1、中银稳健增长（ R）2007 年运作情况报告2008 年 01 月 15 日产 品 名 称 ： 中 银 稳 健 增 长 （ R）产 品 代 码 ： 830002报 告 期 ： 2007 年 4 月 12 日 至 2007 年 12 月 31 日一 、 产 品 净 值 表 现中 银 稳 健 增 长 （ R） 过 往 净 值 表 现 如 下 ：自成立起 1中银稳健增长（R） 27.80%业绩比较基准 2 24.01%相对表现 3.79%注 1： 中 银 稳 健 增 长 （ R） 于 2007 年 4 月 12 日 成 立 ， 经 完 成 与 投 资 相 关 的 各 项 开 户 手续 后 ， 自 2
2、007 年 4 月 16 日 开 始 正 式 进 行 股 票 及 债 券 市 场 运 作 ， 因 此 产 品 净 值 表 现 以2007 年 4 月 16 日 相 关 市 场 指 数 作 为 业 绩 比 较 基 准 的 始 点 。注 2： 本 产 品 的 业 绩 比 较 基 准 ： 美 元 部 分 25%恒 生 股 票 指 数 +25%摩 根 斯 坦 利 中 国 股 票指 数 +50%雷 曼 兄 弟 美 元 综 合 债 券 指 数 （ 1-10 年 ， A 级 以 上 ） ， 并 根 据 美 元 与 人 民 币 的 短 期利 差 水 平 调 整 为 以 人 民 币 表 现 的 业 绩 比 较
3、基 准 。二 、 产 品 持 仓 状 况截 止 到 2007 年 12 月 31 日 ， 中 银 稳 健 增 长 （ R） 持 仓 状 况 如 下 ：类别 占比股票基金 64.9%其中：大中华基金 38.18%中国基金 26.72%债券 14.91%其中：政府及机构债券 7.95%公司债券 1.63%按揭抵押证券 5.33%其中：住房按揭抵押证券 2.29%商业按揭抵押证券 3.04%现金及其他 20.19%截 止 到 2007 年 12 月 31 日 ， 中 银 稳 健 增 长 （ R） 前 十 大 持 仓 为 （ 不 含 存 款 ） ：前十大持仓序号 名称 类别 评级 市值（元） 占比1
4、东方汇理大中华基金 大中华股票基金 361,132,712.31 38.18%2 富达中国焦点基金 中国股票基金 252,739,076.73 26.72%3 FHLMC 5.125 10/18/2016 机构债券 AAA/Aaa 38,261,936.14 4.05%4 UST 4.25 11/15/2017 政府债券 AAA/Aaa 36,882,591.29 3.90%5 AVIVA 01/14/2008 政府/机构票据 A-1+/P1 21,874,436.02 2.31%6 EUROFIMA 02/05/2008 政府/机构票据 A-1+/P1 21,805,424.35 2.31%
5、7 UBS 02/14/2008 银行票据 A-1+/P1 21,770,516.18 2.30%8 BFCM 02/19/2008 政府/机构票据 A-1+/P1 21,770,439.63 2.30%9 HBOS 03/11/2008 银行票据 A-1+/P1 21,709,051.70 2.30%10 SANPOLO 03/25/08 银行票据 A-1+/P1 21,668,138.63 2.29%截 止 到 2007 年 12 月 31 日 ， 中 银 稳 健 增 长 （ R） 债 券 投 资 的 最 低 评 级 为 标 准 普 尔 AAA及 穆 迪 Aaa。三 、 市 场 走 势 及
