1、2014 年 7 月末外汇市场上人民币对美元的汇率为: 即期汇率 6.1510/20,3 个月远期点数为14/12. 现有一家中国出口商向美国出口价值 100 万美元的玩具,3 个月后收到货款. 问题: 1. 中国出口商在这一交易中会面临什么样的外汇风险?2. 该中国出口商可以采取哪些措施来管理其外汇风险?3. 随着人民币汇率浮动的增加,中国的外向型企业都会面临哪些外汇风险,应该如何管理这些风险?答：可以选择做外汇掉期交易，对冲外汇风险。以前人民币汇率波动率在正负 2%，中国央行倾向于人民币市场化，波动区间有望加大，8月人民币连贬，打开了人民币贬值空间，德国商业银行预测，至 2015 年底，人
2、民币兑美元将触及 6.55，至 2016 年底目标则看至 6.9。如果人民币贬值，则利好中国对外贸易，如果升值，则利空中国对外贸易。假定一家中国进口商向美国进口价值 1000 万美元的机器设备，3 个月后支付美元。若中国进口商预测 3 个月后 USD/CNY 将升值到 6.2028/38。请回答下面的问题。 (CNY 指人民币) 若中国进口商不采取任何措施，3 个月后支付美元将比现在支付美元预计多支付多少人民币？中国进口商面临的外汇风险属于什么风险？ 该中国进口商有哪些选择可以进行外汇风险的管理？以远期交易为例来说明具体的风险管理操作。答：3 个月后应支付美元比现在应付美元多（6.2038-6
3、.2028）1000 万人民币，属于汇率风险在合同中订立货币保值条款。在交易谈判时，经过双方协商，在合同中订立适当的保值条款，以防止汇率多变的风险。货币保值条款的种类很多，并无固定模式，但无论采用何种保值方式，只要合同双方同意，并可达到保值目的即可。主要有黄金保值、硬货币保值、“一篮子”货币保值。目前合同中采用的一般是硬货币保值条款。订立这种保值条款时，需注意三点：首先，要明确规定货款到期应支付的货币；其次，选定另一种硬货币保值；最后，在合同中标明结算货币与保值货币在签订合同时的即期汇率。收付货款时，如果结算货币贬值超过合同规定幅度，则按结算货币与保值货币的新汇率将货款加以调整，使其仍等于合同
4、中原折算的保值货币金额。远期交易为例当企业拥有以外币表示的应收账款时，可借入一笔与应收账款等额的外币资金，以达到防范交易风险的目的。卖出等额的 1000 万美元1. 拉丁美洲债务危机（1982 年）1982 年 8 月墨西哥财政部长前往纽约向银行家们宣布，其中央银行已经耗尽了外汇储备，无力偿还 800 亿美元的外债，银行贷款利息的支付需要延期 3 个月。早在同年 4 月阿根廷也在马岛战争爆发时做了同样的表示。但是墨西哥的贷款规模较大，所以此举触发了拉丁美洲国家的债务危机。之后，巴西、委内瑞拉、智利等国也相继出现清偿危机，要求国际货币基金组织和国际商业银行重新安排还债日期。2. 欧洲货币危机（1
5、992-1993 年）这一危机也被称为“欧洲汇率机制危机”。当时，在欧洲货币合作安排下的成员国货币联合浮动汇率制下，英国、意大利、芬兰、西班牙、葡萄牙等国的货币有不同程度的币值高估，使欧洲货币体系内部存在了某种失衡。1992 年下半年，针对这些货币的投机性攻击开始了。最先受到攻击的是芬兰马克和瑞典克朗。同时，英镑和意大利里拉也持续遭到冲击。9 月 11 日，欧洲货币体系同意里拉贬值 7%，但 3 天后里拉还是退出了欧洲货币体系。英国则耗费了数十亿美元保卫英镑，但在 9 月 16日还是被迫允许英镑自由浮动。3. 墨西哥金融危机（1994-1995 年）1994 年底，墨西哥爆发了严重的金融危机，
6、这一次危机与墨西哥之间的债务危机也有关系。1982 年债务危机后，墨西哥固定了比索与美元的汇率，后来又逐步扩大比索允许波动的范围。1988 年墨西哥开始实施新经济政策，在汇率制度上实行了“爬行汇率制”，即用比索盯住美元、波动范围在一个很小的幅度内。但是，随着墨西哥出现越来越多的经常账户赤字，外资迅速发生逆转，再加上墨西哥国内经济社会的一些状况和外部环境的变化，最终促成了危机的发生。4. 亚洲金融危机（1997-1998 年）20 世纪八九十年代世界经济中一个非常显著的现象是亚洲一些发展中国家和地区所取得的快速经济发展，出现了东南亚“四小虎”（泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾）和东亚“四小龙”
