1、本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告债券级别 AA+主体级别 AA+评级展望 稳定发行主体 健康元药业集团股份有限公司申请规模 不超过人民币 10 亿元债券期限 不超过 7 年（含 7 年） ，附第 5 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权债券利率 由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定，在债券存续期内固定不变偿还方式 按年付息、到期一次还本概况数据健康元 2008 2009 2010 2011.Q
2、1所有者权益（亿元） 38.62 44.02 53.17 55.60总资产（亿元） 58.21 61.46 71.08 73.72总债务（亿元） 12.38 8.91 6.71 7.02营业总收入（亿元） 29.38 36.83 44.73 12.86营业毛利率（%） 50.99 55.62 57.38 52.07EBITDA（亿元） 3.30 11.55 13.75 2.78 所有者权益收益率（%） 0.65 17.82 18.87 -资产负债率（%） 33.66 28.38 25.19 24.58总债务/EBITDA（ X） 3.75 0.77 0.49 -EBITDA 利息倍数（X） 3
3、.52 26.09 56.10 -注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；分 析 师邵津宏 肖 鹏 王 维 Tel:（021）51019090 Fax:（021）51019030 2011 年 7 月 15 日基本观点中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评” ）评定“健康元药业集团股份有限公司（以下简称“健康元” 或“ 公司 ”） 2011 年公司债券” 信用级别为 AA+，该级别反映了本次债券的信用质量很高，信用风险很低。中诚信证评授予发行主体健康元主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定，该级别反映了受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。中
4、诚信证评肯定了公司所处医药行业长期向好的发展前景、控股上市公司丽珠集团稳中有升的业务规模及对公司业务收入的重要贡献、培南类产品领先的市场地位及后续发展潜力、7-ACA 产品具有的较强综合竞争优势、较为稳健的财务结构等对公司业务发展具有良好的支撑作用。同时，中诚信证评也关注到公司保健品业务及部分药品面临较强的市场竞争、新药推出面临一定的市场风险以及管理与业务整合方面的挑战等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。正 面 医药行业发展前景向好。随着中国医疗体系改革的进一步完善，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素居民可支配收入增长、城镇化、老龄化趋势等依然明显，未来中国医药行业仍将保持较快的发
5、展速度，将为公司业务发展奠定良好的外部环境。 控股上市公司丽珠集团运营较稳定，近三年业务规模稳中有升，是公司业务收入的重要来源。丽珠集团是国内历史较为悠久的综合性制药企业，众多药品在国内拥有较高的品牌知名度和市场占有率，并具备一定的增长潜力。 公司培南类产品具有较强的技术优势和市场优势。公司培南类产品生产拥有贯穿中间体、原料药到制剂的全面能力，并专注于生产高附加值中间体和培南类原料药及制剂，巩固本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。了其在培南类抗生素市场的领先地位。未来随着美
