1、目录有别毒品大麻，工业大麻可用于医疗、消费品领域 .4工业大麻：主要用于纤维和 CBD 提取，部分品类受限 .5毒品大麻：THC 含量高，在全球绝大多数国家被禁止 .6全球政策逐步放开，CBD 消费量逐年提升 .7全球 CBD 合法化加速推进，掀起工业大麻应用热潮 .7日用消费品 +CBD 模式，或释放更大市场 .8中国工业大麻萃取环节全球领先，种植和应用环节潜力有待激活 .10上游种植环节：高 CBD 含量植株有待普及 .10中游加工环节：萃取技术已处于全球前列 .11下游应用环节：应用场景相对有限 .12产业链标的概览 .14汉麻集团是国内工业大麻领域龙头 .14部分上市企业通过入股、签署
2、协议等形式，切入工业大麻领域 .15从 TILRAY 看工业大麻发展机遇 .16行业评级及投资策略 .20图表目录图 1：工业大麻和毒品大麻区别 .5图 2：毒品大麻会带来较强的生理依赖性 .6图 3：全球 CBD 合法区域 .7图 4：全球 CBD 产值预测 .8图 5：全球消费品龙头在 CBD 领域布局 .9图 6：E-Njoint BV 推出首款大麻电子烟 .9图 7：CuveeCoffee 新推出含有大麻油的冷粹咖啡 .9图 8：工业大麻产业链 .10图 9：中国大麻产量 .11图 10：中国大麻播种面积 .11图 11： CBD 纯度提升带来经济价值凸显 .12图 12：汉素生物在国
3、内 CBD 领域具有较强实力 .12图 13：中国 CBD 专利 .13图 14：雅戈尔联手解放军总后勤部成立汉麻世家 .13图 15：中国 CBD 市场规模及预测 .14图 16：汉麻集团公司结构 .14图 17：汉素生物在国内 CBD 领域具有较强实力 .15图 18： Tilray 大麻产品生产过程 .16图 19： Tilray 大麻产品 .17图 20： Tilray 通过联手相关企业进行研发和销售 .17图 21： Tilray 营业收入 .18图 22：Tilray 销 售量 .18图 23：Tilray 净 利润 .18图 24 ：Tilray 毛 利率 .18图 25： Ti
4、lray 股价剧烈波动后逐渐趋于理性 .19图 26： Tilray 的 PS （TTM）达 290X（3 月 15 日数据） .19表 1：工业大麻和毒品大麻对比 .4表 2：工业大麻和毒品大麻对比 .5表 3：工业大麻用途 .6表 4：全球工业大麻合法种植逐步放开 .7表 5：国内工业大麻合法种植逐步放开 .10表 6：国内种子质量持续升级 .11CBD THC有别毒品大麻，工业大麻可用于医疗、消费品领域根 据 内 部 成 分 不 同 ， 大 麻 可 分 为 工 业 大 麻 （ Hemp） 和 毒 品 大 麻 （ Marijuana） 。 大 麻 作为 药 用 植 物 一 种 ， 其 中
5、药 用 价 值 最 高 的 活 性 成 分 为 大 麻 二 酚 (CBD) 和 四 氢 大 麻 酚（T HC） ， 两 者 虽 互 为 同 分 异 构 体 ， 但 是 活 性 存 在 较 大 差 异 ： 1） THC 是 精 神 活 性 物 质 ，属 于 致 幻 剂 一 种 ， 虽 医 疗 上 可 用 于 麻 醉 ， 但 近 年 来 被 滥 用 ， 在 损 害 健 康 同 时 ， 亦 对 公 共 安全 造 成 影 响 ； 2） CBD 拥 有 广 阔 的 临 床 应 用 前 景 ， 如 对 于 多 种 癌 症 ， 癫 痫 、 阿 尔 茨 海 默 病 、亨 廷 顿 病 、 糖 尿 病 等 具 有
