1、1. 国际木浆基本面分析1.1全球木浆发运量回落2019 年 1 月全球木浆发运量止升回落，1 月发运量 387.7 万吨，比前一月发运量下降 35.2万吨，降幅 8.32%；1 月全球木浆发运量较 2018 年同期下降 4.5 万吨，降幅 1.15%。图 1： 全 球 木 浆 发 运 量 （ 万吨）数据来源： Wind，兴证期货研发部2019 年 1 月全球针叶浆发运量继续增加，1 月发运量 199.1 万吨，比前一月发运量增加 13.2万吨，增幅 7.1%；1 月全球针叶浆发运量较 2018 年同期下降 3.7 万吨，降幅 1.82%。图 2： 全 球 针 叶 浆 发 运 量 （万吨）数据
2、来源： Wind，兴证期货研发部2019 年 1 月全球阔叶浆发运量止升回落，1 月发运量 176.3 万吨，比前一月发运量下降 47.5万吨，降幅 21.88% ；1 月全球阔叶浆发运量较 2018 年同期下降 1.4 万吨，降幅 0.79%。图 3： 全 球 阔 叶 浆 发 运 量 （万吨）数据来源： Wind，兴证期货研发部1.2全球木浆企业月度库存偏高2019 年 1 月全球木浆企业月度库存天数 52 天，较前一月增加 8 天，比近四年全球木浆企业月度库存平均天数 36 天高出 16 天，库存天数处于历史高位，全球木浆企业库存压力大。图 4： 全 球 木 浆 企 业 库 存 天 数数据
3、来源： Wind，兴证期货研发部2019 年 1 月全球针叶浆企业月度库存天数 41 天，较前一月持平，比近四年全球针叶浆企业 月 度 库 存 平 均 天 数 30 天 高 出 10 天 ， 库 存 天 数 处 于 历 史 高 位 ， 全 球 针 叶 浆 企 业 库 存 压 力 大 。图 5： 全 球 针 叶 浆 企 业 库 存 天 数数据来源： Wind，兴证期货研发部2019 年 1 月 全 球 阔 叶 浆 企 业 月 度 库 存 天 数 63 天 ， 较 前 一 月 增 加 16 天 ， 比 近 四 年 全 球 阔 叶浆企业月度库存平均天数 42 天高出 21 天，库存天数处于历史高位，
4、全球阔叶浆企业库存压力较大。图 6： 全 球 阔 叶 浆 企 业 库 存 天 数数据来源： Wind，兴证期货研发部1.3全球主要地区港口木浆库存偏高欧洲是全球重要的木浆生产地区和出口地区，2019 年 1 月欧洲港口木浆库存 182.6 万吨，较 前 一 月 增 加 22.1 万 吨 ， 增 幅 13.77%， 库 存 继 续 增 加 ， 比 2018 年 同 期 增 加 70.3 万 吨 ， 增 幅 62.6%。欧 洲 港 口 木 浆 库 存 处 于 近 四 年 的 历 史 高 位 。图 7： 欧 洲 港 口 木 浆 库 存 （千吨）数据来源： Wind，兴证期货研发部中国是全球最大的木浆
5、进口国，2019 年 2 月中国港口木浆库存 196.7 万吨，较前一月增加29.7 万 吨 ， 增 幅 17.78%， 比 2018 年 同 期 增 加 74 万 吨 ， 增 幅 60.31%。 中 国 港 口 木 浆 库 存 处 于 近四 年 的 历 史 高 位 。图 8： 中 国 港 口 木 浆 库 存 （千吨）数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部1.4 总结2019 年 1 月全球木浆发运量止升回落，其中针叶浆发运量继续提升，阔叶浆发运量下降。木浆企业库存方面，2019 年 1 月全球木浆企业月度库存天数继续增加，针阔叶浆企业库存天数均处于历史高位，其中阔叶浆库存压力更大。港口木浆库存方
6、面，欧洲地区和中国地区库存继续增加，港口木浆库存处于近四年的高位，压制后期国际纸浆价格。2. 国内纸浆基本面分析2.1国内纸浆概述纸 浆 根 据 原 材 料 不 同 可 以 分 为 木 浆 （针 叶 浆 、 阔 叶 浆 ） ， 非 木 浆 （竹 浆 、 草 浆 ） ， 废 纸 浆 。木 浆 具 有 纤 维 长 、 破 裂 强 度 高 、 拉 伸 强 度 好 等 特 点 ， 木 浆 做 成 的 纸 具 有 耐 折 、 耐 破 、 撕 裂强度高等特性，多用于生产涂布印刷书写纸、未涂布印刷书写纸、生活用纸和特种用纸等。非 木 浆 主 要 包 括 竹 浆 、 草 浆 ， 其 价 格 相 对 低 廉 ，
