1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。发行主体 泰豪科技股份有限公司担保主体 同方股份有限公司发行规模 人民币 5 亿元存续期限 2010/09/27-2015/09/26上次评级时间 2010/03/12上次评级结果 债项级别 AA+ 主体级别 AA 评级展望：稳
2、定跟踪评级结果 债项级别 AA+主体级别 AA 评级展望：稳定概况数据泰豪科技 2008 2009 2010所有者权益（亿元） 12.92 20.30 21.06总资产（亿元） 33.42 42.23 48.53总债务（亿元） 10.48 10.91 15.48营业总收入（亿元） 22.80 23.89 29.72营业毛利率（%） 21.50 20.41 17.67EBITDA（亿元） 2.17 2.46 2.08所有者权益收益率（%） 7.18 5.41 3.65资产负债率（%） 61.34 51.92 56.61总债务/EBITDA （X） 4.82 4.44 7.46EBITDA 利息倍
3、数（X） 3.55 4.61 4.55同方股份 2008 2009 2010所有者权益（亿元） 84.40 94.01 105.98总资产（亿元） 180.80 213.90 248.65总债务（亿元） 41.97 57.82 65.03营业总收入（亿元） 139.28 153.35 182.58营业毛利率（%） 19.17 15.74 15.58EBITDA（亿元） 9.80 10.90 13.68所有者权益收益率（%） 4.71 5.21 5.66资产负债率（%） 53.32 56.05 57.38总债务/EBITDA （X） 4.28 5.30 4.75EBITDA 利息倍数（X） 3.
4、57 5.33 4.41注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益分 析 师胡辉丽 李 敏 Tel:（021）51019090 （010）57602288Fax:（021）51019030 （010 ）576022992010 年 5 月 20 日基本观点2010 年，受益于国家节能产业等相关政策的支持及海外经济的复苏，泰豪科技股份有限公司(简称“泰豪科技”或“公司 ”）智能建筑节能业务和装备信息业务收入继续增长，电机电源业务收入大幅增加，行业领先地位进一步巩固。此外，随着5 亿元公司债资金的成功募集，公司货币资金充裕，债务结构优化，短期债务压力下降。同时中诚信证评也关注行业环
5、境竞争加剧以及毛利率的下降对公司信用水平的影响。中诚信证评维持“泰豪科技股份有限公司2010 年公司债券”信用级别为 AA+，维持泰豪科技主体信用等级 AA，评级展望为稳定。该级别同时考虑了同方股份有限公司（以下简称“同方股份” ）提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。正 面 产业政策支持。公司主营业务智能建筑节能及信息装备产业，与国家提出的节能环保和国防信息化政策相符，得到了相关产业政策的大力支持，有利于公司业务的长期稳定发展。 光伏建筑一体化及合同能源管理业务进展顺利。2010 年公司光伏建筑一体化和合同能源管理业务发展情况良好，公司在保持建筑智能化业
6、务稳步增长的前提下，不断延伸其智能建筑产业链，目前智能建筑产业已构建了以建筑智能化、光伏建筑一体化和合同能源管理商业模式为主体的发展格局。 债务结构继续优化。2010 年，在发行公司债募得 5 亿元资金并偿还了 2 亿元银行借款后，公司债务期限结构得到大幅优化，当年长短期债务比由 2009 年末的 4.27 倍下降至 2010 年末的 0.58 倍，公司短期偿债压力下降。泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告3关 注 市场竞争日趋激烈。目前我国建筑智能化行业和电源行业的集中度均较低，市场竞争日趋激烈，将对公司未来的业务增长和盈利水平产生不利影响。 项目投资风险。公司近两年根据业
7、务发展需要进行了部分投资，但项目投资收益具有一定的不确定性。 盈利能力下降。2010 年，尽管公司期间费用控制情况良好，但行业竞争的加剧以及原材料价格的上涨等因素直接影响了公司的毛利水平，导致公司盈利能力有所下降。泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告4资金募集用途本次债券已于2010年9月27日发行，公司已将5亿元募集资金中的2亿元用于偿还银行贷款，其余资金用于补充公司流动资金。本次发行的债券期限为5年，按面值发行，票面利率为5.3%，采取网下面向机构投资者询价配售的发行方式，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，由同方股份提供全额无条件不可撤销的连带
