1、期货交易基础第一章 期货交易基本知识在人类交易史上，按历史发生顺序，依次出现了四种商品交易方式：物物交易方式、现货交易方式、现货远期合约交易方式、最后发展出期货交易方式。所谓期货是指按照有组织的交易所的规定，在未来某一时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。期货交易就是先交付一定数量的保证金，在商品交易厅内买进或卖出这种标准化期货合约的交易行为。期货交易是商品经济发展到一定阶段的产物，是当今国际贸易中一种比较成熟的、层次较高的贸易方式，被称为现代市场交易方式的最高形式。期货交易在国外已有 150 多年的历史了，现代意义上的期货交易在我国是上世纪九十年代初期兴起的，现在已经成
2、为我国社会主义市场体系中的一个十分重要的组成部分，在社会资源的配置中发挥着不可替代的作用。那么，期货交易究竟是什么？它是怎样产生的？应该怎样看待它？有人说它是祸水、是赌场，有人说它是风险管理工具、定价工具、投资工具。我们先看一看这些小资料，然后带着这些问题进入本章的学习。资料一：在现代期货交易的诞生地美国，1892 年参议院议员沃什布姆在美国参议院发言：我认为芝加哥期货交易所至少 95%的出售是带有虚构特征的：没有人实际拥有实物商品，也没有任何实物商品被出售或交割，或者被预期交割。人们只是就哪种商品在将来某一指定时间会值钱而下注或打赌 资料二： 表近年来一些交易丑闻的清单：交易者 公司 交易亏
3、损额 交易品种尼克里森 巴林银行 亿美元 日经指数期货罗伯特西特伦 橙乡公司 亿美元 利率衍生工具滨中泰男 住友商社 亿美元 铜期货多士德拉古奇 戴瓦公司 亿美元 国债期货陈久霖 中航油集团 5.54 亿美元 石油期权资料三：中国企业频遭国际炒家“痛宰” 期货专家呼吁，采取综合措施争夺定价话语权有关资料显示，2001 年到 2002 年，美国大豆进口价格每吨在 1800 元到 1900 元左右，而此时为保护广大豆农的利益，有关方面控制国际市场大豆进入国内市场；2003 年，由于国内榨油厂大豆库存减少，一些企业因此不能正常运转，为满足市场的需求，国内榨油厂大量进口大豆，而此时，美国大豆价格已涨至
4、最高点，每吨达 4000 元。据业内专家测算，2003 年到 2004 年，按大豆均价计算，我国仅在大豆贸易上每吨就多支付 1500 元左右，年进口 2000 多万吨，直接损失高达 300 亿元人民币。在有色金属方面，由于国家物资储备局轮库，在铜价为每吨 1.8 万元之时向市场抛出库存，在国内价格为每吨 2.6 万元之时又买入补库，这一行为被国际炒家利用，成为一个国际市场上的突发性需求力量，从而拉动国际国内价格飙升至每吨 3.2 万元，仅此一项，我国进口铜每吨至少要多付 500 美元到 700 美元，而我国每年要进口铜 180 万吨左右，估计损失达 100 多亿元人民币。在原油进口方面，我国从
5、 2002 年开始大量进口原油，此时，国际原油市场价格已涨至每桶 40 美元至50 美元左右。而在此之前，国际石油价格长期在每桶十几美元徘徊，我们的进出口企业并没有进行中长期的买入保值。据有关媒体报道，仅 2004 年 1 月到 9 月，我国为国际原油价格上涨就多付出了 130 亿美元。国家经贸委经济研究咨询中心副主任左太行：美对伊开战前一个月时，中国每天进口原油约 150 万桶，以往每吨原油的正常价格是 22 至 25 美元，而当时的石油价格接近 40 美元，为此我们每吨平均要多付 13美元，中国每天进口石油需要的资金比预算多支出约 2000 万美元。给出一个更加具体的数据：每桶原油上涨美元
