1、1当对冲基金来敲门，Trick or Treat？每年的 10 月末是西方传统的万圣节（Halloween） ，在 10 月 31 日的晚上，孩子们会提着南瓜灯，穿着各式各样的稀奇古怪的服装，挨家挨户地敲门索要糖果，不停地说：“trick or treat”，意思是不给糖就会恶作剧捣蛋，在款待还是捣蛋之间，主人们通常都会选择前者，将孩子们的口袋装得满满的。 今年 9 月，海外对冲基金也敲开了境内的大门，上海合格境内有限合伙人制度（QDLP）低调出炉，首批试点的 6 家境外大型对冲基金公司面世，这些海外对冲基金未来将可以向境内的投资者募集人民币资金，并投资于海外市场。虽然这 6 家对冲基金公司均
2、是业内巨头，但当看似陌生的对冲基金真来敲门时，投资者该如何应对，trick or treat？ 对冲基金来敲门 获得首批试点 6 家境外大型对冲基金公司分别是英仕曼（Man Group） 、元盛资本（Winton Capital Management） 、橡树资本（Oak Tree） 、城堡投资（Citadel） 、奥氏资本（Och-Ziff）与峡谷合伙人（Canyon Partners） 。6 家境外对冲基金公司共计获得首批 3 亿美元的QDLP 额度，每家对冲基金公司分得 5000 万美元额度。 国内投资者对于这些名字可能并不熟悉，但这 6 家对冲基金都是国际对冲基金领域里业绩优秀、较为成
3、熟的。其中，英仕曼是全球规模第二大的对冲基金，资产管理规模 680 亿美元，元盛资本则是全球最大的2期货管理对冲基金。此外，值得注意的是，上述 6 家对冲基金公司有 4家曾获得中投公司的青睐。2009 年中投公司曾向橡树资本管理公司投资10 亿美元，并一度打算斥资 20 亿美元投资元盛资本、奥氏资本和峡谷合伙人。 说起本次实施的合格境内有限合伙人制度（QDLP） ，其实算是管理层在金融创新和开放过程中走出的主动一步。QDLP 制度将允许注册在海外、投资于海外的对冲基金，向境内的投资者募集人民币资金，然后走出国门投资于海外市场。按照相关要求，参与 QDLP 试点的境外对冲基金需在上海注册一只基金
4、，由这只基金完成募资并结汇美元，再将资金和境外对冲基金对接，投向境外二级市场。 来者有备 在 QDLP 制度面世之前，各方都做了大量的准备工作，在各种层面和细节都能看出管理层对此次创新的稳健态度。 据悉，在确定 QDLP 方案过程中，上海有关部门先后约谈了多家全球知名对冲基金公司的高管，就 QDLP 制度的操作细则征求各方意见，并逐步落实了募资、投资门槛、信息披露、海外投资、资金回流等合规操作措施。当时上海有关部门对 QDLP 参与方提出了一定的要求：资产管理规模需超过 100 亿美元，而且在二级市场具有多年投资经验且整体业绩表现良好，历史管理业绩不曾出现大幅波动。所以，首批试点的境外对冲基金
5、的候选其实并不多。上海相关部门之所以设定高标准，主要是为了降低 QDLP 资金的投资风险。此外，相关部门在基金的投向上也是严格把控，要求对冲基金公司先拟定 QDLP 资金的投资清单，必须经过审核，才3能将资金投资境外。 而在合作的 QDLP 层面，上述 6 家对冲基金公司也是为此拿出看家本领，准备将 QDLP 资金投向旗下业绩相对出色的对冲基金产品。如城堡投资拟投向明星基金经理管理的 70 亿美元多空策略基金，或是业绩最好的、战术交易基金团队负责的 10 亿美元多空策略基金，这两只基金在 2012年分别实现 18%与 20%的业绩回报。峡谷合伙人则考虑投向旗下明星产品多重策略基金与不良资产策略
6、基金，这两只基金去年净值增长均超过 15%。 看看门里的 虽然海外对冲基金敲开了境内的大门，但在下结论前，我们不妨来看看身后国内对冲基金的情况，这也是境内投资者是否配置对冲基金这一类资产的重要参考之一。 其实这两年，国内的对冲基金已经慢慢发展起来，第一批有公开业绩、有成熟团队、有完整策略和执行体系的对冲基金管理人已经出现。一些实力雄厚的对冲基金公司借势扩张，而不少老牌的传统股票型私募基金公司也陆续研发出对冲基金策略。好买近期专访了不少基金管理人，一些基金经理开玩笑道， “这两年如果你不偏向对冲基金，或者甚至不关注对冲基金，你可能都不好意思在业内交流，因为市场的需求摆在那里” 。再来看业绩方面，
7、今年国内的对冲基金也有不俗的表现。根据好买基金研究中心统计，截至 10 月中旬，跑满今年的近 150 只对冲基金今年以来平均业绩为 10.87%，与同期股票类私募基金的平均业绩基本持平。4而在不同策略里，则有一些业绩惊人的对冲基金。如管理期货策略的白石组合一号，今年以来上涨 81.04%；宏观策略里的鸿湖重域今年以来上涨 49.88%；投资定向增发的智尔 1 号、博弘 10 期今年收益也是超过了40%。 此外，对冲基金这类资产的配置价值也需要重点关注。从实际业绩可以看到，管理期货、市场中性、宏观策略、套利等对冲基金和股市、债市有着极低的相关性；尤其是市场中性策略对冲基金，不少市场中性基金前三个
8、季度的收益就已经超过 15%，在今年股市经历创业板疯涨、钱荒暴跌等大幅波动的情况下，能够比较稳定、持续地取得正收益。因此，整体来看，对冲基金这类资产对于对冲各类资产风险、平抑投资组合波动来说，是有明显的资产配置价值的。 Trick or Treat？ 对冲基金和私募基金一样，有着基本相同客户群体，一直以来就是“高端大气上档次”的投资品种之一。各方促成此次创新的努力和决心都可见一斑，有顶级的国际对冲基金参与，也有管理层积极的扶持和谨慎的把控，国内的环境也非常有助于对冲基金的进步，可以说整体风险并不大。但是，由于策略的不同、国内外金融市场的不同，投资者在具体挑选基金时，仍然需要考虑具体因素。 以策
9、略为例，对冲基金很难说是高风险的或是低风险的。对冲基金中有极高风险类别的，如多空仓，如管理期货中运用杠杆的，也有风险很小的类别，如市场中性，如套利策略，跌幅有一两个百分点已经到达最大下行极限。投资者在选择时，要根绝自己的风险承受能力去选择具5体产品。 此外，投资者也不要简单地把海外和国内的对冲基金画等号，国内外对冲基金也有差别。海外金融衍生工具比国内成熟，投资于海外的对冲基金策略更广、操作更繁杂、弹性更大、花样更多，国内对冲基金可供参考，但不能完全照搬。例如，今年国内市场中性基金取得 15%以上收益的比比皆是，这也是得益于 A 股市场的结构性行情；但在海外，市场中性基金近 10 年平均年化收益仅 1%，落后于众多其他策略，如果投资者按照国内的思路去挑选海外产品，那恐怕难逃“trick”的结果。 挑选对冲基金的注意点还有很多，但万变不离其宗。在初期挑选对冲基金时，好买建议仍然以稳为主，投资者可以主要关注于两点：一是产品可以帮助投资人对冲股市、债市的波动风险；二是产品本身对亏损的控制较严格，风险不大。从此角度出发，相信投资者大可收获满意的结果。