8、责任保证担保。行业分析国家产业政策的大力支持是节能行业发展的长期支撑随着中国经济的快速发展，能源问题已经成为制约我国经济发展的重要因素之一，节约能源，发展低碳经济已成为我国的一项基本国策。在此背景下，节能行业近些年来受到了国家多项产业政策的大力扶持。国家住房和城乡建设部、财政部、发改委等部门颁布执行了一系列法律法规。2010年以来，国家相关部门再次出台政策支持节能行业发展。2010年3月出台了加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展 ，研究了加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的政策措施，要积极推行由专业节能服务公司与企业、公共机构等用能单位签订能源管理合同，提供节能设计、改造和运行管理等
9、服务的新机制。2010年4月关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见中规定，将陆续出台给予节能服务产业“三免三减半”的税收优惠政策，以及节能服务配套资金奖励等多项政策；2010年6月出台合同能源管理财政奖励资金管理暂行办法 ，财政部表示，2011年安排20亿元专项奖励资金用于支持节能服务公司采取合同能源管理方式在工业、建筑、交通等领域及公共机构实行节能改造。2010年12月，国家又出台政策对符合条件的节能服务公司暂免增收营业税和增值税，同时给予“三免三减半”的所得税优惠。从税收补贴程度上来看，是对2010年4月国务院出台的加快推行合同能源管理促进节能服务产业的意见进一步细化。表1：我
10、国近几年出台的支持节能产业的相关政策时间 政策 主要内容2006.7关于加强节能工作的决定要把节能工作作为当前的一项紧迫任务，列入各政府重要议事日程，切实下大力气，采取强有力措施，确保实现“十一五”能源节约的目标。加快推行合同能源管理，推进企业节能技术改造2007.10节约能源法节约资源是我国的基本国策。国家实施节约与开发并举、把节约放在首位的能源发展战略 2007.6国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知制订出台关于加快发展节能服务产业的指导意见 ，培育节能服务市场，加快推行合同能源管理，重点支持专业化节能服务公司为企业以及党政机关办公楼、公共设施和学校实施节能改造提供诊断、设计、融资、
11、改造、运行管理一条龙服务。严格建筑管理，在 25 个示范管理省市建立大型公共建筑能耗统计、能源审计、能效公示、能耗定额制度2007.10关于加强国家机关办公建筑和大型公共建筑节能管理工作的实施意见各级人民政府在财政预算中安排一定资金，支持重点节能工程、节能新机制的推广、节能管理能力建设等。中央财政将设立专项资金，支持建立国家机关办公建筑和大型公共建筑节能管理节能监管体系，推进节能运行与节能改造。地方财政也应切实加强对国家机关办公建筑和大型公共建筑节能的支持2008.8公共机构节能条例公共机构可以采用合同能源管理方式，委托节能服务机构进行节能诊断、设计、融资、改造和运行管理。 2010.3加快推
12、行合同能源管理促进节能服务产业发展确定政府工作报告重点工作部门分工，会议研究了加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的政策措施。要积极推行由专业节能服务公司与企业、公共机构等用能单位签订能源管理合同，提供节能设计、改造和运行管理等服务的新机制。加强政策扶持和引导，运用市场手段促进节能新技术、新产品的推广应用，不断提高泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告5能源利用效率，建设资源节约型社会2010.4关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见提出将对节能服务产业采取金融、财政和税收等方面的扶持政策。支持政策包括：对节能服务公司实施合同能源管理项目，取得的营业税应税收入，
