1、目录第第 1 章章 行情回顾 .4第第 2 章章 纸浆的供应 .62.1. 全球纸浆库 存 62.2. 我国纸浆产 量 92.3. 我国木浆进 口量 92.4. 国内港口库 存 11第第 3 章章 纸浆的需求 .133.1. 纸浆和纸品 消费量 133.2. 纸品价格和 利润 153.3. 下游纸企开 工率 17第第 4 章章 价差 .184.1. 基差 .184.2. 跨期价差 194.3. 替代品价差 19第第 5 章章 总结 .21南华期货分 支机构 .22免责申明 .243图表目录图 1.1：纸浆 走势图 .4图 1.2：针叶 浆市场 价 单 位：元/吨.5图 1.3：阔叶 浆市场 价
2、 单 位：元/吨.5图 2.1.1：全 球纸浆 （木浆） 库存情况 单位：万吨.6图 2.1.2：全 球针叶 浆库存情 况 单位：万吨.7图 2.1.3：全 球阔叶 浆库存情 况 单位：万吨.7图 2.1.4：欧 洲木浆 库存情况 单位：万吨.8图 2.1.5：欧 洲木浆 库存天数 .8表 2.2.1：2010-2017 年我国纸 浆生产情 况 单位：万吨 .9图 2.3.1：中 国木浆 进口情况 单 位：万吨 .10图 2.3.2：漂 针浆进 口情况 .10图 2.3.3：漂 阔浆进 口情况 .11图 2.4.1：国 内主要 港口库存 情况 单 位：万吨 .12图 2.4.2：木 浆库存 与
3、进口情 况 单 位：万吨 .12表 3.1.1：2012-2017 年我国纸 浆消费情 况 单位：万吨 .13图 3.1.1：各 类纸品 消费情况 单位：万吨.14图 3.1.2：各 类纸品 消费增速 .14图 3.2.1：下 游纸品 价格走势 单位：元/吨.15图 3.2.2：造 纸及纸 制品行业 毛利率 .16图 3.2.3：下 游各类 纸品毛利 率 .16图 3.3.1：造 纸业开 工率 .17图 3.3.2：2018 年生 活用纸开 工率 .17图 4.1：纸浆 期现价 差 单位：元/吨.18图 4.2：SP1906 与 SP1909 合约 价差 单位：元/吨 .19图 4.3.1：国
4、 内针阔 叶价差 单 位：元/吨 .20图 4.3.2：国 废与针 叶浆价差 单位：元/吨.20第第 1章章 行情回顾2019 年 一 季 度 ， 纸 浆 价 格 呈 现 一 个 倒 V 字 形 的 走 势 。 由 于 受 到 2 月 份 春 节 纸 厂 备 货 的 影 响 ， 木 浆需 求 回 暖 ， 且 纸 品 有 所 提 价 ， 浆 价 在 2019 年 1 月 份 开 始 上 扬 ， 并 在 1 月 底 浆 价 突 破 5400 元 /吨 。 而 后随 着 春 节 终 端 备 货 完 成 ， 下 游 纸 企 陆 续 进 入 停 机 检 修 状 态 ， 浆 价 在 2 月 初 一 直 在
5、 5400-5500 元 /吨 区 间 内运 行 。 2 月 下 旬 ， 木 浆 外 盘 价 格 提 涨 ， 下 游 纸 厂 和 原 纸 纷 纷 发 布 涨 价 函 ， 且 随 着 3 月 文 化 用 纸 旺 季 的到 来 ， 浆 价 突 破 前 期 高 位 ， 达 到 5684 元 /吨 。 而 一 直 以 来 全 球 库 存 处 于 高 位 状 态 ， 国 内 港 口 库 存 屡 创新 高 ， 库 存 压 力 巨 大 ， 且 下 游 涨 价 落 实 情 况 一 般 ， 原 料 大 量 采 买 意 向 不 高 ， 短 期 浆 市 供 大 于 需 情 况 并 无改 变 ， 浆 价 开 始 呈
