1、2010 年 9 月 3 日投资要点：1、8 月份板块走势回顾及成因。8 月份，有色金属 (申万)涨幅为7.94%，上证综指涨幅为-0.74%，涨幅跑嬴大盘 8.68 个百分点。8 月份板块走势形成的原因与以往走势形成的原因有了很大的区别。小金属尤其是金属新材料当了大家，起到了引擎的作用。同时，整个板块估值高限制了板块大幅上涨。金属新材料尤其是钕铁硼磁性材料受益于结构调整受益于低碳经济已经不再是空中楼阁，以中科三环为首的钕铁硼磁性材料业亮丽的中期业绩是引爆行业短期行情的导火线，这符合我们的预期。2、9 月份：钕铁硼磁性材料行业高景气度将继续维持。经济增长放缓这一影响行业景气度的根本因素决定行业
2、的景气度不高，但流动性仍然是宽松预期，美元走弱是大概率事件，经济二次探底的概率在减少，行业的景气度有所改善。基本金属：基本金属子行业景气度不高，铜基本面仍然将维持最优。黄金：行业维持高景气度。我们依然长期看好金价，根据仍然是黄金的货币属性决定金价以及现有世界货币体系的先天的不足。金属新材料：在我们的中期策略中，我们对我们重点关注的为钕铁硼磁性材料为什么会保持高景气度有论述，而板块中的走势在证明我们的判断是正确的。我们坚持我们中期策略中的论述，钕铁硼磁性材料的景气度会维持下去，在中期以后的各月度策略中，我们跟踪业内月内发生重大事件对行业景气度的影响，并有简单点评，行业享受高景气度的原因参看中期策
3、略。从 8 月的汽车与新能源汽车产业发展规划可以看出，这一中国新能源汽车产业发展的指导性政策全面、系统、具体，新能源汽车行业产业化的雏形已经可见，而其作为钕铁硼磁性材料的新增需求最大的下游行业，我们也看到了钕铁硼磁性材料业的巨大的前景。 规划中指出驱动电机等新能源汽车关键零部件合资企业需具有自主研发能力和知识产权，中方股比不得低于 51%。从中可看出钕铁硼磁性材料业的竞争结构不会有太大变化。该行业不仅目前景气度较高，而且可以延续下去，中长期看好。3、投资策略。板块的估值压力有所减轻，但相对仍高。行业景气有所改善，但仍然不高，我们维持有色金属行业“中性”的投资评级。黄金业受益于价格的高位运行，金
4、属新材料则享受低碳经济盛宴，行业有结构性的投资性机会存在。我们重点的关注的个股为山东黄金、中金黄金、中科三环、厦门钨业、宁波韵升，本月主推宁波韵升。4、投资风险。宏观经济尤其是美国经济复苏程度超预期；主要国家尤其是美国宽松货币政策的收紧时点的超预期；各国新能源政策是否连续；新能源汽车的量产时间的不确定性。研究员：赵彦辉电 话：0411-39673302网 址：邮 箱：上次评级-中性本次评级-中性52周行业走势图-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%09-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0
5、610-0710-08有 色 金 属 (申 万 ) 上 证 综 合 指 数资料来源：wind 资讯近期相关报告：1.结构调整- 有色金属 2010 年中期投资策略2.投资机会或将增加-有色金属2010 年 1 季度投资策略3.关注产品结构优势和成本优势-有色金属 2010 年投资策略4 经济转暖提升行业景气度-有色金属 2009 年中期投资策略5 依然关注黄金股-有色金属 1季度投资策略（09.04.06）6.寻底之旅，关注黄金-有色金属 2009 年度投资策略（09.01.10）有 色 金 属 行 业 2010 年 9 月 份 投 资 策 略 报 告钕铁硼磁性材料行业高景气度将继续维持请务必
6、阅读免责条款 市场有风险投资须谨慎行业研究请务必阅读免责条款 - 1 - 研究创造价值 专业前瞻市场一、8 月份有色金属走势回顾及成因分析（一）8 月份有色金属板块走势回顾表 1：7 月份有色板块涨幅与上证综指涨幅日期 有色金属(申万) 上证综合指数20100731-20100831 7.94% -0.74%资料来源：wind 大通证券研发中心8 月份，有色金属 (申万)涨幅为 7.94%，上证综指涨幅为-0.74%，涨幅跑嬴大盘 8.68 个百分点。（二）有色板块走势成因分析1、金属价格走势图1：8 月份 LME 金属价格走势 图 2：8 月份 SHFE 金属价格走势-14.00%-12.0
7、0%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%10-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-08LME铝 3月 场 内 盘 LME铜 3月 场 内 盘LME铅 3月 场 内 盘 LME锌 3月 场 内 盘 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%10-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-08沪 铝
