1、1人造市值的摩恩电气样本上市公司股价大涨往往伴随高管的减持，这本无可厚非，但如果股价上涨的动力来自于一些被营造出来的利好消息，就难免让人将利好消息的公布时间和减持行为关联起来。 摩恩电气（002451.SZ）就是一个最新案例。 股权收购加高送转助推股价大涨 2014 年 4 月 8 日，停牌逾两周的摩恩电气宣布进行股权收购，股价开始上涨。4 月 17 日，公司发布每 10 股转增 10 股的权益派送方案；4月 24 日，公司发布一季报，当季净利润同比增长 70%，为股价注入新的上涨动力。 从 4 月 8 日至 5 月 9 日，摩恩电气从每股 4.6 元最高上升至 9 元附近，涨幅超过 80%。
2、目前，尽管其股价已回落到 7 元附近，但仍处于历史高位，涨幅超过 50%。 与此同时，就在 4 月 25 日、6 月 25 日和 6 月 26 日，公司总经理兼实际控制人问泽鸿分别减持 300 万股、900 万股和 900 万股，累计减持2100 万股、套现 1.45 亿元，平均减持价格为每股 6.91 元，较启动前上涨 50%。 实际上，问泽鸿所持股份在 2013 年 7 月份已经悉数解禁，彼时公司股价仍在 3.2 元左右徘徊。2014 年 4 月份以来的本轮上涨之前，问泽鸿并未减持，持股数量为 29160 万股，占总股本 66.39%，其中无限售流通2股数量为 7290 万股。从上述数据看
3、，问泽鸿似乎一直在等待着套现的时机。 鉴于问泽鸿持有摩恩电气 2/3 的股权，减持套现、实现价值可以理解，甚至某种意义上还有利于增加股票在二级市场的流动性。 但问题是，本轮股价上涨背后存在诸多人为的利好因素，结合摩恩电气已经十分疲软的基本面，很难不令人推测，股价上涨或许只是大股东为了寻求更好套现机会而有意引导出来的结果。 先从股权收购案看起。本次摩恩电气拟收购北京亿力新能源股份有限公司（下称“北京亿力” ）69%的股权，后者主营风力发电机配套塔架，2013 年营业收入 1.36 亿元，相当于摩恩电气同期的 30.7%；净利润818.53 万元，相当于摩恩电气同期的 48.17%。 表面上看，收
4、购北京亿力可以提升摩恩电气的净利润率，而且北京亿力承诺，2014-2016 年分别实现净利润 1200 万元、1500 万元和 1800万元，即使只能获得其中的 69%，相较 2013 年摩恩电气 1700 万元的净利润，也是不小的贡献。 然而，对于主营电线电缆的摩恩电气而言，风力发电机配套塔架业务和主业无显著相关性。塔架业务是否能够促进公司的长远发展，或者是否有潜力在市场竞争中脱颖而出，收购公告并没有给出足够有说服力的论证或解释。 从这个角度来看，摩恩电气只是为了收购而收购，至于公告中提到的“与已经投资建成的风力发电电缆项目相呼应” 、公司希望“进入低碳、无毒的环保行业”等解释，听起来也可有
5、可无，战略意义更无从谈起。 3更进一步看，北京亿力的盈利能力也存在疑点。该公司成立于 2009年，2011-2012 年亏损，2013 年首次扭亏，但也仅录得 800 多万元净利润，其盈利能力的可持续性存在疑问。即使 2013 年实现盈利，但 2012年亏损额突然大幅攀升不仅让人怀疑：扭亏可能只是一种假象。2012 年，北京亿力的营业收入从 2011 年的 5633 万元增长 21%至 6803 万元，但亏损却从 2011 年的 619 万元扩大 150%至 1546 万元。 此外，北京亿力 2012 年的毛利率也十分异常。2011 年和 2013 年，其毛利率均在 20%左右，但 2012
6、年却大幅下滑至 4.7%。 从会计上来说，将一些原本属于当前年度的营业成本前移到上一年度就可以造成当前年度利润增加的假象，当然同时也会导致上一年度利润减少或亏损增加，俗称“财务洗澡” 。作为上市公司的收购对象，为了提升自身估值，也为了让上市公司的收购看起来更有价值从而提振上市公司股价，北京亿力有足够强的动机“洗澡” 。 每况愈下的基本面 2014 年一季度，摩恩电气净利润同比增长 70%，但绝对数额只增加218 万元，公司上市以来盈利水平不正常地持续低迷，造成基数过低。而且，从数亿元的营业收入中多调节出 200 多万元利润，应该不是难事。 2010 年，摩恩电气上市，当年净利润为 3053 万