6、 运 作 分 析（ 1） 香 港 股 票 市 场 走 势从 产 品 4 月 中 旬 成 立 至 6 月 中 旬 ， 香 港 股 票 市 场 波 动 不 大 ， 一 直 处 于 调 整 状 态 ， 恒 指 基本 处 于 20000 至 21000 点 之 间 ， 只 有 H 股 指 数 因 5 月 中 旬 中 国 银 监 会 宣 布 扩 大 银 行QDII 投 资 范 围 后 有 明 显 跳 升 ， 但 随 后 也 继 续 调 整 。 香 港 股 票 市 场 的 这 种 表 现 ， 主 要 原 因 是 A股 市 场 的 持 续 疯 狂 引 起 了 海 外 投 资 者 极 大 的 担 忧 ， 普
7、遍 认 为 会 有 更 为 严 厉 的 调 控 措 施 出 台 ， 以抑 制 股 市 泡 沫 。5 月 底 至 6 月 上 旬 ， 因 内 地 宣 布 提 高 证 券 交 易 印 花 税 ， A 股 市 场 大 幅 调 整 ， 受 A 股影 响 ， 港 股 也 有 小 幅 下 跌 ， 但 仍 处 于 上 述 调 整 区 间 内 。 到 6 月 中 旬 ， 随 着 中 国 证 监 会 颁 布证 券 公 司 及 基 金 公 司 QDII 业 务 管 理 办 法 ， 香 港 股 票 市 场 突 破 前 期 盘 整 区 间 ， 成 交 量 也 明 显放 大 ， 恒 生 指 数 到 6 月 底 已 升
8、至 22000 点 左 右 。香 港 股 票 市 场 在 7 月 份 走 势 相 对 平 稳 ， 恒 生 指 数 基 本 在 22000 点 至 23500 点 之 间 波 动 。进 入 8 月 份 后 ， 市 场 波 动 加 剧 ， 尤 其 是 8 月 中 旬 ， 随 着 美 国 次 优 按 揭 贷 款 问 题 的 扩 大 ， 全球 主 要 国 家 股 市 均 经 历 了 一 轮 幅 度 较 大 的 调 整 。 港 股 连 续 下 挫 ， 恒 指 最 低 时 曾 跌 至20000 点 以 下 ， 但 随 后 强 劲 反 弹 ， 尤 其 是 8 月 20 日 “港 股 直 通 车 ”政 策 更
9、 成 为 港 股 市 场的 转 折 点 。 虽 然 “港 股 直 通 车 ”并 未 如 期 在 三 季 度 正 式 推 出 ， 但 市 场 对 “港 股 直 通 车 ”预 期 、 QDII 产 品 销 售 火 爆 以 及 美 联 储 在 9 月 份 的 大 幅 意 外 减 息 均 为 香 港 股 票 连 创 新 高 的 动力 ， 恒 指 至 10 月 末 已 至 31000 点 以 上 。 恒 指 在 8 月 20 日 到 10 月 31 日 两 个 多 月 时 间 ， 上升 幅 度 超 过 60%， 在 此 期 间 ， 成 交 急 剧 放 大 ， 市 场 走 势 逐 渐 脱 离 基 本 面
10、， 出 现 不 理 性 的 走 势 ，港 股 A 股 化 趋 势 明 显 ， 9 月 中 旬 以 来 的 疯 狂 走 势 为 后 两 个 月 的 大 幅 调 整 埋 下 伏 笔 。经 历 了 9 月 、 10 月 连 续 两 个 月 的 大 幅 上 升 后 ， 刚 进 入 11 月 ， 全 球 股 市 就 出 现 大 幅 调整 行 情 ， 港 股 调 整 幅 度 居 于 前 列 。 导 火 索 是 美 国 次 级 抵 押 债 券 危 机 继 续 蔓 延 ， 美 国 股 市 大 幅 下跌 拖 累 港 股 。 加 上 11 月 初 中 央 明 确 表 态 叫 停 直 通 车 ， 在 双 重 利 空
11、 因 素 刺 激 下 ， 恒 生 指 数 从31000 点 一 路 下 跌 到 26000 点 ， 下 跌 幅 度 达 16%， 国 企 指 数 调 整 幅 度 更 是 高 达 23%， 使得 港 股 成 为 07 年 11 月 以 来 全 球 股 市 场 下 跌 中 的 重 灾 区 。 恒 指 于 11 月 份 下 跌 9.47%， 是港 股 全 年 表 现 最 差 的 月 份 ， 12 月 份 ， 港 股 基 本 处 于 弱 势 调 整 态 势 ， 恒 指 在 26000-30000点 间 盘 整 震 荡 。（ 2） 美 元 债 券 市 场 走 势今 年 头 五 个 月 ， 美 元 债 券