13、暂免征收营业税，对其无偿转让给用能单位的因实施合同能源管理项目形成的资产，免征增值税。节能服务公司实施合同能源管理项目，符合税法有关规定的，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半征收企业所得税等2010.6合同能源管理财政奖励资金管理暂行办法决定在 2011 年安排 20 亿元，用于支持节能服务公司采取合同能源管理方式在工业、建筑、交通等领域以及公共机构实行节能改造，并细化了补贴细则2010.12关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知对符合条件的节能服务公司暂免增收营业税和增值税，同时给予“三免三减半”的所得税优惠2
14、011.5 关于进一步推进公共建筑节能工作的通知首度明确， “十二五”期间，争取实现公共建筑单位面积能耗下降 10%，其中大型公共建筑能耗降低 15%。资料来源：中国建筑业协会智能建筑专业委员会，中诚信证评整理2011年5月，财政部、住房城乡建设部联合发布关于进一步推进公共建筑节能工作的通知 ，通知首次提出，将在全国推广高能耗建筑的能效公示。通知还称将单位面积能耗高于平均水平和年总能耗高于1000吨标煤的建筑确定为重点用能建筑，并对50%以上的重点用能建筑进行能源审计；应对单位面积能耗排名在前50% 的高能耗建筑以及具有标杆作用的低能耗建筑进行能效公示。从表1可以看出，2010年出台的政策中有
15、三次提到合同能源管理，由此可见国家对于采取合同能源管理的方式进行节能服务的态度十分明确，政策支持力度大，且税收补贴范围加大，补贴条件更加细化，对节能服务行业提供了较大的支持。总体来看，在“十二五”面临更加严峻的能源短缺背景下，国家将大面积推广节能高效产品，支持节能重点工程，进一步加大投资力度发展节能。国家相关部门将继续研究促进节能服务产业相关规划的细则，未来将有更多促进节能服务行业发展的政策出台，支撑节能服务行业长期发展。建筑节能需求将推动智能建筑增长，但易受下游需求波动的影响目前，我国的智能建筑市场以公共建筑为主，约占整个智能建筑市场的60% ，其次25% 是住宅建筑，剩下的15%是工业建筑
16、。 据统计，国家机关办公建筑和大型公共建筑的年耗电量约占全国城镇总耗电量的22%，每平方米年耗电量是普通居民住宅的1020倍。未来我国建筑节能的重点将集中在国家机关办公建筑和大型公共建筑，这也正是智能建筑对建筑节能贡献最为重要的应用领域。从智能建筑占新建建筑的比例来看，美国为70%，日本为60%，而我国目前约为16%左右，远低于发达国家的水平。不过随着经济全球化、社会信息化及国家节能减排、发展循环经济等一系列政策措施的实施，建筑智能化投资增长速度将不断增加，建筑智能化行业的市场容量、市场需求亦将不断增长。根据建筑业协会智能建筑专业委员会的预测，未来我国建筑智能化市场将保持20%以上的增幅，到2
17、012 年我国智能建筑在新建建筑中的比例将达到32.61%，我国建筑智能化市场规模将达到861亿元。尽管节能政策利好将形成未来我国智能建筑发展的长期支撑，但未来几年我国智能建筑发展亦受到下游建筑行业尤其是我国房地产市场的发展和居民消费升级需求的影响。随着我国居民的消费升级，居民对于办公、家居、安防等自动控制的要求越来越高，将会促进智能建筑业务的发展。而房地产市场的发展带来的是基数的增长，国家近期加大了对房地产业中商品住宅投资的调控力度，将在一定程度上制约新建商品住宅的建筑智泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告6能化业务发展速度。行业一些拟建项目、在建项目缓建停建，工程施工周期
18、加长，加大了行业的经营风险。总体来看，随着建筑节能需求的增加、合同能源管理和节能服务在建筑节能等领域的实施，智能建筑将会得到较大的发展，但同时也需要关注下游行业的需求波动对智能建筑行业发展的影响。受益政策支持，产业集中度逐渐提高，行业龙头受益建筑智能行业是一个充分竞争的行业，行业壁垒较低，目前我国进行智能化建筑设计和施工的企业超过3000家，建筑智能行业市场集中度比较低，国内建筑智能化行业前十大企业市场占有率只有约15%。建筑节能服务行业每家公司的市场份额也较小，业内市场份额最高的企业同方股份也仅占据约6%-7%的市场份额。此外，除国内竞争者外，我国建筑智能市场的竞争者还包括一些国际性的大公司