6、 一 定 的 疗 效 。 根 据 CBD 和 THC 的 含 量 ， 又 可 以 把 大 麻 分 成 工 业大 麻 和 毒 品 大 麻 。表 1：工业大麻和毒品大麻对比致幻 否 是通过毒品药部分国家 否降低癫痫发是 否作抗炎 是 是高剂量的 THC可能产生长期的负面精副作用即 使 大 剂 量 ， 人 体 对 CBD也 具 有 良 好 的 耐 受性 。 研 究 表 明 ， CBD产 生 副 作 用 可 能 是 CBD与 您 服 用 的 其 他 药 物 之 间 相 互 作 用 的 结 果 。神病学影响。 对于消耗大量THC的青少年尤其如此。使用该化合物会增加某些精神疾病（如精神分裂症）的风险。资料
7、来源：healthline，工业大麻和毒品大麻虽均属于大麻科，但二者差异巨大： 种植环境差异：工 业 大 麻 对种植温度和湿度要求很低，易于各类环境下的种植； 毒品大麻对 温 度 、 湿 度 和 光 照 要 求 苛 刻 ， 通 常 在 温 室 种 植 ； 植株形状差异： 工业大麻植 株 细 高 ， 最 高 可 达 6m， 叶 片 宽 阔 ； 毒品大麻植株低矮， 叶片狭窄； 成 分 差 异 ： 工 业 大 麻 成 分 中 四 氢 大 麻 酚 （ THC） 小 于 0.3%， 大 麻 二 酚 （CBD ）大于 20%；毒品大麻中 THC 含量高达 1520%以上，CBD 低 于 10%。 监 管
8、差 异 ： 工 业 大 麻 属 于 生 产 受 限 品 类 ， 用 于 提 取 CBD 的 品 类 可 以 在 公 安 局 禁 毒大队监控下种植；毒品大麻属 于 毒 品 ， 禁 止 种 植 。物测试缓解疼痛 是 是减轻恶心 是 是缓解偏头痛 是 是减轻焦虑 是 是增加食欲 否 是图 1：工业大麻和毒品大麻区别资料来源：杜新忠戒毒网, 表 2：工业大麻和毒品大麻对比工业大麻（hemp） 毒品大麻（marijuana）叶子 叶片宽阔 叶片狭窄高度 植株细高 植株低矮种植条件 对温度、湿度要求不高，田间种植即可 温室种植，需控制温度、湿度、光照合法性 合法，但需要受到监管 基本不合法药品、纺织品、食
9、品、化妆品、造纸、纤维用途板、肥料、饲料、工业原料等毒品、特定的药品主要成分 THC 20% THC 5%20%;CBD 10%资料来源：云南华方工业大麻有限公司，工业大麻：主要用于纤维和 CBD 提取，部分品类受限工业大麻主要用于植物纤维和 CBD 提取，CBD 领域应用仍受到管制。工业大麻是指THC 含量低于 0.3%的植株，其作为联合国修正 1961 年麻醉品单一公约的议定书的管制范围，根据使用领域不同，适用的管理方式存在差异： 纤维用途的大麻植株不受管制：以获取纤维质和种子的工业大麻植物，不受到政策管制，下游更多以纺织服装和造纸为主； CBD 用途的工业大麻仍受到政策管制压力。 对 于
10、 CBD 用 途 的 工 业 大 麻 ， 即 使 CBD 已 被 证 明 无 精 神 活 性 ， 但 在 提 取 过 程 ， 因 仍 会 产 生 THC 附 属 物 ， 故 该 类 型 工 业 大麻必须得到主管部门的批准方可种植，且种植企业需按年度种植计划进行种植， 并定期报告种植情况。从国内监管看，即使种植的是工业大麻品种，但用于提取大麻二酚时，相关企业仍需按照毒品大麻的管制要求进行申请，获得批准后方可进 行 生 产 ， 严 防 含 有 较 高 纯 度 THC（ 四氢大麻酚） 、 可 作 为 毒 品 使 用 的 大 麻 提 取 物流 入 非 法 渠 道 。表 3：工业大麻用途部位 用途韧皮纤