6、健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告2罗培南原料药及制剂的 COS 与 FDA 认证的通过，将进一步增强该板块的竞争实力。 公司 7-ACA 产品具有较强的综合竞争优势。公司是国内少有的掌握酶法生产 7-ACA 技术的企业之一，具有较强的技术优势、成本优势和环保优势。 公司财务结构稳健，财务弹性较强。截至2011 年 3 月底，公司总债务为 7.02 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 24.58%和11.21%，负债水平较低，具有较强的财务弹性。关 注 产品市场竞争风险。公司保健品和部分药品面临较强的市场竞争，未来部分产品的毛利率有进一步下降的可能，将在一定程度上影
7、响公司的整体盈利能力。 新药推出面临一定市场风险。未来公司推出的新药能否拥有良好的市场需求存在一定不确定性。 管理与业务整合方面的挑战。公司下属企业众多，随着业务规模的进一步扩大，将使其在内部协同管理和购销渠道的整合方面面临一定挑战。健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告3概 况发债主体概况健康元药业集团股份有限公司前身为“深圳爱迷尔食品有限公司” ，是经深圳市工商行政管理局核准，于 1992 年 12 月 18 日正式设立的中外合资经营企业，主要从事太太口服液的生产和销售。1994 年 1 月 19 日、1995 年 7 月 4 日，公司分别更名为“深圳太太保健食品有限
8、公司” 、 “深圳太太药业有限公司” 。1999 年 9 月 16 日和 11 月 10日，经公司股东会决议和深圳市人民政府深府（1999）197 号文批准，公司以 1999 年 8 月 31 日为股份制改组基准日，整体改组为股份有限公司，并于 1999 年 11 月 24 日办理了工商变更登记手续，更名为“深圳太太药业股份有限公司” 。2003 年 6月 4 日，公司更名为“深圳健康药业集团股份有限公司” ，同年 9 月 29 日，公司最终更名为“健康元药业集团股份有限公司” 。2001 年 2 月 6 日，中国证券监督管理委员会以证监发行字200121 号文关于核准深圳太太药业股份有限公司
9、公开发行股票的通知 ，同意公司向社会公众发行境内上市内资股（A 股）股票。同年 6 月 8 日，公司在上海证券交易所上市。截至 2011 年 3 月末，公司股本总额 13.17 亿股，深圳市百业源投资有限公司持股 48.48%，为公司控股股东，自然人朱保国先生为公司实际控制人。公司位于广东省深圳市，目前已发展成为国内大型综合性药业集团之一，旗下包括丽珠医药集团股份有限公司（以下简称“丽珠集团” ） 、深圳市海滨制药有限公司（以下简称“海滨制药” ） 、保健品与 OTC 部门以及焦作市健康元生物制品有限公司（以下简称“焦作健康元” ）四大运营板块，产品涵盖处方药、化学原料药、OTC 和保健品等领
10、域，拥有太太口服液、静心口服液、鹰牌花旗参、丽珠得乐等知名品牌，并在全国 200 多个城市建立了销售网点。截至 2010 年底，公司总资产为 71.08 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 53.17 亿元，资产负债率及总资本化比率分别为 25.19%和11.20%。2010 年，公司实现营业收入 44.73 亿元，净利润 10.04 亿元，经营活动净现金流 11.05 亿元。截至 2011 年 3 月底，公司总资产为 73.72 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 55.60 亿元，资产负债率及总资本化比率分别为 24.58%和11.21%。2011 年 1 季度，公司实现营业收
