1、1国联水产股权激励“三宗罪”近日，国联水产（300094）发布公告，拟推行股权激励计划，拟授予激励对象 880 万份股票期权。公司复牌后股价连续冲高，二级市场给予了该事件相对正面的解读。然而，这真的是一个有利于股东的股权激励方案吗？ 上市即破发 激励行权价仅为 IPO 发行价 4 折 国联水产于 2010 年 7 月 8 日登陆创业板，IPO 发行价格为 14.38 元。当日收盘价格仅为 14.29 元，上市首日即宣告破发。2010 年 9 月 3 日，公司股价曾短暂冲高至 17 元（复权价） ，此后便步入长达两年多的漫漫熊途。2012 年 12 月，公司股价最低跌至 4.42 元，较 IPO
2、 价格仅剩一个零头。 而国联水产此次股权激励的行权价为 6 元，这一价格仅为 IPO 时发行价格的 4 折。按照国联水产公告，公司通过向激励对象定向发行股票作为此次股权激励计划的标的股票来源。对于公司股东而言，实际相当于按照 6 元价格进行一次 880 万股的定向增发。对于 14.38 元参与 IPO的股东而言，并不是一个好消息。 对于股市动态分析质疑公司股权激励价格远远低于 IPO 发行价格，国联水产董秘郭文亮在微博上回复表示， “股权激励的目的当然是激励员工积极努力争取达到并超过预期设定目标，对于投资人来说，他希望看到公司状况的好转并持续。基于现在的情况而对未来有所规划是行2权确定的一个方
3、式，或许目前的 6 元行权价格是比发行价低不少的价格，但员工要拿到不错的收益，则需要有更好的业绩支撑才行。此外，虽然说行权条件不高，但是行权条件是一方面，关键是你需要有行权的差价空间。 ” 那么，股权激励能否激励公司创造更加优异的业绩呢？ 激励条件不高 未来 4 年平均盈利不及 2009 年 按照国联水产的公告，要想达到行权条件，在业绩考核方面，要求公司从 2013-2016 年四个会计年度中，净利润分别不低于 3700 万元、7000 万元、1 亿元、1.3 亿元，且加权平均净资产收益率不低于2.5%、4.5%、6%、7%。而公司 2010-2012 年期间净利润分别为 7878 万元、11
4、72 万元，-2.255 亿元；净资产收益率则分别为 4.81%、0.71%、-15.85%。如果简单对比两组数据，似乎公司实现业绩考核的难度较大。然而，国联水产早在上市之前的 2009 年就已经实现净利润 9601.79 万元，而即使公司达到行权条件，未来四年合计盈利也不过 3.37 亿元，平均每年盈利仅为 8425 万元，低于 2009 年时候的水平。此外，考虑到公司 2012 年巨亏 2.255 亿元，即使公司完成预期业绩，2012-2016 年的五年间合计增加企业价值仅为 1.1 亿元。对于国联水产的股东来说，这一结果并不值得惊喜。 对此，国联水产董秘郭文亮表示， “我们的目的是受激励
5、者和股东的双赢，受激励者有充分动力去完成甚至超越设定的行权目标，这同流通股股东目标一致。没有更多的业绩保证，行权时的股票价格就难以保证，3尤其考虑到这么长的行权期，没有长期稳定的业绩增长，是较有难度的。高管就更加（难）了，25%的限制要求公司持续稳定的增长才行。 ” 事实上，如果没有 2012 年的巨亏，公司的股权激励方案还可以勉强被接受。那么，2012 年的巨亏是否是为 2013 年的股权激励埋下伏笔呢？ 卸掉财务包袱 2012 年大幅计提暗藏玄机 国联水产股权激励出台时点耐人寻味。2012 年，公司对于存货计提了大量减值准备，这在一定程度上加剧了公司当年的亏损幅度。 资料显示，国联水产 2
6、012 年资产减值准备大幅计提了 8946.2 万元，这是国联水产最大规模的资产减值准备。国联水产方面的解释是之前签订的未履行订单，当时毛利率还不错，但后期因原材料价格大幅上涨，导致可变现净值低于存货成本。此外，新投产的国美水产公司和新收购的 SSC 公司也被计提资产减值准备 597.6 万元，而国美水产是国联水产上市后最大的募投项目，投资总额超过 1.8 亿。 仅仅过了四个月，公司即推出了股权激励方案，对于公司管理层来说，在卸掉财务包袱之后，完成股权激励要求的盈利水平的难度也相应降低。 对此，国联水产董秘郭文亮回复称， “对于计提减值准备，是完全基于年末存货的可变现净值进行严密计算得出，1
7、月份出预告时，我们都未确定做激励方案。 ” 然而，郭文亮的回复并不能让人信服。从 1 月份出预告至今，不过四个月的时间。公司股权激励方案从酝酿到推出实施难道仅仅需要不到四个月的时间吗？ 4而此前公司董秘郭文亮发布的一则微博似乎也与此有些矛盾， “这次股权激励计划我酝酿了一些时间，其实，我并不在意得到多少，但是真的希望下面的同志们可以努力为公司创造收益的同时能有所激励，共享成长。 ” “一些时间”究竟是多久呢？我们不得而知。但至少，公司股权激励草案并非仓促决定。 不过，作为一位“80 后”董秘，郭文亮在微博中的坦诚还是让我们看到了一丝希望。他喜欢称自己为“?丝” ，也为改善公司形象而不懈努力。 “在外面始终就是国联水产的代表，因此亏损也是暂时的一个标签，出差回去告诫一下同事们：如 2013 不达预期，你们的董秘再怎么努力也是空中楼阁”5 月 14 日深夜，郭文亮在微博中这样写道。
