我国创业板市场存在的问题与对策研究.doc

1、南京财经大学本科毕业论文（设计）本科毕业论文 学校代码: 学 号： 20090604261本 科 毕 业 论 文 （设 计 ）中文题目： 我国创业板市场存在的问题与对策研究 英文题目： Research on the Problems and Countermeasures of Venture capital Market in China所在院系： 金融学院 专业班级： 金融三班 学生姓名： 指导教师： 完成时间： 2013 年 5 月 22 号 南京财经大学本科毕业论文（设计）目 录一、引言 .1二、国内外研究综述 .1（一）国外研究综述 .1（二）国内研究综述 .2三、创业板市场概述

2、.2（一）创业板内涵 .2（ 二 ） 创 业 板 设 立 的 目 的 .3（三）中国创业板发展历程 .3四、我国创业板市场存在的问题 .4（一）创业板上市公司信息披露不及时、准确 .4（二）高价发行新股问题严重 .5（三）缺乏维护市场稳定的做市商制度 .5（四）行业分布高度集中 .5（五）创业板市场市“三高”问题和市场炒作问题严重 .6（六）资金超募、资金闲置问题严重 .6（七）创业板市场退出机制不够完善 .7五、解决我国创业板市场存在问题的对策 .7(一)建立严格的退市制度 .7(二)建立和实行严格的监管制度 .8（三）强调保荐人的责任 .8（四）建立合理的交易制度 .8(五)要培育市场主体

3、成熟的投资理念 .9（六）改革创业板新股发行审批制度 .9（七）完善信息披露制度 .9（八）严格规范超募资金使用范围 .10（九）加强对上市公司的违规处罚力度 .10（十）实施股票期权计划 .10六、总结 .10参考文献 .12南京财经大学本科毕业论文 我国创业板市场存在的问题与对策研究摘要：创业板市场自2009年在中国正式启动以来，中国资本市场迎来一种全新的机制，它为风险资本营造一个正常的退出机制，并促使市场资源得到优化配置， 为我国发展知识经济和调整产业结构提供一个重要的途径和手段。但是创业板给我国资本市场的发展带来巨大促进作用的同时，也存在严重的资金超募，市场炒作，新股高价发行等问题，从

4、而加强监管，完善信息披露，建立退市制度，对我国创业板市场的运作有着重要的现实意义。关键词：创业板市场 存在问题 对策 信息披露Research on the Problems and Countermeasures of Venture Capital Market in ChinaAbstract: Do poineering work board the market since 2009 has been officially launched in China, Chinese capital market has ushered in a new mechanism, it is v

5、enture capital to create a normal exit mechanism, and promote the optimal allocation of market resources, provide an important way and means for the development of knowledge economy in China and the adjustment of industrial structure. A huge promotion effect but the gem to the development of Chinas

6、capital market at the same time, there are also serious super funds raise, market speculation, stock price issue and other issues, so as to strengthen supervision, improve the information disclosure, the establishment of withdrawal system, has important practical significance to Chinas growth enterp

7、rise market operation.Key Words: growth enterprise market problems countermeasure information disclosure南京财经大学本科毕业论文 0一、引言创业板市场又称第二板市场，是金融市场中新出现的一种融资方式，是在服务对象、上市标准、交易制度等方面不同于主板市场的资本市场。创业板市场主要以中小型高科技企业为服务对象，同时也具有连续筹资、推荐和优化等资本市场的一般功能，能为高科技企业的发展提供良好的市场环境。创业板市场在世界范围内的出现与发展并不是一种偶然现象，而是新经济发展和经济全球化趋势的必然结果,

8、创业板市场在新经济时代对社会经济发展产生的作用不可低估,它将从经济增长、制度创新和社会稳定等多方面发挥积极的作用。我国创业板市场是为了适应创业和创新的需要而设立的新市场，与主板市场只接纳成熟的、已形成足够规模的企业不同，创业板市场以成长型的创业企业为服务对象，重点支持具有自主创新能力的企业上市，解决他们融资难等方面的问题，促进他们的进一步发展。在我国，创业板市场也成为了调整产业结构、推进经济改革、建立多层次资本市场的重要途径。我国创业板市场的定位是“服务成长型创业企业，重点支持自主创新企业。本文撰写的目的在于研究我国创业板市场风险，着重分析我国创业板市场的制度缺陷，并提出可行的解决措施。二、国

