1、1中国海外上市企业私有化退市的战略研究作者简介：费越，江苏师范大学科文学院 10 财管 1 班。 摘要：本文通过对盛大网络退市案例的解读来分析上市公司是如何通过退市来完成战略调整的，最后针对海外上市企业的退市进行探究并作出了相关思考。 关键词：上市企业；私有化退市；盛大网络 一、引言 近年来，中国概念股在境外失宠，不少境外上市公司计划想“逃” ，私有化成为在美上市的中国企业的关键词。根据资料，近年来，约有高达 78 亿美元的退市企业股本，而与此同时，同一时期的中国企业在美通过募集的资产额有 22 亿美元。2011 年 10 月，盛大网络对于回购美股盛大网络的股票进行了商讨，其目的在于进行私有化
2、退市；从近些年的走向来看，许多企业都将挂牌上市作为企业目标蓝图，可缘何现今许多上市企业却截然相反？本文将通过盛大网络私有化案例对中国海外上市企业私有化退市进行具体探究。 二、盛大网络退市案例分析 （一）案例介绍 成立于 1999 年 11 月的上海盛大网络发展有限公司，拥有游戏、文学、等多个部门和在线业务，最为人所熟知的莫过于其招牌盛大游戏，拥有着中国最大的自主知识产权网络游戏的产品线，让广大盛大的用户2可以享受到多种多样，丰富多彩的的游戏体验。其旗下的另一大招牌就是盛大文学，它是国内目前最大的原创网络文学平台因而集结了目前国内最大最广的原创网络文学中坚力量。盛大在线是专为无物流的文化和虚拟产
3、品提供的数字出版平台，为广大互联网用户获取数字内容产品提供优选渠道。盛大网络于 2004 年在美国纳斯达克成功上市，这在当时创造了国内同行中最大的市场融资额规模。然而出乎意料的是，在 2011 年10 月，盛大董事会突然对外宣布，准备收购其现任董事局主席兼首席执行官陈天桥及其家属的盛大网络流通股，这无疑意味着盛大网络的私有化正式对外宣布告知了。其实此前，从盛大的一系列举动就不难看出，自 2010 年第四季度，盛大已接连三次将其股份开始回购。到 2012 年 2月 14 日，陈天桥的收购建议在盛大的股东大会上得到通过，这无疑意味着盛大成为第一家实现私有化的在美上市的大型互联网公司。 （二）从战略
4、分析来看盛大退市 1、公司价值得不到肯定，继续上市已非最佳选择 根据盛大上市后的股价表现，除了于 2009 年股价攀升至六十美元以上，之后便始终徘徊在四十美元左右。纵然盛大的业务多样，产业链健全，但是，却鲜有投资者会去关注了解这样一家来自中国的互联网公司，其实这也没什么奇怪的，在美国，由于一些中国上市企业时而发生财务丑闻，导致中国概念股价一直不被看好，另外，在充满着许许多多的高新科技产业的美国，这样一支来自中国的股票很难被美国的股民所关注了解到，因此怎么可能得到其青睐。这便造成了，作为中国互联网行业的佼佼者，盛大在美国却碰壁了，长时间处在一个低水平的位置，在这3样的一个情况下，毫无疑问，继续上
5、市已经不是盛大的一个明智的选择，毕竟对于一个企业而言，盈利才是最根本的。 2、盈利模式单一 ，难以满足长远发展需求 从表面上看，盛大的产业链很健全，涵盖的领域较广，盈利业务多种多样，在国内也一定的知名度。但是实际上，盛大与国内许多其他的大型互联网公司相对比，它并没有什么绝对优势，而且缺乏绝对的品牌效应，无法形成其自身的产业优势，对于广大网民而言，其作为熟知的还是盛大旗下的网络游戏，从其近年来的财务报表中也可看出，其利润也还是靠其游戏部门苦苦支撑，很多其他的部门甚至都处在亏损状态，这也导致了其净利润逐年下降，这种情况下，公司很难继续做大做强，改变公司业务格局已刻不容缓，对于一些前景并不好的业务确