11、入 12.86亿元，净利润 2.44 亿元，经营活动净现金流 1.71亿元。本次债券概况表 1：本次债券基本条款基本条款债券名称 健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券发行总额 不超过人民币 10 亿元债券品种和期限不超过 7 年（含 7 年，附第 5 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权）债券利率 由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定，在债券存续期内固定不变还本付息的期限和方式 按年付息、到期一次还本募集资金用途约 2.1 亿元偿还银行借款（包括偿还控股子公司的借款） ，优化公司债务结构；剩余募集资金用于补充公司流动资金，改善公司资金状况资料来源：公司提供，中诚信
12、证评整理医药行业分析行业概况医药行业是集高附加值与高社会效益于一体的高新技术产业，居民生活水平提高、老龄化趋势明显等因素带动中国医药行业一直保持较快的增长速度。医药制造业的销售收入由 2000 年的1,594.33 亿元增长到 2010 年的 11,094.23 亿元，年均复合增长率达 21.41%；2010 年全行业实现利润总额 1,145.92 亿元，较 2000 年增加了 1,010.64 亿元。与我国其他工业大类比较，2010 年医药制造业是增长最快的几个行业之一，高于全国 12.1%的工业增加值平均增速。2010 年，国内医药制造业销售收入和利润总额同比分别增长 27.70%和 29
13、.98%。而从长期来看，随着医保制度的完善，居民可支配收入增长，且城镇化、老龄化趋势逐渐明显，中国医药行业仍会保持较快的发展速度。据 IMS预测，2015 年中国医药总费用将达到 38,000 亿元，其中药品消费达到 11,000 亿元，2020 年中国将成健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告402,0004,0006,0008,00010,00012,0002001 2003 2005 2007 2009亿 元0%10%20%30%40%50%销 售 收 入 利 润 总 额销 售 收 入 同 比 利 润 总 额 同 比为全球第二大医药消费大国。图 1：20012010
14、 年我国医药制造行业销售收入及利润总额变化情况资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理从目前全球化学医药产业竞争格局来看，欧美跨国公司垄断了专利药的研发、生产和销售，处于全球医药产业金字塔顶端；欧美、日本、印度、以色列等国大型仿制药企业垄断了规范市场的非专利药市场；而中国的药企目前在规模、资金和技术等方面与国际知名医药企业之间的差距较大，产品主要覆盖国内原料药和非规范市场仿制药，处于药业金字塔的底部（图 2） 。另外，医疗费用增长过快的问题困扰着包括发达国家在内的各国政府，为了降低医疗支出，各国纷纷鼓励和增加非专利药的使用，随着一些年销售额在 10亿美元以上药品专利相继到期，非专利药领域呈现出明显的
15、快速增长趋势。未来 5 年，全球将有价值超过 770 亿美元的药品专利过期，这对于在仿制药市场中成长起来的中国制药企业来说具有重大意义。图 2：全球药业金字塔格局资料来源：长江证券研究院主要医药子行业分析中国医药制造行业按产品类别可分为化学制剂、化学原料药、中成药、中药饮片、生物生化制品、医疗仪器设备、卫生材料及用品等七个子行业，其中化学制剂药、化学原料药和中成药实现销售收入远超过其他子行业，占比分别约为31%、21%和 21%（图 3） 。图 3：2010 年我国医药制造行业收入结构资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理公司的产品涵盖化学制剂、化学原料药和中成药中的中药制剂，以下将对上述三个子行