11、维用于纺织品、建筑材料、隔热/绝热材料、汽车 /航天材料、医疗器械、护理用品 。能避免静电积聚，不会摩擦起球和吸附灰尘；耐热性高；防紫外线；具有天然的抗霉抑菌作用杆芯 用于 造纸，生产棉粘 胶纤维 ，木塑 建材家具， 汽车内 饰，活 性炭等根 生产生物燃料，热 值和标 准煤差 不 多，高的 可达 5000 卡生产高档食用油，麻籽油中的 3040%脂肪酸提取出来，可生产具有保健功能的麻油胶囊，剩下的残籽 油可生产 生物柴油。 榨 完油的 籽粕 可以生产蛋白粉 、 饲料等 。 麻 籽油 作为添加 剂， 也可以用 来生产化妆 品、油漆、油墨等制药，治疗痛风、脚气、疟疾、风湿、青光眼、艾滋病引起的消瘦
12、症、哮喘、癌症化疗引起的恶心、中风花叶后遗症等。资料来源：维基百科，毒品大麻：THC 含量高，在全球绝大多数国家被禁止毒品大麻具有精神成瘾性：THC 可以与中枢神经中的大麻受体相结合，增加多巴胺分泌 ，令 人 产 生 强 烈 的 愉 悦 感 和 精 神 幻 想 。 虽 然 毒 品 大 麻 生 理 成 瘾 性 比 较 低 ， 但 容 易 给 精 神 带 来依 赖 性 ， 即 精 神 成 瘾 。 尽 管 很 多 观 点 讲 述 大 麻 的 生 理 危 害 、 依 赖 成 瘾 性 比 香 烟 小 ， 但 是 不 能 否认 其 对 人 的 大 脑 和 精 神 状 态 影 响 是 香 烟 不 能 比 拟
13、 的 ， 也 就 是 长 期 吸 食 会 有 心 理 上 的 依 赖 和精 神 上 的 危 害 ， 如 出 现 焦 虑 和 恐 慌 ， 人 格 的 改 变 ， 本 身 有 轻 微 精 神 症 状 者 ， 大麻也会加速其病症。图 2：毒品大麻会带来较强的生理依赖性资料来源：中国禁毒, 全球大部分国家对毒品大麻持坚决打击态度。目前只有乌拉圭、加拿大和美国 10 个 州实 现 毒 品 大 麻 合 法 化 。 在 中 国 在 内 的 全 球 绝 大 多 数 国 家 ， 毒 品 大 麻 仍 被 法 律 所 禁 止 ， 国内一直以来都坚决对毒品大麻采取禁止种植、销售、持有和吸食的高压政策。全球政策逐步放开
14、，CBD 消费量逐年提升根据大麻二酚（CBD）的 用 途 ： 可 以 分 为 医 用 CBD（用于治疗癫痫、帕金森等疾病） 和 消 费 CBD （添加到食品、新型烟草等消费品中） 。当前时点，伴随全球医用大麻合法化 ， 其 医 疗 用 途 正 进 入 快 速 成 长 期 ； 从 中 长 期 看 ， 伴 随 CBD 在 消 费 品 领 域 持 续 探 索 ， 或激活更大潜在需求。全球 CBD 合法化加速推进，掀起工业大麻应用热潮从 全 球 范 围 看 ， 当 前 以 大 麻 成 分 为 原 料 的 药 品 相 对 较 少 ， 仅 有 欧 美 个 别 产 品 上 市 ； 根 据国家药品监督管理局信
15、息，我国尚未有大麻相关药品上市。2018 年 以 来 ， 美 国 市 场 快速 突 破 ： 1） 2018 年 6 月 ， 美 国 FDA 批准首款含纯化 CBD 的 新 药 ； 2） 2018 年 12 月, 美国农业法案获批准，工业大麻和 CBD 全 美 境 内 种 植 合 法 化 。 从 全 球 来 看 ， 包 括澳大利亚在内的 29 个 国 家 亦 实 现 医 用 大 麻 合 法 化 。图 3：全球 CBD 合法区域资料来源：LiveWell, 表 4：全球工业大麻合法种植逐步放开时间 大麻合法化 国家2017之前2017年1994年以色列通过医用大麻合法化法案2001年加拿大发布医用