7、（韩国、新加坡、台湾、香港）。但进入 90 年代中期以后，劳动力成本上升使这些地区的国际竞争力有所下降，一些地区出现了经常账户逆差。与此同时，有些地区并没有及时地提升产业结构，继续涌入的外部资金及国内投资普遍形成泡沫经济和房地产投资，增加了金融机构的坏账率。1997 年 2 月，对泰铢的攻击首先开始。后来，印尼卢比、韩圆、马来西亚林吉特、菲律宾比索、泰国铢的贬值幅度分别高达到 33.3%、18.2%、28.6%、20.6%、37.5%；同期，新加坡元和中国台湾的货币相对贬值幅度较低，分别为 10.6%和 15.0%5. 2008-2009 年国际金融危机这次危机源于 2007 年开始在美国的次
8、贷危机。2008 年 9 月 15 日，具有 158 年历史的美国第四大投资银行雷曼兄弟正式宣布申请破产保护。雷曼兄弟倒闭引发多米诺骨牌效应，次贷危机最终向外传播，通过金融渠道向欧洲传导了危机；通过国际资本流动渠道向发展中国家尤其是新兴市场国家传递危机，很快演变成全球性的金融危机。问题：1. 从文章的陈述来总结金融危机的几种类型和含义。 （15 分）2. 国际资本流动在金融危机的过程中扮演了什么样的角色？（15 分）3. 随着中国融入世界程度的加深，你认为中国可以怎样预防和减少金融危机的发生和影响？（20 分）答：1.金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货
9、币资产、证券、房地产、土地(价格) 、商业破产数和金融机构 倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。2.金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标，例如短期利率，货币资产，证劵，房地产，土地（价格），商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂
10、和超周期恶化。金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来金融危机呈现多种形式混合的趋势。 金融危机的特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现较大幅度的贬值，经济总量与经济规模出现较大幅度的缩减，经济增长受到打击，往往伴随着企业大量倒闭的现象，失业率提高，社会普遍的经济萧条，有时候甚至伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。 产生原因 当前的金融危机是由美国房产市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二次世界大战结束后每隔 4 年至 10 年爆发的其它危机有相似之处。 然而，在金融危机之间，存在着本质的不同。当前的危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建
11、立在作为全球储备货币的美元基础上的。其它周期性危机则是规模较大的繁荣-萧条（繁荣导致生产过剩，商品积压，滞销）过程中的组成部分。当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了 60 多年。 繁荣-萧条周期通常围绕着信贷状况循环出现，同时始终会涉及到一种偏见或误解。这通常是未能认识到贷款意愿和抵押品价值之间存在一种反身（reflexive）、循环的关系。如果容易获得信贷，就带来了需求，而这种需求推高了房地产价值；反过来，这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产，并期待能够从抵押贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。近年来，美国住宅市场繁荣就是一个佐证。而持续 60 年的超级繁荣，
12、则是一个更为复杂的例子。 每当信贷扩张遇到麻烦时，金融当局都采取了干预措施，（向市场）注入流动性，并寻找其它途径，刺激经济增长。这就造就了一个非对称激励体系，也被称之为道德风险，它推动了信贷越来越强劲的扩张。这一体系是如此成功，以至于人们开始相信前美国总统罗纳德?里根(Ronald Reagan)所说的“市场的魔术” 而我国则称之为“市场原教旨主义”(market fundamentalism)。原教旨主义者认为，市场会趋于平衡，而允许市场参与者追寻自身利益，将最有利于共同的利益。这显然是一种误解，因为使金融市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。不过，市场原教旨主义上世纪 80 年代开始