16、业具体分析。化学制剂化学制剂药行业是较为典型的资本密集和技术密集型行业，对新药研发的投入要求较高。由于受科研经费和技术水平的制约，中国的化学制剂药产业与北美、欧盟等地区的国家相比存在较大差距，产品中仿制药物居多。由于中国化学制剂药行业进入壁垒较低，业内重复建设现象较为严重；另一方面，受到原料药出口退税率降低以及人民币升值压力的影响，中国化学原料药的国际竞争力面临挑战，化学制剂药生产成为国内部分原料药生产企业的发展方向，行业竞争有所加剧。国内化学制剂药产品以仿制药为主，且多为临床常用药品，因此一直是政府价格管制的重点。近年来，政府推动的药品降价、仿制药审批管理加强等一系列政策的实施对化学制剂药行
17、业的收入和利润增长产生较大影响，其收入增速及利润增速均低于医药制造行业的整体增速。2010 年国内化学制剂药行业实现销售收入 3,350.67 亿元，同比增长 24.59%，低于医药制造行业 27.70%的整体增速，在全行业的销售收入占比也较 2009 年降6%31%21%21%5%10% 6% 中 药 饮 片 加 工化 学 药 品 制 剂 制 造化 学 药 品 原 药 制 造中 成 药 制 造兽 用 药 品 制 造生 物 、 生 化 制 品 的 制 造卫 生 材 料 及 医 药 用 品 制造健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告5低 0.76 个百分点。随着监管趋严、市
18、场竞争加剧，化学制剂药企业的资金压力和运营成本将增加，缺乏创新的企业的盈利空间将被进一步压缩，但研发能力突出、营销能力强、产品稳定性好的品牌企业将在行业变革中表现出更多的竞争优势。化学原料药化学原料药主要可分为抗感染类、维生素类、解热镇痛和激素等四类。它具有以下特点：价格波动幅度较大，具有明显的周期性；交易量大，原料药生产的厂家相对较少，需求方也较为明确，以大宗交易为主；高能耗、高污染，环境治理成本相对较高；原料药位于产业链的底端，竞争较为激烈，产品盈利空间相对较窄。近年来，全球化学原料药产业保持了平稳增长的势头，增长的动力主要来自于全球药品市场的增长和欧美国家原料药生产企业向中国、印度等低成
19、本地区的产业转移。目前中国已成为世界最大的原料药生产与出口国，其中青霉素工业盐、维生素 C、维生素 E 等 60 种原料药在国际市场上拥有较强的竞争力。目前，中国可生产化学原料药近 1,500 种，产量约占全球的 1/5 以上，年增长率平均在 10%以上，一直维持着较快的增长速度（图 4） ；从出口方面看，2001 年至今，原料药出口年均复合增长率超过 20%。图 4：原料药行业销售收入及毛利率增长趋势资料来源：国家统计局，中诚信证评整理国内原料药生产相对成熟，部分化学原料药生产企业处于产业低端，竞争优势主要体现在价格上。随着原料药出口退税率的降低以及人民币升值压力的长期存在，中国化学原料药的
20、价格优势受到影响；同时，国际市场对国内原料药的反倾销、进口标准对生产环境要求的提高所带来的影响将进一步波及国内原料药生产企业。不过，随着大量专利药到期后仿制药生产放量，技术附加值较高的特色原料药需求将随之增长，特色原料药市场份额也将随之扩大，如抗肿瘤药、他汀类和普利类心血管药等特色原料药由于存在技术壁垒，需要较强的研发实力，部分企业占据市场的主导，拥有一定的定价权，利润空间较大，其增速也将高于原料药行业平均水平。中成药随着 2009 年新医改政策和基本药物目录的颁布实施，中药市场展现出勃勃生机。据工业和信息化部公布的统计数据显示，2010 年 111 月，中成药完成工业总产值 2295.25
21、亿元，同比增长26.07%，完成销售收入 2153.60 亿元，同比增长25.47%，产销率为 93.67%。同时，中成药企业盈利能力也有所增强，同期累计实现利润总额为223.89 亿元，比上年同期增长 29.02%。中药制剂作为中成药细分产品，在国家扶植中药发展的政策支持下，具有较大的发展空间。2009 年初，中国公布了基本药物目录中成药品种名单（征求意见稿） ，中药篇收录的 300 多种中药中中药注射液就有 14 种，表明国家发展中药注射液的决心。2009 年 5 月 7 日，为进一步扶持和促进中医药事业发展，落实医药卫生体制改革任务，国务院公布了关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见 ，
