1、关于风险投资及对我国电信产业的影响据悉，我国政府将于年底成立“中、小企业创业基金” ，届时，风险投资产业将作为支持高新技术产业发展和深化投资体制改革的重大突破在我国出现。引人风险投资机制，设立专门用于支持高新技术产业的风险投资基金，是促进经济增长方式转变和产业结构升级的一种可行途径，也是正在进行的以市场化为目标的投资体制改革的一个重要方面。电信行业处于当代科学技术的前沿，在资金、技术、人才、信息、管理等多种要素和资源上，具备高新技术产业特征，又是国际、国内未来发展的朝阳产业。结合国家投资体制的改革方向，我们有必要了解关于目前西方风险投资业的发展情况，对于促进我国高新技术产业的发展以及促进我国电
2、信行业的纵深发展，都将产生一定的现实意义。 1.西方风险投资业 风险投资创建于美国 40 年代，1945 年，美国哈佛大学的一些教授成立了世界上第一个专门从事风险投资的公司美国研究与发展研究会(ARD)，70 年代以后得到迅速发展。 对风险投资的理解一直存在多种角度。根据全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投人到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业(特别是中小企业)中的一种股权资本。经济合作和发展组织(OECD)的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。它的运作过程即由专业投资主体在自担风险的条件下，通过科学评估和严
3、格筛选，向有发展前景的公司、项目、产品注人资本，并运用科学管理的方式增加风险资本的附加值，待企业发育成长到相对成熟后即退出投资，以实现资本增值和进行新一轮风险投资的一种特殊类型的投资行业。整个风险投资的运作过程涉及投资人、风险投资家和风险企业家三个主体。它集融筹资和投资于一体，集供应资本和提供管理于一身，是一种全新的融投资方式。它具有高投人、高风险、高收益和融资方式灵活等适合高新技术产业发展的特点。 由于风险投资的特征是“高风险” ，所以其资金投向有别于一般性的投资。从国外风险投资的领域看，其投资领域主要集中在信息产业和生物医药两大领域。电脑、通信、微处理器、互联网等成为投资热点，造就了本世纪
4、末一大批巨型公司。这其中尤以美国最为明显，如微软、英特尔、康柏、网景和 YAHOO 等显赫一时的信息业巨子。以 1975 年成立的微软公司为例，目前其股票市值达 5000 亿美元，已经超过全美三大汽车公司市值的总和;而 YAHOO 则更为神奇，它于 1994 年由斯坦福大学两个研究生白手起家，短短 4 年，市值便达到近百亿美元，其成长性另人咋舌。但在他们辉煌业绩的背后，或许很少有人知道他们还有一个共同之处，那就是在其成长道路上，尤其在创业之初，无一例外地都曾经接受过风险投资的支持。可以说，正是在风险投资的孵化与培育下，这些企业才实现了超常的发展。实践证明，作为资本、技术和管理艺术相结合的新型金
5、融运作机制，风险投资在高新技术产业化进程中扮演了一个即重要又特殊的角色。可以毫不夸张地说，没有风险投资，就难以有美国信息业辉煌的今天，正如美国斯坦福国际研究所所长对风险投资的评价:“由于科学研究的早期有风险投资的参与，使科学研究成果转化为商品的周期已由 20 年缩短为 10 年。 ” 目前，国外风险投资已成为发达国家高新技术发展的重要资金依托，并对高科技产业化发展起着积极的推动作用。目前美国共有 4000 多家风险投资公司，居世界首位，总资本达 4000 多亿美元，每年为 10000 多家高科技企业提供支持，投资规模已达 600 多亿美元。在过去的三年里，美国高科技产业占美国国内生产总值增长的
6、 27%。美国风险投资业的发展不仅培育和托起了无数高新技术企业明星，而最重要的是它极大地推动了美国高新技术企业的发展和产业结构的升级。 随着当代金融市场和金融工具的不断创新，在传统的风险投资基础上又产生了许多变异。比如从投资形式来看，当前有的风险投资已由股权和债权加以合并形成联合投资，这种情况大多发生在投资人需要短期回报时，风险投资家不得不部分提供债权投资，当然风险投资家要做的，就是使这种联合投资能够对追加债务融资所带来的相应风险加以平衡。从投资的阶段来看，当代西方的风险资本除了用于对新兴的和富有成长性的企业投资外，还广泛用于破产企业的重建、成熟企业的股权转移以及并购融资等。从投资的领域来看，
