1、1振华重工：期待海工致胜动态：振华重工（600320）近日公告与 Peel Ports 集团下属公司 Mersey Docks and Harbour Company 签订 8 台岸桥和 22 台自动化轨道吊的销售合同，总金额约为 1 亿英镑。这个事您怎么看，这个订单会带来怎样的影响？ 孔铭：可以具体分析合同的履行方式，我看到在这个合同中，买方将先行购买 5 台岸桥和 12 台自动化轨道吊，金额约 5800 万英镑，预计将于 2015 年交货；另外 3 台岸桥和 10 台自动化轨道吊为利物浦新建深水集装箱码头第二期设备，买方将根据其需求情况决定是否采购。 对比去年同期，振华重工曾发布过一条港机
2、重大合同公告，总金额约 1.2 亿美元（2013 年 3 月 20 日，公司与墨西哥 APM Terminals Lazaro Cardenas 公司在上海举行该自动化码头起重机设备销售合同的签约仪式，该项目包括岸桥、自动化轨道吊及铁路轨道吊，合同总价约为 1.2 亿美元，将于 2014 年分批交机） 。此次订单总金额约 1 亿英镑，约合 1.67 亿美元，这显示港机需求较去年同期不差。 至于此次合同的影响，由于交付时间还比较靠后，所以目前我觉得只需要把握市场需求端仍然不差即可，合同对 2014 年的业绩影响应该有限。 动态：公司股价近几年走势很不乐观，从 2007 年最高 25 元的向前复权
3、价，到现在的 3.5 元附近，跌幅巨大，后市有没有重拾升势的2可能？ 孔铭：应该说这几年的大幅下跌有两个重要因素，一是公司业绩的周期波动性，一度出现巨幅年度亏损，因此股价回调反映了业绩的不佳；二是 2007 年市场资金的疯狂炒作，将公司股价极度推高，过高的估值难免在后期出现回调。 但是我们具体再分析这两个因素，一是周期波动性很难避免，但也可以看到，公司通过向海工领域发展等努力，也在逐步克服周期波动过强的问题，随着向上周期的来临，业绩应该会回暖。 另外，2007 年 25 元的价格如果作为一个标杆，现在来看，当然跌到3.5 元是跌幅巨大的，但我们也要知道，2007 年的价格是过分高估了，通过过去
4、 5-6 年的时间的长期回调，目前的估值已经回归理性。所以综合来看，我觉得后市利空因素不多，重拾升势则要看市场资金是否配合。动态：我注意到你比较看好公司的海工业务，能否具体讲一讲，目前海工业务在公司的业务占比，以及发展情况？ 孔铭：从业务比重来看，振华重工 2013 年全年新签合同额 50.69 亿美元，其中传统港机市场新签合同额 25.9 亿美元，海工和钢构新签合同额为 15.3 亿美元，南京宁高 BT 项目新签合同额 59.2 亿元人民币。 振华重工 2013 年年报也提到，公司打破国外海工装备核心技术垄断，成功研发自升式平台抬升系统、海洋平台钻井包等关键配套件，钻井平台打破中国“壳”制造
5、历史，自主完成平台 75%以上的设计，实现多台钻井平台的销售。根据集团公司中国交建的 2013 年报，将着力做实做强与3海洋经济发展相关的装备与机械制造产品，科学推进石油钻井平台等海洋重型装备产品的建造，积极推动第六代深海钻井船项目的实施，充分发挥 F&G 公司强大的设计研发力量。 所以从这些情况看，我认为振华重工未来海工业务提供的利润占比还会提高，并且有很好的发展前景，这是在分析这个股票时需要注意的，也就是说，我们不能总是拿 2007 年的情况和股价做一个简单的类比。 动态：海工市场需求的格局是怎样的？能否具体分析一下，公司目前的估值和竞争对手的估值对比？ 孔铭：整体来说，高规格自升式钻井平
6、台需求强劲。2010 年的美国墨西哥湾原油泄漏事件后，面对更高的操作标准和更加具有挑战性的操作环境，石油公司更加注重获得更低的进口成本而不是最低的日费率，从而加大了对更加安全高效可靠的高规格钻井平台的需求，而这导致了钻井平台的分化，表现为更高规格的钻井平台的利用率和日费率较低规格的更加好，钻井平台日费率数据可以验证，深水方面钻井船日费率表现强劲，自升式钻井平台方面更大水深的高规格平台费率表现强劲。 2013 年底全球大约有 526 台自升式钻井平台，其中 430 台在处于运营状态，350 英尺以上水深的有 190 台，服役时间超过 30 年的有 220 台，此外还有 120 台在建，还需要通过
7、新建来更换的老旧和低规格自升式平台数量在 200 台左右，假设在 5 年内更新完毕，每年更新需求就有 40 台。由于自升式平台从意向性洽谈到交付需要三年左右时间，而过去的主要制造商在新加坡，需求维持在高位将导致过去主流制造商的交货期延长，加上中国制造商的相对宽松的重尾式付款条件和日渐提升的装配水平，4加速了自升式平台订单向中国溢出，2013 年中国公司承接了超过 50%的自升式钻井平台订单就是很好的验证。 估值对比方面，新加坡的胜科海事（sembcorp marine）和吉宝海事（keppel offshore&marine）是可以参考的目标公司（吉宝集团主营业务为海工、公用事业和地产等，其中吉宝海事的海工业务在吉宝集团的收入和盈利占比都超过 50%，吉宝海事的净资产收益率、市盈率、市净率采用的是吉宝集团的相关数据，市值是根据集团的市盈率和吉宝海事的盈利计算而来） 。从市值看，新元兑人民币按 1：5，胜科海事市值折人民币超 400 亿元，吉宝海事市值折人民币超 600 亿元。从市净率来看，两者长期都维持在 2 倍以上。而振华重工目前的市净率在 1 附近。
