1、请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 1原油“垫底”商品市场 大环境好转有望企稳原油市场分析 2008-10-31 研究员要点： 林帆研究部电话：(0755)83200863邮箱： 10 月份以来商品普遍大跌，10 旬以后品种间开始出现分化，农产品最先企稳，能源化工一直疲弱。 近期原油较疲弱原因包括： 美元上涨；资金流出，不受青睐；美国市场供应恢复；OPEC 减产不受市场认可；石化市场疲弱； 后期比较乐观的因素： LIBOR 降低，救市措施开始显现效果；股市开始横盘；美元上涨势头受阻；流动性有再次泛滥的隐患；NYMEX
2、 12 月原油期货日线图上海燃料油 0902 合约日线图原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 29 月份开始，国际金融市场普遍走弱，商品遭到恐慌性抛售，相对年内高点基本上价格都腰斩。10 月份第一周是下跌最剧烈的时候，国内很多品种大部分时间都处于停板状态，多个合约遭到交易所强制减仓。 从 10 月中旬开始，商品市场开始出现强弱分化，其中农产品率先出现企稳反弹，金属随后跟随，而能源化工表现最弱，至今没有像样的反弹出现。10月 份 各 品 种 涨 跌 幅-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-
3、10.00%0.00%10.00%原 油 /燃 料 油 铜 铝 锌 大 豆 豆 粕 豆 油 玉 米 小 麦 棉 花 白 糖中 证 期 货外 盘 内 盘原油之所以走弱大市，可能有以下几个原因：（1） 商品下跌使通胀压力减缓，各国央行降息救市顾虑减少，资金若推高油价在当前会受到较大阻力，所以选择退出。从盘面走势看，这一轮原油的下跌主要也是由多头主动平仓触发，从 9 月 26 日开始的下跌过程基本没有遭到像样的抵抗。（2） 美国为配合救市政策，在油市上出现“弃盘”的态度。 9 月份最后一期的库存报告显示美国现货市场原油供应还比较紧张，9 月 22 日当天 10 月份合约到期，现货价格跳涨 15 美元
4、，同时战略储备减少 140 万桶，是 05 年以来首次出现较大规模的释放，这些都向市场传递利多信号；但进入 10 月份， 第一期数据开始出现原油、汽油库存大增的情况，墨西哥湾生产运输有所恢复，但同时美国原油现货价格还远高于欧洲，显示现货市场还未完全恢复，另外馏分油消费也继续增加，期货价格也表现较坚挺，算是一个中性信号。随后 2 期继续显示供应恢复，库存增加，消费没有起色；最近一期则维持同一基调，虽然馏分油消费有正常增长，但库存也开始出现回升，期货盘面上价格也开始弱于原油。总体上看，美国方面传来的信号从利多逐渐转向中性，最后变成偏空，这起码说明美国政府目前没有支撑油价的意思，前期像高盛这样的多头
5、倡导者也开始唱空。（3） OPEC 看到油价没有止跌迹象，有些着急，原定月 11 月 18 号召开紧急会议提前到 10 月 24 号举行。在会议之前，产油国对减产保价没有反对声音，但在数量上有分歧。 老牌产油大国如沙特等都建议减产 100万桶，而像伊朗、委内瑞拉等二线国家则希望减 200 万桶，最后的结果是一个折中的数字 150 万桶。从这个现象可以看出 OPEC 的矛盾心态，既想保住价格、稳定收入，又不愿意因减产散失市场份额，因为非 OPEC 国家并没有加入减产计划，特别是俄罗斯。 在商品市场大环境偏空的情况下，市场对这个减产原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所
6、有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 3会议的理解是 OPEC 决心不够大，因此油价几乎对 OPEC 的声音充耳不闻。短期内可能的利好没有效果，也加剧了油价的弱势。（4） 下游产品跟跌，油价失去产业链上的支持。 新加坡燃料油目前已经跌回 300 美元以下，化工市场方面，韩国、日本等相继降价抛售，拉低国内市场价格。以几个比较大的化工产品为例，张家港大宗电子市场上甲苯本月跌幅为 34%，苯乙烯跌幅为 40%，甲醇跌幅为 37%。前期银根的紧张及市场变动的剧烈使大批现货商倒闭，目前现货交易清淡，最近根据价格判断买入抄底的贸易商损失严重，也打击了买盘。CFTC持 仓-150,00
7、0-100,000-50,000050,000100,000150,00005-1-405-4-405-7-405-10-406-1-406-4-406-7-406-10-407-1-407-4-407-7-407-10-408-1-408-4-408-7-408-10-4中 证 期 货500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,000原 油 期 货 基 金 持 仓 净 多 原 油 期 货 商 业 持 仓 净 多 持 仓 总 量基于上述现象，结合盘面的价格走势，当前油价还处于空头市场，也找不到有意义的支撑位。但综观大环境的变化推测
8、，油价应该能逐渐获得一些支撑，进而走出一个盘整的平台。（1） 各国这段时间联手救市，已经慢慢显现出一些效果。 这次危机最先影响的是金融界，尤其是银行。 银行不敢放贷使货币流通速度大为减缓，因此前不久还泛滥的流动性似乎一夜间变得不足。 这次各国救市的着眼点也是在银行上，注资、担保、减息等政策也是为了恢复银行的信贷行为。 经过一段时间的努力，目前已经能看到一些效果，一个直观的指标是伦敦银行同业拆借利率的回落。信贷恢复，商业活动就能有喘息机会，危机向实体经济蔓延的势头就能得到缓解，市场的信心也会逐渐恢复。从这段时间交易情况看，空头也逐渐变得不太坚定，稍遇阻力就离场。 （2） 作为近期投资者信心的风向
9、标，美国股市开始有企稳迹象，虽然波动还是很大，但已经摆脱连续下跌势头。而美元这段时间成为避险资产，其上涨跟商品走弱同步，其从 28 号开始上涨势也开始受阻，显示投资偏好出现一些转变。如果上述趋势能够延续，市场投资信心逐渐恢复，农产品、金属能够继续企稳，那从市场均衡的角度看，原油将有一些回升的动力。另外可以留意的一点是，目前各国注入的流动性，未来可能再次成为流动性泛滥的隐患，对商品的回升埋下伏笔。 总结以上分析，目前原油处于空头市场，其它商品的率先反弹、宏观环境趋稳、流动性隐患等因素未来有望支撑油价止跌盘整，要重回上升通道估计需要较长时间。原油市场分析请参 请参阅附件中的免责声明，2008 中证期货版权所有，未经中证期货表示同意，不得抄袭或编辑其中内容。Page 2