6、，中国为石油进口将多支付亿美元。资料四：多家上市公司盯住套期保值 2003 年 4 月 9 日港粤信息报载，据了解，自去年下半年以来，已有多家上市公司将目光投向了套期保值，并获得了可观的投资收益。目前，国内大部分从事资源开发的上市公司都利用国内期货市场来实现套期保值功能。云铝股份董秘就表示，该公司的铝产品已在伦敦金属交易所挂牌，为了维持平均利润，有效规避市场风险，公司委托其他机构在上海期交所进行铝的套期保值交易。铜都铜业董秘吴国忠表示，公司开展期货交易主要目的是保值，今年以来公司加大了期市的交易力度，预计会为公司增加一定的投资收益。江西铜业有关人士表示，获准从事境外期货套期保值业务有助于锁定利
7、润，因为对出口铜产品进行套期保值，可以有效规避价格波动带来的利润损失。中金岭南贸易部负责人也表示，过去公司为了减少价格波动的负面影响，与外商买家签订合同时一般采取点价的方式，即以伦敦金属交易所的远期合约价为最后交易价格。如今，允许直接在境外期市开展套期保值业务，有助于公司效益的最大化第一节 期货交易的演进一 国外期货交易的演进 （一）传统期货交易的发展过程传统期货交易的产生与发展，在人类交易史上已有数百年的历史了。早在古希腊和古罗马时期由于商品交易规模的扩大，随之出现了中央交易市场，形成了按照既定时间和场所开展的正式交易活动以及签订远期合约的做法，当时的交易方式是一种比较原始的远期合约交易。罗
8、马议会大厦广场和雅典的大市场都曾是著名的中央交易市场。其中一些集市已成为英国、佛兰芒、西班牙、法国和意大利商人进行交易的中心场所。在l3世纪，根据样品的质量而签订远期合约的做法重又出现。虽然中世纪的大多数商品交易都是现货性质的，但在长期的交易实践中已经发明和应用了一种叫“交易券”的单据，这种交易是一种远期合约规定在将来的某一时间交货，后来它逐渐变成可转让的单据。当时由于交通运输、通讯等基础设施落后，商人一般只带样品参加交易会，交易券可以帮助买卖双方根据双方满意的货样成交。它的功能与今天使用的提货单相似。这种交易券由运地一位信用好的商人签名，证明某一笔货物寄存在他的仓库里，这种交易就可以出售给第
9、三者。第三者买到后，可以转售，也可以提货。随着交通运输、通讯等基础设施的改善和现代城市的兴起，地方性的远期贸易集市逐步发展为集中的市场交易中心。英国的商品交易活动处于领先地位。由于英国很早就实行自由贸易，其商品交易发展迅速 交易券，这种远期合约交易方式得到进一步发展和完善。稍后来自欧洲大陆各国的商人还组成了一个同业协会，对会员用于买卖的交易券(或称文件)进行担保，这就形成了期货交易的雏形。1570年，英国皇家交易所正式成立，这是世界上第一个商品交易所。此后，荷兰的阿姆斯特丹建立了谷物交易所， 比利时的安特卫普开设了咖啡交易所，这些期货交易所已经具备了现代期货市场的一些基本内容。在亚洲日本大阪的
10、大米市场从l730年开始进行大米的远期合约交易。此外日本还拥有食用油、棉花和贵金属市场。在北美，美国自1752年开始出现商品市场主要用于进行国内农产品、纺织品、皮革和金属、木材等交易。这些商品市场促进了各种商品流通为期货市场的发展提供了物质基础。值得指出的是中世纪末期的集市交易它对现代期货交易的发展所做出的主要贡献，在于其自我管理的原则、仲裁原则，以及其正规的交易方式。当时的英国商法规定了一系列被普遍接受的经营准则。这些准则为后来使用台约、抵押证券、运费收据、栈单、信用证、契据、汇票等单据奠定了基础。在交易中，任何人违背了规则，就可能停止其任何交易活动。这种自我管理的原则经移民传人美国殖民地。
