1、1影响项目投资决策的风险要素简析摘要：项目投资是财务管理的重要内容，也是财务管理实现“获利”目标的重要手段之一。控制项目投资风险的重要手段之一，就是在项目决策前进行项目可行性研究，综合分析项目的各种风险、提出应对解决风险的方案、估算项目预期收益等，从风险与收益两个方面综合对项目进行评估与决策。影响投资分析模型最重要的两个变量就是“成本”与“收入” ，两者基本上决定了项目投资的风险与收益。本文将讨论这两个重要变量，对可能导致变量“失真”的各种要素进行分析。 关键词：项目投资；风险要素；成本；收入 中图分类号：F287 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）02-0-02 项目投
2、资是财务管理的重要内容，也是财务管理实现“获利”目标的重要手段之一。投资必然是风险与收益并存，不存在完全“安全”的投资，即使是政府债券仍可能存在风险（主权风险或通胀对收益造成的不利影响等） 。因此，项目投资管理的目标不是规避一切风险，即“绝对的风险厌恶” ，而是在接受一定程度风险的同时，综合考虑风险是否可控，收益是否足够补偿风险等。控制项目投资风险的重要手段之一，就是在项目决策前进行项目可行性研究，综合分析项目的各种风险、提出应对解决风险的方案、估算项目预期收益等，从风险与收益两个方面综合对项目进行评估与决策。常用的项目投资决策方法很多，如投资回收期法、2平均报酬率法、净现值法、获利能力指数法
3、、内部报酬率法等。各种投资的决策方法各有优缺点，需要根据具体项目情况及投资者自身的需求选择最适当的方法。然而，无论选择哪种方法，影响投资分析模型最重要的两个变量就是“成本”与“收入” ，两者基本上决定了项目投资的风险与收益。下面将讨论这两个重要变量，对可能导致变量“失真”的各种要素进行分析： 一、对于成本的分析 成本的定义是“为过程增值和结果有效已付出或应付出的资源代价” 。能否合理预测成本将直接影响对项目风险的评估、控制及项目自身的决策选择。 （一）准确界定成本的范围 预测成本时首先需要关注成本变量的范围。根据项目的情况，按照相关性与非相关性原则，确定哪些变量需放入模型中加以考虑，哪些不需要
4、放入模型中。相关性是指要考虑与投资相关的全部变量， “一个都不能少” ；而非相关性是指要将与投资不相关的变量鉴别、剔除， “一个都不能多” 。例如：在考虑单独项目的自研设备成本时，一般只需要考虑其原料成本、人工成本等与产品生产相关的成本；而该自研设备的研发成本是否以分摊的形式计入设备成本及计入的比例，则需要根据具体的情况来确定。 （二）分析其它因素对成本的附加效应 预测成本时需要关注其它因素对成本造成的附加效应。对于一个项目投资而言，项目周期有时候会是一个比较长的周期。在这种情况下，3许多其它因素都会对成本的预测产生附加效应。其它因素包括但不限于通货膨胀对于成本影响、利率变化对于成本的影响、汇
5、率变化对于成本的影响以及法律的相关规定对于成本的影响等。 首先，通货膨胀率对成本的影响。在项目周期中，对于按照财务年度持续支持的运营性成本大多需要考虑通货膨胀的影响，例如人力成本、日常经营性支出等。这是因为，随着通货膨胀率的不断上升，人员的工资与各种物品的价格都会呈现上升趋势。如果仅仅从静态的角度，按照项目初始时的数据来预测成本，必然会出现低估实际成本的情况，从而高估项目收益。自从纸币成为流通货币以来，便出现了通货膨胀，且从整体上看通货膨胀率一直是正值。即使在某些特殊年份，由于经济周期波动等原因出现通货紧缩，但从长期来看，商品价格水平仍然是不断上升，因此通货膨胀对于成本的附加影响是不可忽视的。
6、 其次，利率对成本的影响。在利率非市场化的条件下，利率水平往往由中央银行决定，利率的变化与政府的货币政策密切相关。在利率市场化条件下，利率水平主要是资金供求状况、通货膨胀水平、国际经济环境、政治性因素等因素综合作用的结果。 利率的形成受多方面因素影响，很难准确预测，但它对项目投资分析却有重要意义。在项目投资中，如果投入的资金全部为自有资金，则利率即为投入资金的机会成本，只有项目的投资收益率大于利率，项目投资才有意义与价值。如果投入的资金全部或者部分为借贷资金，则利率即为借贷资金的实际使用成本，借贷资金的本息和将列入投资模型中的成本支出项，只有项目的净现值为正，项目投资才有意义与价值。最4终，利
7、率通过对成本的影响，进而影响项目的决策。 第三，汇率对成本的影响。在国际项目投资中，涉及到本币与外币的兑换问题，由于各个国家采取不同的汇率制度，因此产生汇率风险。当今世界大多数国家采取浮动汇率制度，我国现阶段采取的是有管理的浮动汇率制度。在浮动汇率制度下，从短期来看，一国的汇率主要由本国货币与外币的供求状况决定。在长期中，影响汇率的主要因素包括：相对价格水平、关税和限额、对本国商品、外国商品的偏好、生产力水平、利率水平等。汇率的变动给国际项目投资增加了额外的成本与风险。例如，当使用人民币进行海外项目投资时，可能由于人民币的升值或者外币的贬值，使最终用外币计值的投资收益兑换成人民币时，出现收益缩