7、 多 用 于 生 产 卫 生 用 纸 、 包 装 纸 及 手 工 纸 等 ， 如 本 色 竹 浆 抽 纸 、 宣 纸 等 。废纸浆是用回收废纸经过一系列工序重新打制成浆，多用于生产新闻纸、瓦楞原纸及箱板纸等。2017 年我国纸浆消耗总量 10051 万吨，其中木浆 3152 万吨，占纸浆消耗总量的 31%；废纸浆 6302 万吨，占纸浆消耗总量的 63%；非木浆 597 万吨，占纸浆消耗总量的 6%。图 9：我国纸浆消耗占比数 据 来 源 ： 中 国 造 纸 协 会 ， 兴 证 期 货 研 发 部2.2相关环保政策变化1、2015 年 1 月 1 日 ， 环 保 法 修 订 案 施 行 ， 新
8、 的 环 境 保 护 法 作 为 一 部 行 政 法 律 ， 规 定了 行 政 拘 留 的 处 罚 措 施 ， 对 污 染 违 法 者 将 动 用 最 严 厉 的 行 政 处 罚 手 段 ， 修 订 后 的 环 保 法 强 化 了 企 业污 染 防 治 责 任 ， 加 大 了 对 环 境 违 法 行 为 的 法 律 制 裁 。 造 纸 化 工 等 行 业 受 到 严 格 监 管 。2、2015 年 4 月 2 日，国务院发布关于印发水污染防治行动计划的通知，政策要求全面控 制 污 染 物 排 放 ， 狠 抓 工 业 污 染 防 治 ， 取 缔 “十 小 ”企 业 。 2016 年 底 前 ，
9、按 照 水 污 染 防 治 法 律 法规 要 求 ， 全 部 取 缔 不 符 合 国 家 产 业 政 策 的 小 型 造 纸 、 制 革 、 印 染 、 染 料 、 炼 焦 、 炼 硫 、 炼 砷 、 炼 油 、电 镀 、 农 药 等 严 重 污 染 水 环 境 的 生 产 项 目 ， 依 法 淘 汰 落 后 产 能 ， 调 整 产 业 结 构 。 国 内 环 保 设 施 不 达标 的 中 小 型 造 纸 企 业 关 停 ， 大 量 落 后 产 能 被 淘 汰 。3、2016 年 5 月 28 日 ， 土 壤 污 染 防 治 行 动 计 划 实 施 ， 重 点 监 管 有 色 金 属 矿 采
10、选 、 有 色 金属 冶 炼 、 石 油 开 采 、 石 油 加 工 、 化 工 、 焦 化 、 电 镀 、 制 革 等 行 业 。4、2016 年 7 月 15 日 环 境 保 护 部 印 发 “十 三 五 ”环 境 影 响 评 价 改 革 实 施 方 案 的 通 知 ， 严格 环 境 准 入 ， 严 格 高 能 耗 、 高 物 耗 、 高 水 耗 和 产 能 过 剩 、 低 水 平 重 复 建 设 项 目 ， 以 及 涉 及 环 境 风 险建 设 项 目 的 环 评 审 批 。 对 有 色 金 属 冶 炼 、 石 油 加 工 、 化 工 、 焦 化 、 电 镀 、 制 革 等 重 点 企
11、业 ， 研究 开 展 企 业 关 停 、 搬 迁 的 环 境 风 险 评 估 。5、2016 年 11 月 10 日，国务院办公厅印发控制污染物排放许可制实施方案的通知，目标 到 2020 年 ， 完 成 覆 盖 所 有 固 定 污 染 源 的 排 污 许 可 证 核 发 工 作 ， 全 国 排 污 许 可 证 管 理 信 息 平 台 有效 运 转 。 对 造 纸 行 业 企 业 核 发 排 污 许 可 证 。6、2016 年 12 月 7 日 ， 中 华 人 民 共 和 国 水 污 染 防 治 法 修 正 案 （ 草案） 实 施 ， 强 化 地 方 责任 ， 突 出 饮 用 水 安 全 保
12、障 ， 完 善 排 污 许 可 与 总 量 控 制 、 区 域 流 域 水 污 染 联 合 防 治 等 制 度 ， 加 严 水污 染 防 治 措 施 ， 加 大 对 超 标 、 超 总 量 排 放 等 的 处 罚 力 度 。 造 纸 企 业 的 环 保 成 本 提 高 。7、 2016 年 12 月 25 日 通 过 中 华 人 民 共 和 国 环 境 保 护 税 法 ， 自 2018 年 1 月 1 日 起 施 行 。2017 年 4 月 10 日印发国家环境保护标准“十三五”发展规划的通知，进一步完善环境保护标准体系。8、2017 年 7 月 18 日国务院办公厅印发禁止洋垃圾入境推进固体