6、实需要做一些调整，这便需要公司的私有化才能得以顺利进行。 3、退市是公司继续长远发展的最佳选择 对于一家上市企业而言，其除了需要承担相应的经济成本外，来自于市场，社会，舆论的巨大压力也是其所面对的一个巨大问题。面对这些来自于各方面的压力，上市公司自然需要再额外地投入巨大的人力，物力和财力来很好的应对这些压力，这种情况下，对公司继续发展所带来的负担是非常大的，倘若不能很好应对，对公司造成的损失也是难以估量的，因此，选择退市未尝不是一条出路。 三、海外上市企业私有化退市的探究 （一）退市原因分析 基于以上对盛大网络退市案例的分析，可以总结出中国海外上市企4业退市的三大原因： 1、能够摆脱公共企业监
7、管的束缚，便于着手实施公司战略调整。 2、脱离股价持续低迷困境，以更好的增加股东的财富价值。 3、缓解高昂的融资成本压力，给予管理层更合理的报酬激励。 （二）退市未来面临的风险 由于私有化并不一定能取得成功，因而诸多因素都是上市公司在面临是否私有化时所需要去考虑的，根据以往的历史经验来看，所面临的风险主要来自于以下几个方面： 1、私有化成本代价较大。绝大多数企业在私有化时必须要有充裕的现金流。在自有现金不足的情况下，通常需要进行贷款，并给贷款机构部分收益。同时，私有化还需要支付很高的费用。 2、法律诉讼的风险。公司股票在进行收购时，可能会存在价格差异，这可能在使得企业陷入法律纠纷，贻误私有化的
8、最佳时机。 3、繁杂的退市程序。上市公司在进行退市过程中，有着非常繁琐的常规程序要走，对于一些境外上市的企业来说更是如此，其所面临的困难问题远比想象的要多的多。 四、海外上市企业私有化退市的思考 （一）理性选择证券市场，慎重对待海外上市和退市问题 目前内地企业海外上市存在很大的盲目性，许多的高新技术企业在面临证券市场选择时都会有盲目跟风的问题，无法正确认识国内外证券市场的差异对自身的影响。没有根据自己的实际情况来进行选择，因而造成企业走弯路，走错路，造成许多无法挽回的损失。因此，企业在面5临证券市场的选择时应进行充分的考察研究调研，慎重做出选择。 （二）针对私有化浪潮不断完善资本市场 首先，应
9、该不断完善国有上市企业私有化退市制度。其次，要健全国内主板、创业板、中小板“能上能下”的双向退市制度。同时应该适时推出国际板上市，引导境外上市企业价值回归。另外，需要推进上市企业与非上市企业保持自我平衡发展，还要加速引导投资者和经营者财富的合理增长和有效分配。 五、结语 近年来，中国海外上市公司退市的浪潮愈加明显。一些公开上市交易的公司，如盛大网络、阿里巴巴、小肥羊等，因为股价低，高付款，长期的战略调整等不同的原因都决定私人化，从海外市场退出。但是，退市的过程也存在很多的挑战，如昂贵的费用和复杂的程序，回归 A 股市场的困难，潜在的法律风险等。因此，鉴于中国的实际情况，企业以及国家都应该理性对
10、待海外上市退市，并采取更多措施完善资本市场，实现投资者和管理者的共同富裕。 （作者单位：江苏师范大学科文学院） 参考文献： 1简建辉、吴蔚，2007：上市公司私有化：动因与实践分析 ，财会月刊（理论） 第 11 期。 2金岩石，2006：“私有化”昭示市场机制不断完善 ， 新财经第 3 期。 3柯昌文，2011：壳价值、赎回期权、私有化战略与交易结构我国上市公司私有化案例研究 ， 财会月刊第 12 期。 64李荣保、王韶辉，2012：上市公司私有化成潮 ， 新财经第3 期。 5盛大退市与中国企业的“纳斯达克之痒” ， 证券日报2012年第 2 期。 6盛大引发私有化退市思考：或将出现跟随者 ， 深圳特区报2012 年第 2 期。
