1、1引入 EVA 和非财务指标的财务危机预警研究摘 要：传统的财务危机预警大多基于财务指标，但由于我国上市公司“壳资源”非常宝贵，会计数据存在财务包装的可能性，因而只采用财务指标进行预警有一定的局限性。在金融危机的背景下，引入能够超前并敏感的预测公司财务危机的预警指标，建立完善的财务预警模型，预测公司财务状况、防范财务危机成为了一项迫在眉睫的任务。因此，本文将 EVA 和非财务指标引入到财务危机预警体系，构建一个全面完整的财务危机预警指标体系，并分析引入 EVA 和非财务指标的优势。 关键词：财务危机预警 EVA 非财务指标 财务危机预警，是指根据公司提供的审计报告、财务报表及其他一系列相关的财
2、务信息，提取设置相关指标，利用财务、统计等分析手段对企业的经营活动、财务活动等进行数据分析、预测，以及时发现公司经营管理过程中存在的潜在经营风险和财务风险，并预先告知公司管理者及其他利益相关者，使其在财务危机发生之前采取有效措施，尽可能避免风险变为损失。传统的财务危机预警大多是从财务报表中提取财务指标进行分析，但是很多公司存在人为操纵财务报表数据、粉饰财务利润的情况，致使财务信息失真、报告不及时，由此可见基于人为因素调整之后的财务指标所做的财务危机预警分析具有一定的局限性。因此在模型指标体系中加入以价值管理为导向的经济增加值指标和受人为因素干扰较小的非财务指标，借以提高财务危机的预警准确度。
3、2一、传统财务指标财务危机预警的局限性 1.财务信息滞后性 传统的仅选取财务指标进行财务危机预警，其中选取的大多数财务指标有可能是财务危机产生结果的量化表现，并不是引发财务危机的真正原因。而且财务报表在我国上市公司的年报一般是次年四月份左右对外披露，所以财务数据的选择存在时间上的滞后。 2.财务信息的可靠性 一方面，目前我国公司信息的公开披露制度和披露质量标准均不够完善，公司提供的财务报表不一定真实反映企业的财务状况。因为有些公司为了达到经营者所期望的财务状况，可能通过盈余管理，人为调整会计政策来调节利润，甚至可能存在着通过编制虚假会计信息等手段操纵会计利润。这些行为都会导致财务信息的可靠性大
4、大降低，仅采用财务指标进行预警分析的准确度就会受到一定程度的影响。另一方面，一个公司内部控制制度制定的完善程度以及内控制度的执行状况对公司提供的财务数据的可靠性也会有很大影响。 3.财务信息的全面性 财务报表中提供的财务指标是高度总结、概括的指标，是一种定量的信息，反映了公司的财务状况和经营成果。但是财务危机的发生不仅与财务因素有关，对公司运作、管理有直接影响的股权结构因素，对公司长远发展有潜在影响的知识产权、商誉、企业形象、企业竞争力等因素，这些定性的信息也在一定程度上反应了公司的经营治理情况。所以，如果仅采用财务信息构建模型预测危机，预警信息的全面性会大大降低，3预警能力将会受到一定程度的
5、影响。 二、财务危机预警中引入 EVA 的优势 经济增加值（Economic-Value-Added） ，是税后净营业利润（NOPAT）扣除债务资本、股权资本等所有资产的资金成本后的净值。EVA 是从经济学角度衡量一个企业创造的真正价值（企业经济收益与资本的机会成本） ，这种计算方法在投资者与债券人之前起到了一定的平衡作用，对股权资本和债务资本的使用成本采取相同的标准评价，加强了管理者对资金的有效使用，实现价值最大化。1982 年美国 SternStewart 公司提出 EVA 这一概念后，经过不断的发展与传播，经济增加值成为众多公司所使用的评价指标，2010 年国资委也通过了正式施行经济增加