11、这也就是1752年美国出现商品市场并能迅速发展的主要原因之一。（二）现代期货交易的发展过程现代期货交易产生于美国，尽管美国的期货交易大大晚于英国和日本，起步较迟，但发展很快。l9世纪初的芝加哥，是一个名不见经传的小村落，由于它背靠密执安大湖，毗邻中西部肥沃平原，因而迅速发展成为闻名于世的谷物集散地。每当谷物收获时，生产者车载船装，运到芝加哥。由于短时期大量上市，供过于求，价格剧烈下跌。而到第二年春天，谷物匮乏，价格昂贵，运输不便及缺乏足够的仓储设施也加剧了供需矛盾。受恶劣的交易条件制约，农场主和商人采用远期交货方式进行交易。运销商应运而生。运销商在收获季节从农场主手中购进玉米储藏，等到第二年春
12、天河流解冻时再运至外地，如果来春价格大跌，他们将面临很大的价格风险。于是，这些运销商在购进玉米之后立即前往芝加哥，与那里的玉米加工商签订来年春季交货的远期合约，通过这种方式先敲定玉米的销售价。这样，几个月届无论价格涨落，运销商都不会受到损失。随着谷物交易的不断发展，1848年3月13日。82位富有开拓精神的商人发起并成功地组建了美国第一家中心交易场所芝加哥期货交易所(又称芝加哥谷物交易所(Chicago Board of Trade简称CBOT).它的成立使农场主、粮食加工者和谷物推销商有了一个集中的场所，在那里人们可以获得对自己更为有利的价格信息，并使价格更为公开。据记载，最早的一份玉米远期
13、合约是在1851年3月13日签订的，该合约的交易量为3 00O蒲式耳，交货期为6月份，交易价格为每蒲式耳低于3月13日当地玉米市价l美分。交易所刚刚成立时，采用远期合约交易方式，但这种交易方式是双方根据个别需要签订合同，对商品的质量和交货期没有统一的标准。买卖双方在签订远期合约到交货这段时问里，若价格稳定则双方履约，然而价格变动又是常见的。于是，涨价了，买方得利，卖方吃亏不想履约；跌价了，卖方利，买方不想履约，因而合约兑现率差，商务纠纷时常出现。为了使交易正规化，CBOT于1865年推出了一个标准化协议，称为期货合约。期货合约与远期合约不同，它在交易商品的数量、质量、交货时间和交货地点等方面作
14、了统一的规定。这样，买卖双方对价格的变动就不用担心吃亏了。远期现货的卖主可以同时买进相同数量的期货合约，如果交割时货物涨价，他可以从卖出那张期货合约的得利来补偿；买主也可以同时卖出相当数量的期货合约，如果交割时货物跌价，可以用对冲那张卖出合约时的得利来补偿。但是，一般来说，一个期货市场如果只有供应商和实际需要的用户，就会是死水一潭。比如，某种谷物预期将获丰收，会造成价格下跌，供应商企图在高价时预售期货，用户却一心等价格跌低后再预购，双方南辕北辙，根本无法成交，市场机能瘫痪。供应商和用户都想回避风险，若无人承受，交易就做不成。只有投机者的广泛介入，有人看好，有人看淡，要卖出的人能找到买家，要买入
15、的人能找到卖家，期货市场回避风险的功能才得以发挥。同年，CBOT又推出一项规则，它要求交易双方必须在交易所存入一笔保证金以确保合约的履行。这两件具有纪念意义的措施的执行，使得大部分今日所知的期货基本原则在那时已略显雏形。1865年，芝加哥期货交易所的组织机构和交易规则已基本完善。它的谷物质量标准、重量单位、检验制度、交货月份等至今还在继续使用。交易所的清算和结算程序也相继确立。投机交易商开始介入期货市场，推动了期货交易的进一步发展。为了更好地进行交易，在变化莫测的期货市场取得预期利益，专门为买卖双方代理交易业务的经纪公司应运而生；为了处理日趋复杂的结算业务，清算公司也随之产生了。此外，交易所统
