1、1公司治理结构和市值管理关系的理论研究摘要：文章在阐明了市值管理和公司治理含义的基础上，以企业价值创造和二者的关系为连接点，建立起了公司治理和市值管理相互作用的理论模型。 关键词：公司治理结构 市值管理 1 公司治理结构的组成 在大多数国家公司法的条款中，都规范了现代公司治理的组织结构，包括股东大会、董事会、高层经理人员等执行机构和监事会组成，主要包括股东和股东权利、董事会、监事会以及经理层。其中，股东是公司治理结构的主体，股东作为公司的出资者，应当维护他们的合法利益。 2 市值管理 市值管理针对上市公司市场价值的管理，是上市公司基于公司市值信号，有意识地主动运用科学的、合规的经营方法和手段，
2、并通过与资本市场保持准确、及时的信息沟通，从而实现长期、稳定、可持续的公司市值最优化的战略性管理行为。其中包括：价值创造最大化，即通过科学有效的产品经营、公司治理、资本结构优化和良好的资本运作等行为，努力提升上市公司价值创造能力；价值实现最大化，即通过长期、及时、有效、主动的市场沟通行为和补充的信息披露，使其内在价值被投资者充分认识，从而使得市值与其内在价值相符合、匹配；价值经营最优化，即当市值与上市公司内在价值大幅背离时，上市公司主动地采2取有效措施干预、经营市值。 3 公司治理结构与市值管理关系的相互作用机制 3.1 价值管理理论 价值管理理论（VBM，即基于价值的管理，在文中对两种概念不
3、加区分）是基于价值理念发展而来的一种价值管理理论。价值管理是以价值导向作为公司战略制定、融资安排和公司治理的基础，通过指导管理者制定相关的经营战略做出战略决策以安排最优资本结构、设计激励方案从而最大化企业价值。西方主要沿着价值评估和价值创造两个方向研究价值管理，从发展看，两者互相融合而形成以价值评估为基础、价值创造为目标的综合管理理论体系，总体目标过程描述价值评价。 3.2 市值管理和公司治理与价值管理的关系 市值管理概念诞生于中国股权分置改革之后，它有其特殊的适应环境，即基于资本市场的弱势有效或次强势有效的市场环境。市值管理虽然不同于价值管理但又不能够脱离价值管理，具体而言，市值管理是内在价
4、值和市场价值的综合管理，而价值管理是对企业内在价值的管理。两者都以增进现金流、提升企业价值为目标，以价值创造为核心，根据价值增长规律以探索价值创造的运行模式和管理技术。好的价值，从理论上来说，就会有一个好的价格，即好的市值表现；反之，没有好的价值，就难有好的价格、好的市值。随着我国资本市场的发展和监管力度的加强，市值对企业价值的反映必然越来越有效。从长期看，上市公司的内在价值决定市值。因此，研究市值的基础就是企业的价值，市值管理作为我国资本市场走向成熟而未成熟的特色概念，建立在价值管理的基础上，是价值管理的延伸，3其本质仍是价值管理。 公司治理机制是公司价值实现最大化的制度保证，公司治理机制在
5、公司创造价值的过程中以及战略规划实施中都发挥着监督和控制的作用，为企业的战略管理活动提供了一种运行基础和制度保证，并通过绩效评估、薪酬规划等手段促使企业不断创造出新的价值。因此公司价值创造和公司治理是分不开的。而有关公司治理与企业价值的研究文献，从股权结构、董事会制度、监事会治理、经理层激励机制等多方面对公司治理和企业价值的关系作了广泛和深入的研究。 由以上的分析可以表明，市值管理的核心是价值创造，而公司治理是价值创造的价值驱动因素，是价值创造的制度保障，因此他们之间必然存在着联系。研究市值管理和公司治理的相互关系，共同的入手点就是企业价值创造。 3.3 公司治理和市值管理的关系 从上文的分析
6、中我们可以看到，分析公司治理与市值管理的关系，从企业价值创造入手，分析得出公司治理结构是影响公司市值管理的效果的因素之一。 价值创造是市值管理的核心内容，影响企业价值创造的重要驱动因素就是公司治理，并且，公司治理也是企业价值创造的制度保障。由于上市公司的治理水平直接影响公司的管理水平、战略执行能力以及投资者对公司的信心，从而直接影响公司对社会资本的吸纳能力。根据LLSV（2002）的实证研究，具有良好公司治理机制的上市公司，减少了内部人分流公司现金流行为的发生，从而降低了内部人与外部人在价值判断方面的差异，产生了更高的 Tobin Q，能够获得一定程度的公司治理4溢价。由于现代企业的经营权和所
7、有权相分离，使得公司治理机制在企业经营决策中扮演重要角色。一方面，良好的公司治理机制，可以有效降低管理层和股东之间存在的委托代理问题，有利于企业经营绩效的提升。另一方面，公司治理机制的引入带来了权力制衡和信息披露等要求，这些要求能够促使管理层经营管理信息，并在一定程度上解决了信息不对称带来的问题，从而强化了股东的监督和经理人的自我约束，降低了代理成本从而提高了公司市值管理的效果。由此可见，公司治理作为企业的一种制度安排，能够使委托人和代理人的目标函数尽可能相似，使得经理人员能更好的维护股东的价值，实现股东价值最大化，对市值管理效果有着重要的影响。 参考文献： 1刘国芳，王华.2009 年中国上市公司管理新特点J.经济，2009（9）. 2施光耀，刘国芳.市值管理理论M.北京：北京大学出版社，2008：3-68. 3李心丹，肖斌卿，王树华，刘玉灿.中国上市公司投资者关系管理评价指标及其应用研究J.管理世界，2006，9. 4唐勇军.价值管理研究综述与评价J.财经通讯，2007，5. 5巴曙松.上市公司如何提高市值溢价J.新财经，2007，1.