7、当代西方的风险资本，除了高科技产业以外，风险投资还大量投向以服务业为代表的第三产业。从投资规模来看，投资额从数万到数亿美元不等。 2 风险投资的运作 风险投资的类型和规模差别很大，但同时又都有一些共性，如要求较高的投资回报;与银行融资相比，获得风险资本时几乎不需要什么附属担保品，所以融资结构更加复杂，融资成本也更加昂贵;需要专门安排退资渠道。从风险投资的营运过程来看，一般包括五个阶段。 第一阶段:风险投资家和企业家之间相互试控和揣摩。一般说来，每一个风险投资基金都设定了投资标准，比如投资数额的上限和下限;投资延续的期限;所投资企业的行业和地理位置;投资的切人点;在未来董事会中所占的席位;以及预
8、期能够达到的投资回报率，等等。由于风险投资项目运作的结果往往是 1/5 能得到高回报，2/5 业绩平平，另有 2/5 则完全失败。所以风险投资家对投资项目所要求的投资回报率一般都较高，常常都达到 40%以上。 第二阶段:经过百里挑一的选择，风险投资基金开始对合适的企业进行初步评估，这项工作一般从企业的“商业计划书”开始。对于被选中的企业，风险投资公司还要进一步深人地调查和筛选，包括产品测试和市场调研。因此企业为了能得到风险投资公司的青睐，制定一份完整的规范的商业计划书是非常重要的。商业计划书包括的主要内容有:公司的概况;产品或服务详情;市场前景;面高的竞争;销售渠道;管理;财务规划，等等。在商
9、业网计划书中，企业家不仅要告诉那些手握钱袋的风险投资家所给予的投资回报率，更为重要的是解释这一回报率怎样实现，什么时候才能实现。 第三阶段:风险投资公司与企业达成协议，在协议中明确规定各自所占的股份，同时，风险投资家将对企业的财务进行调查与核实，这一过程被称为“审慎调查” ，如果一切满意，风险投资家与企业管理层之间便会达成风险投资协议。有时还涉及到第三方，如银行或代理机构。 第四阶段:注人风险资本之后，风险投资家或多或少都会参与对企业的监管。某些风险投资公司倾向于“无为而治”与企业保持一段松散关系;另一些公司则保持了较为紧密的关系。以上做法通常在双方的投资协议中已被专门列示，一旦企业违背了这些
10、条款，风险投资公司便可以自动获得控制权，通过其委派的董事对企业经营进行千预。 第五阶段:当公司发展到一定规模，而市场状况又比较有利时，风险投资公司便开始寻找退资途径。根据风险企业的经营业绩，风险投资的退出基本方式包括:二板市场上市、商业出售、股权转让和清算。 从当今世界各国发展风险投资业的实践中我们可以得知，风险投资业要想在高技术产业领域取得巨大成就，必须具备一套行之有效的内部运作和管理机制，以弥补由于技术创新和技术转化所固有的高风险与传统保守投资运作机制之间形成的鸿沟;同时还必须创造有助于风险投资业发育和成长的外部机制和政策环境。这里，尤其值得一提的是二板市场对风险投资业所产生的推动作用。其
11、中最突出的是美国 NASDAQ(全国券商协会自动报价系统)。NASDAQ 的小盘股市场就是直接针对高科技企业设定的，它放宽了高科技企业上市的标准，即主要取决于该企业的科技含量市场潜力，而不是企业帐面资产。同时，还给予高科技企业上市费用及税收等诸多优惠。由于上市条件比较宽松，故特别适合于中小型高科技企业融资，从而为风险投资提供最佳的退出渠道。类似地，欧洲建立了EASDAQ，韩国建立了 KASDAQ，英国 AIM(可转换投资市场)也于 1995 年 6月开始交易。当然，二板市场退资并非唯一选择，当资本市场状况不佳时，公司的管理层不愿承受过高的上市成本，或者不愿将公司的内部信息向外界透露，这时，再融
12、资、次级收购、甚至商业出售也可能是更好的选择。 作为一种重要的金融现象，风险投资业的影响将越来越大。21 世纪风险投资业的发展更强调五种力量的结合，即投资、融资和退资的结合;企业发展与个人逐利的结合;投资人、风险投资家和创业者的结合;政府扶植和市场选择的结合;国内竞争与全球开放的结合。这一趋势特别对于那些期望通过以风险投资为创新金融，来带动科技的产业化和经济发展的发展中国家，无疑将产生深远的影响。 3 风险投资对我国电信产业的影响 社会和经济的发展必须电信先行，电信超越国民经济发展的战略早已确立。进人 90 年代，我国电信每年以 44%的速度高速增长，在 GDP 的新增部分中，邮电增加值的贡献