13、成为占据主宰地位的思维方式，当时金融市场刚开始全球化，美国则开始出现经常账户赤字。 全球化使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。2006 年，美国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的 6.7%。通过推出越来越复杂的产品和更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。每当全球金融系统面临危险之际，金融当局就出手干预，起到了推波助澜的作用。1980 年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡的地步。 次贷危机导致发达国家金融机构必须重新估计风险、分配资产，未来两年，发达国家资金将纷纷逆转回涌，加强当地金融机构的稳定度。由此将导致新兴市场国家的证券市场价格大幅缩水、本币贬值、投资
14、规模下降、经济增长放缓甚至衰退。 金融危机的产生多数是由经济泡沫引起的，以 21 世纪最大的美国金融危机来举例，可以看出金融危机产生的原因。 造成这次危机的背景是复杂的、多方面的： 1、美国的消费习惯 借钱（贷款）消费是普遍的生活方式。原因：收入轨道模式:年轻人钱少，但消费多；老年人退休后享受优越的退休金，但消费相对少。所以，年轻人多借钱消费（包括向父母借钱，这与中国不同）。而且，美国发达、完善的信用体制使几乎所有人的消费靠借钱来完成。储蓄模式。美国人的储蓄率历来很低，近年来，一直在零储蓄率上徘徊。要消费，只能靠借钱。经济增长模式。美国的经济增长主要依靠消费驱动。其消费率长期为 70%左右，投
15、资率为 15%左右，而出口负数。 2、经济管理思想 自上世纪 70 年代发生经济“滞涨”以后，凯恩斯主义的 “国家干预”政策遭到新古典自由主义的强烈批评，此后，新自由主义思潮受到追捧。80 年代的“华盛顿共识”所倡导的“经济自由、私有化、减少管制”成为指导西方国家经济走向的主要道具。 3、经济环境与具体政策工具 美国 2000 年后陷入高科技泡沫破裂后的短暂衰退之中，在美联储前主席格林斯潘的主持下，连续 13 次大幅度削减联邦基准利率，从最高6.5%下降到 1%，强行向市场注入流动性资金，扼住了经济下滑，也拉动了美国房地产连续多年繁荣。此为次贷危机乃至金融危机爆发的直接导火线。需要理解的是，2
16、1 世纪的最初几年里，同样的低利率政策，为什么美国偏偏房地产行业得以相对发展，而不是其他行业呢？原因是：网络等高科技产业高速发展导致的泡沫破灭后，进入一个成长停滞期，抑制了大量资金对该行业的投入；20 世纪六、七十年代，随着劳动力成本的不断提升，美国制造业，尤其是劳动密集型产业大量外移，形成国内产业空心化，加之服务业在繁荣之后的替代更新需要一定的时滞期，所以，这些行业投资机会较少。而且，从 90 年代开始，美国的房产一直处于稳定的状态。在这种情况下，流动性资金开始注入该行业。 金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机、次贷危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的。其特征是人们
17、基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。3.随着美国著名的投行雷曼兄弟公司宣布破产，华尔街骤然掀起了人们始料不及的剧烈金融风暴，并迅速席卷美国及与美国相关联的全球经济。这条承载着美国梦想的著名金融街上，如今，著名的五大投行只剩下摩根和高盛公司，且硕果仅存的这两家公司宣布其主要业务将向传统银行方向转变。 这场突如其来的美国金融危机对中国经济的影响究竟有多大？中国在未来的发展中应如何应对国际经济风暴？人们对此十分关注。
