1、1我国地方公债二级市场发展刍议摘要：通过发行地方公债来为地方公共基础建设项目融资的实践已经在我国展开，活跃的地方公债二级市场能为投资者提供投资服务，增强地方公债的投资活力，并能对地方公债运行形成有效的评价监督，是我国发展地方公债市场的重要内容和紧迫任务，应形成合理的地方公债利率形成机制，培育和规范债券市场中介机构并建立实行地方公债信息公开披露制度。 关键词：地方公债；二级市场；利率 中图分类号：F810.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）02-0-01 2009 年在应对世界金融危机的大背景下，我国政府采取了中央代发的方式进行了地方公债融资的实践和试点。2011 年则
2、进一步允许上海市、浙江省、广东省和深圳市试点自行发行地方公债，地方公债的实践不断展开。在地方公债市场发展过程中一个重要的方面就是地方公债二级市场的发展问题。 一、地方公债二级市场发展的作用和意义 债券的流动性直接影响了债券本身的投资价值和投资者的投资信心。活跃的债券二级市场可使投资者在债券到期之前自由买卖手中的投资品，从而避免被锁定在自己所不需要的投资上，保持投资的灵活性。发行地方公债筹集的建设资金一般是投向城市公共基础性建设项目，这些投资2项目一般具有建设周期长，投入资金数量大的特点，相对应地要求发行的地方公债应以中长期为主，并需要维持一定的融资规模，基于对未来不确定的判断和自身投资的需要，
3、投资者一般很难大规模地持有地方公债直到债券到期，如果不能在到期之前自由买卖债券的话，投资者对该证券的需要会大大减少，地方公债的投资价值将受到影响。 另外，对我国现阶段发展地方公债市场质疑的一个观点就是地方政府的信用约束问题。地方政府信用不足则将影响地方公债的发行、流通和偿还各环节，地方政府存在的预算软约束问题会导致地方公债资金使用不规范，地方公债偿还难以得到保障。为此，要加强中央政府对地方公债资金使用和偿还的审批制度，与此同时，发展地方公债二级市场的监督评价作用也至关重要，需要发挥社会中介机构的监督审计作用，强化地方公债资金预算管理，规范其资金使用范围。与中央政府既当规则制订者又充当管理监督检
4、查者不同，二级市场上的中介机构是以相对独立的身份参加市场交易活动，其市场信誉是其生存发展之本。从维护自身信用出发，中介机构有动力客观公平地评价监督地方公债资金使用和偿还情况等，能对地方公债发行主体进行客观有效的监督，能为投资者提供客观公平的投资品信息和地方公债发行，流通，转让等环节的专业帮助和服务，便利投资者的投资行为，减少投资者的投资风险。 其次，从我国地方公债市场发展的实际情况来看，发展地方公债二级市场是当前我国发展地方公债市场的重要内容和紧迫任务。经过国债二级市场和股票二级市场的发展，我国地方公债二级市场的发展有了一定的市场基础，但需要进一步的发展。2009 年地方公债发行之后，在二3级
5、市场上成交清淡，表现不佳，这不利于以后地方公债的发行流通和地方公债市场的良性发展。地方公债二级市场是地方公债市场的重要组成部分，缺少二级市场的地方公债市场谈不上良性发展，发展我国地方公债市场必须重视发展地方公债的二级市场。 二、当前发展地方公债二级市场的重点内容 第一，形成合理的地方公债利率形成机制。 投资者进行债券投资是为了获得相应的投资收益，地方公债的利率水平决定了投资者债券投资的回报大小，这将直接影响地方公债的市场表现。债券的利率水平与其信用成反比，债券信用水平越低，则投资者会要求较高的投资回报来对抗投资风险。地方公债是在地方政府信用基础上发行的债券，其信用水平介于国债和企业债之间。因此
6、，其利率应低于企业债而高于国债。为了利于地方公债的发行流通，中央一般应对地方公债免征利息所得税以提高地方公债的市场吸引力。 在地方公债市场发展初期，可采用固定利率的方式来发行地方公债，这样有利于减少市场波动，使投资者获得稳定的收益，增强投资者的投资信心；同时可以锁定偿债成本，便于合理安排使用和偿还地方公债资金。在地方公债确定利率时，可考虑实际市场情况，采用灵活的招标方式，形成合理的市场利率。2009 年地方公债确定的利率水平整体偏低，这影响了地方公债的流通交易环节，导致地方公债在二级市场上流动性不足。待地方公债市场有了一定的发展后，可考虑短期地方公债实行固定利率而中长期的地方公债采用浮动利率以
7、减少投资者的投资风险，提高其投资的积极性，这也有利于维护地方政府信用，提高资金使用效益，4充分发挥地方公债在地方经济发展稳定中的调节作用。 第二，培育和规范债券市场中介机构。在债券市场中，投资者需要市场中介机构在其面对未来存在不确定的投资项目时提供专业帮助支持，随着我国国债、股票等市场的发展和交易网络的不断完善，我国的会计审计机构、信用评级机构、投资银行等中介服务机构有所发展。随着我国地方公债市场的进一步发展，势必要求进一步培育和规范债券市场中介机构，充分发挥他们在地方公债发行、流通过程中的作用，形成对地方公债发行主体、债券资金使用和偿还过程客观公正的监督评价作用，为提供投资信息，降低投资者的
8、投资风险。积极引进如标准普尔、穆迪等世界知名的信用评级机构来对我国地方公债进行信用评级，充分发挥信用评级机构的信用评估作用，形成对地方政府的有效监督，加快中国地方公债市场发展。同时可积极尝试建立地方公债保险制度，引入保险公司参与地方债环节，增强地方公债的信用，防范违约风险。与此同时，也应依法加强债券中介机构自身的规范发展，增强其专业技能，建立起职业道德约束和行业自律的良好行业环境，充分发挥其市场服务中介作用。 第三，建立实行地方公债信息公开披露制度。地方公债筹集的建设资金应纳入地方财政预算，接受同级人大监督，定期向同级人大汇报资金情况，在条件成熟时，地方公债资金使用情况和公共项目建设情况应实行
9、强制性的信息公开批露制度。地方政府应定期向社会和投资者公开地方公债发行、使用、流通、偿还等方面的信息和情况，接受社会和投资者监督。这样有利于保证地方公债资金用于原定建设项目，保证地方5公债的有效偿还，降低投资者的投资风险。如此同时地方政府对公开批露的信息真实性负责，这会促使地方政府合理确定发债规模，认真规划使用地方公债资金，提高地方公债资金的使用效率和偿还能力，逐步提高地方财政运行状况的透明度。 参考文献： 1金永.论如何推动地方公债的良性发展J.商业时代，2010（11）：55-56. 2马晓婕.关于当前地方政府债券“成交清淡”现象的探究J.财会研究，2009（15）：53-57. 3程燕婷.地方政府债券发行长效机制的构建J.中国财政，2009（18）：46-47. 作者简介：付传明，武汉工程大学法商学院讲师，研究方向：公共债务。
