1、分级基金 10 月报1敬请参看文末免责条款市场不确定性增强 优先份额折价收窄 -分级基金 10 月回顾及 11 月展望好买基金研究中心10 月市场概况10 月，沪深两市双双收跌。上证综指收于 2068.88 点，跌 17.29 点。跌幅为 0.83%；深成指收于 8469.80 点，跌 209.42 点，跌幅为 2.41%。 23 个申万一级行业 10 行业上涨，其中，家用电器、黑色金属、医药生物表现居前，分别为 3.11%、2.44%、2.42%，采掘、信息设备、有色金属表现居后，分别为-3.93%、-3.99% 、-8.91%。10 月，中信标普全债指数上涨 0.26 个百分点。10 月，
2、欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌 3.77%。标普 500 下跌 3.34%；道琼斯欧洲 50 下跌1.56%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨 3.00%，印度孟买下跌 2.29%。10 月各行业涨跌幅数据来源：好买基金研究中心、Wind好买基金研究中心分级基金月报2012 年 11 月 6 日分级基金 10 月报2敬请参看文末免责条款分级基金各个份额 10 月份的净值与价格表现1. 基础份额的净值表现股跌债涨 建信双利独善其身本月股票型分级基金大都出现了不同程度的下跌，其中被动指数型基金跌幅相对较大，特别是银华中证内地资源主题和招商大宗商品两只以资源类个股为主的分级指基，其月跌
3、幅都在 4%以上。另一方面，万家中证创业成长、银华中证等权重 90 和银华深证 100 基金的月跌幅也超过了 2 个百分点。主动管理型产品表现相对较好，其中建信双利是本月唯一一只实现正收益的分级股票型产品，其月涨幅为 0.23%，中欧盛世成长下跌了0.21%，南方新兴消费增长的跌幅为 1.47%，而银华消费和国泰估值的跌幅都在 2%左右。10 月分级股基基础份额涨跌复权单位净值增长数据来源：好买基金研究中心、Wind本月债券表现抢眼，大部分分级债券基金都获得了正收益。其中表现最好的依旧是信诚双盈，上涨1.35%，其次是银河通利和浦银安盛增利，分别上涨了 1.19%和 0.93%。中欧鼎立表现最
4、差，下跌 0.30%，也是唯一一只没有实现正收益的分级债基。值得说明的是，本月共有信诚双盈、中欧鼎利和银河通利三只分级债基金打开申购赎回并对 A 份额进行折算，但从实际表现来看折算与否与基金收益间并没有明显的对应关系。10 月分级债基基础份额复权单位净值增长分级基金 10 月报3敬请参看文末免责条款数据来源：好买基金研究中心、Wind 基础份额折价率情况国泰估值持续高溢价大部分没有配对转换机制的分级基金本月的折溢价情况与 9 月没有发生明显变化，上月出现明显溢价的三只基金走势出现分化，其中诺德双翼和金鹰持久回报的溢价维持在 68%，但国泰估值优势的溢价率进一步扩大，从月初的 13%左右一路走高
5、，在 10 月下旬甚至一度突破了 20%，最终回落至 20%附近。其他分级基金仍以折价为主，泰达宏利聚利折价率虽然已从 8%收窄到 6%左右，但仍是同类中折价最大的产品，可见其长期限、不打开申购赎回的结构还是影响其折价的决定性因素，截至 10 月末，其剩余时间还有 3.53 年。不过仍需注意到，即使这些基金折价率比较大，但不能进行配对转换机制，折价率带来的投资机会可能在一定时期内都无法兑现，因此其中高折价率的基金较为适合投资期限长的投资者选择。无配对转换分级基金 10 月整体折溢价走势分级基金 10 月报4敬请参看文末免责条款数据来源：好买基金研究中心、Wind大部分可配对转换的分级基金在 9