9、内外研究综述（一）国外研究综述阿伯那次(Abbanat)(2004)研究欧洲在 20 世纪 90 年代涌现的新市场和伊斯达克市场所遇到的风险和引致失败原因。他认为两个市场失败的原因有国家保护主义；缺乏投资银行的参与；新市场成立时间短；承受不住网络股爆破的后果。对于伊斯达克市场来说，做事上运作不佳；上市要求高、费用昂贵；没有股票禁售期；网络股爆破，投资者同时大量抛售股票，市场大幅波动；上市公司质量不佳等。Wilbon(2002)等人运用逻辑回归分析方法对美国证券市场中的新兴高科技企业 IPO后 5 年的成长特点进行分析,发现生存下来的这些高科技公司有较多的知识产权、较多熟练的高级管理者。因此,他

10、提出通过加南京财经大学本科毕业论文 1强核心科技资源来提高公司结构的惯性,对公司上市后的生存有较大的帮助。（二）国内研究综述杨宏（2010）认为我国创业板市场发展存在的主要问题有：1）市盈率过高，系统性风险偏大；2）超募资金过多，企业无效支配严重；3）造假上市现象严重，企业实质性审核缺失；4）公司成长性最差，企业成本偏高；5）PE 腐败现象滋生，保荐机构监管作用下降。借鉴了国外经验，给出的建议包括：1）公正独立的保荐人制度；2）充分及时的优胜劣汰机制；3) 切实有效的投资者保护机制。阮婷婷（2010）总结了我国内地创业板市场发展优势与存在的问题的基础上,借鉴了海外创业板市场的主要成功经验,建议

11、 1）引入做市商交易制度；2）建立退市制度；3）完善保荐人制度。刘纪鹏，王伟（2011）分析了创业板的现状及其对资本市场的伤害主要有 1） “三高”超募引发资本市场效率的缺失；2） “体制性造富”导致资本市场公平的缺失；3）上市公司业绩表现也不尽如人意；4）原始股急于套现不利于二级市场的稳定。并且对创业板未来发展的建议有：1）放开发行规模；2）监审分离；3）加强承销商和保荐代表人责任；4）完善创业板公司股东治理结构；5）加强新股市文化建设。闻岳春，徐晓雯（2012）针对出现的诸如“三高一破” 、突击入股、保荐人利益输送等问题，突出强调政府规制在我国创业板市场运用的必要性。三、创业板市场概述（一

12、）创业板内涵创 业 板 又 称 二 板 市 场 ， 即 第 二 股 票 交 易 市 场 。 在 中 国 ， 主 板 指 的 是 沪 、 深 股 票市 场 。 创 业 板 是 指 专 为 暂 时 无 法 在 主 板 上 市 的 中 小 企 业 和 新 兴 公 司 提 供 融 资 途 径 和成 长 空 间 的 证 券 交 易 市 场 ， 是 对 主 板 市 场 的 重 要 补 充 ， 在 资 本 市 场 有 着 重 要 的 位 置 。在 创 业 板 市 场 上 市 的 公 司 大 多 从 事 高 科 技 业 务 ， 具 有 较 高 的 成 长 性 ， 但 往 往 成 立 时间 较 短 规 模 较

13、小 ， 业 绩 也 不 突 出 ， 但 有 很 大 的 成 长 空 间 。 创 业 板 市 场 最 大 的 特 点 就是 低 门 槛 进 入 ， 严 要 求 运 作 ， 有 助 于南京财经大学本科毕业论文 2有 潜 力 的 中 小 企 业 获 得 融 资 机 会 ， 促 进 企 业 的 发 展 壮 大 。 创 业 板 市 场 是 一 国 证 券主 板 市 场 之 外 的 证 券 交 易 市 场 。 它 依 托 计 算 机 网 络 进 行 证 券 交 易 ,定 位 于 为 具 有 高成 长 性 的 中 小 企 业 和 高 科 技 企 业 融 资 服 务 ,是 风 险 资 本 退 出 的 窗 口