13、率已由 1994 的年 1.33%升至 1998 年的 5%，可见电信业对国民经济增长有着卓越的贡献。作为一种典型的规模经济，电信业的大力发展需要庞大的人力、物力和财力。近几年，电信部门不断加大网络及技术改造的步伐，但仍满足不了人们对电信业务的广泛需求，其中一个很大的问题便是资金问题。我国邮电固定资产投资每年达上千亿元，在资金来源中，国家预算内拨款资金比重逐年下降，企业自筹资金占绝对比例，资金缺口严重，如果 2000 年取消优惠政策后，预计资金缺口还会增大。 3.1 风险投资有助于解决电信产业的资金瓶颈 在资金来源上广开渠道电信企业可以从以下三种风险资本的来源上广开融资渠道:政府资助的形式。政
14、府采取政府补贴、政府担保的银行贷款、政府订货和政府直接投资科研与技术开发等方式筹集和投放资金，设立国家风险投资基金或国家风险投资公司以及政府政策性的投资计划等参与风险投资活动。这种政府资助形式虽不能从资金总量上增加多少，但“专款专用产，从投向和政府上强调了对产业的投人。大公司资本。大公司处于战略考虑，常投资于与自己战略利益有关的风险企业，以合资或联营的方式注资。这种形式目前在我国尚不是主流，但它有利于投资主体的调整和资金流向的合理化。风险投资机制可以促使资金短的企业与手握闲散资金的传统企业行沟通。风险投资公司和各种风投资机构。他们筹集社会各类资，运用风险管理方法对风险企业进投资。其运营资金主要
15、来源于各类金、保险公司、企事业的风险基金及证券市场和外资。其中私人资本重要份额。这种形式可以调动社会源要素的充分利用，把资金投放到需输血的企业中，这也正是风险投给高科技产业带来的最大福音，电行业是技术密集型和资金密集型的技术产业。长期以来，间接融资一直是我国电信企业资金来源的唯一渠道。通信建设资金紧张一直是困扰邮电通信建设发展的突出问题。如何加大资金融通力度也是邮电通信企业的一项长期任务。对于一些规模不大，技术层次较高的电信企业，固定资产不能真实反映企业的实力和盈利能力，实际上消弱了其融资能力。如果借助于风险投资，可以拓展其资金来源，同时可以享受国家对投资发展的一些优惠政策。 3.2 风险投资
16、内在的投入产出机制有利于提高资金的投入质量 由于风险投资机制集融资及投资于一体，风险投资机构为保证自己的收益，风险投资者会根据利益法则认真地进行项目的选择和评估，严格审查投资对象的发展潜力，并在具体的运作中随时关注投资对象的行为，甚至将自身利益与该企业的发展紧紧捆在一起。这种机制会促使风险资金向最有发展潜力的行业和企业合理流动，防止重复建设，实现资源优化配置，也迫使企业提高资金要素的使用效率，追求经济利益的最大化。电信企业在资金管理上一直存在着重投人、轻管理的问题，缺乏对资金管理的后评价及经济效益分析，还没有形成完善的宏观资金管理体系，如果引人风险投资机制，可以在一定程度上提高资金的投人质量。
17、3.3 风险投资对电信业要素组合的影响 任何一种要素如果质和量上的不足都可能降低要素投人的整体效果。这里的组合有两层含义，一是指资金、人才、技术、设备、管理等要素内部的有效结合，另一方面也是指每种要素内部的有效结合。风险投资家不仅仅对目标企业投人资金，同时也必须投人战略决策、技术评估、市场分析、风险预测并参与管理，这样有利于企业提高科学管理水平，有利于推动企业技术创新，有利于企业资源有素最大范围的整合。由于电信行业具有全程全网作业的特点，在资源管理上应根据各地区不同的发展特点，在考虑全网的利益上充分达到资源的最佳组合。 总而言之，风险投资是通过资本支持和资本经营服务，扶植和辅导企业创业的特殊类型的投资行为，它涉及到风险投资者、风险投资家、风险企业及把他们相互联系在一起的市场体系及规范市场行为的法律法规体系等各个方面，因此建立风险投资机制是一项系统工程。发达国家之所以风险投资发展迅猛，其主要原因之一就是他们拥有发达的、多层次的资本市场体系，不仅有主板市场，而且有二板市场和柜台交易市场。而我国第二板市场及产权市场的建立和发展还有待时日，因此我国必须加快资本市场的建立和完善，以形成支持风险投资的多层次的资本市场体系。同时还要建立和建全有关风险投资的法律法规和政策体系，鼓励和保障风险投资事业的健康发展。
