1、1企业并购财务风险控制研究中图分类号：F270 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2013）02-000-01 摘 要 在我国，随着市场经济体制不断推进和国有企业改革，并购活动日益频繁。然而，有关企业并购实务和理论研究与国外相比还有很大差距，这种差距尤其反映在企业并购的财务问题上，已经严重影响我国企业并购行为快速健康发展。本文首先对并购的相关概念进行限定，分析并购给企业带来的财务风险，并根据过程将财务风险进行划分，然后通过案例对各风险进行分析，进而提出具体的防范措施和建议。 关键词 企业并购 财务风险 财务整合 一、企业并购财务风险概述 企业并购活动是一个动态的过程，与收购方最终财务
2、结果有关的决策行为还包括定价决策、支付决策和财务整合决策等，而且定价决策是融资决策的基础，支付决策又是融资决策的条件，财务整合是三者的融合。所以，单以风险结果为重点来定义企业并购财务风险是远远不够的，必须还要从财务风险来源和最终财务整合方面分析，从动态的角度概括财务风险来源的过程和结果。因此，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性” 。因而归纳起来，财务风险可以界定为公司财务结构不合理、融资不当所引起的企业财务状况恶化或财务成果2损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重偏离而导致的企业财务困境和财务危机。可以
3、说，企业并购的财务风险是贯穿企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的作用和影响，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一种价值风险。 二、企业并购过程中的财务风险分析 （一）并购前目标企业价值评估风险分析 通过对目标企业的价值进行合理评估，从而能确定适当的并购价格，是并购成功的关键因素，还可以确定公司如何增加股东财富，推动战略并购重组。 通过对目标企业的价值评估，可以摸清被并购企业的资产结构和经营状况，分析预测在并购企业的经营管理下，被并购企业的未来获利能力和经营管理能力，为企业并购提供科学、可靠的依据，可以使并购企业和目标企业在并购谈判过程中做到心中有数，也可以为并购是否可行提供客观基础
4、，为确定并购成交价提供重要的参考作用，进而为企业并购决策提供可靠的科学依据。 并购企业还需按被并购企业资产的使用价值估算其现实资产的实际价值，以便对企业资产的功能进行科学的分析和研究，从而促进资产功能的有效利用，提高资产的利用率。促进企业并购的定量化、规范化，避免主观随意性价值促进了企业并购工作的定量化、规范化、避免主观随意性，减少因高估或低估资产价值所带来的损失 （二）并购后整合阶段的财务风险分析 1.偿债风险 3偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中。杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益，通常在采用这种方式
5、下，并购企业的自有资金只占所需总金额的 10%，投资银行的贷款约占资金总额的 50%70%，投资者发行高息风险债券约占收购金额的 20%40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未 来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则，收购公司可能会因资本结构恶化、负债比例过高而无法支付本息。因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。 2.流动性风险 流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出，由于采用现金收购的企业首先考虑的是
6、资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变动能力越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加了企业的经营风险。 三、企业并购中财务风险的防范措施 （一）拓展融资渠道， 保证融资结构合理化 并购企业在确定了并购资金需要量后， 就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关， 而并购支付方式4又是由并购企业的融资能力所决定的。并购支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种， 其中现金支付的资金筹集压力最大， 通常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。并购企业可
7、以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方需要来取长补短，比如公开收购中的两层出价，第一层出价时向股东允诺以现金支付， 第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付形式，一方面是出于交易规模大，买方支付现金能力有限的考虑，维持较合理的资本结构，减轻收购后的巨额还贷压力； 另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权比率的目的。 （二）加强流动性资产管理，降低流动性风险 由于流动性风险是一种
8、资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构， 将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。企业可采用对冲（到期匹配）法融资，每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应， 以减少出现资金缺口的情况。但由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性， 企业无法做到资产负债的期限结构完全匹配。现金流入的不确定性主要表现在资产的风险上。要降低资产的风险，就必须增强其流动性， 而资产的流5动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高、流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强， 可以弥补目标企业和并购企业自身债务到期的资金需求。
