1、钢铁行业优化资本结构探讨论文关键词：资本结构 公司收益 回归分析 论文摘要：以钢铁行业的上市公司为研究对象，从资本结构的角度入手，在借鉴国内外资本结构理论研究成果的基础上，探讨我国钢铁行业资本结构与其公司收益之间的关系。 O 引言 钢铁行业长期以来一直是世界各国国民经济的基础产业，在国民经济中具有重要的地位。钢铁行业的发展水平历来也是一个国家综合国力的重要标志。在全球金融危机之后，随着全球钢铁行业回暖以及我国工业化、城镇化进程的加快，居民消费结构的升级，国内对钢铁产品的需求持续增长，我国钢铁行业发展迅速，导致钢铁行业投资增长过快、产能过剩、产业集中度偏低。在此情况下，2009 年国家已出台了钢
2、铁产业调整振兴规划，必须严格控制钢铁总量，淘汰落后产能，不得再上单纯扩大产能的钢铁项目；发挥大集团的带动作用，企业并购重组，优化产业布局，提高产业集中度；加大技术改造、研发和引进力度，调整产业结构，提升产品品质。这些政策的实施，将对钢铁行业产生深远的影响。本文根据沪深两市钢铁行业上市公司的财务数据，借鉴国内外学者的研究成果，探讨我国钢铁行业资本结构与其公司收益之问的关系。 1 理论基础 经过分析，得知企业收益主要是由资本结构决定的。为方便探讨，现以净资产收益率来反映公司收益。资本结构指的是公司长期负债和权益资本之间的构成，资本结构与公司收益之间的关系构成资本结构研究的核心。Modigliani
3、 和 Miler 提出：在完美资本市场假说前提下，企业的收益与其资本结构无关(MM 定理)，从此拉开了寻求最优资本结构的序幕。以此为假设条件，理论研究者们先后建立了权衡理论、契约理论等一系列的资本结构理论，大体可归纳为顺序偏好理论和静态平衡理论两种。随着研究的不断深入，人们发现现代资本结构的权衡理论与企业实践的经验比较相符，因此在探求最优资本结构的研究中，二次曲线回归模型更能得出合理的结果。李义超、蒋振声通过对 50 家公司的 400 个观察值的回归分析，认为资本结构与公司收益的系应该为二次曲线关系，假设以一定的净资产收益率为目标，得出了最优资本结构区间。由于同行业间资本结构相似度极大，本文以
4、现有的理论为依据，对我国钢铁行业上市公司进行研究，得出钢铁行业资本结构与企业收益间的关系。 2 研究设计 根据已有结论-3 可知，公司的资本结构和公司收益之间存在着二次曲线关系。在达到最优资本结构点前，资本结构与公司收益正相关；达到最优资本结构点后，资本结构与公司收益负相关，其图形是一个开口向下的抛物线。为排除金融危机对资本结构和公司收益之间关系的影响，选取沪深交易所 l5 家钢铁行业上市公司 2007 年 12 月 31 日财务数据分析，以资产负债率为解释变量，以净资产收益率为被解释变量 y，同时在假设其他因素对公司收益影响不显著的条件下，建立回归方程： Y=+卢 3(1) 通过软件 SPS
5、S 对 15 家钢铁上市公司 2007 年 12 月 31 日财务数据进行回归处理，得出其结果： 为一 35603 2 为 41914、3 为一 10396，F 统计量为 498，在为005(置信度 95)的水平上是显著的。对、卢、参数的检验达到显著水平。由此得出，与 y 之间存在二次函数关系，其二次方 程为 y=一 35603X+41914X 一 10396(2) 3 结果应用 在得出资产负债率和净资产收益率的关系后，可利用方程(2)回归模型进行两方面的应用： 1)给定钢铁行业公司的合理收益来计算其对应的资本结构区间。2009 年某钢铁行业上市公司资产负债率为 5082，则根据模型，得此公司
6、的预期净资产收益率为 1709。 2)根据模型判断最适合钢铁行业发展的静态资本结构。如果以净资产收益率高于 12为企业所追求的绩效目标，通过模型不难得到这一最优负债区间为4445，7328。根据计算，可得出理论上钢铁行业的最大净资产收益率为 1937，满足此净资产收益率的静态资产负债率为 5886。 由此可认为，当钢铁行业的资产负债率在 5886上下浮动时，若不考虑其他因素的影响，能获得较大的净资产收益率。 4 结论分析 从分析结果来看，求出的回归方程能帮助企业估算一个最优资本结构区间，并从整体分析钢铁行业的资本结构健康程度。当然，这个区间的可行性还需要进一步的检验。由于同行业的资本结构普遍相
7、似，数据分布不均匀，而且各公司的资产管理水平存在差异，可能会对模型估计的准确性带来影响。但相对来说，二次曲线模型对最优资本结构的概括能力优良，所以使用二次曲线模型来求解比较合理。 2008 年 9 月份以来，受国际金融危机的影响，中国钢铁产量出现负增长，市场需求萎缩，产品价格大幅下跌，多数企业由赢利变为亏损，尤其是一些中小钢铁企业受冲击更为严重，而一些大型钢铁企业或有铁矿石资源的钢铁企业，在金融危机中受到的冲击较小。根据沪深交易所21 家钢铁行业上市公司 2008 年 12 月 31 日财务数据(表 1)分析： 武钢、宝钢和鞍钢 3 家公司规模较大，净资产收益率与金融危机前没有明显下降，充分说明大型钢铁企业拥有较强的抗风险能力；大冶特钢因产品结构合理，技术含量高，在此次金融危机中表现稳定；凌钢股份、唐钢股份由于拥有铁矿石资源，受金融危机影响较小。针对钢铁行业当前形势，笔者认为钢铁行业要健康、稳定、可持续发展，必须做到以下方面： 1)坚决执行国家有关钢铁行业的产业政策，加快钢铁行业的并购重组，体现出钢铁行业的规模经济优势。 2)对钢铁行业的产品进行升级换代，增加科研投入，提高产品的技术含量以应对市场的不断变化。 3)加大对上游铁矿石资源开发的投入，降低经济周期波动的风险。