6、现 一 个 回 调 走 势 。图 1.1：纸浆走势图资料来源：WIND 5图 1.2：针 叶浆市 场价 单位 ： 元/ 吨资料来源：卓创资讯 图 1.3：阔 叶浆市 场价 单位 ： 元/ 吨资料来源：卓创资讯 第第 2章章 纸浆的供应近 几 年 ， 我 国 纸 浆 需 求 逐 年 增 长 ， 2017 年 我 国 纸 浆 的 消 费 量 已 达 到 1 亿 吨 之 多 ， 但 由 于 我 国 的 林业 资 源 本 身 比 较 匮 乏 ， 同 时 受 到 国 内 环 保 政 策 的 限 制 ， 我 国 木 浆 产 量 持 续 走 低 ， 这 导 致 我 国 木 浆 的 对 外依 存度 越来 越高
7、。 漂 针浆 由于 生长 在中 高纬 度地 区且 生长 周 期较 长 ， 基 本 100 依 赖于 进口 。 根 据中国 造 纸 协 会 以 及 海 关 总 署 统 计 的 数 据 显 示 ， 近 几 年 来 我 国 漂 针 浆 的 消 费 量 稳 定 在 800 万 吨 左 右 ， 主 要依 靠 从 北 美 （ 加 拿 大 、 美 国 ） 、 俄 罗 斯 、 智 利 等 国 家 和 地 区 进 口 。 与 漂 针 浆 相 关 性 较 高 的 漂 阔 浆 的 年 消 费量 超过 1600 万吨 ，其 中一 部分 来自 于国 产， 但超 过 50 还是 依赖 于进 口。2.1.全 球 纸 浆 库
8、 存近年来，全球纸浆总生产量稳定在 1.8 亿吨左右，其中化学浆产量约 1.35 亿吨；机械浆产量约0.28 亿 吨 ， 化 机 浆 产 量 约 0.17 亿 吨 。 北 美 洲 纸 浆 总 生 产 量 约 6400 万 吨 ， 占 全 球 纸 浆 总 生 产 量 的 35.5 。欧 洲 和 亚 洲 纸 浆 生 产 量 约 4400 万 吨 和 4000 万 吨 ， 占 全 球 纸 浆 总 生 产 量 的 24.5 和 22.2 。 美 国 、 巴 西和 加 拿 大 是 纸 浆 生 产 量 最 多 的 国 家 ， 其 产 量 分 别 约 4800 万 吨 、 1800 万 吨 和 1700 万
9、 吨 。截 至 目 前 所 获 取 到 的 最 新 数 据 ， 2018 年 12 月 底 ， 全 球 纸 浆 （ 木 浆 ）发 运 量 439.2 万 吨 ， 较 上 月上 升 11.4 ， 同 比 下 降 8.7 。 发 运 /产 量 比 率 上 升 至 89 。 12 月 的 全 球 平 均 库 存 天 数 44 天 ， 较 11月 增加 4 天 ， 较 去 年 同 期 增 加 11 天 。 12 月 针 叶 浆 发 运 量 186.1 万 吨 ， 库 存 41 天 ； 12 月 阔 叶 浆 发 运 量 239.9万吨，库存 47 天。目 前 ， 全 球 木 浆 的 发 运 量 较 为
10、稳 定 ， 平 均 维 持 在 400 万 吨 /月 左 右 ， 整 体 供 给 不 存 在 短 缺 问 题 。 而从 全 球 库 存 来 看 ， 全 球 针 叶 浆 和 阔 叶 浆 的 库 存 天 数 均 较 前 期 有 明 显 增 长 ， 累 库 明 显 。 而 针 对 前 期 外 盘 的提 价 ， 主 要 是 由 于 外 国 厂 商 停 机 检 修 。图 2.1.1：全球 纸浆 （ 木浆） 库 存情况 单位： 万吨资料来源：卓创资讯 7图 2.1.2：全球针 叶浆 库存情 况 单位 ： 万 吨资料来源：卓创资讯 图 2.1.3：全球阔 叶浆 库存情 况 单位 ： 万 吨资料来源：卓创资讯
