1、1上市公司资产结构与经营绩效相关性研究【摘要】本文选取江苏省部分上市公司近年的数据进行了初步分析，在此基础上提出了研究假设，并运用模型对江苏省上市公司资本结构与公司业绩的相关性进行了实证分析，对前文的假设进行了验证，得出结论。 【关键词】上市公司 资本结构 公司绩效 一、引言 自 MM 定理的提出后，人们渐渐把对最优资本结构的探索与企业价值最大化的实现联系起来。上市公司的管理决策行为一向备受公众关注，且上市公司资本形成的基础是资本市场，运作方式和管理手段也更加符合资本结构研究对象的特点要求，因此本文选择研究上市公司。 二、样本选择与变量选取 （一）样本选择及数据来源 本文研究的样本为本人随机抽
2、取的江苏省的 30 家民营上市公司和 30家国有上市公司 20102012 年的数据，所有数据来自国泰安数据库，数据处理均通过 excel2003 与 SPSS.20 完成。 （二）变量指标 1.被解释变量为公司绩效。这方面的指标主要有总资产收益率、净资产收益率、托宾 Q 值。其中净资产收益率（ROE）公认为评价企业所有者投入资本报酬率最具综合、代表性的指标，本文也拟选取 ROE 来度量2企业的经营绩效。 2.解释变量为资本结构，包括负债变量和股权变量。对于负债变量，资产负债率（DAR）可以用来综合评价公司的财务状况、偿债能力，但是，非融资行为而产生的负债的介入会影响该指标的可靠程度，所以，本
3、文还选择了长期负债比率（LDAR）作为重要补充指标。对于股权变量，本文度量指标是第一大股东持股比例（CRl） 。 3.控制变量。本文在回归分析中引入公司的规模和成长性的衡量指标作为控制变量，分别定义为公司总资产的对数值（Lnsize）与营业收入增长率（Gro） 。 三、研究假设 根据 MM 理论，当企业需要通过融资来获取所需项目资金时，会首先考虑公司原有股东权益，先利用内部融资，然后是债务融资，最后才是股权融资，可见债务融资比例越高，证明公司价值越高，也就是公司经营绩效水平越高。这么说，资产负债率与公司绩效应该呈正相关，但是我国已有的研究却有不少相反结果，这说明虽然我国努力完善资本市场，但现行
4、资本市场仍不吻合最佳的理论状态。假说 1 为：资产负债率与经营绩效呈负相关。 短期负债流动性更强，与长期负债相比，更能约束管理者滥用职权胡乱做出坏账等。假说 2 为：长期负债比率与企业绩效负相关。 股权集中度较高的公司的经营绩效可能有优势，股权集中也有利于公司的稳定，假说 3 为：股权集中度与企业绩效正相关。 公司规模和成长性越好，其市场竞争力越强，公司绩效越好。假说34 为：资产规模与成长性与企业绩效正相关。 四、回归模型 （一）模型的建立 本文为了测定出多个自变量对因变量的影响程度，并从中找到有显著影响的因素，选择了多元线性回归分析，建立了如下回归方程： ROE=0+1DAR+2LDAR+
5、3CR1+4Lnsize+5gro+e 模型假定：随机扰动项均值或期望为 0；随机扰动项互相独立且方差相同；随机扰动项与解释变量不相关；各解释变量间不存在多重共线性；随机扰动项服从正态分布。 （二）回归结果如下表所示 样本公司经营绩效与资本结构的多元回归分析结果见表 1。 模型为： ROE=0.7034-0.133DAR-0.563LDAR+0.006CR1+0.041Lnsize +0.079gro 五、假设检验与结论 表中显示 DAR 和 LDAR 的系数分别为-0.133 和-0.563，假说 1 和假说2 均成立，理论上的资产结构结论在当前中国仍然呈现着无效性。T 值与P 值的结果则表
6、明 DAR 和 LDAR 对 ROE 存在显著影响。 CR1 系数为 0.006，假说 3 成立。T 值与 P 值说明它对 ROE 的影响不显著。这也许因为集中度过高可能使大股东做出有利于自身利益而不利于公司的行为。 Lnsize 与 gro 的系数分别为 0.041 与 0.079，假说 4 成立。两者的4T 值和 P 值说明它们对 ROE 的影响比较显著，这可能表示目前江苏省的上市公司的经济效益仍处在上升阶段，尚有很大的潜力。 参考文献 1王娟，杨凤林.中国上市公司资本结构影响因素的最新研究J.国际金融研究，2002（08）. 2李嘉明.我国上市公司的资产质量与企业绩效的实证研究J.经济问题探索，2005（04）. 3张文彤.SPSS11 统计分析教程M.北京：北京希望电子出版社，2002.