8、连 三 沪 铜 连 三 沪 锌 连 三资料来源：wind 大通证券研发中心表 2：8 月份伦沪两市金属价格涨幅日期 LME 铝 3 月 LME 铜 3 月 LME 铅 3 月 LME 锌 3 月 沪铝连三 沪铜连三 沪锌连三20100731-20100831 -7.16% -0.68% -5.60% -1.28% -0.48% 3.13% 5.34%资料来源：wind 大通证券研发中心8 月份，两市基本金属价格表现为较为明显的沪强伦弱，改变了原来伦强沪弱的格局。伦市上月铅、锌涨幅相对较大，我们认为是一种超跌反弹的结果，本月恢复常态，主要基本金属品种均表现为下跌，而铜的跌幅最小为 0.68%。黄
9、金价格本月继上业上涨 4.58%后，表现为继续上涨，涨幅为 5.46%。行业研究请务必阅读免责条款 - 2 - 研究创造价值 专业前瞻市场图 3：8 月份伦金走势国 际 现 货 黄 金0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%10-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-08资料来源：wind 大通证券研发中心2、板块走势成因分析8 月份板块走势形成的原因与以往走势形成的原因有了很大的区别。小金属尤其是金属新材料当了大家，起到了引擎的作用。同时，整个板块估值高是限制板
10、块大幅上涨。基本金属是影响行业景气度的主要因素，由于美元的阶段性走高，以及中国的结构调整及国际经济增长放缓等因素的存在，使基本金属价格走低，对基本金属并不构成支持，基本金属各子板块指数走势明显落后于行业指数。而小金属、黄金、金属新材料的走势则要强的多，这种走势出现的根本原因与我们中期策略以来的预测相一致。黄金股受益于金价的支撑与业内公司资产注入预期等因素，关于这一点可以参看我们的专题金价仍将继续走高，看好黄金股长期投资价值、FED 维持联邦基金利率不变，上调黄金业盈利预期。金属材料尤其是钕铁硼磁性材料受益于结构调整受益于低碳经济已经不再是空中楼阁，以中科三环为首的钕铁硼磁性材料业亮丽的中期业绩
11、是引爆行业短期大行情的导火线，这符合我们的预期。小金属与金属材料部分属于上下游关系，影响因素基本一致，有明显的板块联动特征。表 3：新材料板块与冶炼板块涨幅有色金属冶炼(申万) 金属新材料(申万)20100731-20100831 7.01% 23.19%资料来源：wind 大通证券研发中心表 4：冶炼板块各子板块涨幅行业研究请务必阅读免责条款 - 3 - 研究创造价值 专业前瞻市场小金属(申万) 铝(申万) 铜(申万) 铅锌(申万) 黄金(申万)20100731-20100831 18.34% -4.03% 2.95% 4.89% 12.86%资料来源：wind 大通证券研发中心图 4：新材
12、料板块走势明显优于冶炼板块 图 5：冶炼板块各子板块走势-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%10-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-09有 色 金 属 冶 炼 (申 万 ) 金 属 新 材 料 (申 万 )-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%10-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0
13、810-0810-0810-09小 金 属 (申 万 ) 铝 (申 万 ) 铜 (申 万 )铅 锌 (申 万 ) 黄 金 (申 万 )资料来源：wind 大通证券研发中心图 6：美元阶段性走高-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%10-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-0810-09美 元 指 数资料来源：wind 大通证券研发中心二、9 月份：钕铁硼磁性材料行业高景气度将继续维持（一）经济复苏仍然脆弱美国商务部 8 月 2
14、7 日公布,第二季国内生产总值(GDP)环比年率修正为增长1.6%,预估为增长 1.4%,前值为增长 2.4%。同日，美国联邦储备理事会(FED,美联储)主席贝南克表示,经济复苏转弱的程度大于预期,美联储准备在必要的时候行业研究请务必阅读免责条款 - 4 - 研究创造价值 专业前瞻市场采取进一步措施,提振止步不前的经济。他说如果需要,美联储买入更多长期证券将令融资状况进一步宽松。美国 7 月份新屋开工数的增幅高于预期，但建筑许可减少，表明建筑业未来可能陷入低迷。7 月份新屋开工数折合成年率为 546,000 套，增加了 1.7%。当月单户型住宅新屋开工数下降 4.2%，折合成年率为 432,0
15、00 套。市场预期新屋开工数增长 0.2%，折合成年率为 550,000 套。7 月份营建许可减少 3.1%，折合成年率为 565,000 套。经济学家预期为增加 2.1%，折合成年率为 586,000 套。这预示未来几个月的建筑活动将缺乏活力。美国全国地产经纪商协会 8 月 24 日公布，7 月份成屋销量下降 27.2%，折合成年率为 383 万套。月降幅创下纪录高位，至 15 年来最低水平。市场预计为 7 月份成屋销售下降 14.3%，折合成年率为 460 万套。与此同时，库存空置指标由 6 月份的 8.9 个月升至 12.5 个月，对低迷的住房价格构成进一步压力。库存量触及逾 10 年来
