1、1岳阳兴长胃药疫苗项目摘要：文章对岳阳兴长的胃病疫苗项目进行分析，首先，通过与其有着相似背景的重庆啤酒乙肝疫苗的比较，包括对它理论价格的分析，产品行业的分析上的相似性。胃病疫苗的项目不具有投资价值。其次，国外同类产品的研究状况表明岳阳兴长不具备研发胃病疫苗的能力。最后，对岳阳兴长公告的胃病疫苗的财务分析，岳阳兴长胃病疫苗项目只是个骗局。 关键词：岳阳兴长；胃病疫苗；欺骗性 岳阳兴长胃病疫苗项目案例分析 岳阳兴长是一家主营开发、生产、销售石油化工产品的公司。2000年 12 月与第三军医大及重庆阳春生物科技公司共同出资组建重庆康卫，注册资本 2000 万元。岳阳兴长出资 1200 万，占 60%
2、股份。主要负责研发专治胃病的口服重组幽门螺杆菌疫苗。两次增资扩股后，岳阳兴长先后共投入 2330 万元，占有股份 57.63%， 图 1 为岳阳兴长个股减去大盘后的超常收益率图，从图中标出的区间为 2006 年 5 月至 2009 年 4 月。 （1）A 点是公司 2006 年 5 月的的超常收益率。2006 年 5 月，岳阳兴长公告称，胃病疫苗已选址珠海国家高新区三灶工业园建厂。5 月 12日，岳阳兴长涨停，收于 7.48 元，并在接下来的两个交易日连拉涨停。2006 年获得超过 50%的超额收益率。 2（2）B 点是公司 2007 年 2 月的超常收益率。2007 年 2 月岳阳兴长公布重
3、庆康卫同重庆市北碚区府就胃病疫苗项目投资达成框架协议。岳阳兴长二级市场股价受到重庆康卫胃病疫苗疫苗利好消息的刺激，以及当时大势行情一路走高，最终冲刺到 41.88 的最高价。最高时超额收益率超过 30%。 （3）C 点是公司 2008 年 12 月的超常收益率。公司宣告胃病疫苗项目将获得新药证书，公司获得了超过 40%的超常收益率。 （4）D 点事公司 2009 年 4 月的超常收益率。2009 年 4 月公司获得了新药证书，在胃病疫苗获得成功的同时连发风险公告，且有意向表明要引进战略投资者，让出第一控股地位。 从上面的分析可以得知，岳阳兴长公司的股价随着胃病疫苗项目的利好和利坏消息的刺激下带
4、动着股价的巨幅波动。 （一）岳阳兴长与重庆啤酒的比较分析 重庆啤酒，于 1998 年收购佳辰生物 52%的股权，与第三军医大学等联手研发具有自主知识的国家一类新药乙肝治疗性多肽疫苗。岳阳兴长的“幽门口服螺旋杆菌”也出自第三军医大学的研发成果。 （1）理论价格计算 重庆啤酒剔除佳辰生物带来的乙型疫苗概念，与重庆啤酒相当的珠江啤酒及慧泉啤酒。2011 年 12 月 8 日珠江啤酒慧泉啤酒的股价分别为12.46 元、8.11 元，领头企业青岛啤酒的收盘价也不过 35.5 元，啤酒业市盈率平均不到 30 倍，重庆啤酒的理论价格应当为 1522 元，与最高83 元有天壤之别。可以看出在重庆啤酒事件上，乙
5、肝疫苗概念掩盖了重3庆啤酒的真实价值。 岳阳兴长剔除胃病疫苗的概念，与岳阳兴长业绩相当的天利高新和大庆华科当时的股价分别为 9.34 和 15.31。石油化工行业的市盈率平均不到是 30 倍。而当时岳阳兴长的市盈率高达 237 倍。按当时每股净收益算，岳阳兴长的理论价格应当为 1.57.9 元，而当时其股价达到 41.88元。可以看出在岳阳兴长胃病疫苗事件上，与重庆啤酒乙肝疫苗一样不具有投资价值。 （2）产品行业的分析 重庆啤酒所属行业是饮料制造业。乙肝的治疗至今仍是一个世界性的难题，但重庆啤酒并非精通医药，在生物制药方面可以说毫无经验。重庆啤酒最终研发了 13 年的乙肝疫苗于 2012 年
6、1 月最终宣告失败，公司股价跌停。岳阳兴长公司所属行业为石油化工行业，并非精通医药，在生物制药方面可以说跟重庆啤酒一样毫无地位。与重庆啤酒的对比可知，岳阳兴长 12 年对胃病疫苗的研发几乎与重庆啤酒对乙肝疫苗 13 年的研发一样。胃病疫苗仅仅是带动岳阳兴长股价涨跌的一个概念，与重庆啤酒一样没有丝毫的投资价值。 （二）岳阳兴长胃病疫苗与世界疫苗比较 第一，市场状况。全球疫苗生产实际上被 5 家跨国企业所垄断：全葛兰素史克公司、赛诺菲-安万特公司、诺华公司惠氏公司和默克公司。这 5 家公司垄断了全球 85%的疫苗市场。而疫苗的销售收入在这些国医药公司的总收入中比重仅在 6%。 第二，国外同种产品研
7、发情况。在国外研发幽门螺旋杆菌疫苗的主4要有 Acambis 及 Antex 两个公司，这两个公司是国外大型制药公司，Acambis 做完 1 期研究后终止了对该项目的研究。Antex 在 2001 年做完1 期临床后到目前 5 年已过仍未进行 2 期临床研究。研究显示幽门螺旋杆菌反复感染率很高，报告估计该公司已经放弃该品种。拥有先进技术的国外大型企业都放弃研发这一项目，而一个在生物制药方面毫无地位的公司去研发这一称为世界第一难题的项目，试想如何能成功？ （三）对岳阳兴长未来财务状况的分析 胃病疫苗项目给岳阳兴长带来的损失额截至 2011 年为 8673.76 万。而这些亏损都是通过岳阳兴长的
8、主营业务来“输血” 。在 08 年到 11 年主营业务利润率由 8.13%下降至 7.13%。总资产收益率由 13.16%下降至6.7&。净资产收益率由 22.29%下降至 7.12%。胃病疫苗不仅不能给公司带来收益，它只不过是公司大股东圈钱的一个工具。还给公司的主营业务带来了威胁。公司的业绩逐年的下降，进一步侵害了广大中小股东的利益。 岳阳兴长“胃病疫苗”项目结果分析 岳阳兴长和第三军医大研发的世界第一的胃病疫苗项目历时已经超过 12 年，而现在仍然陷入产业化“难产”阶段。通过文章的分析，其所谓的世界第一的项目不过是，大股东进行利用其控制权的地位进行圈钱的一个工具而已，只是一个骗局。 （作者单位：湘潭大学） 参考文献 1王鹏.周黎安，2006控股股东的控制权、所有权与公司绩效：基于中国上市公司的证据 ， 金融研究 。 52刘星.刘伟，2007监督，抑或共谋-我国上市公司股权结构与公司价值的关系研究 ， 会计研究 。 3陈信元.陈冬华.朱凯，2004股权结构与公司业绩：文献回顾与未来研究方向 ， 中国会计与财务研究 。 4王奇波.宋常，2006国外关于最优股权结构与股权制衡的文献综述 ， 会计研究 。