7、元，较之前每年4500 万元左右已明显萎缩。2011 年和 2012 年，摩恩电气仅分别实现净利润 582 万元和 713 万元，与上市之前可谓天壤之别。 对于 2011 年净利润大降，摩恩电气称是由于原材料铜价格大涨，导致营业成本上升、利润总额下降。2012 年铜价回落，但公司业绩却未恢4复至原有水平，年报中给出的理由则是由于铜价低导致市场竞争激烈。 然而，从其他同行业上市公司的表现来看，电线电缆行业远没有这么糟糕。 与摩恩电气同一年登陆中小板的中超电缆（002471.SZ）2009-2012年净利润分别为 5031 万元、6557 万元、7970 万元和 5258 万元，尽管有波动，但远不
8、及摩恩电气。 另一家规模较大的中小板企业汉缆股份（002498.SZ）也是在 2010年上市，2009-2012 年的净利润分别为 4.7 亿元、4.0 亿元、2.8 亿元和2.5 亿元，虽然也出现大幅下降，但下降幅度同样不及摩恩电气。 2014 年一季度，摩恩电气营业收入同比增长 9.2%至 8358 万元，首次在一季度突破 8000 万元。 不过，一季度末，其应收账款同比增长 23.83%，增速大幅超过营业收入；2013 年公司营业收入增速为 12.81%，应收账款增速达20.26%。2010-2011 年，公司应收账款增速更是分别高达 40.44%和 47.14%，远超 3.28%和 2
9、4.83%的营业收入增速。 更加值得注意的是，与其他同行上市公司相比，摩恩电气应收账款中，期限小于 1 年的比例明显较低，应收账款周转天数明显较高。 Wind 资讯数据显示，2012-2013 年，摩恩电气 1 年以内应收账款的比例分别为 69.68%、70.48%，同期中超电缆为 82.55%、81.08%，汉缆股份为 84.4%、85.74%。 2011-2013 年，摩恩电气应收账款周转天数分别为 180.91 天、237.47 天、224.47 天，同期中超电缆分别为 105.14天、214.13 天、145.03 天，汉缆股份分别为 85.5 天、98.91 天、84.815天。 伴
10、随异常的净利润萎缩和迟缓的应收款回收，摩恩电气的经营现金流自上市以来从未“转正” ，整体现金流自 2011 年以来也全部为负。这意味着尽管账面上还有盈利，但摩恩电气实际上一直缺钱。 解决资金问题的一大途径是向银行借钱：2010 年，摩恩电气短期借款为 9070 万元，但 2013 年攀升至 3.77 亿元，增长 3 倍；资产负债率也从 22.3%一路攀升至 47.9%。另一方面，大股东问泽鸿也不断通过股权质押来获取短期资金，目前有 11893 万股处于质押状态，相当于其所持股份的 44%、公司总股本的 27%。 近期一则公告则更加凸显乐摩恩电气资金的紧张程度。6 月 28 日，刚完成减持套现不
11、久的问泽鸿就向公司提供为期 3 个月、金额 3000 万元的短期无偿借款，用于缓解公司的短期资金需求压力。 未点燃的充电桩概念 综上所述，摩恩电气近期股价的上涨很难在基本面找到可靠的支撑，更多是人为炒作，这一点从公司在充电桩概念爆发前后做出的不同反应可以进一步得到印证。 5 月 14 日，有投资者在互动平台上提问“公司对新能源汽车充电桩有否涉入” ，摩恩电气相关负责人回复称“目前没有涉及相关产品，公司按 IEC62196 标准研发完成的电缆产品即可适用于充电桩” 。 5 月 27 日，国家电网称将向社会资本开放分布式电源并网工程和电动汽车换电设施两个市场领域。有分析认为，引入民资建设充电桩有望
12、推进电动车普及和配套设施建设，充电桩顿时成为资本市场追捧的概念。65 月 30 日，又有投资者在互动平台上提问“公司充电桩配套电缆每套售价以及竞争对手、市场份额等具体情况” ，此时摩恩电气相关负责人则给出了和半个月之前完全不同的回答。该负责人表示，公司的充电桩电缆正在研发，公司在研发完成后会根据材料成本及市场份额定价；目前国产充电桩电缆的厂家还不具规模，公司会尽快研发出这一产品，并参与该市场的竞争。 然而，主动迎合充电桩概念并未给公司股价带来更多的上涨动力，其股价一直维持在 7 元左右，但从前后两次的表态中，公司管理层抬升股价的意愿已经昭然若揭。 事实上，在本轮股价上涨前，摩恩电气静态市盈率就已经高达 105倍，远超中超电缆的 24.1 倍和汉缆股份的 17.9 倍，目前更是高达 162倍。脱离基本面支撑的高股价，纵然有再多的利好和概念，也必定不会走得很远。