13、废物进口管理制度改革实施方案的通知，完善固体废物进口管理制度，分行业、分种类制定禁止固体废物进口的时间表。7 月 20 日，环保部在例行发布会上表示，我国已经向 WTO 进行通报，2017 年底开始不再进口混杂类废纸。进口废纸政策的收紧导致 2017 年 9 月开始进口废纸量明显下降， 2017 年废纸进口量同比下滑 9.7%，同时进口废纸政策变化引发国内纸制品市场对于后期原料的担忧， 导致 2017 年下半年木浆进口需求增加，木浆价格大幅上涨。9、 2017 年 8 月 1 日 环 保 部 公 布 造 纸 工 业 污 染 防 治 技 术 政 策 ， 对 造 纸 行 业 污 染 防 治 进 行
14、规 范 和 指 导 。10、2017 年 12 月 ， 环 保 部 下 发 进 口 废 纸 环 境 保 护 管 理 规 定 和 限 制 进 口 类 可 用 作 原料 的 固 体 废 物 环 境 保 护 管 理 规 定 ， 对 废 纸 进 口 进 行 规 范 。 相 比 于 老 规 定 ， 对 于 废 纸 进 口 的 限 制 更 加严 格 ： 1）限 制 5 万 吨 以 上 纸 企 才 有 外 废 额 度 申 请 资 格 ； 2）取 消 废 纸 贸 易 商 的 外 废 进 口 资 格 ，于 公 布 日 起 实 施 。11、2017 年 12 月 29 日 ， 环 保 部 下 发 进 口 可 用
15、作 原 料 的 固 体 废 物 环 境 保 护 控 制 标 准 废纸 或 纸 板 ， 相 比 于 目 前 实 施 版 本 ， 最 大 变 化 是 将 进 口 废 纸 含 杂 率 从 1.5%降 至 0.5%。 并 确 定 2018 年 3 月 1 日 起 实 施 。 废 纸 含 杂 率 新 规 的 实 施 导 致 废 纸 分 拣 成 本 提 升 ， 同 时 2018 年 不 再 进 口 混 杂 类 废纸 ， 进 口 废 纸 量 大 幅 下 降 ， 2018 年 废 纸 进 口 量 同 比 下 滑 33.8%。12、2018 年 1 月 1 日 施 行 中 华 人 民 共 和 国 环 境 保 护
16、 税 法 。 2018 年 1 月 5 日 公 布 制 浆造 纸 工 业 污 染 防 治 可 行 技 术 指 南 ， 规 定 了 制 浆 造 纸 工 业 污 染 防 治 技 术 新 标 准 ， 2018 年 3 月 1日 起 实 施 。 2018 年 1 月 17 日 公 布 排 污 许 可 管 理 办 法 ， 实 行 控 制 污 染 物 排 放 许 可 制 。 通 过 一 系列 环 保 政 推 出 ， 造 纸 企 业 环 保 成 本 进 一 步 提 高 。2.3纸浆进口量增加2019 年 2 月我国纸浆进口量 159 万吨，较前一月下降 68 万吨，降幅 29.96%，比 2018 年同期下
17、降 44 万吨，降幅 21.67%。图 10：纸浆月度进口量数据来源： Wind，兴证期货研发部2.4纸浆产量小幅下降2019 年 1 月我国纸浆产量 126 万吨，较前一月下降 3 万吨，降幅 2.33%，比 2018 年同期增加 6 万吨，增幅 5%。图 11：纸浆月度产量数据来源：百川资讯，兴证期货研发部2.5纸浆总供应量增加2019 年 1 月我国纸浆总供应量 353 万吨，较上月增加 47 万吨，增幅 15.36%，比 2018 年同期增加 27 万吨，增幅 8.28% ，供应量的增加主要是由进口量增加所致。图 12： 纸 浆 月 度 总 供 应 量数据来源：兴证期货研发部2.6纸浆
