1、黑色系开启下跌走势华安期货 1 队一、终端需求预期稳中趋弱，家电需求短期维持强势 1.1 房地产投资增速受限，住房规划面积下降2017年1-7月份，全国商品房销售面积累计86351万平方米，累计同比增长14%，增速较1-6月份下降2.1个百分点，整体处于增速下行走势。国家统计局最新数据显示， 1-7月份全国房屋开工面积累计100370.8万平方米，累计同比增长 8%,增速较1-5月份下降2.6个百分点，整体增速处于下行走势。随着房地产调控政策日趋收紧，房地产销售面积将逐渐冷却，尤其一、二线城市销售面积大幅回落。图1：房地产销售面积同比继续上升 图2：新屋开工面积0200400600800100
2、012001400160018002012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07-20-100102030405060商 品 房 销 售 面 积 :累 计 值 万 平 方 米 商 品 房 销 售 面 积 :累 计 同 比 %050010001500200025002012-072012-092012-112013-012013-032013-0520
3、13-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07-30-20-100102030房 屋 新 开 工 面 积 :累 计 值 万 平 方 米 房 屋 新 开 工 面 积 :累 计 同 比 %资料来源：国家统计局，华安期货投资咨询部自2015年以来，受制于政策调控及房地产资金来源，房地产企业开发投资冲动性减
4、弱，房屋新开工面积与竣工面积相关性逐步升高，且施工面积维持相对稳定的增速。随着政府对“银根”的调控，资金越来越成为影响发地产投资的最关键因素。在房地产企业贷款、发债都受限制，以及房地产信托融资愈发困难之际，融资成为制约房地产投资的关键因素。图3：房地产投资趋于谨慎 图4：房地产资金来源与投资相关性提高-30-20-100102030402013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-
5、072016-092016-112017-012017-032017-052017-07房 屋 施 工 面 积 :累 计 同 比 房 屋 新 开 工 面 积 :累 计 同 比 房 屋 竣 工 面 积 :累 计 同 比-5051015202530352012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 :累 计 同 比
6、% 房 地 产 开 发 资 金 来 源 :合 计 :累 计 同 比 %资料来源：国家统计局，华安期货投资咨询部房地产开发资金来源主要分为贷款、自筹资金、其他资金三项，在当前情况下均不同程度受到抑制。2017 年3月 28、29日，银监会先后下发了关于开展银行业“违法、违规、违章” 行为专项治理工作的通知和关于开展银行业专项治理工作的通知 ，两份文件强调检查信贷资金是否直接借或道建筑业及其他行业参与房地产炒作，是否通过同业业务和理财业务或拆分为小额贷款等方式，向房地产行业领域提供融资。央行数据显示，2017年2季度房地产新增贷款3.04万亿元，同比增长3.8% ，而2016年 2季度同比增长则为
7、 55.9%，房地产新增贷款快速萎缩。2017年2月，中国基金业协会发布证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号-私募资产管理计划房地产开发企业、项目 。私募资产管理计划投资于房地产价格上涨过快的16个热点城市的普通住宅地产项目的，暂不予备案。2017年5月24 日，银监会下发 2017 年信托公司现场检查要点 ，要求将房地产信托业务列入2017年信托公司现场检查要点，包括是否通过股债结合、合伙制企业投资、应收账款收益权等模式变相向房企融资，或协助其他机构违规开展房地产信托业务等。图5：房地产新增贷款 图6：全国100大中城市土地成交面积（单位：万平米）010020030040050
8、06002013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-060%20%40%60%80%10%120%140%160%主 要 金 融 机 构 :人 民 币 :新 增 贷 款 :房 地 产 贷 款 亿 元 新 增 房 地 产 贷 款 ： 同 比 增 长 (右 轴 ) %20030040050060070
9、08009001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1月 12月2017 2016 2015 2014资料来源：国家统计局，华安期货投资咨询部6月份房地产新增贷款30400亿元，同比增长4% ，创2013年以来的最低增速，连续两个月同比下降。受此影响，7 月份，全国100 大中城市土地成交面积为 4219.33万平方米，环比下跌21.5%。随着房地产资金来源的进一步收紧，土地成交面积有望持续下降，这将限制后期房屋新开工面积。1.2 打击违规融资，基建投资预期受影响7月份基础设施建设投资累计投资90200.73亿元，累计同比增加16.67%，低于去年同期的18.71%。7