6、 月的折溢价比较小，嘉实多利等少数几只基金的整体折溢价率虽然在月初较高，但随后也迅速收窄，基金的整体折溢价率基本上都维持在-2%到 2%之间，在考虑到配对转换所产生的交易成本后，全月中进行套利交易的机会不多。此外，值得注意的是国投瑞银瑞和 300 基金本月进行定期折算，但剔除非交易日因素的影响后，该基金折算前后的整体折溢价率没有明显变化，不存在套利机会。可配对转换分级基金 10 月整体折溢价走势数据来源：好买基金研究中心、Wind分级基金 10 月报5敬请参看文末免责条款2. 进取份额的价格与净值表现2.1 分级股基进取份额价格净值同跌 国泰估值进取高速增长10 月股指小幅收跌，因此分级股基进
7、取份额的净值也全部走低，申万菱信深成进取和银华鑫瑞两只基金的净值跌幅最大，分别达到 18.89%和 11.18%。受到资源类个股表现不佳的影响，招商中证大宗商品 B 的跌幅也超过了 10%。建信进取本月表现最好，仅微幅下挫了 0.41%，体现出了较好的主动管理能力。从二级市场的表现看，大部分杠杆基金价格的跌幅都小幅超过了基金净值的跌幅，但有两只基金价格与净值的走势出现了背离，分别为国泰估值进取和国投瑞银瑞和远见，特别是国泰估值进取在基金净值下跌 8.84%的基础上仍实现了 11.28%的价格增长，炒作因素明显。10 月分级股基进取份额净值与价格涨跌幅数据来源：好买基金研究中心、Wind如果定义
8、当月进取份额涨幅/基础份额涨幅为当月实际杠杆，把价格涨幅/ 净值涨幅定义为杠杆弹性，则可以把股票型进取份额的属性在下表中列出。本月实际杠杆最大的是申万菱信深成进取，当月的实际杠杆为 8.28，其次是中欧盛世成长，为 5.53。最低的是银华瑞祥、国投瑞银瑞和远见和建信进取。从杠杆弹性看，在经历了本月的下跌后，大部分分级进取份额的弹性都回到了 1 以上，其中最高的是泰达进取，杠杆弹性达到 4.85，而高溢价进取份额的杠杆弹性还是相对较低，像申万菱信深成进取和银华锐进的弹性都在 1 以下。10 月分级股基的进取份额概况当月实际杠杆 杠杆弹性申万菱信深成进取 8.28 0.52分级基金 10 月报6敬
9、请参看文末免责条款中欧盛世成长 B 5.53 0.54国泰估值进取 4.55 1.28信诚中证 500B 4.04 1.65银华锐进 3.56 0.66广发深证 100B 2.88 2.74浙商进取 2.81 1.39信诚沪深 300B 2.77 1.53国联安双力中小板 B 2.75 1.25南方新兴消费进取 2.66 0.57金鹰中证 500B 2.64 1.36申万菱信中小板 B 2.63 1.13华安沪深 300B 2.58 1.30诺安进取 2.50 2.36国联安双禧 B 中证 100 2.50 0.75工银瑞信中证 500B 2.38 1.90长城久兆积极 2.33 0.82泰达
10、进取 2.28 4.85招商中证大宗商品 B 2.23 1.09万家中证创业成长 B 2.22 0.90长盛同庆中证 800B 2.15 0.76银华鑫利 2.14 1.30长盛同瑞 B 2.02 0.80兴全合润分级 B 1.97 1.41银华鑫瑞 1.89 1.28银华瑞祥 1.39 1.48国投瑞银瑞和远见 1.00 1.11建信进取 -1.76 2.51数据来源：好买基金研究中心、Wind 2.2 分级债基进取份额净值稳步上升 价格涨跌分化分级债基进取份额通过杠杆可以放大波动幅度，从总体情况来看，其净值 10 月大都实现了上涨，但增幅相对较小，涨幅第一的是信诚双盈 B，上涨 3.52%
11、。排名最后的嘉实多利进取和中欧鼎利分级 B 分别下跌 1.82%和 1.88%。在二级市场上，分级债基进取份额的价格波动则呈现出不同的态势，涨幅最好的国联安双佳信用 B大幅上涨了 13.33%，而上月暴涨的嘉实多利进取本月大幅下挫，跌幅超过 16%。其他产品的价格涨跌则相对比较平稳。杠杆债券基金的波动率非常大，投资者在选择债券型杠杆基金时，需要了解杠杆债基和普通债基的风险收益完全不同，通过杠杆的放大，波动率可以达到甚至超过普通股票基金，因此与普通债基相反，其更适合风险分级基金 10 月报7敬请参看文末免责条款承受能力较强的投资者。10 月分级债基进取份额净值与价格涨跌幅数据来源：好买基金研究中