8、水、无收益、甚至亏损的情况。近年来人民币对美元不断升值，使中国政府持有的美债的价值大幅缩水。这表明，在评估海外投资项目时，汇率是影响成本与收益的重要因素之一。 第四，是法律法规对成本的影响。对于国内的投资项目，由于信息相对明确公开，法律法规对成本的影响往往是不易被忽略的。而在海外投资项目中，由于国情、文化、法律的国别差异及获取信息的难度较高，可能给项目的投资带来额外的、潜在的成本或风险。其中最为明显的就是不同国家的劳动保护法给投资者带来的潜在风险。如果投资者对当地相关法律缺乏足够了解与重视，可能会低估雇佣本地员工的成本及福利项目的支出，忽视在辞退本地员工时可能引起的纠纷及因此造成的损失。以上的
9、几点要素在确定项目投资分析的成本部分时，需根据项目具5体情况分别加以考虑，并配以相应的处理措施。通货膨胀率、利率及汇率等要素所带来的风险可以通过相应的金融衍生工具加以控制，而对于投资地法律所带来的风险则可以在投资前通过尽职性调查来将风险转变为可控的成本。 二、对于收入的分析 任何一个项目的收入都来源于对产品或者服务的销售，而这种销售的实现除了受到价格、产品周期、消费者偏好、供求关系等微观因素的影响，还受到经济发展周期与国家发展战略等宏观因素的影响。投资者在考虑项目周期内各财务年度的收入时，往往对于影响收入的微观因素进行充分的分析，却容易忽视宏观因素对于收入的影响。 首先，经济发展周期对收入的影
10、响。一般来说，经济繁荣使人均收入水平上升，个人可支配收入增加，从而增加总需求；反之，经济萧条使人均收入水平下降，个人可支配收入减少，从而减少总需求。在经济萧条时，项目的收入可能因产品（或服务）价格或需求量的下降而减少。特别是全球经济萧条时，进口国政府往往会为保护本国产业，减少本国失业率而对外贸依存度较高的产品（或服务）采取严厉的贸易保护措施。这将对出口企业的收入造成巨大影响。 其次，国家发展战略对收入的影响。一国政府为实现经济稳定、充分就业、经济结构高级化、物价稳定及国际收支平衡等经济政策目标，或履行政府提供公共物品的职能，往往会通过财政政策及货币政策对一些符合特定要求的项目进行支持。支持的方
11、式多种多样，包括财政补贴、税收优惠政策、低息贷款等，可能直接增加项目投资分析的收入（财政补贴） ，或项目的最终收益（税收优惠政策、低息贷款） 。这些政府支持6在投资分析模型中一般不会被忽略。提出这一点的意义在于特定情况下，需要考虑政府是否能够长期、持续、稳定地实现有关承诺。 以希腊的可再生能源激励政策为例，希腊为了达到欧盟所要求的“在 2020 年之前，可再生能源发电比例需占其总发电量的 20%以上”的强制规定，于 2010 年 6 月 4 日颁布了新的可再生能源法 。其中规定：对内陆的风力发电厂，上网电费价格提高到 87.85?MWh；对于岛屿的风力发电厂，上网电费价格提高到 99.45?M
12、Wh。如该项目未申请政府补贴，则上述价格再上浮 20%。新的可再生能源法规定的电价较 2006 年提高了 7.7?MWh。 希腊平均电价约 55?MWh。固定上网电价与平均电价的差额，政府将通过财政支出的手段进行补贴。此外，还可从“如果该项目没有申请政府的补贴，则上述价格再上浮 20%”的规定中看出，开发商进行风电投资的时候，还可向政府申请一次性的补贴。这些政策使投资者在一般情况下有着稳定的收益预期，有利于刺激投资者加大对风能的投入，最终实现政府的政策目标。 无论是固定上网电价还是政府一次性补贴，都属财政手段的范畴，都以一国的财政收入作为支出来源，对政府的财政平衡造成一定压力，甚至可能增加政府
13、财政赤字。当政府本身已经存在严重财政赤字的情况下，这种以财政支出为担保的激励政策是否能够长期、稳定实施，就成为一个疑问。由于投资者的预期收益有相当一部分来自于政府的财政补贴，一旦政府因赤字问题紧缩财政支出，会使得投资者的预期收益大幅降低、甚至出现亏损。 7当前，希腊正面临严重的债务危机，除非希腊最终退出欧元区，否则缩减财政支出成为希腊的唯一选择。与其它的财政支出相比，对可再生能源的财政补贴显然紧迫性更低，且削减对可再生能源的财政补贴而带来的政治压力相对较小。因此，希腊政府虽未修改可再生能源法中关于上网电费价格的规定，但多数风电投资商对希腊风电投资的收益预期大幅下降。这说明，在享受国家优惠政策的同时，必须评估该政策的可持续性，避免因政策改变而带来损失与风险。 “成本”与“收入”两者共同决定了项目投资的收益，两者的准确性在很大程度上决定着项目的决策与选择。正所谓“失之毫厘，谬以千里” ，在进行项目投资分析时，必须要保证分析模型中变量范围选择的准确性、从联系与发展的角度综合考察其他因素对变量的附加效应、采用动态与静态相结合的方法对数据进行分析。只有这样，才能真正控制项目投资的风险，协助项目投资者做出正确决策。 注释： 摘自 CCA 中国成本协会发布的 CCA2101：2005成本管理体系术语标准中第 2.1.2 条中对成本术语的定义。