12、 市 场 总 体 波 动 幅 度 较 小 ， 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 基 本 在4.5%-4.9%的 区 间 内 波 动 ， 除 次 优 按 揭 贷 款 资 产 抵 押 证 券 外 ， 各 资 产 类 别 利 差 也 比 较 稳 定 ， 而由 于 美 国 次 优 住 房 按 揭 抵 押 贷 款 问 题 在 2 月 份 爆 发 ， 与 之 相 关 的 资 产 抵 押 证 券 的 信 用 利 差 ，尤 其 是 评 级 较 低 部 分 （ BBB 及 A） 的 信 用 利 差 大 幅 变 宽 ， 市 场 流 动 性 急 剧 恶 化 。进 入 6 月 份 后 ， 美 国 公 布 的
13、一 系 列 经 济 数 据 较 强 ， 市 场 关 注 的 焦 点 再 度 回 到 通 涨 问 题 上 。由 于 市 场 普 遍 调 整 了 对 美 联 储 减 息 的 预 期 ， 认 为 年 内 减 息 的 可 能 性 不 大 ， 因 此 债 券 市 场 开 始 了一 轮 幅 度 较 大 的 下 跌 ， 尤 其 在 美 国 10 年 期 国 债 收 益 升 至 5%以 后 ， 一 系 列 技 术 性 因 素（ 如 住 房 按 揭 抵 押 证 券 投 资 者 的 避 险 操 作 ） 又 进 一 步 推 高 了 收 益 率 水 平 ， 收 益 率 最 高 升 至5.30%以 上 。 之 后 市
14、场 回 稳 ， 10 年 期 国 债 收 益 率 基 本 处 于 5%至 5.2%的 区 间 。三 季 度 美 元 债 券 市 场 走 势 突 出 表 现 为 ： 国 债 走 强 、 利 差 产 品 表 现 不 佳 、 收 益 率 曲 线 陡 峭 化 、市 场 流 动 性 状 况 急 剧 恶 化 。 造 成 这 一 走 势 的 主 要 原 因 是 美 国 次 优 按 揭 贷 款 问 题 在 三 季 度 呈 逐 步恶 化 态 势 ， 从 而 使 与 之 相 关 的 资 产 抵 押 证 券 （ ABS） 和 债 务 抵 押 债 券 （ CDO） 首 先 成 为抛 售 的 对 象 ， 此 类 债 券
15、 市 场 流 动 性 的 丧 失 逐 步 引 发 金 融 市 场 的 全 面 恐 慌 ， 投 资 银 行 债 券 的 信 用利 差 迅 速 扩 大 并 最 终 导 致 所 有 利 差 产 品 表 现 不 佳 ， 资 金 纷 纷 涌 向 最 为 安 全 的 美 国 国 债 。 这 一 状况 在 美 联 储 于 9 月 18 日 宣 布 大 幅 减 息 50 个 基 点 后 一 度 有 所 缓 解 ， 恐 慌 情 绪 有 所 减 弱 。但 进 入 四 季 度 后 ， 由 于 各 大 投 行 纷 纷 宣 布 大 幅 增 加 次 按 拨 备 ， 次 按 风 波 再 次 引 发 恐 慌 ， 资金 纷 纷
16、 流 入 美 国 国 债 市 场 避 险 。 市 场 认 为 联 储 会 大 幅 降 息 避 免 经 济 陷 入 衰 退 ， 美 国 政 府 债 券 市场 走 出 一 波 大 型 上 升 行 情 ， 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 从 10 月 底 的 4.47%下 跌 到 11 月 底 的3.8%， 两 年 期 国 债 收 益 率 从 10 月 底 的 3.95%下 跌 到 11 月 底 的 2.79%， 而 信 用 类 债 券 利 差再 次 变 宽 。（ 3） 投 资 运 作 分 析产 品 正 式 开 始 运 作 时 ， 恒 生 指 数 接 近 20800 点 ， 美 国 10