19、，如IBM，Honeywell、Johnson Control 和Siemens 等，不过这些公司在工程项目上很难与我国本土企业构成竞争，主要是工程项目的地域特性、人工成本、文化环境的差异等因素造成的，因此目前主要专注于智能建筑的高端市场（如五星和超五星酒店、高档写字楼等）的设备供应。目前我国智能建筑市场高端化的趋势明显，国家对建筑节能的实质性支持从2008 年开始日益加强，智能建筑对先进节能技术的要求迅速提升。项目的高端化，对智能建筑企业资质及综合实力等均提出较高的要求，资质、品牌、技术成为行业壁垒，规模较小且不具备核心能力的解决方案提供商将会被淘汰，而大型企业中标大型建筑智能化项目的能力越
20、来越强，产业集中度逐渐提高。公司目前是国内智能建筑领域为数不多的同时具备“三甲”资质的企业之一，也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业，未来亦将会获得较好的发展。总体来看，随着建筑节能需求的日益增加，智能建筑市场将出现较大的增长，加之国家优惠政策的大力实施，实施节能的智能建筑公司将因此受益。在采取合同能源管理的模式下，具有完整节能服务产业链的公司将更加受益。而智能建筑项目呈现高端化的趋势及产业集中度的提高，行业龙头在受益行业高速增长及产业政策支持的同时，将实现更好的发展。业务运营公司主要业务为智能建筑节能业务、发电机及电源业务、装备信息业务。2010年公司实现营业收入29.72 亿
21、元，同比增长24.41%，其中以上三项业务分别实现收入16.43亿元、6.66亿元、6.16亿元，占比分别为55.28%、22.41%、20.73%（图1） ，另外还有少量的其他业务收入。图 1：2010 年公司营业收入构成资料来源：公司提供，中诚信证评整理进军太阳能光电建筑领域，大力发展新能源业务2010年，公司在智能建筑节能领域加大了行业市场开拓力度，如在机场及轨道交通、银行安防系统、医院、集团用户等方面，并有计划地推进区域市场发展，如对当地企业进行收购及增资等，当年新中标多个项目。公司在保持建筑智能化业务稳步增长的前提下，不断延伸其智能建筑产业链，目前智能建筑产业已构建了以建筑智能化、光
22、伏建筑一体化（BIPV）和合同能源管理商业模式为主体的发展格局。2010 年，公司智能建筑节能业务实现收入16.43 亿元，同比增长13.91%。表2: 公司 2010年智能建筑节能工程金额前五名项目情况序号 项目名称 合同金额发 电 机 电源 业 务22.41%装 备 信 息业 务20.73%其 他1.58%智 能 建 筑节 能 业 务55.28%泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告7(万元) 1 深圳机场航站区扩建 T3 航站楼弱电工程 167482 2010 年上海世博会中国民营企业联合馆展示工程 51583重庆市江津区圣泉加压站至四面山道路照明改造工程施工总承包合同4
23、5004海口市第二办公区（A 区）及南北广场地下车库弱电系统专业分包工程42005 深圳中兴科技园屋顶太阳能光伏发电设备采购及系统集成项目 3682合计 34288资料来源：公司提供，中诚信证评整理BIPV系统是智能建筑的子系统，需结合传统智能建筑系统提供整体解决方案。公司作为传统智能楼宇的提供商，在设计、服务能力方面优势明显，加之公司作为系统集成商的高端品牌，高端客户渠道通畅，目前业务发展较为顺利。2010年，公司全资子公司北京泰豪太阳能电源技术有限公司完成了北京1MWP、深圳1.28MWP 的光伏工程。此外，其还承接了被财政部、科技部、国家能源局列入“金太阳示范工程项目”的北京经济技术开发
24、区示范项目（10MWP）和上海张江高科技园区示范项目（9.3MWP） ，同时该公司还成为上海、北京市政府重点扶持的新能源企业。表3：2010年公司光伏建筑一体化业务主要订单情况序号 项目名称 合同金额 (万元) 1 深圳中兴 1.28MW 项目 36822 北京京运通 1MWp 太阳能光伏示范项目 27503 通辽职业学院 324.3KW 项目产品采购与技术服务 9404 通辽行政大楼 100KW 项目 3005 泰豪（南昌）军工大厦 100KW工程 282合计 7954资料来源：公司提供，中诚信证评整理公司作为智能建筑节能领域的领先企业，目前正在推动新能源产业的开发和利用，欲将公司打造为光伏
25、电站的系统集成商和运营管理商。继前期组建北京泰豪太阳能电源技术有限公司作为开拓太阳能光电建筑业务的平台外，2010 年6 月，公司拟出资1亿元和深圳一电科技共同投资设立江西铂丽耐科技有限公司（注册资本3亿元，公司占33.3%） 。截至2010年底，公司实际出资 7000万元。该公司成立后将打造成年产建筑模板2万吨，太阳能边框2万吨的热塑性复合材料大型构件生产基地。该项目的投资标志着公司在进一步完善太阳能光伏建筑一体化产业发展方面开辟了一个新的业务领域。公司目前是A股建筑智能上市公司中较早进入光伏建筑市场的企业，从国家对光伏市场的扶持政策看，预计2011年BIPV项目市场容量将达240亿元人民币