16、最高水平。美国楼市在政府的扣抵税额优惠于 4 月 30 日期满后，楼市得靠就业和薪资成长带动才能维持持续复苏，很显然，这还需要一段时间。美国经济复苏的脚步不会很快。图 7：美国 GDP 图 8：美国消费者信心指数美 国 GDP:环 比 折 年 率 季-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0001-Dec-0501-Mar-0601-Jun-0601-Sep-0601-Dec-0601-Mar-0701-Jun-0701-Sep-0701-Dec-0701-Mar-0801-Jun-0801-Sep-0801-Dec-0801-Mar-0901-Jun-09
17、01-Sep-0901-Dec-0901-Mar-1001-Jun-10美 国 :消 费 者 信 心 指 数 月20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.00Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10资料来源：wind 大通证券研发中心行业研究请务必阅读免责条款 - 5 - 研究创造价值 专业前瞻市场图 9：美新屋开工走高但新屋营建许可走低 图 10：美国成屋销售、新建住房销售走低400.00500.00600.00700.00800.00900.00
18、1,000.001,100.001,200.001,300.00Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10美 国 新 屋 开 工 ： 折 年 数 ： 千 套 月美 国 新 屋 营 建 许 可 ： 折 年 数 ： 千 套 月250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09
19、Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00美 国 :新 建 住 房 销 售 :折 年 数 月 美 国 :成 屋 销 售 月资料来源：wind 大通证券研发中心（二）需求预期有所改善1、美国 PMI 超预期图 11：发达国家 PMI25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.00Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10日 本 P
20、MI 欧 元 区 PMI 美 国 PMI资料来源：wind 大通证券研发中心美国供应管理协会(ISM)公布 8 月制造业指数升至 56.3,高于 7 月的 55.5 和预估的 53.0。这使得在美国近期内公布的数据中制造业一枝独秀。使美国经济的恢复不会过于悲观，经济二次探底的风险也因制造业及工业数据概率不大，同时对金属价格构成一定的支持，日本与欧元区数据回落 2.7 和 1.5 个百分点，对金属价格构不成支撑。2、8 月份中国 PMI 四个月来首次上升行业研究请务必阅读免责条款 - 6 - 研究创造价值 专业前瞻市场8 月 2 日，中国物流与采购联合会 9 月 1 日公布数据显示, 中国 PM
21、I 数据环比上涨 0.5 个百分点，是四个月来首次环比上升。数据显示出中国经济在向中国政府的调控方向发展。中国经济与美国经济不同，经济增速放缓是调控的结果，而不是内生性的不足，7 月该指数为 51.2 已经接近临界点，继续下行的可能性较小，本月小幅上升。各分项指标中，购进价格指数环比上升 10.1 个百分点，也结束了 4 个月的环比下滑态势，金属价格又有上涨势头。生产指数本月环比小幅上涨 0.4 个百分点，显示生产者意愿有所复苏，新定单指数环比上涨 2.2。新定单/原材料库存比值、新定单/产成品库存比值与上月小幅上涨，仍然处于低位。我们认为中国制造业在经济结构调整的背景下，大幅改善是小概率事件
22、。图 12：中国 PMI、生产指数、购进价格指数40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10PMI PMI:生 产 PMI:购 进 价 格资料来源：wind 大通证券研发中心图 13：中国 PMI 分项指标、新订单指数/ 原材料库存、新订单/产成品库存40.0045.0050.0055.0060.0065.00Jan-09
23、Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-101.001.051.101.151.201.251.301.351.40PMI:新 订 单 PMI:产 成 品 库 存PMI:原 材 料 库 存 新 订 单 /产 成 品 库 存新 订 单 /原 材 料 库 存行业研究请务必阅读免责条款 - 7 - 研究创造价值 专业前瞻市场资料来源：wind 大通证券研发中心供给方面，进入 10 年以来，十种有色金属产量环比稳步上升，5 月之前同