10、月份公共财政支出同比增加5.4% ，公共财政收入同比增加 11.1%。图7：基础设施建设投资 图8：财政支出增速大于收入增速020040060080010001200140016002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-071516171819202122324固 定 资 产 投 资 完 成 额 :基 础 设 施 建 设 投 资 :累 计 值 亿 元固 定 资 产 投 资
11、完 成 额 :基 础 设 施 建 设 投 资 :累 计 同 比 %-20-100102030402015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07公 共 财 政 支 出 :当 月 同 比 % 公 共 财 政 收 入 :当 月 同 比 % 固 定 资 产 投 资 完 成 额 :基 础 设 施 建 设
12、投 资 :累 计 同 比 %资料来源：国家统计局，华安期货投资咨询部5月3日六部委联合发布“50号文”，规范地方政府违规举债融资，贯彻金融去杠杆政策意图，基建投资将受到冲击。1.3 制造业呈韧性增长，需求持续性存疑7月份PMI为51.4，前值51.7，下降0.3 个百分点，连续10个月高于51 。PMI的持续强势反弹反映了经济增长的韧性，不过从具体分项上分析，其可持续性有待存疑。图9：6月PMI 处于同期高位 图10：内外需强弱分化48.549.049.550.050.551.051.552.052.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 201
13、6 2015 2014 20134647484950515253542015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-070.00.51.01.52.02.53.03.54.0内 需 （ PMI:新 订 单 -PMI:新 出 口 订 单 ） (右 轴 ) PMI:新 订 单 PMI:新 出 口 订 单资
14、料来源：wind，华安期货投资咨询部7月新订单指数52.8，前值53.1，下降0.3个百分点。其中新出口订单指数 50.9，前值52 ，下降1.1个百分点，终结连续两个月回升。欧美国家经济复苏良好，新出口订单指数持续高于50，不过在外围市场加息预期影响下，短期边际需求拉动预期有限。图11：空调产量有望维持强势 图12：汽车产量预计后期增速持稳020040060080010012001400160018002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-
15、092016-112017-012017-032017-052017-07-10-505101520产 量 :空 调 :累 计 值 万 台 产 量 :空 调 :累 计 同 比 %0500100015002000250030002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07-20246810121416产 量 :汽 车 :累 计 值 万 辆 产 量 :汽 车 :累 计 同 比 %
16、资料来源：wind，华安期货投资咨询部7月份，国内汽车产量累计1604.1万辆，累计同比增加6% 2016年出台的汽车1.6排量以下购置税减半政策，下半年汽车产量大幅增长，在需求边际回落的影响下，汽车产量增速开始回落，由于2016年下半年产量基数效应，预期后期汽车产量同比回落压力较大。7月份，国内空调产量累计11837.5万台，累计同比增加18.6% ，继续大幅快速增加，空调、冰箱和洗衣机有一定滞后性，有望维持阶段性强势。小结：随着国内政策对房地产投资的资金来源的收紧，致使土地成交面积下滑，预计后期房地产新屋开工面积将出现回落；地方政府贯彻金融去杠杆政策，预期受基础设施建设投资增速受限，且金融
17、去杠杆也将对基建投资形成冲击。国内与房地产销售相关性较强的冰箱、洗衣机及空调短期有望呈现先扬后抑，汽车刺激政策边际递减。预期钢材需求阶段性有望继续维持平稳偏弱走势。二、铁矿石供应恢复，煤炭限产政策取消2.1 国际矿山增产叠加国内矿山复产，铁矿石供给预期增加半年矿山将迎来增产的高峰期，新增供给在 6000 万吨以上产能，三季度将迎来矿山产能释放高峰，下半年新增供给量预计超过 3600 万吨。海关总署数据显示，7月份铁矿石进口量为8625万吨，同比下降2.4%，累计同比增加7.5% 。随着国内需求增加，铁矿石价格持稳上涨，国内矿山盈利状况好转，铁矿石产量小幅恢复。7月份，国产铁矿石产量为11466