6、值考核的方案。 众所周知，美国安然公司申请破产一案。自 1990 年至 2000 年，安然公司的财务报告显示，销售收入从 59 亿美元上升到 1008 亿美元，净利润从 2.02 亿美元上涨到 9.79 亿美元，账面价值也从每股 4.01 美元涨到了 13.76 美元。单从财务报告所显示的销售收入、净利润等财务指标来看，似乎觉得安然公司业绩良好，然而如果采用 EVA 分析安然公司的财务状况就会发现结果完全不同。虽然安然公司的净利润和每股收益都有上升趋势，但是 EVA 却在急剧下降，这意味着安然公司并没有真正的盈利，与之相反利润是在不断被损耗的。从安然事件可以看出没有资本收益的公司缺乏竞争力，从
7、而使财务状况不断恶化。从 EVA 是对全部资本成本考量这一角度看，将 EVA 引入财务危机预警比仅采用传统财务指标的财务危机预警具有一定的优势： 41.预警灵敏度高 从安然公司破产事件可以发现当利润还是正数时，传统财务指标没有表现出经营状况出现问题，EVA 已经为负，公司虽然在在盈利，但是公司价值正在被损耗。由此可见，EVA 能更为灵敏的预测到公司的经营危机。这种状况说明与传统财务指标相比，EVA 对预测公司经营状况的变化具有较好的灵敏度，更加真实的反映公司的盈利能力，同时更加清楚的反映公司的总体价值。 2.提高财务信息可靠性 首先，EVA 是税后净营业利润扣除所有资金成本后的经济利润，不仅能
8、反映出股东价值是否贬值，而且 EVA 对会计利润计算过程中调整费用、损失等行为都有修正作用，防止公司管理者操纵传统的财务利润指标的计算，从而使财务数据失真，虚增利润，粉饰财务报表。其次，EVA 指标能从投资回报的数量和持续性方面反映出一个公司面临的经营风险和财务风险。 3.促使公司可持续发展 从一个公司长远发展的角度看，资本如果得不到有效的配置，就会造成“价值损毁” 。如果资本成本长期得不到补偿，就可能会导致企业财务状况恶化。EVA 定量的反映了公司经营期间创造或损失的价值，将 EVA引入财务预警指标体系，可以促使公司管理层在做投资决策的时候更加注重价值的创造，关注现金流、风险和回报、资金利用
9、率，而不是着眼于短期经济利益。 三、财务危机预警中引入非财务指标的优势 非财务信息指的5是能够体现公司的某些外在特征，但是无法从财务报表上直接反映或是直接分析获得的信息，它可以直接或间接地反映公司的经营管理能力。例如上市公司的股权结构、公司治理状况、委托代理成本、审计意见这些非财务指标，都能在一定程度上体现着公司的经营状况、财务状况，非财务指标在更深的层次上阐述了财务危机产生的原因。 2008 年 9 月美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产。雷曼兄弟控股公司是美国第四大投资银行，具有 158 年的历史和雄厚的财务实力。次贷危机是引发的雷曼兄弟的破产的直接原因，但是究其根本原因是雷曼兄弟控
10、股公司自身经营管理中财务危机预警意识不强，危机处理能力不足。表现为风险控制过度依赖数学模型，次贷危机时模型和实际情况脱节，未能起到预测作用，没能有效的控制风险；管理层盲目乐观，只着眼于扩大业务缺乏风险意识；在处理危机时优柔寡断。由此可见，将公司治理状况、管理层的决策这些非财务指标引入财务危机预警系统，对于提高预警系统的有效性是非常有必要的。 1.可靠性 财务指标是一种定量分析的指标，而非财务指标更偏向于定性的描述公司的经营状况。例如，股权结构、公司治理状况、委托代理成本、审计意见这类非财务指标，一般都是如实披露，减少了人为调整的情况，比财务指标更加真实可靠。另外，非财务指标读取起来更加简单明了
