1、基于 EVA 的中石化企业价值评估摘要近年来，随着资本市场的发展，投资变得越来越受欢迎。在日益成熟的市场环境下，如何准确地评估企业的内在价值，不仅仅是资本市场研究的重要问题，还是投资者最为关心的问题。同时，随着财务管理目标的发展，增加股东财富最大化的目标受学术界的普遍认同。这样的目标来衡量企业的真实价值，就必须要求它是能准确地反映出为股东创造的价值，EVA 企业价值评估的方法正是考虑到这个目标。计算 EVA 指标需要对利润及损益表和资产负债表进行所有适当的调整，以避免不同的会计处理方法对税后净营业利润和投入资本造成一定的失真影响，同时降低一些心有邪念的人进行盈余管理。EVA 值的变化，每年都相
2、对比较平坦，即使当年投资造成自由现金流量下降也不会影响 EVA 指标。通过统计过去各年的 EVA 已达到预测公司未来每年 EVA 的发展趋势是非常有利的。基于这种方法，本文以中石化为研究对象，运用了企业价值评估模型来计算该企业未来的内在价值。关键词： 企业价值评估 EVA 价值评估模型基于 EVA 的中石化企业价值评估2AbstractAlong with the development of Chinese capital market, the investment becomes more popular. In the increasingly mature market enviro
3、nment, how to evaluate the enterprise value, not only become an important topic research in capital market, but it also concern investors. At the same time, with the development of financial management objectives, increase shareholder wealth maximization goal has been generally accepted in academic
4、circles. This measure of enterprise value index must be must be able to accurately reflect the value created for shareholders, the business valuation methods of EVA enterprise is considering this target.Based on this approach, the paper used the corporate valuation model to calculate the intrinsic v
5、alue of the business, mainly because it is believed to consider the interests of capital, thus increasing shareholder wealth. EVA index needs to adjust profits and income statement and balance sheet, to avoid a different accounting treatment cause some distortion effect on the after-tax net operatin
6、g profit and invested capital, while reducing the number of people who carry out evil heart earnings management. EVA value changes every year, but it relatively flat, even then the investment resulted in free cash flow, it is not affect the decline in EVA indicator. Keywords: EVA Business valuation
7、Value Evaluation Model基于 EVA 的中石化企业价值评估3目 录摘要 .4Abstract .5一、 前言 .7（一） 选题背景.7（二） 研究意义.7（三） 研究内容.8二、 企业价值评估的相关理论概述 .9（一） 企业价值评估的概念.9（二） 企业价值评估的方法.91、 成本法 .92、 市场法 .93、 收益法 .104、 期权法 .105、 经济增加值 .10三、 中国石油化工股份有限公司的价值评估 .11（一） 中国石油化工股份有限公司简介.11（二） 计算 2008-2012 年中石化的 EVA.121、 计算 NOPAT .122、 计算资本成本 .133、