18、.4万吨，同比下降0.2% ，累计同比增加5.8%。图13：铁矿石累计进口量（单位：万吨） 图14：国产矿累计产量小幅恢复（单位：万吨）0200004000060000800001000001200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2016 2015 2014 2013 2012020040060080010001200140016002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1月 12月2017 2016 2015 2014资料来源：wind，华安期货投资咨询部根据MYSTEEL统计数据显示，8月18日当周统计全国41个主
19、要港口铁矿石库存总量为13635万吨，环比上周下降200万吨，同比增加2994万吨或28% ，小幅回落。随着钢厂盈利水平持续大幅改善，钢厂对高品位铁矿石的需求增加，钢厂原材料补库意愿增加，截至8月18日，钢厂铁矿石库存可用天数已经恢复到 27天，随着钢材旺季需求临近，有进一步补库意愿。图15：钢厂铁矿石可用天数（单位：天） 图16：铁矿石港口库存小幅回落（单位：万吨）15202530354001-0801-2202-0502-1903-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-
20、1410-2811-1111-2512-0912-232017 2016 2015 2014 2013 2012600700800900100100120013001400150001-0801-2202-0502-1903-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-1410-2811-1111-2512-0912-232017 2016 2015 2014 2013资料来源：wind，华安期货投资咨询部下半年外围矿山新增供给加大，在国产矿维持复产的情况下，供给压力将施压国内铁
21、矿石价格。随着电炉产能的释放，将逐渐减少铁矿石的月度消费量，铁矿石需求后期将面临供给增加、需求不足的矛盾，施压铁矿石价格。2.2 焦煤焦炭库存偏低，阶段性支撑价格2017年1-6月份国内焦煤累计产量22020万吨，累计同比增加4%。1-5 月份国内焦煤累计产量17979万吨，累计同比增加1.9% 。也即6月份焦煤产量大幅增加，主要是限产政策取消致使产量快速回升，预计后期焦煤产量将继续回升。图17：焦煤月度产量快速回升（单位：万吨） 图18：焦煤累计进口量增加（单位：万吨）250300350400450500501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1月 12月2017
22、2016 2015 2014 2013 201201002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1月 12月2017 2016 2015资料来源：wind，华安期货投资咨询部1-6月份，国内焦煤累计进口量3600万吨，累计同比增加33.2%，主要是由于国外焦煤价格低于国内，且内外价差扩大进口优势明显，进口量大幅增加。 截至8月18日，焦煤港口库存183.48万吨，较一周前减少5万吨。同时样本钢厂焦煤可用天数14 天，连续4周保持不变。整体来看，焦煤库存小幅高于去年同期，不过随着限产政策取消的产能释放，焦煤产量将有明显回升。图19：焦煤港口库存
23、（单位：万吨）010020030040050060070080090001-0801-2202-0502-1903-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-1410-2811-1111-2512-0912-232017 2016 2015 2014 2013资料来源：wind，华安期货投资咨询部1-7月份，进口焦炭量累计为481 万吨，累计同比下降18% ；1-7月份，国内焦炭累计产量为25843万吨，累计同比增加2.2%。图20：焦碳累计产量小幅回升 图21：焦碳累计进口量
24、（单位：万吨）01002003004005006002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07-12-10-8-6-4-20246产 量 :焦 炭 :累 计 值 万 吨 产 量 :焦 炭 :累 计 同 比 %-101030507090101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 1月 12月2017 2016 2015资料来源：wind；华安期货投资咨询