22、指出要坚持中西医并重，坚持继承与创新的辩证统一，坚持发挥政府扶持作用。与化学药品不同的是，由于中药行业目前受到行政保护，进入壁垒相对较高，而中成药市场的相当一部分为零售市场，一直以来受政策调整的影响较小，因此中药行业毛利率在医药子行业中一直位居前列。受医药卫生体制改革尤其是社区和农村医疗体制逐步建立的影响，中药行业面临良好的市场机遇。同时，随着品牌中药企业的经营转型、中药营销的成本控制意识加强以及中药饮片行业 GMP 认证推动行业大整合，中药行业未来在医药制造业中的比重有望上升。05001,0001,5002,0002,5002001.1-112002.1-112003.1-112004.1-
23、112005.1-112006.1-112007.1-112008.1-112009.1-112010.1-11亿 元0%5%10%15%20%25%30%35%销 售 收 入 增 长 率 毛 利 率健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告6主要药物品种分析按照用途，药品还可分为抗感染药、抗肿瘤和免疫抑制剂、心血管系统药、消化系统药、血液和造血系统药、神经系统药和其他等七大类产品，公司的产品主要包括抗感染药、消化系统药和抗肿瘤药等，以下将分别分析。抗感染药中新产品发展速度较快2006 年初开始，随着对抗生素滥用问题的关注，国内各省市纷纷出台抗生素临床使用规范，全国医院抗感染
24、用药数量呈现缓慢下降的趋势。但以培南类为代表的抗感染类新产品，取得了很大进展，极具市场竞争潜力，2009 年培南类产品全球总销售额达到 31 亿美元，同比增长约 24%，同时在抗感染药物中的市场份额也在迅速增长，2009 年达到 12%。表 2：国内美罗培南及其制剂的主要生产企业批准日期 生产企业 产品2009 上海新亚药业 美罗培南及其制剂2009 重庆天地药业 美罗培南2009 海口制药厂 美罗培南制剂2008 西南合成制药 美罗培南及其制剂2007 江西立信药业 美罗培南及其制剂2006 石药集团河北中润 美罗培南及其制剂2003 海正药业 美罗培南及其制剂2001 海滨制药 美罗培南及
25、其制剂资料来源：国家食品药品监管局，中诚信证评整理培南类药物具有抗菌谱广、抗菌活性强的特点，目前全球已上市的培南类药物有 7 种，我国可以生产其中 6 个品种：美罗培南、亚胺培南、帕尼培南、法罗培南、厄他培南、比阿培南。美罗培南有非常广泛抗菌性，可用于治疗多种不同的感染，是培南类药物中销售增长最快的品种之一，国内企业（表 2）在该药品生产方面具备一定话语权，其中健康元旗下的深圳海滨制药有限公司美罗培南的出口数量居世界第一位。消化系统药市场竞争呈稳定态势中国消化系统用药这一细分市场保持较好的销售态势，随着市场资源和资本的进一步集中以及品牌影响力的逐渐增大，消化系统用药市场已经初步形成一个强势品牌
26、阵营，呈多足鼎力之势，市场竞争趋于缓和（表 3） 。表 3：国内主要消化性溃疡药品及生产厂家药品名称 生产厂家吗丁啉 西安杨森制药有限公司洛赛克 阿斯特拉公司斯达舒 吉林修正药业集团股份有限公司胃必治 哈药集团丽珠系列 丽珠集团三九胃泰 三九医药资料来源：公开资料，中诚信证评整理抗肿瘤药竞争格局层次分明抗肿瘤药市场竞争主要可分为三个层次（表4） 。高端专利药品基本由原研厂独家垄断，在国内市场销量不大，但价格高昂，约占市场份额 25%以上；中端主流产品占据 50%的市场份额，大多由国内仿制药企业和外资原研药厂共享市场，形成了寡头垄断的竞争格局，寡头企业市场份额高；仿制技术和法律门槛相对较低的成熟