24、比维持在 30%以上，6 月同比增幅出现较为明显的变化至 20.44%，7 月份同比增加 15.76%，同比增幅上继续减小。而且在环比上也出现了首次的下降，虽然降幅不大，但说明宏观政策的效应已经明显的开始影响到金属的产量。7 月基本金属表观消费量（考虑库存）铜、铝、锌仍然表现表现为下降，而铅则表现为增加，出现了一个拐点，这与 7 月份中国金属进口表现为增加有关，这在一定程度上对金属价格构成支撑。但我们以为中国政府在经济结构调整这个大方向的把握上是坚定不移的，金属由内增外减向内减外增变化但在总量上很难出现较为明显的变化，进口量大幅增加的概率较小，对金属价格也构不成太有力的支撑。图 14：中国十种
25、金属产量0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0产 量 :十 种 有 色 金 属 :当 月 值产 量 :十 种 有 色 金 属 :当 月 同 比资料来源：wind 大通证券研发中心图 15：中国基本金属表观消费量同比（考虑库存）行业研究请务必阅读免责条款 - 8 - 研究创造价值 专业前瞻市
26、场-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10铜 表 观 消 费 量 同 比 铝 表 观 消 费 量 同 比铅 表 观 消 费 量 同 比 锌 表 观 消 费 量 同 比资料来源：wind 大通证券研发中心（二）流动性流动性对行业的影响偏正面。美国不仅仍将保持较低利率，而且还有可能实行量化宽松的货币政策的可能，同时日本央行货币政策委员会决定将通过延长低息贷款期限来进一步放松货币政策。中国的货币政策有着两难的选择，但加息的
27、可能性也不大。（三）美元上行是小概率事件回顾一下美国 5 月以来的非农就业。美国 5 月的非农就业环比增加 43.1 万，这主要得益于政府因十年一度的人口普查工作聘用大量人员，私营领域就业环比增 4.1 万，4 月该领域的就业环比增 21.8 万。6 月非农就业人数减少 22.1 万人，私营部门就业仅增加 3.1 万人。7 月非农就业人数减少 13.1 万人，预期减少 6.3 万人，因为私营部门就业人数的增长远不足以抵消政府部门就业人数的减少。7 月美国私营部门就业人数仅增加 7.1 万人，预期增加 9.0 万人。9 月 3 日美国劳工部公布的数据显示，8 月美国非农就业岗位环比减少 5.4万
28、个，为连续第 3 个月环比下降，但降幅低于市场预期的 9 万个。其中，美私营部门就业人数增长 6.7 万个，远高于市场预期的 4 万个。该数据环比虽然仍然在减少，但这是自 5 月份以来该数据第一次超预期，对市场有一定的提震作用，再次减缓了美国经济二次探底的可能。同时，美国 8 月份的失业率为9.6%，略高于 7 月份的 9.5%，但符合市场预期。图 16：美国非农就业、失业率 行业研究请务必阅读免责条款 - 9 - 研究创造价值 专业前瞻市场-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.0001-Feb-0901-Apr-09
29、01-Jun-0901-Aug-0901-Oct-0901-Dec-0901-Feb-1001-Apr-1001-Jun-1001-Aug-106.006.507.007.508.008.509.009.5010.0010.50美 国 :新 增 非 农 就 业 人 数 美 国 :失 业 率 :季 调资料来源：wind 大通证券研发中心也是 9 月 3 日美国供应管理协会（ISM）公布的 8 月非制造业指数为51.5，低于市场预期的 53。综合其他数据，就业市场在缓和但大幅改善仍是小概率事件。这在避险情绪的消退的条件下，美元上行是小概率事件。综合考虑以上因素，行业的景气度有所改善但整体不高。三、
30、基本金属子行业：铜维持基本面最优保持上月，我们判断基本金属价格大幅上扬不可持续，本月中得以兑现，基本金属价格是一种震荡行情。各子行业中，铜基本面仍然将维持最优。8 月份库存铜表现仍然最优，铜库存的减少幅度为 3.31%，是本月内唯一减少的品种，年内减少幅度为 20.35%，在基本金属减少幅度最大，从最新的注销仓单占比来看这一趋势会保持下去。其他品种中，铝表现较优，但锌的注销仓单占比显示，锌库存在短期内有减少趋势。年内 SHFE 库存变化与 LME 库存变化趋势基本相同，只是仍然表现为增加，月内铜库存增加幅度最大。需要注意的是今年以来，库存对价格的影响并不十分明显，价格主要反应的经济增长的预期。表 5：LME 铜、铝、铅、锌库存月内、年内增幅指标名称 LME 铜:总库存 LME 铝:总库存 LME 铅:总库存 LME 锌:总库存月内增幅 -3.31% 1.04% 4.90% 0.45%年内增幅 -20.35% -3.96% 31.16% 27.67%资料来源：wind 大通证券研发中心表 6：SHFE 金属库存年内增幅