11、 据 UTIPULP 最 新 数 据 显 示 ， 2019 年 2 月 份 欧 洲 亚 硫 酸 盐 及 硫 酸 盐 针 叶 浆 消 费 量 33.09 万 吨 ， 环 比下 降 2.29 ， 同 比 下 降 7.43 ； 亚 硫 酸 盐 及 硫 酸 盐 针 叶 浆 库 存 量 24.16 万 吨 ， 环 比 上 升 6.57 ， 同 比 上升 13.14 。 2019 年 2 月 欧洲 亚硫 酸盐 针叶 浆库 存天 数是 23 天 ， 较上 月增 加 2 天， 较去 年同 期增 加 10天；硫酸盐针叶浆库存天数是 20 天，较上月增加 1 天，较去年同期增加 3 天。整 体 来 看 ， 不 论
12、 是 全 球 木 浆 库 存 还 欧 洲 库 存 均 处 于 高 位 ， 木 浆 供 应 充 足 ， 短 期 全 球 供 应 对 木 浆 价 格影 响 相 对 较 小 。图 2.1.4：欧 洲木浆 库存情 况 单位： 万吨资料来源：卓创资讯 图 2.1.5：欧洲木浆库存天数资料来源：卓创资讯 92.2.我国纸浆产量近 几 年 来 ， 我 国 纸 浆 产 能 较 为 稳 定 ， 其 中 木 浆 的 产 量 略 为 增 长 ， 非 木 浆 的 产 量 有 所 减 少 。 据 中 国 造纸 协 会 统 计 ，2017 年 我 国 纸 浆 生 产 量 约 7949 万 吨 ， 同 比 增 长 0.30
13、 。 其 中 木 浆 产 量 约 1050 万 吨 ， 同比 增 长 4.48 ； 废 纸 浆 产 量 约 6302 万 吨 ， 同 比 减 少 0.43 ； 非 木 浆 产 量 约 597 万 吨 ， 同 比 增 长 1.02 。表 2.2.1：2010-2017 年我国 纸浆生 产情况 单位： 万吨2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年纸浆合计 7318 7723 7867 7651 7906 7984 7925 7949其中: 1 . 木浆 716 823 810 882 962 966 1005 10502 . 废纸浆 5305
14、5660 5983 5940 6189 6338 6329 63023 . 非木浆 1297 1240 1074 829 755 680 591 597苇浆 156 158 143 126 113 100 68 69蔗渣浆 117 121 90 97 111 96 90 86竹浆 194 192 175 137 154 143 157 165稻麦草浆 719 660 592 401 336 303 244 246其他浆 111 109 74 68 41 38 32 31资料来源：中国造纸工业 2017 年度报告 2.3.我国木浆进口量2018 年， 我国 木浆 总进 口量 2480.4 万 吨
15、， 同比 增长 4.57 。 其中 ，漂 针浆 进口 794.75 万 吨， 同比下降 17.94 ； 漂 阔浆 进口 1,128.44 万 吨， 同比 增长 7.78 。 从海 关最 新公 布的 数据 来看， 2019 年 2 月 ， 我 国 木 浆 进 口 158.9 万 吨 ， 同 比 下 降 21.69 ， 环 比 下 降 30.12 ， 创 2017 年 以 来 新 低 。 其 中 ， 漂针浆 进口 48.83 万 吨， 同 比下 降 25.56 ， 环比 下降 27.66 ； 漂 阔浆 进口 71.07 万 吨， 同 比下 降 29.93 ， 环 比 下 降 34.4 。2018