17、年 期 国 债 收 益 率 则 在 4.7%左 右 ， 我 们 确 定 的 运 作 策 略 为 ： 无 论 是 股 票 类 资 产 还 是 债 券 类 资 产 ， 均 在 有 效 控 制 风 险 的 前 提 下 采 取 逐 步 建 仓 的 方 式增 加 投 资 ； 考 虑 到 中 国 股 票 基 金 与 A 股 市 场 相 关 性 更 大 ， 如 果 A 股 市 场 大 幅 调 整 ， 中 国 股 票基 金 的 表 现 将 更 为 波 动 ， 因 此 在 股 票 类 资 产 的 配 置 上 ， 将 较 大 的 比 例 放 在 投 资 相 对 分 散 的 大 中华 股 票 基 金 ； 债 券 类
18、 资 产 以 信 用 评 级 高 、 流 动 性 好 的 债 券 投 资 为 主 ， 类 别 的 选 择 上 低 配 公 司 债 券 ，超 配 商 业 按 揭 抵 押 证 券 。这 一 投 资 策 略 有 效 降 低 了 产 品 净 值 的 波 动 幅 度 ， 即 便 在 5 月 底 到 6 月 初 港 股 因 A 股市 场 大 幅 下 跌 进 行 调 整 时 ， 产 品 的 份 额 净 值 也 未 出 现 明 显 下 跌 ， 基 本 保 持 在 1 以 上 。本 产 品 在 7 月 份 恒 指 处 于 相 对 高 位 时 适 当 降 低 了 股 票 资 产 的 配 置 比 重 ， 从 超 配
19、 转 为 中 性 配置 ， 同 时 降 低 了 债 券 资 产 的 配 置 ， 提 高 了 现 金 的 比 例 。 由 于 本 产 品 在 6 月 份 已 卖 出 了 所有 与 次 优 按 揭 贷 款 相 关 的 资 产 抵 押 证 券 及 AA 评 级 的 债 券 ， 因 此 三 季 度 债 券 市 场 的 动 荡 对本 产 品 的 负 面 影 响 有 限 。 8 月 份 随 股 票 市 场 的 大 幅 下 挫 ， 我 们 逐 步 增 加 了 股 票 资 产 的 配 置 ，将 其 提 高 到 65%以 上 ， 同 时 增 加 了 中 国 股 票 基 金 的 比 例 ， 这 一 策 略 使 产
20、 品 净 值 随 后 快 速 上 升 。9 月 份 开 始 ， 由 于 股 票 市 场 已 连 续 大 幅 上 扬 ， 我 们 预 期 未 来 会 面 临 一 定 幅 度 的 调 整 ， 因 此 适 当减 持 了 股 票 资 产 ， 至 三 季 度 末 为 中 性 配 置 。 同 时 随 着 债 券 市 场 的 下 跌 ， 适 当 增 加 了 债 券 投 资 ，并 对 债 券 投 资 的 结 构 进 行 了 调 整 ， 加 大 了 政 府 及 机 构 债 券 投 资 的 比 重 ， 卖 出 了 所 有 的 资 产 抵 押证 券 及 AA 评 级 的 债 券 ， 这 一 策 略 成 功 避 免
21、了 因 美 国 两 个 投 资 在 资 产 抵 押 证 券 的 对 冲 基 金 出 现问 题 对 该 类 债 券 市 场 的 冲 击 。10 月 开 始 ， 我 们 认 为 港 股 已 经 出 现 非 理 性 苗 头 ， 调 整 压 力 逐 渐 加 大 ， 为 此 ， 我 们 果 断 减 少股 票 资 产 比 重 ， 将 10 月 底 股 票 基 金 资 产 比 重 降 到 46.6%， 并 于 11 月 中 旬 进 行 大 幅 度 分 红回 馈 投 资 者 ， 从 而 将 11 月 初 开 始 的 港 股 大 幅 下 跌 对 本 产 品 造 成 的 负 面 影 响 降 到 最 低 。11 月
22、 底 到 12 月 ， 我 们 判 定 当 时 是 区 间 市 ， 我 们 抓 住 市 场 机 会 ， 进 行 两 轮 高 卖 低 买 操 作 ， 至 12月 底 ， 投 资 组 合 基 本 中 性 配 置 股 票 类 资 产 。 四 季 度 ， 投 资 组 合 减 持 部 分 资 产 支 持 证 券(Covered Bond)和 住 房 抵 押 债 券 ， 增 持 部 分 国 债 ， 但 债 券 资 产 占 投 资 组 合 的 比 例 变 化 不 大 。汇 率 方 面 ， 人 民 币 对 美 元 继 续 呈 现 升 值 态 势 ， 本 产 品 在 运 作 过 程 中 ， 严 格 按 照 产