26、，并在此后3年保持30以上的复合增长。光伏建筑业务将成为公司的增长点之一，为公司贡献较大的收入和利润。受益于国家产业政策支持，合同能源管理业务发展较快如前所述，2010年以来国家多次出台政策支持合同能源管理模式的节能产业发展，目前“合同能源管理” （EMC）这一发展模式已被各地政府接受并推动，形成节能服务产业。尽管合同能源管理模式在国内发展时间较短，但公司通过与国内外同行广泛合作，引进技术等多种形式不断提升公司的综合节能服务能力。此外，公司还凭借自主研发、具有自主知识产权的节能技术，配合政府推行的多种个性化合同能源管理模式开展业务，合同能源管理业务发展较快。表4：公司目前合同能源管理业务情况项
27、目 内容 预计合同金额(万元) 公共机构节能诊断、咨询、测评实施项目重点和北京节能中心合作，对北京市公共建筑进行诊断、咨询、并寻找合适项目实施节能工程，特别针对国管局项目争取取得突破5000节能专项技术推广承接项目十个（热管、分项计量、空调节能改造）进行推广、寻找项目、开发代理商及合作20000合计 25000资料来源：公司提供，中诚信证评整理为进一步发展公司智能建筑节能业务，利用低碳技术建设绿色智能节能建筑，子公司上海泰泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告8豪智能节能技术公司拟以1亿元参股投资上海星浩股权投资中心，参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”的开发，上海泰豪持股3.
28、764% 。通过投资，上海泰豪将作为施工专业总包单位，承担智能化系统和节能（能源）系统工程的施工和总包管理。截至2010年底，上海泰豪实际出资人民币2500 万元。该投资不仅能够在项目后续收入中获取部分收益，还获得该项目的工程承包业务，这将较大地拓展公司未来在智能建筑和建筑节能方面的业务。总体而言，随着国家大力推行合同能源管理业务且对节能服务公司给予税收优惠及财政补贴，公司作为智能建筑节能市场的龙头企业，其合同能源管理及建筑节能业务将得到快速发展。受海外市场经济恢复的拉动，电机电源业务大幅增加发电机及电源业务是公司的传统产业，公司在此领域具有多年研发设计和制造经验。公司电源产品研发了多系列产品
29、以满足市场个性化需求。2010年公司抓住市场发展机会，电机电源业务获得大幅增长，当年该业务实现营业收入6.66 亿元，同比增长75.95%。其中，内销收入 1.54亿元，较上年减少43.1%；外销收入5.12 亿元，较上年增加370.62%。表5：2010年公司电机电源业务主要中标情况序号 项目名称 金额(万元)1 孟加拉项目 334462 菲律宾项目 15543 北京铁路局铁路调度指挥 中心工程建设指挥部 11484 西藏娃哈哈食品有限公司 8795 北京麟联置业有限公司 749 合计 37776资料来源：公司提供，中诚信证评整理为了继续做大电机电源业务，2011年1月，公司拟出资1亿元设立
30、全资子公司泰豪沈阳电机，并由该公司以8664.73万元受让铁西国资公司拥有的原沈阳电机部分机器设备，并计划在沈阳经济技术开发区建设泰豪沈阳科技产业园。沈阳电机前身为沈阳电机厂，成立于1950年，2003年被中国机械工业协会认定为中国机械500强企业，是我国大中型电机重要生产基地。该投资符合公司电机电源产业的发展战略，有利于公司进一步做强做大电机电源产业。此外，需要关注的是，公司2006年与ABB公司合作成立合营公司南昌ABB发电机有限公司（公司持股49%） ，目前该公司仍处于亏损状态，其2010年实现营业收入4995万元，净亏损3389万元。公司原计划利用ABB公司在发电机的先进技术和品牌影响
31、力打开国内外市场，但目前来看效果不佳，该公司持续经营存在很大不确定性，2010年公司对此项目计提预计损失1609万元。总体来看，公司发电机与电源产品在国内市场具有较强的竞争力，随着国家在基础设施方面加大市场投入以及海外市场的不断开拓，公司该业务仍有望继续增长，但公司新近投资项目未来发展仍面临着一定的不确定性。装备信息业务不断扩展业务领域，未来仍有较好的增长公司装备信息产业以军工业务为主，是我国最大的军工电源制造商，主要运营子公司包括江西三波电机、衡阳泰豪通信、吉美乐电源、江西泰豪微电机等。其中，江西三波电机、衡阳泰豪通信及吉美乐电源是公司利润的主要来源。2010 年，装备信息业务获得一定的发展