27、药品市场份额约 20%，国内生产厂商众多，导致市场竞争激烈。表 4：抗肿瘤药三层竞争格局层次 代表产品 竞争药企卡培他滨、利妥昔单抗、厄洛替尼 罗氏吉非替尼 阿斯利康曲妥珠单抗 基因泰克甲苯磺酸索拉非尼 拜耳专利药西妥昔单抗 默克多西他赛 江苏恒瑞、法国赛诺菲、山 东齐鲁三家占据 90%份额卡铂 山东齐鲁和百时美施贵宝垄 断奥沙利铂 江苏恒瑞、法国赛诺菲占据 80%份额奈达铂 先声药业市场份额 80%盐酸表柔比星 海正药业和辉瑞垄断主流仿制药吡柔比星 海正药业、万乐苦参素 国内有 100 多家企业生产紫杉醇生产厂商众多，百时美施贵宝、南京思科、太极集团、北京协和占据前四位低端成熟药鸦胆子油 国
28、内有 20 多家企业生产，市场较为分散健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告7长春瑞滨资料来源：SFDA、华源医药网，中诚信证评整理医药行业关注随着医改不断深化，医药行业集中度上升新的医疗制度改革是国家十二五期间的重要任务之一，我国十二五规划中称“增加财政投入，深化医药卫生体制改革。建立和完善以国家基本药物制度为基础的药品供应保障体系，确保药品质量和安全。”。2010 年中国新医疗制度改革进入实施阶段，国家持续出台新医改配套文件及医改相关政策文件，以保障新医改的不断深入。2010 年 11 月出台的关于加快医药行业结构调整的指导意见和2011 年 2 月出台的药品生产质量
29、管理规范（2010 年修订） 政策一方面鼓励医药企业技术创新和技术进步，鼓励行业重组兼并，另一方面要求淘汰落后产能并提高了药品生产质量管理标准，技术和产能落后的小规模企业将面临很大的淘汰压力，而优质的具有一定规模的企业将拥有更多的扩产机会和途径，未来几年医药行业兼并重组趋势明显，集中度将得到提升。国内外医药市场监管愈加严格，市场准入要求提高国内医药市场监管机构为国家药监局，主要负责对药品的研究、生产、流通以及使用进行行政监督和技术监督，包括市场监管、新药审批（包括进口药品审批） 、GMP 及GSP 认证、推行非处方药（OTC） 制度、药品安全性评价等。我国原料药主要出口美国、欧盟国家、印度、日
30、本和韩国，其中美国和欧盟国家均属规范市场。相比非规范市场，规范市场准入要求较高，药品供应商需经过当地药政管理部门审批，拥有符合市场准入标准的文件。随着医药行业发展，各国医药管理不断加强，日本、韩国等国家已逐步向规范市场转变。虽然中国化学原料药的出口额较大，但是通过国际市场注册和认证的产品却不多，绝大部分产品仍以化工产品形式进入国际市场。今后，中国原料药出口行业将面临越来越严格的医药政策和药政管理。综上所述，随着人均收入提高、城市化进程加快和医改的推进，医药行业未来将会持续高速发展，医药产业结构也随之发生变化。在需求的带动下，化学制剂、特色原料药将发展较快，同时欧美非专利药市场为中国医药企业的发
31、展提供了广阔的空间。但我们仍需关注国家相关政策、药政市场监管以及较为激烈的市场竞争等因素对制药企业的影响。业务运营公司的业务主要由丽珠集团、海滨制药、本部的保健品与OTC部门以及焦作健康元四个运营板块构成（表5） 。丽珠集团是一家综合性制药上市公司，主要产品包括丽珠得乐系列、参芪扶正注射液、抗病毒颗粒、前列安栓、康丽能、丽福康、丽珠威等药物制剂；头孢曲松钠、美伐他汀、普伐他汀等原料药，涉及化学药品、生化药品、微生态制剂、中成药、化学原料药、诊断试剂及精神治疗药品等多个领域的数百个品种。海滨制药主要生产培南类产品、头孢和青霉素。保健品与OTC部门生产产品主要包括太太口服液、静心口服液、鹰牌系列、
32、喜悦系列和意可贴等。此外，焦作健康元是酶法生产7-氨基头孢烷酸（7-ACA，生产头孢类抗生素的必备原材料）的生产基地，该公司于2007年下半年开始投产销售，2010年上半年扩产工程全部完工，总产能达到2,000吨/年。2010年，公司实现营业收入44.73亿元，同比增长21.44%；获得净利润10.04 亿，同比增长27.92% 。其中，丽珠集团是公司的主要收入来源，近三年收入占比均超过60%。从各业务板块的增长趋势来看，近年来随着培南类产品和7-ACA产销量的快速增长，海滨制药和焦作健康元的收入增幅较大，收入占比逐年提升，而丽珠集团、保健品与OTC部门由于收入增长相对较慢，收入占比相应呈下健
