1、1我国外汇储备风险管理研究摘要：改革开放以来，随着我国经济的日益增长，中国外汇的储备额快速增长，至目前已突破 3.31 万亿美元。一个国家外汇储备的增长既是国家经济实力增强的必然结果，又对我国经济健康发展具有重要保障作用。但同时，巨额外汇储备也蕴涵着风险，过度的外汇储备会给国家的经济发展带来消极影响。本文首先阐述了我国高额外汇储备的利弊，然后进一步分析了利用和控制好大额外汇储备风险的策略。 关键词：外汇储备 风险管理 对策 外汇储备是稳定本国汇率，抵御金融风暴，弥补本国国际收支逆差，标志着一个国家经济金融实力及维持本国国际信誉的物质基础。一般说来，外汇储备的增加不仅有利于维护国家和企业在国际上
2、的信誉，而且可以增强宏观调控的能力，帮助国家进行经济调节、实现内外平衡，而且可以降低国内企业融资成本、拓展国际贸易、吸引外国投资、有助于防范和化解国际金融风险。然而持有高于常规水平的外汇储备对于发展中国家来说会产生许多风险与负面影响，因此，外汇储备并非多多益善。回顾近年来我国外汇储备规模的变化，从 20 世纪 90 年代以来，由于我国经常项目和资本项目的双顺差以及人民币预期升值等原因，致使我国外汇储备大量增长。我国外汇储备余额由 1993 年的 211.99 亿美元发展到目前已突破 3.31 万亿美元。中国经常项目、资本和金融项目的特点以及热钱的大规模流入决定了中国当前的外汇储备存在一定的不稳
3、定因素。2一、我国外汇高额存储所面临的风险 （一）高额外汇存储具有一定的机会成本 外汇存储的机会成本即国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率。目前我国存储的外汇很大部分是美元，持有该部分外汇收益率特别低，造成大量资产闲置，给技术的进步和经济的增长带来了一定的制约作用。在我国的外汇储备中，借入的贷款所占比例较大，利息成本相对较高。如果我国持有巨额外汇储备并同时借入大量外债，实质上为以较低的价格把国内资金转给外国人用，而同时又高价从国外借入资金，此操作的所带来的损失是很显然的。 （二）通货膨胀风险 高额外汇储备是导致我国现阶段流动性过剩的主要原因，并在一定程度上加剧了通货膨胀压力。流动性过剩是指货
4、币的供应量超过了实体经济对货币的需求量，其增速超过了实际 GDP 增速。在我国的货币供应中，外汇占款已经占到了 70%左右。受强制结售汇制度的影响，中央银行非意愿性买入外汇，从而相应的投放基础货币，通过乘数效应的作用，使得货币供给大幅增加，形成了流动性过剩及增加了通货膨胀。而同时，央行为减弱通膨压力，不得不借助增发短期票据的手段来“对冲”外汇储备增加所导致的本币增发，且发行的票据利率高于美元资产投资回报率，也带来了相当高的经济成本。 （三）外汇储备的迅速增长影响了我国出口商品的竞争力，加剧了人民币升值的压力 3当一个国家的外汇储备增加，理论上讲会使得该国家的货币汇率上升。我国人民币的汇率由 1
5、994 年的 1 美元兑 8.7 元人民币，上升到目前的 1 美元兑 6.18 元人民币，实际情况来看汇率是随着外汇储备的增加而逐步提高的，升值幅度达到 30%。然而在我国人民币汇率持续上升的形势下，会造成大部分中小外贸企业在外贸出口当中提高商品报价，从而失去以低价占领国际市场的优势，而纷纷破产倒闭。因此，我国的出口增长也会因人民币汇率的上升而带来了一定的抑制作用。 （四）高额的外汇储备，增加了储备资产管理的难度和风险 目前，各国资本在国际上大规模的快速流动，使得各种货币市场利率与汇率波动十分活跃。一个国家外汇存储规模过大也会使其财富价值处于巨大的波动风险之中，给资产的保值与增值带来了难度。
6、（五）外汇储备的持续增长也将使贸易摩擦加剧 受国际金融危机影响，全球贸易总额急剧萎缩。而我国在国际贸易市场所占份额却在进一步提升，外汇储备也由此增加，加之我国经济率先复苏，有关国家对我国防范和戒备心理增强，导致贸易摩擦事件增多，使我国本就复杂的外贸形势变得更为严峻。 二、控制外汇储备快速增长的对策与建议 针对我国外汇储存额庞大和增长快速的问题，我们建议综合运用多种方式加以管理。总体来说可以归纳为两种途径，一是采取有力措施控制外汇存储额的迅猛常增长；二是有效运用现有的外汇储备。 （一）鼓励进口以减少贸易顺差 “促进贸易收支平衡，充分重视进口作用和发挥进口促进宏观经济4平衡和结构调整中的重要作用”
7、 ，是国家为了减少贸易顺差，努力使进口与出口同步增长而在“十二五规划”中提出的，只是还未引起充分重视。我国需要转变经济发展战略，调整对外贸易政策。针对经常项目顺差造成的外汇存储额的不断上升，一方面，根据我国目前的实际情况，调整我国奖出限入的贸易方针政策，彻底改变以往一味追求出口规模和扩大贸易顺差的思想观念，以实现进出口贸易平衡为新的目标。另一方面，提高进口重视度，及时调整现有的进口政策，对国内急需的关键技术和设备运用外汇储备进口，以利于国内产业结构的升级，实现引用外资的质量与结构的优化，使运用外资的目的从弥补资金、外汇不足转为引进先进技术、管理经验和高素质人才上来，注重生态环境的建设与保护、资