25、部国内焦炭产量增速受限，而国内焦炭需求旺盛，致使焦炭港口库存持续快速回落，截至8月18 日，国内港口焦炭库存为193万吨，处于2013年以来的同期最低水平。图22：焦碳港口库存（单位：万吨） 1001502002503003504002016-01-082016-01-222016-02-052016-02-192016-03-042016-03-182016-04-012016-04-152016-04-292016-05-132016-05-272016-06-102016-06-242016-07-082016-07-222016-08-052016-08-192016-09-02201
26、6-09-162016-09-302016-10-142016-10-282016-11-112016-11-252016-12-092016-12-232017 2016 2015 2014 2013资料来源：wind；华安期货投资咨询部目前随着电炉产能释放，加之焦煤限产政策取消，产量端短期有望放量，预计焦煤、焦炭将继续维持震荡偏弱走势。2.3 钢材产量有望回落 ，钢材社会库存偏低国家统计局数据显示，2017年1-7月份全国粗钢产量累计为49155万吨，同比增加5.1%。8月上旬，全国钢厂日均粗钢产量达235.93万吨，持续处于较高水平。由于钢厂盈利水平持续高位，自5月中下旬全国盈利钢厂盈利
27、占比一直处于80% 以上，在“ 地条钢” 去产能及需求增加的拉动之下，钢厂盈利持续处于高位。图23：粗钢累计产量 图24：国内盈利钢厂占比01002003004005006007008009002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07-8-6-4-202468产 量 :粗 钢 :累 计 值 万 吨 产 量 :粗 钢 :累 计 同 比 %010203040506070809
28、01001-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-302017 2016 2015 2014 2013资料来源：国家统计局；华安期货投资咨询部1-7月份，全国钢材产量64855 万吨，累计同比增加1.1%。1-6月国内粗钢累计净出口为3612万吨，累计同比下降33%；1-6月份钢材出口量为 4759万吨，累计同比下降 28.7%。图25：粗钢、钢材出口大幅下滑 图26：钢材产
29、量小幅增加-40-30-20-100102030402015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07-40-30-20-100102030405060出 口 数 量 :钢 材 :累 计 同 比 % 净 出 口 数 量 :粗 钢 :累 计 同 比 %020040060080010001
30、2002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07-3-2-101234567产 量 :钢 材 :累 计 值 万 吨 产 量 :钢 材 :累 计 同 比 %资料来源：wind；华安期货投资咨询部据我的钢铁网数据显示，截止2017年8月18日，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存统计总量为941万吨，较前一周增加11 万吨；其中螺纹钢库存为418万吨，较一周前增加8万吨
31、。截至8月10日，全国重点钢厂钢材库存为 1222万吨，低于去年同期的 1336万吨，仍处于较低库存水平。图27：钢材社会库存 图28：重点钢厂钢材库存（单位：万吨）5070901013015017019021023025001-0801-2202-0502-1903-0403-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1006-2407-0807-2208-0508-1909-0209-1609-3010-1410-2811-1111-2512-0912-232017 2016 2015 2014 2013 20121012013014015016017018001-100
32、1-2402-0702-2103-0603-2004-0304-1705-0105-1505-2906-1206-2607-1007-2408-0708-2109-0409-1810-0210-1610-3011-1311-2712-1112-252017 2016 2015 2014资料来源：wind；华安期货投资咨询部短期阶段性钢材库存增加主要体现在螺纹钢的库存增加，不过随着天气温度下降，螺纹钢的消费端趋于季节性增加，但受制于经济环境影响预计增速有限，且下半年消费要弱于上半年。同时，随着电炉产能释放，短流程钢材产量增加，与长流程钢材形成竞争，市场竞争将迫使钢材价格理性回归，并挤压高炉市场空间，间接不利于铁矿需求。结论：随着钢材下游需求增速回落，电炉产能释放，对铁矿石、焦煤、焦炭的需求减弱。 外围矿山增产及国内矿山复产，铁矿石供给有望明显增加。国内取消煤炭限产政策，焦煤、焦炭产量后期有望大幅增加。综合以上因素，焦煤、焦炭、铁矿石有望开始下跌走势，J1801、JM1801、I1801可分别考虑以前期高点为压力，背靠5日均线逢高沽空。