18、 经济全球化的进一步加深，中国经济同世界经济融为一体的趋势进一步增强。作为东西方两个不同的经济大国，现在的中美经济诚如中美经济战略对话时美国财政部长保尔森说的那样，关系紧密。正是从这个意义上看，美国发生剧烈的金融危机，一定会对中国经济产生影响。 这种影响的第一个层面是显性的。首先是不少投资机构，尤其是我国金融企业对美国投行的投资，随着投行的倒闭或经营不景气而蒙受损失；另外，一些走出去企业与美国本土企业合资或合作因危机影响将导致一定的利润缩减。其次，华尔街金融危机在一定程度上造成美国经济衰退，抑制美国市场的消费需求，从而影响到中国的出口业增长。在我国传统的外向型经济地区广东和浙江等地，由于外需的
19、萎缩，很多企业已经十分艰难，甚至有一些企业面临倒闭的困境。 另一个层面的影响是隐性的，就是通过不断的经济传导来实现。比方，美国政府救市和即将可能发生的美国经济衰退，将成为美元贬值的动因。汇率的变化不仅削弱我国外向型企业出口利润的增长，增加出口成本，而且会直接导致汇兑损失。在我国长期依靠投资、出口和消费推动经济增长的动力中，后两个动力都会因华尔街金融危机的传导而受到挤压。说华尔街危机对中国经济的影响有限，是基于当前中国经济增长的动力构成以及中美经济相关度的考虑。从增长动力构成看，上半年，我国城镇固定资产投资、出口和消费都表现出较好的势头，企业利润进一步增长。初步核算，今年前三季度 GDP 达到
20、201631 亿元，同比增长 9.9%。宏观经济运行情况表明，目前，推动中国经济增长的动力并未因华尔街金融风暴而受到根本性削弱，我国经济基本面也并未因华尔街金融风暴而更改。所以，下半年，中国经济依然会保持 9%以上的速度增长，实现 GDP26 万亿-27 万亿元应在情理之中。从中美经济相关度看，虽然两国经济发展互有咬合，但中国经济涉足美国经济程度毕竟不很深，中国金融体系相对独立和稳定，中国工农业生产形势稳定，内需强劲，消费对经济增长的贡献率日益提高。 当前，我国经济发展的内部困难不少，经济持续增长外部因素的不确定性也在加大。毕竟美国是巨大的经济体，对华尔街危机的影响还要继续观察，现在，华尔街危
21、机对我影响有向实体经济蔓延的势头。所以，要办好自己的事，强身健体，提高警惕，谨慎应对，加强监管，防范风险，稳定社会经济发展预期。摆脱经济困局 世界需要中国 编者按 在 22 日举行的第十一届亚欧工商论坛上，谈及金融危机对亚洲的影响，许多与会者都认为，面临“金融海啸”的冲击，亚洲国家的出口业首当其冲，而各国必须尽力加强合作，才能最大程度地减轻金融危机造成的损害。 有专家提出，世界需要中印的经济增长摆脱当前经济困局。其指出，未来的市场会改变游戏规则，以前是八国集团，以后会是九国甚至是十国集团，由他们来设定规则。 亚欧工商论坛 目前，始于美国的金融危机先后影响到信贷市场、资本市场、商品市场，对一些国
22、家实体经济的影响也逐步显现，并有加深的苗头。 在 22 日举行的第十一届亚欧工商论坛上，谈及金融危机对亚洲的影响，许多与会者都认为，面临“金融海啸”的冲击，亚洲国家的出口业首当其冲，而各国必须尽力加强合作，才能最大程度地减轻金融危机造成的损害。 危机影响亚洲出口 22 日上午，距亚欧峰会开幕只有两天，与亚欧峰会相关的第十一届亚欧工商论坛（AEBF）在北京中国大饭店举行。鉴于从美国开始的金融危机正蔓延到全球，与会者对日趋严峻的国际经济形势给予了高度关注。 出席这次亚欧工商论坛会议的 IBM 国际金融服务公司主席汤姆.P.哈迪曼博士在接受本报记者访问时表示，源自美国的金融危机已经蔓延到欧洲，而对亚
23、洲国家的影响程度将会在未来一段时间内逐渐体现。 他认为，美国和欧洲要做的是尽快解决目前的金融问题，而亚洲各国需要做的是尽量避免受金融危机牵连太深。 哈迪曼博士指出，金融危机严重削弱欧美消费者的消费意欲，将会对亚洲各国的出口业务造成很大影响。 另一位与会者、欧洲服务业论坛执行董事帕斯克克尼斯也认为，金融危机对亚洲国家实体经济的影响已经开始体现。 克尼斯告诉本报记者，美国近七成的经济依靠消费推动，而金融危机引发的经济衰退严重削弱消费者的购买意欲，美国人的消费需求萎缩，无疑对许多以出口为主的亚洲国家造成很大影响。 尼克斯认为，作为对外开放度日益扩大、与世界经济联系越来越密切的中国来说，出口业也受到了