16、大麻要求2013年意大利法律规定医用大麻允许使用2013年乌拉圭总统签署大麻生产和销售合法化的监管法案2016年澳大利亚修订麻醉药品修正案阿根廷通过医用大麻合法化法案巴西发布大麻类药物许可证并提出大麻药用合法化立法草案德国颁布大麻药用法新西兰通过药物滥用法修正案允许国内生产医用大麻2018年美国通过新农业法案联邦层面宣布工业大麻合法化英国批准医用大麻泰国通过麻醉品法修正案批准医用大麻合法化 韩国批准麻醉品管制法修正案允许医用大麻的使用资料来源：ackrell, 受 医 用 市 场 推 动 ， 全 球 CBD 市场快速扩容。 根 据 Brightfield Group 预 计 ， 2022 年
17、CBD 全球产值达 220 亿 美 元 ， 相 比 2019 年 的 57 亿 美 元 市 场 规 模 ， 复 合 增 速 预 计 高 达 57%。伴随本轮全球 CBD 合法化浪潮，CBD 市场正逐渐被激活。图 4：全球 CBD 产值预测2502001501005002019CBD全球产值（亿美元）2022资料来源：Brightfield Group, 日用消费品+CBD 模式，或释放更大市场CBD 助力，传统消费品龙头谋求品类变革。近年来，受到传统消费品增长乏力，相关行 业 龙 头 纷 纷 进 军 CBD 领 域 ， 试 图 通 过 CBD 对 传 统 产 品 改 造 ， 以 带 来 更 佳
18、 用 户 体 验 和宣 传 爆 点 。 目 前 ， 可 口 可 乐 、 宝 洁 、 雀 巢 等 全 球 消 费 品 龙 头 均 开 始 涉 足 工 业 大 麻 业 务 ， 所涉及领域包括医药、酒、饮料、日用快消品、烟草。220CAGR=57%57图 5：全球消费品龙头在 CBD 领域布局资料来源：Tilray 公司报告，CBD 具 有 保 护 神 经 、 改 善 皮 肤 发 炎 、 抗 氧 化 、 抗 焦 虑 等 特 性 ， 通 过 和 传 统 消 费 品 结 合 ， 可带来更佳的用户体验。 新型烟草领域：E-Njoint BV 于 2014 年 开 发 出 全 球 首 款 电 子 大 麻 烟
19、 ， 该 烟 品 不 含有 大 麻 精 神 类 成 分 THC。 受 此 启 发 ， 近 年 来 海 外 烟 草 巨 头 也 纷 纷 布 局 大 麻 产 业 链 ： 奥驰亚耗 资 18 亿 美 元 购 买 了 知 名 加 拿 大 大 麻 上 市 公 司 Cronos Group 45% 的股份，并且可以选择在未来 5 年 内 增 加 持 股 至 55%。帝国烟草宣布与种子投资公司Casa Verde 合 作 ， 投 资 英 国 医 用 大 麻 研 究 公 司 Oxford Cannabinoid Technologies； 软饮领域：近年来，消费者越来越关注食品饮料健康，含糖量高的汽水销售遇到
20、瓶 颈 。 2017 年 ， 可 口 可 乐 公 司 的 年 销 售 同 比 下 降 了 15.5%。 面 对 近 年 来 的 业 绩 滑坡 ， 可 口 可 乐 公 司 不 断 尝 试 拓 展 品 类 、 推 出 新 品 ： 近 期 ， 公 司 与 加 拿 大 药 用 大 麻 生产 商 进 行 洽 谈 ， 准 备 开 发 大 麻 类 饮 料 ； 啤酒领域：近 年 来 ， 美 国 酒 类 市 场 销 售 承 压 ， 迫 使 酿 酒 大 厂 开 发 新 式 啤 酒 类 饮 料 ， 目 前 已 有 部 分 啤 酒 龙 头 希 望 借 助 CBD 提升产品体验：1）Molson Coors Brewi
