到发行，往往需要三年左右，而在香港或美国一
7、般只要612 个月。 “显然在其他条件相同的情况下，企业更愿意选择时间短的市场上市。 ” 另外，众多中国互联网企业选择此时上市，也是有原因的。胥振华4认为，20132014 年美股涨势良好，尤其是今年 2 月，纳斯达克指数创自 2000 年以来 14 年的新高。而经历了 2011 年中国互联网企业在美上市公司遭遇做空的“寒流” ，中国概念股在经过近两年的低谷之后，随着人民币的不断升值，赴美上市的中国互联网企业也会得到较高估值。而中国网民接近美国人口的两倍，这样一个巨大的市场潜力是被资本市场所关注的。 高门槛亦是拦路虎 事实上，即使是在 A 股最为容易上市的创业板完成 IPO，企业仍需达到一定的
8、硬指标：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于 1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于 5000 万元。 以这一标准衡量，上市首日上涨 10%的京东无法进入 A 股市场。因为这家中国电商巨头 2013 年和 2012 年净利润都为负数，分别亏损 17.29亿元和 0.49 亿元。不仅京东不可能，几乎所有正经的互联网企业都不可能。 此外，国内资本市场对股东资质和员工持股的限制，也成为优质企业特别是互联网科技企业登陆 A 股的拦路虎。从阿里巴巴放弃内地和香港，转而启动赴美上市这一现象可以看出，许多中国公司采用可变利益实体（VIE）模式在海外上市。 再者，到国外上市的这些企业一般
9、都涉及国外风投。在国外证券市场上市，资金来去是自由的；而在国内上市，经常项目资本流动是自由的，但资本项目流动是不自由的。所以互联网企业一波波地去海外上市，也是出于为风投的退出机制考虑。 5根据 CVSource 投中数据终端显示，京东在上市前曾获多轮融资，先后获得今日资本、雄牛资本、高瓴资本、DST、红杉中国、老虎基金、安大略教师养老基金以及 Insight Venture Management 等多家私募机构总额近 19 亿美元的注资。此次京东成功上市，老虎基金、高瓴资本、DST以及红杉中国将分别获得 55.4 倍、13.93 倍、1.8 倍以及 1.61 倍账面退出回报。 另外，从上市后的
10、再融资比较，国外要比国内更加宽松。中国证监会对于增发、配股和发行可转债券都设有严格的条件，并且需要审批，而国外对于上市公司的再融资通常不设限制，企业可随时进行再融资。 A 股上市规则不利高科技企业 深圳证券交易所总经理宋丽萍表示，过去上市标准更多是针对传统产业，过分强调历史业绩连续性、稳定性，使很多处于发展关键阶段的创新型企业，往往因为业绩的一时波动，倒在发行审核的门槛前。相反，一旦达到传统上市标准，企业发展又往往进入成长“中后期” ，进入资本市场不仅容易导致资本错配闲置，投资者也难以分享创新型企业快速成长阶段的成果。 然而，基本上由国内广大消费者和投资者支持、做出巨大贡献的中国互联网企业选择赴美上市后，中国投资者却无缘投资和享受投资红利。这一尴尬的现实，已经引发了管理层的深思。近期出台的首次公开发行股票并在创业板上市管理办法在内的一系列举措，正在有意识地解决新经济企业上市难的问题，以增加 A 股市场的新经济血液。