8、 计算 WACC.154、 计算 EVA .16（三） 预测 2013-2017 年中石化的EVA.18（四） 中石化的价值评估.19四、 价值评估结果分析与改进 .20（一） 分析价值评估结果及原因.20（二） 相关改进措施建议.22五、 结论 .23附录 .25文献综述 .28参考文献 .38致谢 .40基于 EVA 的中石化企业价值评估4一、 前言（一） 选题背景随着经济的发展和人民生活水平的提高，人们越来越青睐投资活动，购买理财产品越来越被人们所重视，购买企业股票、公司债券或者期权是主要的投资渠道。然而并不是所有的企业都有其投资的价值，关键在于企业是否能为投资者带来回报，这种回报是否与
9、企业发展正相关。因此，企业价值不止成了众多学者研究的对象，还是投资银行、企业高层和投资者关注的重要问题。本文选择了中石化作为研究对象，主要是因为石油作为一种重要的能源，和我们的生活息息相关，而近年来，国内成品油价格被频繁地调整，特别是 2013 年调整频率创新高，8 涨 7 跌。而中国石化作为我国最大的综合性能源化工公司之一，他不仅是我国最大的石油和石化产品的生产商和供应商，我国第二大原油生产商也是他。作为一名投资者，理所当然可以看到其中的投资价值。因此本文主要深入了解中石化的企业价值，分析中石化这样一个由国家控股的上市公司是否是投资者的理想投资目标。（二） 研究意义正如之前提到的，随着社会的
10、发展， “价值投资”被推崇成为人们比较喜欢的投资策略。企业价值评估在企业的投融资活动以及日常经营中都起到十分重要的作用，这样的衡量标准是为了实现企业价值最大化基于 EVA 的中石化企业价值评估5的目标。企业进行价值评估是为了明确目前企业是否具备增值的可能，因为有利于增加企业价值的决策才是企业可行的方案。评估企业价值是依据企业内在价值而定的一种投资方法，通过投资者将自身和市场相结合，与企业内在价值的估计进行比较，从而发现其中的投资机会。正因为如此，企业价值评估对于投资者来说才显得越来越重要了。只有当企业的投资价值被投资者清楚了解，才有利于帮助自己获得更大的利润。新的企业价值管理理念在 EVA 的
11、企业价值评估方法中得以体现，这种方法不仅有利于完善我国评估企业的内在价值，还有利于提高企业的价值评估水平以及实现增加股东财富最大化的财务目标，具有一定的研究价值。（三） 研究内容本文主要是根据 EVA 的评估方法，运用了 EVA 的企业价值评估模型，将其应用于中国石油化工股份有限公司的企业价值评估中。从而根据评估结果分析中石化是否具有投资价值。全文共分为五章：第一章:前言，本章主要介绍选题背景及研究对象、研究有何意义、研究的主要内容。第二章: 企业价值评估的基本理论方法，主要介绍了企业价值的概念，目前被众多学者运用的评估方法。第三章:中石化的企业价值评估实证研究，主要介绍了中石化的现状和计算中
12、石化 2008-2012 年的EVA 值以及预测其 2013-2017 年的 EVA 值以及最终的企业价值结果。第四章: 主要是对中石化的企业价值评估结果进行分析，从结果中看到问题，根据存在的问题提出一些建设性的意见。第五章: 主要是总结 EVA基于 EVA 的中石化企业价值评估6方法和中石化的评估结果。二、 企业价值评估的相关理论概述（一） 企业价值评估的概念伴随着世界经济的发展，为了应对市场经济的变化和企业管理的需要，企业价值评估被越来越多的人重视。虽然它只是资产评估的一小块，但它遵循的却不仅是资产评估的一般原则，还具备有独特的原理和方法。它可以被定义为是专业的成员根据特定的目的并运用科学
13、的方法将一个持续经营的企业作为评估的整体，通过对其预测未来的收益，并以企业的内在价值为基础，对市场交换价值进行评估的方法。（二） 企业价值评估的方法1、成本法一种运用企业的财务报表记录并对企业的资产进行分项评估，将分项评估结果通过静态求和得到的结果被称为成本法。 12、市场法市场法是通过选择与被估价对象类似的企业或资产作为比较基准，然后根据类似的企业或者资产在市场上的定价来确定被估价对象的价值。21施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期2施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期基于 EVA
14、 的中石化企业价值评估73、收益法收益法是把企业或其他资产综合体在未来规定的时间内的预期收益还原成当前的资本额或投资额的方法，目前被大家广泛用到的主要包括现金流量法和经济利润法。 34、期权法期权法是金融期权理论在实物领域的推广和发展，它是利用期权定价模型对企业管理的灵活性进行评估的一种新兴的评估方法。 45、经济增加值根据合理地调整企业的净利润而得到企业的税后净营业利润，同时还调整了债务成本和权益成本，从而得到总资本，两者间的差额被称为经济增加值。虽然经济增加值来源于企业的剩余收益，其考虑了权益资本成本，大大认可了增加股东财富最大化的财务目标，所以又不等同于剩余收益， 。因此，对于企业价值评