24、很大的影响。 亚欧联手减缓危机 中国欧盟商会主席伍德克则在发言中对中印等新兴经济体寄予众望。他认为，亚洲市场对欧洲具有重要意义，世界需要中印的经济增长摆脱当前的经济困局。他指出，未来的市场会改变游戏规则，以前是八国集团，以后会是九国甚至是十国集团，由他们来设定规则。 在本次亚欧工商论坛上，与会嘉宾和代表纷纷呼吁加强亚欧合作，包括政治、经济、文化等多层面。 而在经济层面上，印度驻华大使拉奥琪认为，欧洲、美国和亚洲一直是推动世界经济增长的三个引擎，如今在美国遭遇严重金融危机的情况下，欧洲和亚洲必须以切实的方式联合起来，发挥应有的作用，从而减缓危机，避免世界经济进入长期衰退。 “重建信心很重要” “
25、面对全球金融危机，目前迫切需要重建信心！”印度驻华大使尼鲁帕玛拉奥琪在论坛发言中指出，信心的重建对于恢复全球经济至关重要，而作为新兴经济体的中印两国保持金融稳定有利于全球经济的发展，印度有信心度过这场金融危机。 拉奥琪说：“发展中国家刚刚开始享受全球化的好处却很快受到全球化的冲击。”她认为，面对全球金融危机，目前迫切需要重建对经济的信心，而对中印等新兴经济体来说，保持金融稳定对全球经济非常重要。欧洲服务业论坛执行董事帕斯克克尼斯在接受本报记者采访时也强调了重建金融系统信心的重要性。克尼斯指出，金融危机在欧美的进一步加深是因为人们对金融系统失去了信心，所以重新恢复对金融业的信心对于经济的恢复至关
26、重要世界银行发展委员会 2010 年春季会议通过了发达国家向发展中国家转移投票权的改革方案，这次改革使中国在世行的投票权从目前的 2.77%提高到 4.42%，成为世界银行第三大股东国。本次改革中，发达国家向发展中国家共转移了 3.13 个百分点的投票权，使发展中国家整体投票权从 44.06%提高到 47.19%。匀出来的 3.13 个百分点主要来自日本和欧盟国家，但没有美国。发展中国家整体投票权提高 3.13 个百分点，拥有了更多经济话语权。 这次投票权的重新分配被看做是“全球经济话语权”的重新划分，新兴经济体和发展中国家声音将得到世界的重视，一个新的世界秩序将从这次的改革开始。在本次改革中
27、，涨幅最大的是中国，投票权比例从目前的 2.77%提高到 4.42%，成为世界银行第三大股东国，仅次于美国和日本。与此同时，原来欧洲三强的“权力”则被削弱，德国的投票权从原来的 4.35%减少到4.00%，法国从 4.17%减少到 3.75%，英国也从 4.17%减少到 3.75%。美国维持 15.85%的投票权，依然把持头把交椅。降幅最大的是日本，降 0.78 个百分点到了 6.84%，不过依然位列第二。世行的经济权力正在发生东移，特别是在向以中国和印度为代表的新兴和发展中国家偏移，这也打破了欧美长期垄断世行发言权的格局。专家认为，未来世界银行的改革目标是发展中国家整体所拥有的投票权与发达经
28、济体相等，如果这一目标实现，这将使世界银行的治理结构更加均衡。问题：1本文是关于世界银行的，世界银行的基本宗旨是什么？2世界银行的主要业务活动有哪些？ 3世界银行的投票权是如何确定的？ 4. 文中提到的世界银行投票权改革的背景是什么？这次改革的意义何在？答：1.世界银行是世界上最大的发展援助机构之一。世界银行利用其资金、高素质的人才和广泛的知识基础，帮助各发展中国家走一条稳定、可持续和平衡的发展之路。世界银行主要着眼于帮助最贫困的人民和最贫穷的国家，而对于所有世界银行借款国，世界银行强调以下需要：* 投资于人，特别是通过提供基本卫生和教育服务；* 保护环境；* 支持和鼓励民营企业发展；* 加强
29、政府的能力，提高效率，增加透明度，提供高质量的服务；* 促进改革，创造一个有利于投资和长期规划的稳定的宏观经济环境；* 注重社会发展、参与、良政和机构建设，将其视为实现减贫的关键要素。世界银行的宗旨：对生产性投资提供便利，协助会员国开发；通过保证或参与的方式促进私人对外投资；鼓励开发生产资源，促进国际贸易平衡发展；与其他国际贷款机构相配合，提供贷款保证。世界银行也帮助世界各国巩固和加强吸引和保持私人投资需要具备的基本条件。各国政府借助于世界银行的资金和咨询服务推行全面的经济改革，强化银行体系，投资于人力资源、基础设施和环境保护，从而提高对私人投资的吸引力及其效益2.向成员国尤其发展中国家提供贷
