1、1基于创业板 VC 支持行业的研究【摘 要】创业板开板一年来，获得众多人士关注。本文通过对首次公开发行（Initial Public Offerings，简称 IPO）企业的行业分布进行分析发现，对新兴产业青睐有加的风险投资（Venture Capital，简称VC）而言，创业板不仅成为资本市场上又一个重要的退出渠道，也为其参与新兴产业投资起到了持续而有效的激励作用。因此分析研究创业板对风险投资的影响具有很大意义。 【关键词】创业板 风险投资 首次公开发行 创业板成立一年以来，定位从“两高六新”逐渐转向国家战略新兴产业，不管是对高新技术的偏爱，还是对独特商业模式的认可，创业板对创新的鼓励与引导
2、始终未变。 对于一直对新兴产业青睐有加的风险投资（Venture Capital Investment，简称 VC）投资者而言，创业板不仅成为资本市场上又一个重要的退出渠道，也为其参与新兴产业投资起到了持续而有效的激励作用。创业板的推出，不仅会扩大我国 VC 风险投资的投资领域，增加风险投资商获得高额投资回报的机会，更重要的是会促进我国创新经济的发展1。 1.创业板市场功能及支持的重点产业 1.1 创业板市场功能 创业板市场，是专为中小高新科技型企业或有发展前景的企业融资2而设立的，该市场降低了发行企业上市的门槛，适合于发展尚不成熟、资金缺乏但具有很大发展潜力和较好前景的企业，是在主板市场之外
3、为新兴中小企业提供集资途径并帮助其发展和扩展业务，待其成熟后可以直接升级到主板市场，这就为风险资本的退出提供了一个很好的途径，创业板市场对风险投资业的发展起到极大的推动作用。 1.2 创业板市场支持的重点产业 成长性和创新性，是中国创业板的灵魂。目前，我国创业板已上市的公司具备明显的“两高六新”特征，这符合创业板的定位，充分体现了创新之板、成长之板的鲜明特征。所谓的“两高六新” ，即成长性高、科技含量高；新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。随着创业板的定位越来越清晰，各风险投资机构、基金将会调整投资方向，随着创业板的“指挥棒”舞动，会向“两高六新”领域转移，关注重点将倾向于“两
4、高六新”领域的企业。 2.创业板的主要推动力技术创新 2.1 创业板本身对企业行业选择的分析 如果不考虑 VC 投资机构在行业选择上的倾向，创业板本身对企业行业的选择，则主要体现在对清洁技术、信息技术等领域的偏爱，这也是创业板逐渐明确新兴产业定位后的必然趋势。 2009 年 10 月创业板创立之初的定位为“两高六新” ，之后，创业板定位逐渐向国家战略性新兴产业培育方向转移。2010 年 3 月，中国证监会发布关于进一步做好创业板推荐工作的指引 ，将创业板定位进一步明确在国家战略性新兴产业发展的九大类行业。9 月份，国务院颁布关3于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ，提出将加速推进节能环保、新
5、一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业。而该政策对新兴产业的界定与创业板上市企业的行业分布，有许多不谋而合之处。 以截至 2010 年 10 月底创业板 135 家企业的行业分布来看，制造业中高端装备制造企业占据较高比例，如机器人与自动化装备生产商新松机器人、从事轨道电源系统鼎汉技术、生产高铁输变电设备的特锐德等。在 IT 信息技术企业中，网络服务企业中青宝，通信运营企业神州泰岳、恒信移动，通信设备生产企业国民技术等企业，其所掌握的技术已超越传统的 IT 行业，引领着新一代信息技术潮流。 而在创业板上市的能源行业企业，全部为新兴能源或节能环保企业；医疗健康行业中制