32、，全年实现收入6.16 亿元，同比增长19.92% 。表 6：公司装备信息产业主要子公司经营情况单位：万元2010 年公司 主营产品 净资产 营业收入 净利润江西三波电机 军用电站移动电源 14,192.00 22,131.01 2,040.65 衡阳泰豪通信 车载通信 系统 12,824.59 23,952.72 1,854.91 吉美乐电源 小型军用发电机组 3,340.56 9,877.74 1,665.97江西泰豪微电机 小型军用发电机组 1,611.71 7,270.84 108.25 长春泰豪 雷达等 1,796.46 748.56 -273.40泰豪联星 卫星导航 系统 4,92
33、5.63 500.00 -21.00 泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告9资料来源：公司提供，中诚信证评整理公司在发展原有业务的同时，还根据业务发展需要，不断投资合适的项目。公司以现金2441.85万元对成都华太航空科技公司进行增资，增资后华太航空注册资本由目前的1881万元增加到3200万元，公司将持股34.22% 。华太航空成立于2002年，是国内第一家取得“中国民用航空维修许可证”的民营企业，该公司已取得CAAC批准的维修许可项目2000余项，涵盖波音系列，空客系列及其它民航，军航机型的机载设备及附件近7000个件号或型号，具有一定规模及较好的赢利能力，有利于公司对军
34、工航空电子资源的整合。在军工产业方面，2011年1月，公司拟投资江西国科军工产业公司，并对其增资，同时以江西国科为平台对其股东江西军工资产经营公司下属五家装备企业进行重组。江西军工资产公司，公司及南昌创业投资有限公司（系公司参股公司，占25%股权）拟采取分期缴纳方式将江西国科注册资本增加到1亿元。首期增资2000万元，公司、南昌创投分别出资1500万元和500万元。目前来看，国家不断加强国防信息化建设，国防支出每年均在增长，公司信息及军工产品的发展空间较大，装备信息产业仍具有较大的增长。财务分析以下分析基于公司提供的20082010年度合并财务报告，上述财务报告均经中磊会计师事务所有限责任公司
35、审计并出具了标准无保留意见。资本结构近年来，随着业务规模的扩大以及投资业务的增加，公司流动性资金需求和资本性支出需求均不断上升。为缓解资金压力并改善资本结构，公司除2009年通过配股募集了6.11亿元资金外，又于2010年9月发行公债券募集5亿元资金。截至2010年底，公司资产总额达到48.53亿元，较年初增加了14.92%；所有者权益（含少数股东权益）达到21.06亿元，较年初增加了3.74%；负债总额27.47亿元，较上年增加25.32% ，同期资产负债率和总资本化率分别由年初的51.92% 和34.94% 上升至56.61%和42.37%（图2） 。图 2：20082010 年公司资本结
36、构分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理从资产构成来看，由于智能建筑工程业务垫付资金量较大，军工产业下游客户回款周期较长，因而公司资产总额中流动资产占比较大。2010年末，公司流动资产占资产总额的比重为67.29% ，其中货币资金9.20亿元、应收账款8.98亿元、存货6.11亿元、预付款项4.44亿元和其他应收款3.62亿元。公司应收帐款主要系应收北京同方洁净技术有限公司等公司的货款及工程款，较上年有所下降主要系收回前期货款所致；存货主要为工程施工和库存商品；预付账款主要系预付的采购款及工程项目款，当年因生产规模扩大增加采购量导致预付账款有所增加；其他应收款主要系应收遵义市汇川区城市建设
37、投资经营有限公司等公司的项目前期垫付款和购地保证金，当年因购置资产保证金及项目前期垫付款增加而导致其他应收款较上年大幅增加101.94%。表 7：20082010 年公司债务结构分析单 位 ： 亿 元财务指标 2008 2009 2010短期债务 9.07 8.83 5.68长期债务 1.41 2.07 9.80总债务 10.48 10.90 15.48长短期债务比（X） 6.43 4.27 0.58数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理债务结构方面，公司债务一直以短期债务为主，长期债务比例较低。然而公司智能建筑和军工业务的销售结算周期均较长，短期债务比例过大无疑增加了公司的偿债压力，因而公司