8、源能源的节约与综合利用。 （二）鼓励“藏汇于民” “藏汇于民” ， 是 2006 年由时任人民银行副行长吴晓东首次提出他当时解释“藏汇于民”为希望通过市场化方式来化解和消化央行手上过多或结构不合理的外汇储备。日本政府拥有的外汇储备不足 2 万亿，而民间拥有的海外资产高达 4 万亿美元。 “藏汇于民”不但有利于调整“宽进严出”的外汇政策取向，解决外汇存储额的过快增长，而且有利于进一步推进对外投资，扩展外汇资金应用途径与方式，建立完整的“走出去”外汇管理促进体制。运用“藏汇于民”来分流一部分外汇储备，增加并调整外汇需求通道，从而可缓解人民币不断升值的压力。 （三）拓宽外汇运用渠道 提升外汇储备管理
9、理念，拓宽外汇运用渠道。根据“流动、稳定、增值”的原则进行管理外汇储备经营，5调整和改变经营思想观念，注重外汇储备的投资收益率，并从国家战略高度的角度改善和提升多元化运用渠道。经过多年的有效探索和研究，例如改制中央国有银行的渠道可通过中央汇金公司来注资，在促进了国有银行改革的同时，也相应提高了国家的外汇储备投资收益率。针对巨额外汇储备面临的高风险，在投资方式的选择上，一方面应投资在流动性与安全性较高的银行储蓄和债券性投资，一方面可以选择收益率较高但流动性稍弱的实物投资等金融工具。可适当引入储备政策战略，建立一定的战略储备，购买全球性战略物资，也可以尝试外汇储备证券化，来解放过多的外汇储备，提升
10、国家宏观经济的抗御外汇风险能力。例如，可以创建高效有用的资源保障机制，从不断增加的外汇储备，作为黄金、石油、有色金属等战略储备，同时，还应该利用外汇储备建立我国的资源储备体系，利用我们作为最大的美国国债持有国的优势，可以要求美国政府同意一些关键重要投资，在吸收华尔街失业的中高端金融人才的基础上，由中投公司联合国家国资委、发改委等部门，成立专业的投资基金，通过多种间接控股的方式，达到拥有目标企业的大量股权的目标。（四）加强国际合作有选择性的签订区域多边货币互换协议 目前，区域货币合作是发展中国家有效地降低外汇储备持有水平的一种有效通径，在亚洲区域中国建立外汇储备库可以以“10+3”的大框架为基础
11、，通过货币合作不仅能够减少贸易双方持有的外汇存储额来平衡贸易收支，通过货币互换对区域内发生短期对外支付困难的成员国直接进行融资，而且降低持有的外汇存储额防范金融危机或突发事件，从6而达到减持外汇存储额的目的。另外，如果中国在东亚国家大力推动人民币债券，而且随着部分东亚国家逐渐上升对人民币的认同度，还可以促使人民币逐步上升为亚洲区域的核心货币。 （五）合理化调整外汇币种的期限与结构 目前，从拓展中国出口市场及防范美元汇率风险来看，外汇储备资产币种的多元化在短期内还不成熟，在缺乏可替代的投资币种情况下，仍应谨慎、有步骤地降低美元的币种。不能直接以甩卖现存美国国债或美元资产来减持美元，用到期债券进行
12、期限调整，逐步将美国长期债券调整为短期债券，并在进行再投资时重点配置短期债权，从而在提高流动性方面获得好处，还可以择机进行币种转换。另一方面，外汇币种的多元化可以尽量通过增量调整的方式来实现。比如把过去 70%美金储量可以缩减到 40%，同时适量增加收益性与安全性均佳的英镑占比，加大欧元、日元储备份额的比例，从而优化外汇储备的资产结构与币种结构，使外汇储备币种合理化。 （六）构建全面风险管理体系 通过各种市场化手段选择投资渠道，及时测试外汇储备的风险压力，确定投资基准汇率以及相应的纠偏计划，确保外汇储备在特殊环境下的安全。建立全面风险管理体系， 外汇储备的全面风险管理采用内部模型法，并覆盖信用
13、、市场以及操作等各种外汇风险。提高风险管理水平，采取先进风险管理技术，比如极端市场条件下的外汇储备风险采用场景分析和压力测试进行测试，通常市场情况下的外汇储备进行风险预测采用修正久期、VAR 等方法，然后确定外汇储备的总体风险水平，为确保没7有超过总体风险水平的限制，再利用 VAR 等方法测定实际外汇储备风险。（七）搭建良好的服务平台 根据我国目前的现实情况，整合各外汇投资主体的优质资源，吸纳各类金融高端人才，建立起外汇风险的评估、预警与防范机制，制订定期的分析交流与投资调整制度，加强实时监控，收集、分析和研究国际金融信息，以此为基础为所有的中国外汇投资主体提供相关风险信息服务，并逐步建立一个
14、信息化的服务平台，以提高我国在海外投资的安全性与收益性。 三、结束语 过多的外汇储备暴露的风险头寸越来越大， 较大的机会成本，汇率风险以及和资产价格波动及贸易摩擦等等风险，给国内的流动性控制和金融调控带来诸多的困难，管理的难度和复杂性随之增高、因此我们要审时度势，通过采取各种措施控制我国外汇存储额的超常增长并积极恰当管理和有效运用现有的外汇储备等形式来有效规避中国外汇储备所面临的风险。 参考文献： 1叶红梅等.我国高额外汇储备成因和对策分析J.商品与质量.理论研究，2011（2） 2姚传娟.浅析外汇储备的高速增长对我国经济的影响及对策J.时代金融，2010（6） 3郑雅月等.浅析我国外汇储备的管理策略J.中国商界，82011（6）
