1、浅谈英国 AIM 市场发展运行情况及对中国新三板市场的启示摘要：本文介绍了英国 AIM 市场的建立及发展，并对其运行情况做出了说明，重点解释了 AIM 市场的监管制度，并总结了该市场运行成功的因素以及出现的问题，结合最新数据介绍了 AIM 市场目前的运行情况。最后通过对 AIM 市场发展运行的经验，对我国新三板市场的发展完善提出了几点建议，期望通过实行做市商制度、终身保荐人制度及严格的退市制度来促进新三板市场的发展。 关键词：高成长性市场；中小企业；保荐人制度；新三板市场 英国另项投资市场（Alternative Investment Market） ，由伦敦证券交易所于 1995 年 6 月
2、 15 日建立，是向新创建的成长型小公司提供融资服务的金融市场。高科技公司、制造企业以及第三产业的服务公司等等都可以在该市场挂牌上市。十六年以来，AIM 市场已从最初的 10 家上市公司、8220 万英镑市值，发展到截止 2011 年 4 月末 1165 家上市公司、812.76 亿英镑的市值，号称“全球最成功的高成长市场” 。 一、AIM 市场的建立及发展 20 世纪 70 年代以前，英国长期坚持推行中小企业淘汰制政策。1973年以后，英国开始转变这种错误观念，积极扶持中小企业的发展。20 世纪 80 年代，英国相继出台了 11 条法案来推动中小企业的发展。直到1995 年建立了 AIM 市
3、场，将目标定在中小企业和初创企业上。 二、AIM 市场的运行 （一）上市条件。考虑到中小企业融资的时效性，AIM 设计了简便快捷的上市规则。上市的公司需符合以下几个条件：（1）必须委派一位指定保荐人和指定经纪人；（2）是根据本国法律合法成立的公司，且为公众公司和同类公司；（3）公司的会计账目符合英国或美国的通用会计准则，或国际标准会计准则；（4）具有两年的主营业务盈利记录；（5）公司自有资金应满足未来一年的发展需要。 （二）上市程序及时间。在上市的审查程序上，AIM 非常宽松，不像其他主要证券市场一样实行交易所审核制上市，AIM 采取保荐人制，交易所不直接审核上市文件，保荐人完成所需文件并在交
4、易所注册后，其信息在网站上公开通告，如十天内无人对这家公司的上市提出异议，此公司即可上市交易。资料审核后一般只需要 3-6 个月。 （三）监管制度。AIM 市场的监管模式是其开创性的终身保荐人制度，即伦敦交易所认定有资格的保荐人，由保荐人负责企业上市的适宜性审核，对企业进行上市前的实质性审查和上市后的持续辅导，使之符合创业板市场上市规则的要求，并终身对保荐企业负责，承担着完全的保荐责任。伦敦交易所对企业上市只备案而不进行审批。 三、AIM 市场的问题与现状 AIM 市场的低准入制度是把“双刃剑” 。AIM 市场的上市条例非常宽松，有利于中小企业的融资，但是太过宽松的上市要求会让不达标的企业钻空
5、子。有时上市显得过于简单，一些投资银行事前并未做充分的尽职调查，公司风险管理尚不到位，都会使得投资者蒙受不必要的损失，企业跌破发行价的也并不在少数。AIM 市场有严格的退市机制，尤其是在市场形式比较恶劣的情况下，若公司没有适当履行职责或出现欺瞒现象，则更容易被要求退市。 四、AIM 市场对中国新三板市场运行的启示 新三板，即非上市股份有限公司证券公司股份报价转让系统。在我国的资本市场中，主板力量最强，场外交易市场发育不健全。建立新三板市场就是我国经济结构调整战略在资本市场方面的重大举措。 （一）实行做市商制度。做市商制度最早由美国的 NASDAQ 市场创立，已成为全球创业板市场的主流交易制度，
6、英国 AIM 市场使用的就是做市商制度和竞争性报价制度。 发展新三板的关键就在于解决股价与公司价值相符的问题，新三板市场的创新类企业过去的财务信息很难准确反映公司的未来、公司真正的价值，因此，必须直接给予投资者关于公司价值、股票价格的信息。要实现这个目的，最有效的办法就是实行做市商制度。新三板的交易方式是人工委托，这种交易方式一定程度上影响了交易的活跃度，交易少，流动性不足，也需要引进做市商制度来解决这些问题。 （二）引进终身保荐人制度。英国 AIM 市场实行终身保荐人制度。AIM 市场利用终身保荐人制度来控制企业的上市成本,同时确保监管有效及企业有足够的透明度。AIM 的保荐人对上市公司负
7、100%的责任。 我国现行的制度难以真正发挥保荐人对企业的指导和监督作用，又加大了监管难度和标准。通过设立终身保荐人制度，完善相应的法律法规，由保荐人专门负责对企业的指导和监管，监管部门可以将更多精力投放在监管职能的履行上，可以简化市场监管程序，从而增强监管有效性。实行终身保荐人制度，即是对新三板上市企业的负责，也是对投资者的负责。 （三）实行严格的退市制度。新三板上市节奏会很快，必然会有相当一部分并不适合新三板挂牌的企业来挂牌，因此，与上市环节的放松相配套，新三板必须制定严格的退市制度，加大退市力度，使得上市虽然容易，但是也能够做到及时将不适合新三板的企业清除出市场。一定的退市率不仅不会对新三板市场有所损害，反而能吸引更多优秀企业加入并促进其发展。 我国仅用了十几年的时间就完成了西方发达国家证券市场二百余年的发展历程，并取得了巨大的成就。新三板正在建设与发展之中，通过结合自身情况，借鉴国外成功市场的经验，期望建设一个健康、规范和充满活力的新三板市场，并能充分发挥资本市场对自主创新的推动作用，使我国证券市场继续不断走向成熟。 ： 1王晓龙.风险投资与 OTC 市场M.北京经济科学出版社,2002. 倪东,吴晓娜.伦敦 AIM 市场运作机制及对我国创业板市场建设的启示J.西南金融,2008.