33、康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告8降趋势。表 5：2008 年2011.Q1 公司营业收入毛利情况单位：万元营业收入 营业成本 净利润细分业务2008 2009 2010 2011.Q1 2008 2009 2010 2011.Q1 2008 2009 2010 2011.Q1丽珠集团 205,864 259,585 272,672 74,939 111,632 123,199 128,648 36,182 7,291 51,379 45,249 13,295海滨制药 41,058 37,255 52,747 15,903 26,750 26,956 34,107 9
34、,110 948 18,285 18,467 721保健品与OTC 36,735 30,510 33,782 10,208 9,439 7,247 7,927 2,771 10,293 6,533 8,021 1,572焦作健康元 21,293 39,419 94,088 26,937 19,523 29,352 53,724 20,622 (2,344) 6,395 33,891 4,106数据来源：公司提供，中诚信证评整理丽珠集团丽珠集团的产品线涵盖了化学原料药、化学制剂药、中药制剂以及诊断试剂的生产销售，产品涉及抗感染、消化道、泌尿系统、生殖系统、精神和神经系统等领域。20082010
35、年，丽珠集团营业总收入分别为 20.59 亿元、25.96 亿元和 27.27 亿元，收入规模呈现增长态势，但增速有所放缓。从收入结构来看，2010 年化学制剂药、化学原料药以及中成药构成丽珠集团营业总收入的主要来源，三者合计占营业总收入的 90%以上（见图 5） 。从毛利率来看，丽珠集团毛利空间较大，毛利率一直稳定在 50%左右，2010 年丽珠集团毛利率为 51.72%。图 5：2010 年丽珠集团各业务板块比例资料来源：公司提供，中诚信证评整理原料采购方面，丽珠集团生产管理总部下设采购物流中心，下属各子公司设有相应的采购部门，原料、辅料、包装材料由各生产企业根据生产进度进行采购备货，采购
36、物流中心对各子公司进行监督和管理。丽珠集团制定了严格的质量标准和采购制度，要求各生产企业按 GMP 标准组织采购，同时与大宗物资供货商建立长期战略合作关系，并在严控质量标准的基础上，加强对供应质量以及成本控制的管理。此外、丽珠集团内部还建立了评价体系与价格档案，便于及时掌握市场信息，实行比质比价采购。原料采购定价方面，原、辅料、内包材采用议价方式，外包材采用与母公司健康元联合招标的定价方式。为保证药材供应质量，丽珠集团在山西、甘肃建设了党参、黄芪生产基地，按照 GAP（中药材生产质量管理规范）标准，采用基因指纹监控等现代生物技术及现代农业技术进行党参、黄芪的规范化、标准化种植生产，为参芪扶正注
37、射液提供稳定的药材来源，保证原料质量。同时，丽珠集团原料药上游中间体 7-ACA 由关联公司焦作健康元提供，生产的头孢类原料药则主要供丽珠集团内部采购以生产化学制剂药，基本形成了完整的产业链。近三年内部采购比例逐渐增大，成本控制能力有所加强。生产方面，丽珠集团下属 9 家医药制造二级子公司，共有 55 条生产线通过国际国内 GMP 认证，在产品种多达 400 种以上。各子公司主要业务板块及重点产品见表 6。表6：丽珠集团主要下属企业及其业务板块下属企业 主要业务 板块 重点产品丽珠制药厂化学药制剂、中药制剂、生物制品丽珠得乐、金得乐、维三联、丽珠肠乐、丽申宝、乐宝得、注射用头孢呋辛钠、注射用头