21、ng 表 示 将 与 Hydropothecary 合 作 生 产 大 麻 饮 料 ， 2） Corona 啤 酒 制 造 商 Constellation Brands 则对大麻生产商 Canopy Growth 投资 40 亿元。图 6：E-Njoint BV 推出首款 大麻 电子烟 图 7：CuveeCoffee 新推出 含有大 麻油的冷 粹咖啡资料来源：蒸汽巴士电子烟， 资料来源：新营养，行业上游 行业中游工业大麻种植业 大麻二酚/纤维提取 医疗行业、食品行业等行业下游CBD 目前在全球日用消费品领域应用相对受限，未来政策放开或贡献更大需求增量。全 球 只 有 加 拿 大 即 将 允 许
22、 食 品 中 添 加 CBD，其余的国家和地区大多只允许医用。美国尽 管 放 开 了 工 业 大 麻 种 植 ， 但 CBD 被 列 为 “药 物 产 品 的 活 性 成 分 ”， 无 法 用 于 食 品 或 膳 食补 充 剂 。 同 时 ， 考 虑 FDA 也 宣 布 计 划 在 “不 久 的 将 来 ”审 查 CBD 在消费品等领域使用，若政策端顺利通过，或大幅增加对 CBD 需求。中国工业大麻萃取环节全球领先，种植和应用环节潜力有待激活从工业大麻产业链上，可以划分成上游大麻种植、中游 CBD/纤 维 提 取 和 下 游 产 品 化 过程 ， 目 前 CBD 用 的 大 麻 植 株 在 种
23、 植 和 加 工 环 节 需 要 获 取 县 级 以 上 公 安 机 关 颁 发 的 大 麻种 植 许 可 证 和 加 工 许 可 证 。 国 内 在 萃 取 领 域 实 力 较 强 ， 可 提 取 高 纯 度 产 品 ； 而 种 植 环 节和应用环节仍有较大提升空间：种植端依然以低 CBD 的 纤 维 用 途 植 株 为 主 ； 下 游 应 用领域因为政策限制，鲜有 CBD 产 品 问 世 。 我 们 预 计 ， 未 来 伴 随 国 内 大 麻 产 业 政 策 放 开叠加技术成熟，工业大麻或进入快速成长期。图 8：工业大麻产业链资料来源：观研天下, 上游种植环节：高CBD 含量植株有待普及中
24、 国 是 全 球 工 业 大 麻 种 植 大 国 ， 但 品 种 和 种 植 范 围 仍 有 提 升 空 间 。 中 国 是 全 球 工 业 大 麻种 植 面 积 最 大 的 国 家 ， 占 全 球 总 种 植 面 积 比 例 50%。 从品类上看： 大 多 还 只 是 纤 维 性 用途 ， 很 少 或 几 乎 不 含 CBD， 而 美 国 则 多 为 高 CBD 含 量 植 株 ， 具 有 较 强 经 济 性 。 伴 随 国内工业大麻育种实力提升，未来高 CBD 种植面积有望快速增长；从区域上看， 目 前 国内 仅 有 云 南 和 黑 龙 江 大 麻 可 合 法 种 植 ， 吉 林 省 工
25、业 大 麻 合 法 化 议 案 仍 处 于 启 动 阶 段 ， 预计未来当地种植有望合法化。表 5：国内工业大麻合法种植逐步放开省份 时间 政策云南黑 龙 江2009年10月22日2017年5月1日发布了云南省工业大麻种植加工许可规定并于2010年1月1日起实施， 成为我国第一个以法规形式允许并兼管工业大麻种植加工的省份。出 台 黑 龙 江 省 禁 毒 条 例 ， 明 确 将 工 业 大 麻 和 毒 品 大 麻 区 分 开 来 ， 并 允 许 工 业大 麻 的 种 植 、 加 工 和 销 售 。吉林 2018年1月 吉林省政 协十二 届一 次 会议联 组会 议上提出 “关于吉 林省汉 麻 （工