6、药行业达到 10 家，其中多数涉及生物制药；此外，化工行业中所涉及的新材料产业，电信及增值、互联网等行业中涉及新一代信息技术应用的企业，也都是新兴产业中不可或缺的组成部分。 2.2 创新模式使传统产业的活力得以激发 在创业板中，除了技术创新，商业模式的创新也同样得到青睐。在相对传统的制造业、服务业等领域中，随着市场环境、消费习惯的变化，对旧有商业模式的创新，与技术创新一样，同样能够激发产业发展的新兴活力。典型的如：吉峰农机，它把新的商业 模式引入农机商业流通领域，由批发为主体的模式，转为直接面向终端零售的直营连锁的模式，并由重销售轻服务转变为以提升农机购买4者总体价值为核心多功能现代服务模式。
7、 与之相似的是爱尔眼科，同样采取了连锁经营模式，使自身的市场影响力和渗透力得到迅速的提升，成为具有全国影响力的眼科品牌，赢得了市场先机。 3.创业板 VC 支持上市企业行业分析 3.1 创业板 VC 支持上市企业行业统计分析 从行业角度来看，创业板 VC 支持的 73 家企业中，电子及光电设备行业上市企业数量最多，共有 14 家，占总数的 19.2%；其次是机械制造行业，共有 11 家，占上市总数的 15.1%；生物技术/医疗健康行业有 10 家，排行第三，占总数的 13.7%。此外，VC 支持上市企业数量较多的行业还有 IT 行业和清洁技术行业，分别有 9 家和 6 家，占总数的12.3%和
8、 8.2%。 （见下图一所示） 3.2 创业板 VC 支持上市企业行业分布特点分析 创新经济的发展同样也为风险投资提供了巨大的市场2。 创业板 VC 支持上市企业的行业分布显示，电子及光电设备、IT、生物技术、医疗健康和清洁技术等行业因其科技含量高、成长性好、发展前景广阔而成为 VC 机构长期的关注焦点。另外，机械制造等传统行业中，拥有新技术和新模式的企业也备受 VC 机构的青睐。 3.3 创业板上市新兴产业带给 VC 回报丰厚 数据统计显示，创业板上市的 135 家企业中，VC 背景的企业达到 79家，占企业总数的 59%。其中，除金融、物流与研究咨询行业之外，其他行业都有企业获得 VC 投
9、资。其中，医疗健康和 TMT（包括 IT、互联网、5电信及增值、传媒娱乐）行业最受投资者关注，VC 背景企业所占比例分别为 76.9%和 72.5%。 而以各行业企业 IPO 平均账面投资回报率来看，回报率最高的行业是医疗健康，平均投资回报率为 18.68 倍，其中，福瑞中蒙药 IPO 后，中国高新投的账面回报率达 87 倍，而该行业所有退出事件中，账面回报率高于 10 倍的占比达 57.1%。回报率居第二位的是 IT 行业，平均投资回报率是 17.11 倍，回报最高的一笔是启迪创投在数码视讯的退出，账面回报率达 190.6 倍。此外，化工行业回报率达到 15.2 倍，突出案例是鼎龙股份 IP
10、O 后湖北高新投的退出，账面回报率达 68.45 倍（见图 2） 。 （数据来源：CVCRI ） 图 2：创业板各行业企业 IPO 平均账面投资回报 可以看到，各行业回报率高低与各行业 IPO 企业数量有着较强的正相关性，尤其是涉及国家战略新兴产业的行业，在 IPO 数量领先的同时，也普遍获得较高市场估值。 4.结论 创业板市场在创新经济中的作用告诉我们，发展风险投资，推动创新经济发展必须依赖于资本市场。一个适应于创新经济发展的多层次的完善的资本市场体系，将为高新技术企业提供一个畅通的融资渠道，为风险资本创造一个便利的退出机制，实现风险资本的良性循环提供有力支持，促使我国的资本市场实现真正的市场化，为中国创新经济的发展发挥巨大作用3。 参考文献： 62李存行，高弘.中国未来创业板市场构建探讨J.中国创业投资与高科技，2005（2）：31-32. 2北京科技风险投资股份有限公司.风险投资与新经济M.经济管理出版 2001（4）：23-26. 2郭曼勤.概率论与数理统计原理在投资“风险报酬”分析中的应用J.云南师范大学学报，1999（4）：13-16 （作者单位：广州南洋理工职业学院；广东 广州 510925）