23、品 说 明 书的 约 定 ， 利 用 衍 生 工 具 来 归 避 汇 率 风 险 ， 基 本 未 保 留 外 汇 敞 口 ， 因 此 汇 率 的 变 化 对 本 产 品 的 净值 基 本 无 影 响 。上 述 策 略 的 运 用 使 得 本 产 品 扣 除 各 项 费 用 后 ， 至 12 月 底 实 现 了 超 过 业 绩 比 较 基 准379 个 基 点 的 表 现 。四 、 市 场 展 望 及 投 资 策 略展 望 2008 年 ， 从 短 期 看 ， 我 们 认 为 美 国 近 期 公 布 的 有 关 数 据 显 示 通 涨 压 力 上 升 的 迹 象 ，而 美 国 房 地 产 市 场
24、 的 调 整 已 经 对 实 体 经 济 造 成 实 际 影 响 ， 制 造 业 、 就 业 数 据 均 开 始 验 证 美 国 经济 放 缓 迹 象 。 市 场 对 美 国 经 济 陷 入 滞 胀 的 担 心 逐 步 上 升 ， 受 此 影 响 ， 短 期 内 香 港 股 市 将 面 临 调整 风 险 。 加 上 港 股 已 经 连 续 5 年 大 幅 上 升 ， 又 面 临 美 国 经 济 衰 退 、 中 国 经 济 面 临 从 紧 货 币 政策 和 加 强 宏 观 调 控 的 阴 影 ， 因 此 ， 2008 年 第 一 季 度 到 上 半 年 ， 港 股 将 面 临 较 大 调 整 压
25、 力 。但 从 中 长 期 看 ， 为 确 保 经 济 不 陷 入 经 济 衰 退 ， 美 联 储 仍 有 减 息 动 作 ， 由 于 香 港 实 行 的 是 联系 汇 率 制 度 ， 美 国 降 息 香 港 将 跟 随 ,香 港 再 现 负 利 率 状 况 ， 负 利 率 将 支 持 资 产 价 格 （ 楼 价 、港 股 ） 上 升 ， 加 上 中 国 宏 观 经 济 仍 然 保 持 高 速 增 长 ， 在 港 上 市 的 中 国 企 业 的 业 绩 仍 然 会 保 持 较高 的 增 长 ， 而 QDII、 港 股 直 通 车 各 路 国 内 资 金 将 持 续 流 入 香 港 ， 香 港
26、市 场 的 中 长 期 仍 然 充 满机 会 。我 们 认 为 ， 2008 年 上 半 年 ， 香 港 股 市 将 处 于 24000-30000 点 间 区 间 波 动 ， 短 期 内 我 们将 适 当 调 低 股 票 类 资 产 比 重 ， 回 避 美 国 市 场 下 跌 对 香 港 市 场 的 影 响 ， 并 积 极 抓 住 市 场 区 间 波 动机 会 ， 高 抛 低 吸 ， 提 升 产 品 净 值 。债 券 投 资 方 面 ， 总 的 来 说 ， 由 于 联 储 将 继 续 减 息 ， 美 国 政 府 债 券 将 持 续 走 牛 。 公 司 债 券 、资 产 抵 押 类 证 券 ，
27、 则 受 到 经 济 衰 退 影 响 ， 利 差 可 能 继 续 变 宽 。2008 年 ， 我 们 在 债 券 方 面 的 投 资 策 略 是 适 当 增 加 债 券 资 产 比 重 ， 并 利 用 债 券 波 动 的 区 间 进行 波 段 操 作 ， 而 在 类 别 配 置 上 ， 继 续 高 配 政 府 机 构 债 券 、 低 配 信 用 债 券 产 品 ， 不 投 资 资 产 抵 押证 券 。汇 率 方 面 ， 仍 然 坚 持 归 避 汇 率 风 险 的 操 作 ， 同 时 加 强 现 金 流 管 理 ， 充 分 满 足 客 户 的 流 动 性需 求 。中 国 银 行 股 份 有 限 公 司2008 年 1 月 7 日