12、心、Wind 3. 优先份额的价格与净值表现与进取份额同增长 二级市场涨跌互现按照约定的收益率，除兴全合润 A 属于保本无收益外，其他分级股基优先份额的净值都按约定增长。但合润 A 明年 4 月份会到期折算，按照目前的折价，到期折算会带来约 6%左右的收益。二级市场上表现最好的是银华瑞吉，上涨 7.86%，其次是银华金利，上涨 3.57%，其中银华瑞吉是因为市场成交较为清淡，导致其交易价格的连续性不好，恰逢月末出现大涨，而银华金利则是因为市场资金借贷成本经过逐步降低，前期出现一定的超跌，以及投资者对市场的看法也逐步转空等原因所致。表现最差的是南方新兴消费收益和国投瑞银瑞福优先，价格基本维持月初
13、水平，没有明显变化。从影响优先份额价格的三个主要因素来看：虽然 10 月份资金面仍然偏紧，但是央行多次出手进行逆回购，还是明显压低了资金的借贷成本，在十月中 7 天回购利率一度低于 3%，虽然在月末利率又有所回升，但仍低于9 月末的水平，故本月优先份额延续了上月的强劲走势，进一步上扬；而且优先份额的价格变动也反映出投资者情绪的一些变化，由于股指 10 月在经过多次盘整后小幅收低，未能延续上行势头，也增强了市场上的观望情绪，令投资者更偏好投资收益稳定的优先份额；从配对转换来说，其主要作用即在于控制基础份额的整体折溢价，保证不出现明显的套利空间。10 月分级股基优先份额净值与价格涨跌幅分级基金 1
14、0 月报8敬请参看文末免责条款数据来源：好买基金研究中心、Wind 分级债基优先份额的净值表现与股基的情况基本类似，也是继续稳步上涨。10 月分级债基优先份额中表现最好的仍然是浦银安盛增利 A，上涨 0.48%。二级市场表现最好的也依旧是泰达宏利聚利 A，上涨 3.02%，表现最差的是国泰互利 A，下跌 1.82%。10 月分级债基优先份额净值与价格涨跌幅数据来源：好买基金研究中心、Wind 优先份额到期收益率折价收窄 无期限产品仍有较高收益目前二级市场上的分级基金优先份额仍可归为：固定期限固定利率、固定期限浮动利率、无固定期限固定分级基金 10 月报9敬请参看文末免责条款利率和无固定期限浮动
15、利率四类。通过约定收益以及到期时间（无固定期限品种的到期时间为到下一折算点的时间）计算出的到期收益率不难看出，固定期限固定利率的产品的确定性比较高，因此其到期年化收益也比较接近，都在 5%左右，最高的浦银安盛增利 A 为 5.57%，最低的大成景丰 A 为 4.78%，国泰估值优先和富国汇利 A 分别为 5.37%和 4.81%，虽然仍然高于定存利率，但是确定性也影响了其收益，未能达到其他类别的收益水准，此外，8 月新发的长盛同辉深证 100 等权 A 和易方达中小板指数 A 也属此类别，但目前仍处于建仓期，将于 11 月报告中纳入统计。固定期限浮动利率的品种目前共有 7 只，新增招商中证大宗
16、商品 A，目前共两只债券型产品，五只股票型产品。国联安双利中小板 A 和申万菱信中小板 A 的到期收益率最高，为 6.42%和 6.08%。其中泰达宏利聚利 A虽然在二级市场上存在较大的折价，但其到期收益率的优势并不大，其约定收益率在四季度小幅提升约 8 个基点到 4.17%，但是本月末资金面借贷成本又有所回升，一定程度上抵消了收益率上升带来的价值，同时在 10 月中，资金面和政策面都没有出现进一步宽松的迹象，也阻碍了其投资价值的上升；而海富通稳进增利 A 的约定收益下降至 4.75%，投资价值滑落至 5%左右。除此之外，其他几只具有类似结构的分级基金的优先份额目前年化到期收益率都在 6%附近
17、，且近期不存在调整问题，因此除非出现特殊状况，否则到期收益水平大体还将维持在现状。在计算无固定期限的产品时，假设目前的折价率是市场均衡的结果，因此在下一到期时点折算后折价率仍保持目前的水平（到期时间为到下一折算点的时间） 。无固定期限固定利率的产品中长城久兆稳健和嘉实多利优先的年化到期收益率分别为 5.69%和 4.92%。仅从收益率角度来看，在其他类别中处于中低水平。不过要看到，长城久兆中小板 300 与嘉实多利的多个特征都非常近似，仅杠杆较低，但目前长城久兆积极的溢价继续下降到了 8%左右，未来存在大幅上涨可能，所以投资者需谨防由于炒作其进取份额而导致优先份额折价扩大的风险。另一方面，由于