38、近两年05101520253035402008 2009 2010亿 元0%10%20%30%40%50%60%70%长 期 债 务 短 期 债 务所 有 者 权 益 资 产 负 债 率长 期 资 本 化 比 率 总 资 本 化 比 率泰豪科技股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告10进行了债务结构的调整。2010年，在公司发行公司债募得5亿元资金并偿还了2亿元银行借款后，债务期限结构得到大幅优化，当年长短期债务比由2009年末的4.27倍下降至2010年末的0.58倍（表7） ，处于较为合理水平。总体来看，公司债券的发行缓解了在建项目的资金需求，优化了债务结构，公司目前资本结构稳健，
39、负债水平合理。盈利能力公司近三年来业务不断扩大，收入规模稳步增长，2008年、2009年和2010年分别实现营业总收入22.80亿元、23.89亿元和29.72亿元，其中2010年较上年增长24.40%（图3） 。图 3：20082010 年公司盈利能力分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理具体从各业务板块的收入和毛利情况来看，智能建筑节能业务受益于国家产业政策支持，收入规模不断增长，2010年实现营业收入16.43亿元，较上年增长13.91%。尽管收入有增长，但由于行业竞争的加剧，加之人工材料价格的上涨，该业务的毛利水平呈下降趋势。在发电机及电源产品方面，2010年该业务实现营业收入6.
40、66亿元，较上年增长75.95%，主要系国外市场方面受益于经济的复苏及市场的开拓，出口业务得到快速恢复。虽然公司电机电源业务收入有了大幅增长，但由于2010年外销比例的大幅增加，加之该业务的原材料价格一直呈上升趋势，导致该业务的毛利率下降至13.20%，降幅较大。公司装备信息业务收入规模近三年来亦一直呈增长趋势，2010年该业务实现营业收入6.16亿元，较上年增长19.92% ，主要系小规模电源产品增加所致。2010年由于装备信息产品的价格稳步提升，致使当年该业务毛利率上升到20.82%。表 8：20082010 年公司营业收入和毛利情况单 位 ： 亿 元2008 2009 2010收入 毛利
41、率 收入 毛利率 收入 毛利率智能建筑节能 13.21 22.42% 14.43 21.07% 16.43 18.00%发电机及电源 4.51 18.63% 3.78 18.19% 6.66 13.20%装备信息业务 4.69 19.36% 5.14 18.92% 6.16 20.82%数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理从期间费用来看（表9） ，2010年公司三项费用合计3.85亿元，除财务费用基本保持稳定外，销售费用和管理费用均较上年有所增长。销售费用增加主要系开拓业务而增加差旅费及宣传费等；管理费用方面则因参展世博新增费用2000万元及研发费用增加所致。虽然公司期间费用较上年有增长，但
42、和收入增长规模相比，增幅尚小，使得三费占营业收入的比下降至12.95% 。考虑到公司未来仍将不断开拓各业务板块及加大研发费用投入，预计其期间费用支出仍将会有不同程度的增加。表 9：20082010 年公司三项费用情况单 位 ： 亿 元2008 2009 2010销售费用 1.43 1.39 1.60管理费用 1.41 1.40 1.77财务费用 0.55 0.47 0.48三费合计 3.39 3.26 3.85三费收入占比 14.87% 13.65% 12.95%数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理尽管公司2010年收入规模有较大增长，但由于受原材料价格上涨和出口业务增长的影响，以及对联营企
43、业南昌ABB发电机有限公司计提的1609万元损失的影响，当年实现利润总额9135万元，同比下降27.80%，净利润为 7684万元，同比下降30.01%。考虑到公司通信指挥车扩建项目进展顺利，光伏建筑及合同能源管理业务形式较好，有望成为公司新的利润增长点。在现金获取能力方面，由于当年利润总额的下降，导致EBITDA下降至2.08亿元，EBITDA/营业总收入下降至6.98%。从经营活动现金净流入来看，2010年由于收回前期货款及结算方式的改变，经营活动净现金流大幅增加至1.79亿元，现金收入比为1.06，收现能力较好。051015202530352008 2009 2010亿亿 元0%5%10%15%20%25%营 业 总 收 入 营 业 成 本营 业 毛 利 率
