1、中国式风险投资之路怎么走这几年我们一直在推动风险投资工作，应该说，风险投资在国内取得了比较好也比较快的发展。我提出了两句话，风险投资应该是“支持创新者创业，帮助投资人投机” ；如果加点政治内容的话，就是支持创新者创新中华之业，帮助投资人投高科技之机。从国际上看，美国九十年代中期风险投资高速增长，高科技亦高速发展；从国内看，我们国民经济的发展需要再上一个新台阶，国家需要找新的经济增长点，企业需要新产品新技术，大量的科技人员需要转化其科技成果，我们的金融机构需要寻找新的融资工具等等，各方面的原因，造成了风险投资在我国近两年来的兴起。我国风险投资的现状怎么样呢？我觉得应该肯定。这两年中国的风险投资发
2、展，无论从规模和速度，各方面来看，还是比较好的。但是从总体上看，现在我们已经从起步阶段进入到初步阶段了。我个人感到，目前有六方面的问题还需要进一步注意：第一方面，就是我们的规模还需要扩大。我曾经讲过，国内有 100多家风险投资公司，号称有 100 多个亿了，但是我也到过一些公司调查，这些公司实际投出的项目资金，或者真正做风险投资的（买股票不算风险投资）恐怕也就是 10 多亿到 20 亿人民币。我刚碰见 IDG 的董事长，他说他在中国实际投入是 1.4 亿美元，英特尔的副总裁说大概是 6000 万，再加上国际上的，我估计有三四个亿，中国的风险投资，目前估计大概是四五个亿左右的规模。这个规模和美国
3、比当然相差很远，和欧洲一些国家比，我们初级阶段有这样的规模，也算是不错了。第二是我们还需要建立相关的法规。因为风险投资第二步就涉及基金法，信托法也必须要有，我们目前正在做。第三是对风险投资的认识，包括风险投资的特点、重点、难点，目前认识上还不完全统一，还有一些分歧。我觉得有分歧是正常的，但是有一个问题需要注意，如果风险投资不是支持创业，不是支持创新，恐怕就值得探讨了。第四，我们毕竟在操作上缺乏经验，在选项、筹资、管理方面不够规范。第五，业绩不够明显，我们还比较缺乏突出的成功案例，因为毕竟时间比较短，所以没有太成功的案例。前一段到纳斯达克上市的几家公司，像中华网、新浪网、搜狐、网易，能够到纳斯达
4、克上市，这也是一个进步，但是从上市的时机和情况来看，结果并不是非常理想，当然这跟美国整个的股市情况有关系。所以我们到现在为止还没有非常突出的成功案例。最后是民间的参与比较少。国内 100 多个亿的资金里，80以上是政府或是与政府有关的国有企业的投入，真正民间投入比较少。但是，现在民间也开始了，有些上市公司已经开始介入风险投资。中国民主建国会内部的会员们也组织了一些民间的公司，比如，在北京的有中国风险投资有限责任公司，在上海也成立了一家公司，在南京，有一个民建会员成立了思维特公司等等，总体来看，政府还是投资的主体。我认为这六个问题都是发展中的问题，我们必须要对发展前景有信心，但存在的问题必须加以
5、重视和解决。“三步走”重在走好第一步大家知道，我提出了中国风险投资三步走战略：第一步就是建立风险投资公司，为国内外投资者提供咨询和管理服务，主要包括评估和推荐风险投资项目，并受投资者的委托对项目进行管理；第二步是建立风险投资基金，并制定相应的法规和管理办法，以便从国内外吸收资金；第三步是建立包括二板市场在内的风险投资体系，健全风险投资进入、运营和撤出的机制。当时我还说了，少则两三年，多则三五年，我们要走到第二步；少则三到五年，多则十年，我们要走到第三步。那么目前的进展情况如何？先看第一阶段，建立风险投资公司，这是开始阶段的组织形式，比较符合现行的法律和我国的情况，因为我国现行的法律还不允许搞基
6、金，基金法还没有出台。所以从现行的法律来看，用公司的形式进行风险投资的操作是比较符合法律的。从当前的情况来看，一个方面是现在的投资者，还不大习惯于象基金那样把钱交给你就不管了，你帮他赚钱去，现在中国的投资者，出了钱，不管懂不懂，还要有发言权，他总希望参加董事会有发言权，所以中国投资者目前来看还是这样的心态，不像基金那样把钱交给你就不管了。中国还缺乏能够为投资者所信任的风险投资家，或者叫风险资本家。没有人有这样的业绩，能够让投资者信任。因此我认为，在开始阶段采取公司制的组织形式是比较合适的，事实证明，100 多家公司基本上都采取公司制的方式运行的。在这一阶段，很重要的就是采用软承诺制筹集资金，减