18、消费总体偏弱2018 年 12 月我国机制纸及纸板产量 1043 万吨，比前一月回升 6.46%，但是仍低于 2017 年同期水平，比 2017 年同期下降 2.33%。2018 年我国机制纸及纸板产量 10201 万吨，比 2017 年下降 640 万吨，降幅 5.9%，纸浆消费需求总体偏弱。图 13：机制纸及纸板产量（万吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部2.7总结2019 年 1 月 我 国 纸 浆 总 供 应 量 增 加 ， 1 月 纸 浆 进 口 量 和 产 量 总 计 353 万 吨 ， 较 上 月 增 加 47 万 吨 ， 增 幅 15.36%， 供 应 量 的 增 加 主 要
19、 是 由 进 口 量 增 加 所 致 。 而 消 费 方 面 ， 2018 年 我 国 机 制 纸及 纸 板 产 量 10201 万 吨 ， 比 2017 年 下 降 640 万 吨 ， 降 幅 5.9%， 虽 然 12 月 产 量 有 所 回 升 ， 但 是纸 浆 消 费 需 求 总 体 还 是 偏 弱 。3. 针叶浆及阔叶浆基本面分析3.1针叶浆、阔叶浆简介木 浆 主 要 包 括 针 叶 浆 和 阔 叶 浆 。 针 叶 浆 是 由 针 叶 树 作 为 原 材 料 制 成 的 纸 浆 。 针 叶 树 叶 状 多呈 尖 细 ， 因 其 质 地 较 软 又 称 为 软 木 ， 如 落 叶 松 、
20、 云 杉 等 。 针 叶 树 多 生 长 于 中 高 纬 度 地 区 ， 如 北美 、 北 欧 、 俄 罗 斯 、 智 利 等 地 区 和 国 家 。 针 叶 树 具 有 生 长 周 期 长 （20-25 年） 、 纤 维 长 度 长 、 芯材 颜 色 较 浅 等 特 点 。 由 于 针 叶 木 浆 纤 维 长 且 细 ， 木 浆 比 较 纯 净 ， 杂 质 少 ， 因 此 造 出 来 的 纸 柔 韧性 好 ， 耐 折 度 高 ， 抗 张 强 度 较 好 ， 印 刷 性 能 好 。 受 制 于 地 理 环 境 、 林 地 资 源 以 及 环 保 政 策 等 因素 ， 我 国 几 乎 不 生 产
21、 针 叶 浆 ， 针 叶 浆 进 口 依 存 度 接 近 100%， 几 乎 完 全 依 赖 进 口 。阔 叶 浆 主 要 由 阔 叶 树 作 为 纤 维 原 料 制 成 。 阔 叶 树 叶 状 多 呈 阔 宽 状 ， 因 其 质 地 较 硬 又 称 为 硬木，如桉木、桦木等。阔叶树多生长于中低纬度地区，如美国南部、巴西、智利和印度尼西亚等 地 区 。 阔 叶 树 具 有 生 长 周 期 短 （3-5 年） 、 纤 维 长 度 短 等 特 点 。 阔 叶 木 浆 纤 维 粗 且 短 ， 且 含 有较 多 的 杂 质 ， 成 纸 强 度 相 对 低 ， 成 纸 比 较 疏 松 ， 吸 收 性 能
22、 强 ， 不 透 明 度 高 ， 造 出 来 的 纸 松 厚 度高 ， 挺 度 高 ， 包 装 性 能 好 。 我 国 阔 叶 浆 进 口 依 存 度 55%左 右 ， 进 口 依 赖 度 较 高 。3.2漂针浆现货价2019 年 4 月外盘漂针浆CFR 报价上调，银星外盘报价上涨 20 美元/吨至 730 美元/吨，俄罗斯乌针布针外盘报价上涨 30 美元/吨至 715 美元/吨。图 14：外盘漂针浆 CFR 现货价（美元/吨）数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部2019 年 3 月国内进口针叶浆市场价回落，月末山东进口针叶浆银星市场价 5475 元/吨，比月初下滑 250 元/吨；月末山东进口针叶浆凯利普市场价 5625 元/吨，比月初下滑 200 元/吨。图 15：进口针叶浆市场价（元 /吨）数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部3.3漂阔浆现货价2019 年 4 月外盘漂阔浆CFR 现货报价涨跌互现，巴西鹦鹉下跌 55 美元/吨至 725 美元/吨；智利明星上调 40 美元/吨至 720 美元/吨。图 16：外盘漂阔浆 CFR 现货价（美元/吨）数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部