16、一采用薄式耳作为谷物计量单位同时建立了复杂的检验程序，在交易商品的数量和质量上做到了有章可循。目前，CBOT已成为当今世界上历史最久、规模最大的期货交易所。该交易所已成为拥有约3 500家会员的国际性期货交易所，其农产品期货合约的交易量占全美国市场的9o。它除了提供谷物、大豆及大豆产品等商品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。CBOT现在位于拉萨勒街南端的一个45层大厦内，人们远远就可以看到大厦顶端象征着谷物和丰收的罗马女神色瑞丝，大厦内电梯上的麦穗图案会告诉你，这里与谷物息息相关。自上世纪 70 年代
17、以来，期货市场上市商品也在不断变化， 1972 年 5 月美国国际货币市场(IntematiotudMonetary Market简称 IMM)率先推出了外国货币期货。最先开设融傲期货的是美国芝加哥商品交易所(CME).1972 年 5 月 CME 率先推出了包括英镑 、加拿大元、西德马克等外汇期货合约。1975 年 l0 月，美国芝加哥期货文易所又推出了第一张抵押证券期货.以此为契机，股票指数期货、政府债券期货(即所谓利率期货在 70 年中后期获得了明显的发展，为股票、债券投资者躲避股价风脸和利率变动风险起了至关重要的作用。1974 年 1 月 6 日又增作 9l 天期短期美国政府库券期货；
18、1978 年 9 月l1 日加做一年期库券期货；1973 年 4 月 26 日芝加哥期权交易所开始做买进期权(Call Options)；1977年 6 月 1 日增做卖出期权(Put Options)；1977 年 8 月 22 日在芝加哥商业交易所(CME)开始做美国政府长期公债；1982 年 2 月美国堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade 简称 KCBT )开始经营一种新的期货 股票指数期货；1982 年 5 月 31 日在 CBOT 开始做 lO 期中期库券；1983 年出现了指数期货合同的期权交易；1982 年 1O 月 CBOT 开始做美国长期债
19、券期货的期权交易；1985 年 5 月做中期国库券期货的期权交易；1987 年 6 月开始做市政债券指数期货的期权交易。(三) 现代期货交易的发展现状和趋势自第一家正规的期货交易所CBOT开办至今已有150多年的历史，其间，期货交易发展很快，特别是半个世纪以来的经济全球化进程的加快，有力地促进了世界各国期货市场的发展截至目前，全世界期货交易所已发展到100多家（其中欧美60多家），近10年来，澳大利亚、阿根廷、巴西、加拿大、意大利、新西兰等40多个国家都相继开办了新的期货交易所。世界期货成交量进入90年代以来每年递增速度都在10左右。经济全球化使世界期货市场在20世纪70年代发生了重大转折，出
20、现了金融期货市场的迅速发展。盛行100多年的实物商品谷物、金属等在20世纪7O年代以后逐渐退居次要地位，而黄金、货币、股票证券等金融商品十分活跃地涌进了商品期货交易所，种类繁多，花样翻新，喧宾夺主，倍受市场的青睐，成了主要的期货商品。这是由于70年代初国际货币体系固定汇率制解体，改为浮动汇率制，世界各国之间的贸易面临的汇率风险明显加大，需要新的避险和保值工具。从1971年以后，随着美元的两次贬值，国际货币制度由固定汇率演变为浮动汇率，各种货币之间的汇率变动频繁；由于1973年和1978年前后爆发了两次石油危机，西方国家出现了滞胀的局面，利率因而变动剧烈；石油交易中大量的美元又使欧洲美元市场规模
21、不断扩大。为了避免利率、汇率的风险。于是各种金融商品应运而生。 美国芝加哥商业交易所（CME）自1972年推出第一份金融期货合约以来，世界各国交易所相继推出数十种金融期货合约，金融期货成交量大幅度增长，目前已占期货成交总量的80以上，大大超过了商品期货。相关连接：金融类衍生品增长迅速 全球期货期权2005年成交99亿张2005年全球期货和期权成交量再创历史新高。据美国期货业协会（FIA）对全球58家衍生品交易所的统计数字，去年全球期货和期权共成交近99亿张，比2004年增长11.68%。在衍生品之中，金融类交易量依然占据绝对主要份量，占总成交量的92.32%，2005年共成交913814万张，