30、款是世界银行最主要的业务。3.世行投票权就是世行成员国在该行决定重大事项是所投票的代表性大小。世行所有成员国的投票权加起来是 100%。每个世界银行集团的机构的拥有权在于其成员国政府，这些成员国的表决权按其所占股份的比例不同。每个成员国的表决权分两个部分：第一个部分是所有成员国相同的，第二个部分按每个成员国缴纳的会费而不同，因此虽然世界银行的大多数成员国是发展中国家，它主要受发达国家控制。目前美国的投票权最大，占16.4%，由于任何重要的决议必须由 85%以上的表决权决定，美国一国可以否决任何世行决策。 4 月 25 日，世界银行发展委员会春季会议通过了发达国家向发展中国家转移投票权的改革方案
31、，这次改革使中国在世行的投票权从目前的 277 提高到 442，成为世界银行第三大股东国，仅次于美国和日本。比如说世行再决定要不要向伊拉克提供重建带宽时，中国投了赞成票，就会在赞成的一方加上 4.22%，到最后看投赞成票的百分比是不是超过 85%，超过则通过，没有超过则被否决4.世界银行的投票权是世界银行中重大事务都是通过投票决定的，由于各国都是股东，凭参股多少给你的权利多大，所以就要投票权力的不同，权力大了，就是中国的决定权大了。要推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。提高银行业、证券业、保险业竞争力。优化资本市场结构，
32、多渠道提高直接融资比重。加强和改进金融监管，防范和化解金融风险。完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目可兑换。深化投资体制改革，健全和严格市场准入制度。完善国家规划体系。发挥国家发展规划、计划、产业政策在宏观调控中的导向作用，综合运用财政、货币政策，提高宏观调控水平自从 1983 年实行联系汇率制度以来，为了让港元兑美元汇率维持在 7.75 港元至 7.85 港元的交易区间，香港金管局(Hong Kong Monetary Authority，香港实际意义上的央行)已将对利率的控制权拱手交给了美联储。如果美国和香港的经济周期保持同步，情况还算不错。在香港 2003 年深陷经济低迷期间，美联储
33、联邦基金利率只有 1%，这个水平对香港而言比较适宜。但香港财政司司长曾俊华(John Tsang)表示，由于香港如今“正经历自上世纪 80 年代以来经济持续增长的最佳时期”，对香港而言，美联储的最新降息举措只是火上浇油，而美元长期疲软则使局势进一步恶化。香港政府经济学家郭国全(K.C. Kwok)表示：“如果利率水平继续下降，同时美元进一步贬值，我们将体验到扩张性后果。”“香港的（经济）状况需要采取一些与美国不同的举措，”香港金管局前副总裁黎定得(Tony Latter)补充称，“让一家外国央行决定你的货币政策，并非总是件好事。”联系汇率制已维持了 24 年之久，是否还应该急需维持呢？那些声称
34、联系汇率制不再像以往那么理想的人，可能会提到人民币。自 2004 年以来，中国政府已允许人民币兑美元逐渐升值。去年，人民币汇率从 7.8 元人民币兑 1 美元的标志性水平缓慢爬升（这使得人民币汇率超过了港元），并继续缓慢而稳步地攀升。对于香港而言，最重要的后果是来自中国的大量食品和消费品的进口价格上涨。不过，迄今为止，这尚未给香港的总体通胀率造成重大影响。曾俊华表示，今年香港整体通胀率将升至 2%，超出政府起初预期的 1.5%。尽管如此，曾俊华目前表示，“通胀幽灵”是他最担心的事情之一，尤其是它对穷人的影响。但曾俊华承认，由于联系汇率制度，在遏制通胀方面，他被束缚住了手脚。他表示：“由于我们的
35、货币与美元挂钩，我们几乎没有什么调整汇率或利率政策的空间。”问题：1 文中提到的“联系汇率制度”就是“货币局制度”，请对其进行解释说明。 2 为什么说在这一汇率制度下香港金管局已经将对利率的控制权交给了美联储？ 3 为什么文中说香港可能面临通货膨胀压力？4. 你对香港的联系汇率制度的前景有什么分析？（出自第四单元）答：联系汇率制度是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。 联系汇率制度是香港金融管理局(金管局 )首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操
36、作及其他适当的措施，维持汇率稳定。香港的联系汇率制度属于货币发行局制度，在这个制度下，货币基础的流量和存量必须有充足的外汇储备支持，透过严谨和稳健的货币发行局制度得以实施（2）当港元市场汇率高于联系汇率时，各银行将以联系汇率将港币现钞交还给发钞银行换取美元，再以市场汇率在市场上抛售美元获利；同时发钞银行也将负债证明书交还给外汇基金以联系汇率换取美元，再以市场汇率在市场上抛售美元获利。这样就使港币和美元的市场供应状况发生变化，使港币市场汇率得到提升而向联系汇率逼近。事实上，多年来港币的市场汇率一直低于联系汇率，即可以用少于 7.8 元的港币，如 7.2 元、7.3 元，换得 1美元。在这一情况下