14、,具 有 高 风 险 的特 点 ,并 承 受 着 更 严 格 的 监 管 和 更 加 透 明 的 信 息 披 露 的 压 力 ,素 有 “高 科 技 企 业 摇篮 ”的 美 誉 。（ 二 ） 创 业 板 设 立 的 目 的在 中 国 发 展 创 业 板 市 场 是 为 了 给 中 小 企 业 提 供 更 方 便 的 融 资 渠 道 ， 为 风 险 资 本营 造 一 个 正 常 的 退 出 机 制 。 同 时 ， 这 也 是 中 国 调 整 产 业 结 构 、 推 进 经 济 改 革 的 重 要手 段 。 对 投 资 者 来 说 ， 创 业 板 市 场 的 风 险 要 比 主 板 市 场 高 得

15、 多 。 当 然 ， 回 报 可 能 也会 大 得 多 。 创 业 板 设 立 目 的 主 要 是 为高科技企业提供融资渠道；通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展；分散风险投资的风险，提高高科技投资资源的流动和使用效率；促进企业规范运作，建立现代企业制度。（三）中国创业板发展历程表一 我国创业板市场的发展历程时间 事件1998 年 1 月 李鹏主持召开国家科技领导小组第四次会议，会议决定由国家科委组织有关部门研究建立高新技术企业的风险投资机制总体方案，进行试点。1999 年 1 月 深交所向中国证监会正式呈送深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立

16、项报告 ，并附送实施方案。1999 年 3 月 中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业版块” 。2000 年 4 月 周小川表示，中国证监会对设立二板市场已做了充分准备，一旦立法和技术成熟，我国将尽快成立二板市场。南京财经大学本科毕业论文 32003 年 10 月 党的十六届二中全会通过中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定指出，推进风险投资和创业板市场建设。2004 年 1 月 31 日 国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见指出，推进风险投资和创业板市场建设。2007 年 8 月 国务院批复以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设方案

17、。2008 年 3 月 5 日 国务院总理温家宝指出，建立创业板市场，加快发展债券市场，稳步发展期货市场。2008 年 3 月 22 日 证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法 ，就创业板规则和创业板发行管理办法向社会公开征求意见。2009 年 3 月 31 日 证监会发布了首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法 ，办法自 5 月 1 日起实施。2009 年 6 月 5 日 深交所正式发布深证证券交易所创业板股票上市规则 ，并于 7 月 1 日起实施。2009 年 10 月 30 日 首批 28 家企业集中于深圳证券交易所正式挂牌上市交易。四、我国创业板市场存在的问题我国创业

18、板市场成立的时间较晚，虽然我国大量的借鉴了国外的经验，但我国的具体国情决定了我国创业板市场不可能完全引进国外的创业板模式，我国创业板具有自己的特点，从而也体现出来了我国创业板市场存在的问题。（一）创业板上市公司信息披露不及时、准确在中小板上市企业信息披露中也遇到披露的难点,只不过创业板上市企业信息披露将这些难点更为突出地表现出来。其原因一是历史沿革。二是商业模式。三是行业数据。四是财务分析。五是风险因素。由于中小型企业的产品具有很大的市场不确定,市南京财经大学本科毕业论文 4场风险会相应加大,因此应加大创业板市场信息披露的力度,增强其运作的透明度,促使信息披露更加充分。（二）高价发行新股问题严

19、重我国创业板第一批上市公司发行市盈率 58 倍，第二批发行市盈率 88 倍，现在创业板平均市盈率近 70 倍，一年内创造了 500 多个亿万富豪，致使创业板成为“造富”的场所，加剧了社会分配不公。主要原因是，在询价过程中存在一定程度的机构垄断，新股发行市场化程度不高，发行审批过程效率低下；场外流动性充裕，投资者对创业板公司非线性成长和风险特征缺乏足够认识，散户投资者行为非理性。另外，由于担心过度投机，创业板市场沿承了主板市场做法，对控股股东或实际控制人及其关联方股份锁定三年，对公司高管股份采取锁定一年之后的 12 个月内出售股份不超过公司总股本的 5%，24 个月内不超过公司总股本的 10%的

20、做法。这些都影响了可流通股份数量，客观上助长了市场投机。（三）缺乏维护市场稳定的做市商制度做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度。我国创业板就缺乏维护市场稳定的做市商制度。做市商负有做市义务,在市场无人应买、无人应卖或者买卖盘不均时,做市商必须以自己的账户和资金买卖股票,以调节市场供需,使股价恢复正常价格。这样做市商既要对市场负责,又要自己盈利,才有效地保护的证券市场的稳定和持续。应积极引入做市商制，增强证券市场的流动性和稳定性。（四）行业分布高度集中截止 2013 年 5 月有 355 家创业板上市公司分布在十九个行业，但制造业和信息技术两大行业就集中了超过 87.3%的上市公司，