18、近期二级市场优先份额的折价呈明显的收窄趋势，无固定期限浮动利率的优先份额的年化收益率也小幅下降，例如银华金瑞吉为 7.27%，银华金利为 7.13%，都略低于 9 月的数据。不过需要指出的是，在距离折算点为较近时折算条款会对基金折溢价产生比较大的影响，例如申万菱信深成收益，其同涨同跌点距离目前点位很近，故会严重影响优先份额的投资价值；而银华锐进和信诚中证 500B 的到点折算条款则会对其优先份额产生比较明显的积极影响，因此其真实年化到期收益率应该大于我们的计算，值得投资者关注。而银华瑞吉虽然约定收益和到期收益都比较高，但投资者还是要考虑其杠杆结构比较差的因素，瑞祥的比重过大导致其杠杆很小，所以
19、流动性一直不好，需要较多的流动性补偿。此外，虽然此类型中其它股票型产品离折算点都比较远，但各自优先份额年化到期收益率也都维持在 6%以上，是长期配置中不错的选择；而此类中债券型产品的年化到期收益率多在 4%左右，吸引力稍差。从短期看，近期优先份额折价率有逐步收窄的趋势，这种稳步上行走势所带来的交易性投资机会值得关注。分级基金 10 月报10敬请参看文末免责条款优先份额到期收益率类别 名称 基金类型 到期年限 1 约定收益率 到期年化收益率国泰估值优先 股票型 0.28 5.70% 5.37%富国汇利分级 A 债券型 0.86 3.87% 4.81%大成景丰分级 A 债券型 0.96 4.03%
20、 4.78%固定期限固定利率浦银安盛增利 A 债券型 2.12 5.25% 5.57%泰达宏利聚利 A 债券型 3.53 4.10% 5.72%海富通稳进增利 A 债券型 1.84 5.15% 5.69%国联安双力中小板 A 指数型 2.39 7.00% 6.42%中欧盛世成长 A 股票型 2.41 6.70% 4.47%申万菱信中小板 A 指数型 4.52 7.00% 6.08%长盛同庆中证 800A 指数型 2.53 7.00% 5.97%固定期限浮动利率招商中证大宗商品 A 指数型 4.66 6.75% 5.92%嘉实多利优先 债券型 0.39 5.00% 4.92%无固定期限固定利率长
21、城久兆稳健 指数型 0.17 5.80% 5.69%国联安双禧 A 中证 100 指数型 0.46 5.75% 5.08%银华稳进 指数型 0.17 6.50% 6.33%申万菱信深成收益 指数型 0.17 6.50% 6.33%信诚中证 500A 指数型 0.17 6.70% 6.57%银华金利 指数型 0.17 7.00% 7.13%建信稳健 股票型 0.17 7.00% 6.80%中欧鼎利分级 A 债券型 1.62 4.25% 3.97%银华瑞吉 股票型 0.17 7.50% 7.27%泰达稳健 指数型 0.17 6.75% 6.56%长盛同瑞 A 指数型 0.17 7.00% 6.80
22、%银华金瑞 指数型 0.17 7.00% 6.80%国泰互利 A 债券型 0.17 4.50% 4.41%工银瑞信中证 500A 指数型 0.17 7.00% 6.84%信诚沪深 300A 指数型 0.17 6.50% 6.36%南方新兴消费收益 股票型 0.17 6.70% 6.62%诺安稳健 指数型 0.17 7.00% 6.92%广发深证 100A 指数型 0.17 7.00% 6.96%浙商稳健 指数型 0.17 6.50% 6.47%金鹰中证 500A 指数型 0.17 7.00% 7.00%华安沪深 300A 指数型 0.17 7.00% 7.03%无固定期限浮动利率万家中证创业成长 A 指数型 0.17 6.50% 6.57%数据来源：好买基金研究中心、Wind, 数据截至 10 月 31 日进取份额的净值杠杆和折溢价股基进取份额杠杆增加1无固定期限产品到期时间为到下一折算点的时间。