15、估而言，经济增加值是比剩余收益更相关的指标，评估企业价值想要获得很大的现实意义就不得不运用经济增加值。EVA 计算公式可表示为：EVA税后净营业利润（NOPAT）加权平均资本成本（WACC）资本总额（TC ） 。3施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期4施金龙，李绍丽、 企业价值评估方法综述与评价 、 江苏科技大学学报 、2009 年第 2 期基于 EVA 的中石化企业价值评估8三、 中国石油化工股份有限公司的价值评估本章主要是将前文介绍的经济增加值的方法运用到中国石油化工股份有限公司的实证研究中。计算企业的经济增加值所需要的全部原始数据均
16、来自于上海证券交易所网站公布的定期年报，以及中华人民共和国国家统计局网站等。（一） 中国石油化工股份有限公司简介中国石油化工股份有限公司是一家股份制企业，他是中国石油化工集团公司依据中华人民共和国公司法于 2000 年 2 月 25 日设立的。2000 年 10 月 18、19 日，他分别成功在香港、纽约、伦敦的交易所上市，发行 H 股 167.8 亿股。2001 年 7 月 16 日，他在中国大陆上海证券交易所发行 A 股 28 亿股，成功上市。中石化是中国最大的上、中、下游一体化能源化工公司之一，主营业务包括石油和天然气的勘探开发、开采、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其它
17、化工生产与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。 5我国经济最发达、最活跃的东部、南部和中部地区成为中石化的主要开发市场。中国石化不仅建立了规范的法人治理结构，实行集中决策、事业部制管理体制实行分级管理和专业化经营，还将认真落实资源、市场、一5中国石油化工股份有限公司官方网站 http:/ EVA 的中石化企业价值评估9体化和国际化战略，更加注重科技创新、管理创新和提高综合素质，努力打造世界级能源化工公司。 6（二） 计算 2008-2012 年中石化的 EVA根据前一章介绍的方法，本节将详细计算中
18、石化 2008-2012 年的税后净营业利润（NOPAT ）和资本总额(TC) 以及加权平均资本成本(WACC)，从而计算得到中石化这五年的 EVA。1、计算 NOPAT在计算 NOPAT 时，我们需要对部分会计科目进行调整。所以NOPAT 应该表示成税后净利润利息支出少数股东损益本年商誉摊销递延税项贷方余额的增加（递延税款借方余额的增加）其他准备金余额的增加资本化研究发展费用资本化研究发展费用在本年的摊销。 7根据中石化 2008-2012 年的资产负债表、利润表及附注得到相应的数据，再利用上述公式即可求出各年的 NOPAT，具体过程及结果见表3-1：6中国石油化工股份有限公司官方网站 ht
19、tp:/ 在企业价值评估中的应用分析 会计师、2012 年第 23 期基于 EVA 的中石化企业价值评估10表 3-1 2008-2012 年中石化的税后净营业利润项目 年份 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年税后净利润 26,115 64,000 76,843 76,864 66,411加：利息支出 12,465 9,574 8,664 9,398 12,069少数股东损益 -3,574 2,710 0 0 0本年商誉摊销 0 0 0 0 0递延税项加贷（减借）方余额的增加 -2,778 -471 3,415 2,344 -870坏账准备 228 292 3
20、56 263 91存货跌价准备 8,527 401 1,087 3,264 7,419短期投资跌价准备 0 0 0 0 0长期投资减值准备 10 0 11 2 0固定资产减值准备 7,098 7,133 7,567 6,977 1,014无形资产减值准备 0 79 0 382 0资本化研究发展费用 3,400 3,816 4,835 4,862 5,634减：资本化研究发展费用在本年的摊销 680 763 967 972 1,127税后净营业利润 50,811 86,771 101,811 103,384 90,6412、计算资本成本在计算总投入资本时，我们也需要对部分会计科目进行调整。所以资本总额可表示成短期借款一年内到期的长期借款长期借款普通股权益少数股东权益坏帐准备存货跌价准备短期投资跌价准备长期投资委托贷款减值准备固定资产减值准备无形资产减值准备