21、其中制造业比重为 71.0%、信息技术比重为 16.3%。过分集中的行业分布,在某种程度上会降低创业板市场抗风险和抗冲击的能力,使得制造业或信息技术行业一旦遭到市场危机，就使得创业板面临着严重的市场风险。对此，我们要有针对性的加大对不同行业公司上市创业板的支持，促进创业板上市公司多元化。在满足创业板上市条件的南京财经大学本科毕业论文 5情况下，我们应积极推动国内不同行业的公司上市创业板，使创业板成为一个真正的“创业”板，而不单纯的成为高科技公司的舞台。除了国内优秀的企业外，我们也可以通过积极地引进国外的符合创业板上市要求的多行业上市公司来充实我国创业板市场图一 创业板市场行业分布图 1（五）创

22、业板市场市“三高”问题和市场炒作问题严重 “三高”发行一向是创业板令人诟病的话题之一。据统计，首批上市的 28 家创业板公司发行市盈率算术平均数为 56.6 倍，而之后上市的个股发行市盈率更是节节上升，不断创出新高，如世纪鼎立的 124 倍 PE、 沃森生物（300142）的 133 倍 PE 发行；说到高价发行，沃森生物的 95 元、 海普瑞（002399）的 148 元发行价曾经令市场震惊；而高超募对创业板公司来说更是家常便饭，统计显示，首批上市的 28 家公司实际募资合计超 154 亿，比原先预计的募资金额多出 84 亿。从超募比例来看，超募比例最高的是上海佳豪（300008） ，该公司

23、超募比例高达 190。创业板上市公司尽管有着高成长性，后期发展潜力大的特征，但由于其仍然处于创业初期，实力比较弱，在市场竞争中很可能会失败，所以普遍的高市盈率是很不正常的，也不有利于积极引导市场发展，一旦遭遇大的集体亏损或破产，将对创业板下一步发展造成巨大的负面影响。1 数据来源：创业板市场官网统计创 业 板 市 场 行 业 分 布71%16%13%制 造 业信 息 技 术其 他南京财经大学本科毕业论文 6（六）资金超募、资金闲置问题严重不断的高价发行新股必然导致资金超募，资金闲置。据统计，创业板公司超募资金使用率仅为 21.85%，大量资金闲置在银行或投资于地产。大量创业板公司手握重金，找不

24、到资金使用出路。相比之下，数以千万的中小企业却是融资无门，被迫求助于地下钱庄和高利贷机构，高额利息负担让这些企业不堪重负。但也应该看到，针对上市公司资金使用已有严格监管，在全球经济不景气和国内产能过剩条件下，创业板公司资金闲置一定意义上也是企业投资决策谨慎的表现。（七）创业板市场退出机制不够完善我国创业板上市公司退市制度实施以来发挥了积极作用,但存在的一个问题是,在现行制度下,上市公司退市很难。创业板目前的势头很好,但规模小,风险程度高,如果完全照搬主板的退市制度可能存在一定问题。管理层之所以不能轻松地让应当退市的上市公司在现实中说退就退,是出于对广大投资者利益的保护,毕竟中国股票市场是一个散

25、户占多数的市场,投资者风险意识淡薄,风险承受能力较差,如果轻易让上市公司退市,那么将会极大地影响持有该部分上市公司股票的投资者的利益,也给整个证券市场造成很大的震动。因此，创业板市场应该制定较为严格的停牌和终止上市制度，只要上市公司符合停牌和终止上市标准，应该严格执行，而不是衰而不死。当然在严格执行的同时也要防止错误淘汰有潜力的公司，这就需要制度制定要细节化、具体化，针对不同情况制定出不同的适用的规定，使之能够真正为创业板上市公司服务，在淘汰了劣质公司的同时还要保护有发展潜力而只是暂时遭到挫折的优质公司。转板制度建立也要防止使创业板变成一个主板上市的跳板，使沉积下来的公司成为垃圾公司，创业板成为垃圾板，这方面香港创业板有着深刻的教训。要让真正已经成长起来的大公司转到主板，而使创业板始终保持着为优质的高成长高潜力的中小公司服务。五、解决我国创业板市场存在问题的对策(一)建立严格的退市制度对于已经不具备投资价值的企业要根