38、孢地嗪钠、注射用伏立康唑等四川光大 中药制剂 抗病毒颗粒丽珠合成 化学合成原料药 头孢曲松、头孢呋辛、头孢地秦、头孢他啶等新北江药业 发酵原料药美伐他汀、普伐他汀、洛伐他汀、霉酚酸、阿卡波糖化 学 原 料 药34.08%中 药 制 剂20.64% 化 学 制 剂 药36.75%诊 断 试 剂及 设 备8.31% 代 理 进 口 品 种0.22%健康元药业集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告9福州福兴 发酵原料药 苯丙氨酸、万古霉素、粘杆菌素丽达药业 化学合成原料药 枸橼酸铋钾利民制药厂中药制剂、化学药制剂 参芪扶正注射液丽珠试剂 诊断试剂 解脲脲原体和人形支原体培养鉴定药敏试剂上
39、海丽珠 生化原料药、化学药制剂 生殖药原料资料来源：公司提供，中诚信证评整理化学原料药领域，丽珠集团主要生产头孢系列原料药、他汀系列原料药以及部分其他类原料药。其生产装备水平和生产质量管理水平已达国内中上等，其中洛伐他汀和盐霉素生产线已通过美国FDA 认证；普伐他汀、硫酸粘杆菌素生产线通过欧盟 COS 认证；阿卡波糖生产线取得美国 DMF登记号；霉酚酸生产线取得美国、加拿大 DMF 登记号。化学制剂药领域，丽珠集团拥有抗生素、消化道、心脑血管类和促性腺激素类等几大类化学制剂药品种，在神经系统、呼吸系统和泌尿系统等领域也有产品覆盖，但是规模相对较小。具体来看，丽珠集团抗生素类产品进入国家医保目录
40、的共有 51个，为近年来销售量的增长提供了较好保证；消化道药物中“丽珠得乐”系列在全国消化道领域铋剂产品中具有较高的品牌知名度，2010 年市场占有率超过 23.34%（IMS 数据） ，位居同类药物首位，并成功入选 2009 年版国家基本药物名录（基层部分） ；生殖领域药物方面，丽珠集团是该领域能够与外国医药企业抗衡的中国本土企业之一，其产品注射用尿促卵泡素（FSH，商品名“丽申宝” ）建立了独有的 LH 单抗亲和层析技术，成为国内最早开发该项纯化技术并获得生产批件的企业，产品纯度达 95%以上，达到国际先进水平。中成药领域，丽珠集团主要生产参芪扶正注射液、抗病毒颗粒、前列安栓、血栓通等。其
41、中，参芪扶正注射液是国家二类中药新药，是国家食品药品监督管理局成立后批准的首个、也是目前为止唯一一个中药澄明大输液新品种，2010 年占所有抗肿瘤中成药市场份额的 13.04%，位居第三。此外，丽珠集团还拥有血栓通注射液的批文（于 1999 年获得国家发明专利，被列为国家级火炬计划项目、国家重点新产品） ，该产品近年市场销售情况较好，潜力较大，丽珠集团计划未来对这一品种进行重点推广，未来有望成为中成药新的利润增长点。图 6：2010 年丽珠集团销售区域占比情况资料来源：丽珠集团定期报告，中诚信证评整理销售方面，丽珠集团产品以内销为主，2010年年内销占比 92%，其中华南、华东、华北和西南地区
42、是该公司主要销售区域（图 6） 。目前丽珠集团已经形成了较为完善的营销网络和销售模式，原料药由生产厂商直接销售，其余制剂类药物则由丽珠集团本部和下属子公司珠海市丽珠医药贸易有限公司统一销售。丽珠集团销售体系架构按照药品销售渠道可分为医院、药店、社区及县级以下的乡镇卫生院，销售模式以自建队伍为主，招商为辅。处方药自行销售，OTC 产品基本通过商业配送终端覆盖，主要和中国医药集团总公司、上海医药（集团）有限公司以及当地的龙头医药商业公司进行合作。公司目前拥有 2,100 余人 OTC 销售队伍和 1,500 余人的处方药队伍，营销网络遍及全国，产品覆盖超过 10,000 家以上的医院、11,000 家药店，与 408 个一级经销商和 800 个经销商建立了长期稳定的合作关系。依托良好的品牌优势和特色原料药的技术优势，丽珠集团在中国普药生产领域具有明显优势，主要产品在各细分市场上占有较高的市场份额（表 7） 。表 7：公司主要药品市场占有情况2009 2010产品名称份额 排名 份额 排名东 北 地 区8%华 北 地 区18%华 中 地 区9%华 东 地 区22%华 南 地 区20%西 南 地 区11%西 北 地 区4%出 口8%