37、，上述活动向相反的方向进行，但结果都是使市场汇率向联系汇率靠近。 联系汇率制度让香港的利率政策、货币供应量都在很大程度上受制于美国。2008 年 12月 11 日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决议调降联邦基金利率 25 个基点至4.25%，美联储（Fed）的降息举措可能令市场雀跃不已，但香港却处于一个尴尬时刻，香港施行盯住美元的联系汇率制。但对于一个拥有700万人口、领土面积狭小的香港而言，自从 1983年实行联系汇率制度以来，为了让港元兑美元汇率维持在 7.75 港元至 7.85 港元的交易区间，香港金管局（Hong Kong Monetary Authority，香港实际意义上的央行
38、）已将对利率的控制权拱手交给了美联储。 如果美国和香港的经济周期保持同步，情况还算不错。2003 年，在香港深陷经济低迷期间，美联储联邦基金利率只有 1%，这个水平对香港而言比较适宜。但目前对香港而言，美联储的最新降息举措只是火上浇油，而美元长期疲软则使局势进一步恶化。联系汇率政策在目前看来，无非等同于“让一家外国央行决定你的货币政策，并非总是件好事。”是否还应该维持联系汇率制度，正面临着越来越多的质疑。（3）近期，在美元汇率不断走弱和人民币资本对香港有限开放的憧憬之下，国际热钱和中国内地投机资金蜂拥香港，使得港币汇率急升至联系汇率的强方兑换上限，以致于香港特区政府不得不抛售港币进行干预。但是
39、，这一现象其实和港币面临的基本趋向恰恰相反，在人民币升值的大背景下，考虑到联系汇率本身的稳固性以及香港经济和内地经济间的地缘关系和密切联系，联系汇率接下来面临的极有可能是资金外流下根本变革的压力。在国际和国内因素作用下，人民币继续和加速升值已成必然。人民币对美元升值，就是对“亚洲美元”港币升值。由于地缘的因素，香港普通居民对人民币汇率的变化将更为敏感。首先是长期依靠大陆提供的民生产品的提价，对香港经济将形成通胀压力，其次是对外购买力的下降，由于香港基本上是个城邦经济，对周边经济体的依存度较高，本币贬值虽对当地产品出口有利（包括零售，旅游），但普通居民实际资产的贬值和购买力下降达到一定程度，必定
40、会引发经济行为的变化，使其弃弱趋强，选择强势货币，引发资金大量外流，就像上世纪80 年代初美元强势下的情况一样。(4)在联系汇率制度下，货币管理当局不能推行独立的货币政策，运用汇率变化作为经济调节机制，与实施自由浮动汇率制度的情况比较，香港面临竞争对手的货币大幅贬值或出口市场经济衰退等情况时，香港的产品面临竞争力下降的局面；还有就是香港要跟随美国的货币政策，但由于香港与美国的经济周期却可能不一致，香港的利率水平可能会不大适应本地的宏观经济形式，港元利率短暂偏离美元利率，产生利率差，而利率差波动有时可能会影响货币稳定，甚至被投机者操控以图利；港元在货币上继续与美元挂钩，同时香港经济和金融市场却受
41、内地经济的影响越来越大，香港现行货币政策愈加不能适应经济发展需求的不协调性，像热钱涌入，息口差距扩大正是这种不协调性的集中表现。 此次金融危机（注：指 2008 年开始的全球金融危机）的爆发与蔓延使我们再次面对一个古老而悬而未决的问题，那就是什么样的国际储备货币才能保持全球金融稳定、促进世界经济发展。历史上的银本位、金本位、金汇兑本位、布雷顿森林体系都是解决该问题的不同制度安排，这也是国际货币基金组织（IMF）成立的宗旨之一。当前以主权信用货币作为主要国际储备货币是历史上少有的特例。此次危机再次警示我们，必须创造性地改革和完善现行国际货币体系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维护全球经济金融稳定。对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾，理论上特里芬难题仍然存在。创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货