22、比2004年增长12.10%；而非金融类交易量仅占总成交量的7.68%，2005年共成交76064万张，比2004年增长6.83%。可见，金融类期货和期权快速增长，依然是全球期货和期权业发展主流和支撑。按交易国家和地区来看，美国表现尤为突出。2005年美国期货成交量达到165287万张，同比增长24.84%；而美国以外的期货成交量为230801万张，同比仅增长6.48%；全球期货成交量合计为396089万张，同比增长13.44%。2005年美国期权成交量达到187213万张，同比增长27.25%；而美国以外的期权成交量为406677万张，同比仅增长4.22%；全球期权成交量合计为593890万
23、张，同比增长10.53%。2005年，按期货成交量，上海期货交易所全球排名第17，而2004年则排名第14；大连商品交易所全球排名第9，而2004年则排名第8；郑州商品交易所全球排名第19，而2004年则排名第20。期货交易规范化、交易品种金融化、运行系统现代化、投资参与国际化，是世界期货市场发展新阶段的主要标志。目前美国、英国、法国、新加坡、中国香港等国家和地区期货交易所的成交量，三分之一以上属于国外投资者；有的期货交易所国外会员达60以上；许多期货交易所的业务覆盖了全球，进行24小时不间断交易。经济全球化的一个直接结果，是虚拟经济大大超过实体经济。 处于发展新阶段的国际期货市场，具有四个方
24、面的特征：第一，期货市场对国民经济稳定增长的积极作用，又反过来推动经济进一步全球化。如以芝加哥期货交易所（CBOT）为代表的农产品期货市场促进了美国农业生产结构的调整，保证了农产品价格的基本稳定；美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）为国债和股市投资者提供了避险的工具，促进债市和股市的平稳运行。美国前财政部长劳伦斯H萨默斯曾评述：“期货业对美国经济的发展做出了重大贡献。”第二，世界期货市场初步形成了三个价格中心的格局。即农产品价格看美国芝加哥（CBOT），有色金属价格看英国伦敦（LME），金融衍生品价格同样看美国（CBOT、CBOE、CME）和英国（LIFFE）。第三，世
25、界各国期货交易所之间的竞争十分激烈。发达国家的期货交易所都在制订并实施全球化计划，打破国界，或在交易所之间联网交易，或在全球各国发展会员，扩大市场份额。机制创新是各国交易所之间竞争的一个重要方面。欧洲一些国家的期货交易所率先打破了会员制和非盈利性质，实行公司制改革。在发达国家期货交易所激烈竞争的同时，许多发展中国家积极建立和培育期货市场。这些国家认识到，期货市场对经济不发达国家来说，是促进经济发展、保护国家利益的有效工具之一。小专栏：全球交易系统GLOBEX 1984年CME首次与新加坡国际金融交易所(Singapore InternationalMonetary change ，简称SIME
26、X)相联网，交易者可利用两个交易所之问的网络系统，在一个交易所买进期货台约，继而在另一个交易所卖出合约，或者相反。1987年4月，CBOT开设了晚场交易，晚场交易从时间上看恰好可以同香港、悉尼、东京和新加坡的早市交易相衔接，扩大了国际间期货市场的联系。1992年6月24日，由CME、CBOT和路透社共同开发的GLOBEX系统+即“全球全日交易系统”投人运行使用，这可以看作是存在和发展一个多世纪的现代期货交易所的一次开创性变革。“全球全日交易系统”是一个全世界各地均可24小时不停地使用的电子期货交易系统，这个交易系统的出现并不取代现有的交易所交易，而是增加了原有交易时间以外的交易处理和加强了交易