26、业 大麻）27日 合法化种 植相关 立法的 建议” 的提 案。2019年1月9日吉 林 省 农 业 科 学 院 与 荷 兰 Eytagoras公 司 （紫 鑫 药 业 子 公 司 ） 开 始 合 作 研 究 ， 吉 林 麻 类 工 程 研 究 中 心 成 立 。资料来源：云南华方工业大麻有限公司，图 9：中国大 麻产量 图 10：中国大麻 播种面 积98765432102007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016大麻产量（万吨）201816141210864202007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
27、2015 2016大麻种植面积（千公顷）资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，国 内 种 植 大 麻 品 种 逐 步 升 级 ， 高 CBD 含 量 增 强 种 植 经 济 性 。 伴 随 育 种 技 术 突 破 ， 高 CBD含 量 的 大 麻 种 子 占 比 提 升 ； 2018 年 9 月 ， 云 南 农 科 院 已 研 发 出 “云 麻 8 号 ”， 较 “云 麻7 号 ”（对照） 增产 21.57%， CBD（大麻二酚） 平均亩产 1.37 kg， 较 对 照 增 产 28.04%。不 过 ， 对 比 全 球 工 业 大 麻 种 子 中 CBD 含 量 的 平 均 水 平 为
28、 4%-5%， 高 的 达 到 了 18%。表 6：国内种子质量持续升级云麻8 号 相比于上一代产品籽粒平均亩产（kg） 102 21.57%CBD平均亩产（kg） 1.37 28.04%CBD含量 1.33% 0.08pctTHC含量 0.07% -资料来源：云南省农科院，从 农 民 增 收 的 维 度 ， 在 保 证 种 植 安 全 的 前 提 下 ， 国 内 种 植 区 域 或 逐 步 放 开 。 考 虑 工 业 大麻 安 全 性 较 强 ， 且 可 促 进 当 地 农 民 增 收 。 我 们 认 为 ， 工 业 大 麻 种 植 或 类 似 于 烟 草 种 植 ， 具有扶贫属性： 201
29、4-2019 年 ， 政 府 预 期 减 少 农 村 贫 困 人 口 1000 万 人 ， 2018 年 ， 烟 草种 植 帮 助 4.1 万 户 贫 困 烟 农 脱 贫 ， 是 脱 贫 的 重 要 力 量 。 对 于 工 业 大 麻 而 言 ， 其 具 有 强 经 济性 和 低 种 植 难 度 或 帮 助 经 济 欠 发 达 区 域 农 民 创 收 ， 目 前 如 昆 明 倘 甸 镇 ， 亩 产 收 入 达 到 2000 元以上，远高于传统农作物。看好随着国内政策法规完善，或存在更多区域出于帮助当地农民脱贫目的，开放工业大麻种植。中游加工环节：萃取技术已处于全球前列中国在工业大麻药用萃取分离标准和规范方面具备较强实力。该环节核心难度在于萃取 ， 如 高 纯 度 的 CBD 是 下 游 制 药 前 提 ， 通 常 药 用 纯 度 需 在 98%以 上 ， 仅 很 少 企 业 有 能力 做 到 ； 从 经 济 性 看 ， 纯 度 95%以上的食品级 CBD 售价为 4 美元至 14 美元/克 ， 纯 度99.99%的 医 用 级 100 美元/克 。