11、，便于理解运用。 2.全面性 大多数财务指标只是财务危机产生的结果的量化表现，而非财务指6标却是从不同的角度描述了财务危机发生的潜在风险源。非财务指标从不同的侧面反映了对公司财务状况和经营管理产生不利影响的各种因素。一个完整有效的财务预警系统应该把非财务指标作为必要而且有益的补充引入进来，形成有机的结合，借以提高预警的准确性。 四、财务危机预警引入 EVA 和非财务指标存在的问题 1.引入 EVA 存在的问题 将 EVA 引入财务危机预警完善了财务预警指标体系，能在一定程度弥补传统利润指标的不足。但是由于 2010 年国资委才开始正式施行 EVA考核方案，EVA 在我国的运用并不是非常成熟。因
12、此，将 EVA 引入财务危机预警模型时，还存在着核算和实施方面的问题。 首先，目前在研究计算 EVA 时采用的是简化的计算方法，但根据美国 Stern Stewart 公司的计算方法，应该根据各个公司的实际情况逐项调整。因此，会降低 EVA 反映真实财务状况的准确性。其次，EVA 也是根据财务报表的数据计算得到的，虽然在一定程度上缓解了财务失真的状况，但是其有效性还是会受到财务信息真实性的影响。最后，目前在我国被要求使用 EVA 考核的企业只有央企，虽然使用 EVA 的公司越来越多，但考虑到很多企业习惯用传统财务指标，因此在财务危机预警时引入 EVA存在实施方面的难题。 2.引入非财务指标存在
13、的问题 将非财务指标引入财务危机预警，丰富了预警模型的指标体系，有利于提高预测的准确度。然而，非财务指标的引入也存在着一些需要解决的问题。 7一方面，由于非财务指标多数是一些定性的描述性指标，要将非财务指标应用于财务危机预警模型中时，需要将其量化成定量指标，引入到模型中运算。因此，非财务指标数据的选取、收集、量化成为研究的难点。另一方面，我国学者对于非财务指标的选取多参考国外研究成果，由于我国企业经营的外部环境、行业特点与国外公司具有一定的区别，如何选取体现我国公司发展状况的非财务变量，成为后续研究中需要讨论的问题。 五、结语 引入 EVA 和非财务指标构建完善的财务预警模型的指标体系，弥补了
14、仅采用财务指标的财务危机预警中存在的灵敏度、可靠性、全面性问题。针对上述应用过程中产生的问题，在选取指标变量时应注意：一方面，根据我国公司的具体情况，从实际出发调整 EVA 指标、选取非财务指标，保证变量选取的规范性。另一方面，合理运用 EVA 和非财务指标，对于同一类型的非财务指标的量化尽量采用统一标准。 虽然目前将 EVA 和非财务指标应用于财务危机预警还有一定的问题存在，但是随着资本市场的不断完善，会计制度、会计准则的日趋成熟，相信 EVA 的应用范围会不断扩大，非财务指标也将不断朝着精准定量化的方向发展。将 EVA 和非财务指标引入财务预警指标，构建完整的指标体系，有助于提高预警模型灵
15、敏度与准确度，建立起更加有效的财务危机预警体系。 参考文献： 1沈翠清.引入非财务指标的上市公司财务危机预警研究D.厦门：8厦门大学.2007. 2杨华.财务危机预警模型中的非财务指标应用研究J.财会通讯，综合版 2007（5）. 3刘国风.企业财务危机预警应确立的指标体系J.商业研究，2009（3）. 4万俊丽.对经济增加值的思考和应用J.会计之友，2008， （23）. 5施赞，张蔚文.EVA 对上市公司财务危机预警判别的效果J.财经纵横，2009（6）. 6戴红军.引入非财务信息的上市公司财务危机预警模型实证研究D.大连理工大学，2007. 7杨茵.上市公司财务危机及基于 EVA 的财务危机预警模型的研究D.西南财经大学，2005. 8刘红霞.企业财务危机预警方法及系统的构建研究J.北京：中国统计出版社，2005. 9王克敏，姬美光.基于财务与非财务指标的亏损公司财务预警研究J.财经研究，2006（7）. 10董雪雁，汤亚莉.基于 EVA 的财务预警模型的实证研究J.管理现代化，2005. 作者简介：戴蓬军，沈阳农业大学经济管理学院，教授；任天然，河北省唐山市人，沈阳农业大学经济管理学院，硕士研究生。