7、少经营者的压力，并让股东有较大的选择权。大家都知道，组织公司有两种方式，一种方式就是你把钱都拿来，我把注册资金搞得很大。这种方式目前有一个问题，风险投资在起步阶段，选择项目需要有一个过程。手里集中一大批钱，投资不出去的情况下，这个钱是烫手的，只好拿这个钱搞证券，搞期货，搞房地产，这些东西有自己的风险，股票上证指数上到2000 点以上大家都很高兴，但是一掉下来就被套住了。所以我比较主张用软承诺制，公司的注册资金不一定要非常大，几千万或者几亿就可以了，这样减少经营者的压力。公司选好项目以后，可以把项目提交董事会讨论，如果大家都愿意投，另外再拿钱，因为每家都有软承诺，除了注册资金以外，还要拿投资。如
8、果讨论下来，一部分股东愿意投，一部分不愿意投，不愿意投的股东就放弃了他的投资权，就允许别的股东增加投资，这样做给股东有更大的选择权。如果说股东投资还不够满足要求，还可以找共同投资者，允许公司在外部寻找风险投资家。总之，软承诺制灵活性更大一些。第三，风险投资公司虽然按照公司制搞，但是应该实行项目经理负责制，也就是说，我们给项目经理的权限应该是比较大的，这是有意识的培养风险投资家。如果公司的组织部门还是按照各个职能部门的组织体系，一件事情、一个投资项目要办，要通过各个职能部门的共同操作，我看就困难了。我主张，公司内部实现项目经理负责制，从选择项目、评估开始，包括跟创新者谈判，签定合同，一直到路演，
9、做商业计划书，筹资，然后参加董事会，负责重大的财务决策，什么时候增资，什么时候停资，什么时候退资。另外，对风险企业的决策经营班子的选择要有决定权，最后到这个项目完成退资。要培养这样的项目经理，让他全过程地参与风险投资的操作，这样的话，才能真正到第二阶段，我们有中国的风险投资家。实际操作谨防“搭车上市”国内风险投资从目前的操作上还是存在一些值得关注的问题，大部分是在后期，主要表现为两种形式：一种我把它叫做“搭车上市” ，公司已经差不多该上市了，或者看到二板有希望了，我买个小股，买 5或者 10，等一上市，我脱手就赚钱。搭车上市也有的搭得早，有的搭得晚，但总的来看，是在企业的成长期以后的事情了。这
10、种搭车一般是不控股，拿一点小股，主要是为了将来的增值。另一种操作就是控股收购，对一些高科技，觉得有希望的公司投资控股、收购，提供它需要发展的资金。控股的目的是什么呢？简言之就是希望这个公司发展以后，再把它卖给一些上市公司，或者到二板上市，因为现在有的上市公司需要增资扩股，需要提高股票的市值，需要提高高科技含量。在这个时候，风险投资公司收购了一家高科技公司，把它整顿好了，再卖给上市公司，往往获利不小，这都适合后期操作。当然作为开始，公司的管理人员为了赶快创造业绩，为了能够让投资者有信心，赶快赚钱，采取这种方式可以理解。但如果说风险投资就做这个事，就大错特错了！我们现在鼓励风险投资，重点应该放在开
11、拓阶段，应该真正支持创新者创业。但是现在的状况是，国内风险投资真正支持创新者创业的比例还是偏低的，这一点，我在此呼吁，要引起大家的注意，如果不能支持创新者创业，你叫创业投资、叫创业板，那都是名不符实。风险投资存在六大隐忧当然，在有条件的情况下，搞一点所谓的前期种子基金也未尝不可，但是一般比例不宜大，10左右就可以了，因为这种风险非常大。风险投资的重点起码 40甚至更多应该放在支持创新者创业的阶段，真正按照风险投资的规律，培养他三到七年，最后退资，获得比较大的收益。防范内外道德风险在第一阶段非常重要的就是防范内部和外部的道德风险。所谓内部道德风险，就是说我们风险投资的工作人员，或者是根据个人的情