16、年 漂 针 浆 进 口 量 的 下 降 主 要 是 由 于 从 美 国 、 加 拿 大 和 俄 罗 斯 进 口 量 的 降 少 ， 尤 其 是 美 国 ， 受 到贸 易 战 的 影 响 ， 2018 年 第 四 季 度 美 国 进 口 漂 针 浆 数 据 急 剧 下 降 。 从 进 口 来 源 来 看 ， 2018 年 主 要 进 口 国 家为 加 拿 大 ， 进 口 占 比 达 到 了 33 ， 此 外 智 利 和 美 国 位 列 第 二 ， 占 比 为 19 ， 芬 兰 和 俄 罗 斯 分 别 占 口 总 额的 16 和 13 。 而 根 据 2019 年 2 月 的 数 据 来 看 ，
17、智 利 的 进 口 数 量 位 列 第 一 ， 占 到 了 当 月 进 口 量 的 36 ， 俄 罗 斯 进 口 占 比 上 升 ， 达 到 了 19 ， 加 拿 大 降 幅 较 大 ， 占 比 18 ， 芬 兰 占 比 17 ， 美 国 续 下 降 ，只 占 到 了 10 。由 于 巴 西 漂 阔 浆 的 产 能 超 过 了 全 球 产 能 的 50 ， 垄 断 性 较 高 ， 因 此 我 国 从 巴 西 进 口 漂 阔 浆 的 数 量 远超 别 的 国 家 ， 进 口 占 比 超 过 50 ，2018 年 漂 阔 浆 进 口 的 增 长 量 主 要 也 是 来 源 于 巴 西 。 从 进
18、口 来 源 来 看，2018 年 漂 阔 浆 的 主 要 进 口 国 为 巴 西 ， 占 比 达 到 了 57 ， 其 次 是 印 度 尼 西 亚 、 乌 拉 圭 和 智 利 ， 进 口 占 比 分别 为 22 、 7 和 7 。 而 根 据 2019 年 2 月 的 数 据 来 看 ， 巴 西 的 进 口 数 量 仍 位 列 第 一 ， 占 比 与 2018 年 基 本持 平 ， 维 持 在 58 ， 而 印 度 尼 西 亚 进 口 占 比 下 降 到 16 ， 乌 拉 圭 和 智 利 进 口 占 比 均 有 小 幅 增 长 分 别 为 11 和 8 。图 2.3.1：中国木 浆进 口情况
19、单位 ： 万 吨资料来源：WIND 图 2.3.2：漂针浆进口情况资料来源：WIND 11图 2.3.3：漂阔浆进口情况资料来源：WIND 2.4.国内港口库存根 据 最 新 数 据 显 示 ， 2019 年 3 月 下 旬 ， 国 内 主 要 三 大 港 口 库 区 库 存 量 为 178.3 万 吨 ， 较 上 月 下 旬下 降 9.5 ，较 去 年 同期 增加 76.53 。 其中 ，青 岛港 纸浆 库存 约 112 万吨 ，较 上月 下旬 下降 6 ，较年 同 期 增 加 100 ； 常 熟 港 木 浆 库 存 63 万 吨 左 右 ， 较 上 月 下 旬 下 降 10 ， 较 去 年
20、 同 期 增 加 40 ； 保 定 地区 纸 浆 库 存 量 550 余 车 ， 较 上 月 底 下 降 43 ， 较 去 年 同 期 下 降 55 。在 自 去 年 国 内 港 口 库 存 屡 创 新 高 的 背 景 下 ， 累 库 压 力 终 于 得 到 缓 解 ， 虽 然 最 新 数 据 显 示 港 口 库 存 有所 下 降 ， 但 目 前 仍 然 处 于 较 高 位 置 。 此 外 ， 观 察 木 浆 进 口 量 与 国 内 港 口 库 存 的 变 化 情 况 ， 不 难 发 现 ， 国 内港 口 库 存 变 化 基 本 与 木 浆 进 口 量 变 化 一 致 ， 在 近 期 木 浆 进 口 量 下 滑 的 背 景 下 ， 库 存 数 据 有 望 进 一 步 走 低 ，累 库 压 力 可 能 会 有 所 减 缓 。