12、况，个人的关系，向股东们歪曲要投资企业的情况，是他的亲戚朋友或者给他好处的，他就说这个项目怎么怎么好，鼓励投资，这样就会误导公司经理层的投资者，甚至内外勾结，谋取私利，这构成内部的道德风险。外部的道德风险，从我国实际的操作中也陆续发现了，一种是技术说得很好，但是实际上是假的。因为我们现在的风险投资人员是搞金融出身的，缺乏技术背景，所以判断力受影响。我们现在确实有这个问题，已经出现了。这是一种道德风险。国内的人也是，把他的技术吹得是世界第一，实际上并不一定。还有，创业者要你投资的时候，把他的项目说得非常有经济前景，或者把他公司经营的业绩进行夸张性宣传，他的市场占有率能够达到多少多少，他没有考虑替
13、代作用，没有想到他的竞争者，就是他自己，市场都是他的，没有竞争者，这当然靠不住。所以我认为，中国必须要走过这样的阶段，就必须要有意识地注意这些问题。使激励机制发挥作用风险投资基金我认为是非常重要的阶段，这也是国外搞风险投资的一个基本的形式，因为只有通过风险投资基金才能真正调动民间基金，形成比较大的实力。一般而言，风险投资公司自己的基金只有 1到2，发起人能调动 98到 99的民间基金，这就大了。假如作为一个风险投资公司，作为发起人，有 3000 万的注册资本，你要做基金可以到30 个亿，当然大得多了。第三阶段，建立有限合伙制管理或者公司制管理，我个人比较赞成有限合伙制管理。风险投资公司赚钱的时
14、候可以拿很多钱，一旦亏损，他只把他的投资损失掉，他的投资只有百分之一到二，但是有限合伙制就不一样了，他要负无限责任，如果亏本了，他的车子洋房都要充公了。公司制管理人员对成本的概念没有有限合伙制度这样重视，因为有限合伙制很明确，反正就是 2.5作为管理费，你的工资和所有的开支都在里头，不能多用。你要是开支大了，工资就少了。公司制是另一个角度了，没有这样的约束。有限合伙制，非常重视成本控制。我们要努力形成对管理者的激励机制，就中国的情况，激励机制应该是五个层次的，即工资、福利、奖金、股权、期权，现在来看，这些激励机制从法律上慢慢地都允许了，包括最近推出的对科研事业单位改革的一些规定，也允许技术参与
15、分配。期权目前允许试点，期权是很重要的阶段，叫做“金手铐” ，没有这个手铐，你怎么能把人留住呢？建立完善二板市场中国风险投资成长的第三阶段，是建立包括二板市场在内的风险投资体制。应当明确，二板市场不是风险投资蜕资的唯一出路，但有利于增强投资者的信心。根据纳斯达克的情况看，前几年风险投资支持的企业上市的有 30，去年比较多，大概 40，然而 6070的风险投资企业不是通过上二板市场实现蜕资的，而是通过兼并、出售，或者是创业者、职工回购的方式。风险投资的目的不是办企业，而是把企业孵化大了，卖出去，蜕资赚钱。二板市场的存在将会给投资者很大的信心，因为兼并收购毕竟是没有把握的。有些人把二板市场看成是风
16、险投资的唯一出路，这就错了！而且很容易出现一些并不是真正搞风险投资，而是想利用风险投资，利用二板市场的名义来投机、赚钱的行为。二板市场的特点就是门槛较低、风险更大。模式有两种：孪生式和独立式。纳斯达克是孪生式。纳斯达克由两个市场构成，一个是小型市场，一个是全国市场。全国市场是一板市场，小型资本市场是二板市场。在全国市场上市的是 3300 家企业，在小型资本市场是 1700 家企业，正因为是孪生式才有可能交易量超过纽约证券交易所，如果光是二板市场，交易量怎么可能超过纽约证券交易所呢？所以一板和二板是孪生关系。国内很多人对纳斯达克不了解，以为纳斯达克就是二板，这个概念是不对的。另外是独立式的。香港
17、创业板是独立式的，跟一板没有关系。我认为孪生式不会影响目前的证券市场，不须做太大的调整。而且孪生式已经有比较成熟的经验，把这些经验再适应二板的情况，比较容易管理。更重要的是，有二板和一板在一起的时候，当一个公司发展到相当程度，需要进一步增资扩股的时候，可以通过杠杆收购的办法，通过投资银行杠杆收购的办法重新再到一板去上市。这种情况在美国有比较成功的操作经验。当然要防范欺骗、防范炒作，防止腐败、圈钱。此外，政府需要对风险投资做政策支持。中国要认真学习和研究国外经验，但一定要探索符合我国国情的道路。中国的风险投资不可能照搬国外的做法，所以我认为是大胆试，允许看，不争论，在实践中积累经验，逐步规范。目前出现一些问题没有什么可怕的，是发展中的问题。但是，我们要积累经验，付了学费要能学到东西，要积累经验，逐步规范起来。