27、的现代化管理。当纽约收市时，远东的日本和香港刚好开市。而远东收市时正逢伦敦开市，伦敦收市后又接纽约开市 如此，周而复始，使各大期货市场的价格相互影响，促进了国际经济一体化的进程。在“全球全日交易系统” 上交易的商品为CME、CBOT等系统合伙交易所提供的现有期货期权交易品种，系统的主机可联接几千台智能终端，世界各地的用户在任何时间均可以在其终端上输入定单指令进行有关商品的期货期权交易，系统对输入定单的平均反应时间只有3秒钟。第四，利用“后发效应”发展期货市场效果明显。一些原来没有期货市场或期货市场不发达的国家，吸收和运用发达国家的成功经验，大力发展本国期货市场，收到了良好的效果。例如，英国在2
28、0年前就认识到，如果没有金融衍生品交易中心作支撑，自己的金融中心地位将会发生动摇。在不足20年的时间里，国家采取一系列措施，从立法到政府推动，使英国国际金融期货期权交易所（LIFFE）成为能与美国抗衡的金融期货市场之一。德国法兰克福期货交易所（DTB）建立虽然仅仅几年时间，但其市场规模和影响却与日俱增，尤其在与瑞士期权和金融期货交易所合并后，新成立的欧洲交易所Eurex，交易量已连续多年名列全球期货交易所之首。二 中国期货市场的产生与发展以1990年10月12日郑州粮食批发市场成立为标志的新中国期货市场呈现如下的阶段性特征（一）起步发展阶段(1990年-1993年)期货市场发展的这一阶段具有以
29、下特点:各种期货市场要素从无到有,都有了不同程度的发展，“盲目发展势头明显“。1988年初，国务院领导明确提出：研究期货，运用于城市副食品购销，保护生产者和消费者双方利益，保持价格的基本稳定。同年3月25日，全国人大七届一次会议报告提出：“加快商业体制改革，积极发展各类贸易批发市场，探索期货交易”。由1989年下半开始的数年间，我国期货交易所遍地开花，出现盲目发展、不规范经营的势头。至1993年底,全国范围内建立的期货交易所(或批发市场)达40余家,几乎相当于全球期货交易所总和,国家工商局登记注册的期货经纪公司144家,各种非法期货经纪公司不计其数;国家开始采取措施制止期货市场盲目发展的势头“
30、1993年11月4日国务院发布关于坚决制止期货市场盲目发展的通知,确定了规范起步,加强立法,一切经过试验和管理从严的试点方针,开始对期货市场进行清理整顿“。（二）清理整顿阶段(1994年-1996年)这一阶段国家对期货市场的清理整顿主要从以下层面展开:正式批准15家试点期货交易所;重新审批期货经纪公司,清理外资!中外合资期货经纪公司,提高对期货兼营机构的要求;加强期货交易品种的管理“禁止从事境外期货;正式批准了绿豆等9个品种和国债等36个试运行品种;明确以商品期货为主,先后暂停了国债及其他金融期货交易试点;并分两批暂停了钢材等五个品种;从严控制国有企事业单位进行期货交易;禁止各类金融机构从事商
31、品期货的自营和代理业务“此阶段,中国期货市场存在交易所过多、交易品种重复、投机气氛浓厚、风险控制能力不强、经纪公司运作不规范等主要问题“（三）规范调整阶段(1997年-2000)1997年开始的期货市场结构调整取得了以下阶段性成果:建立了垂直统一的期货监管机构;5期货交易管理暂行条例6及四个管理办法的颁布和实行标志着中国期货市场结束无法可依的混乱局面而进入依法治市的发展新阶段;期货市场的结构趋向合理“交易所由15家减至3家,交易品种重复现象的彻底根除和大品种的暂露头角以及期货经纪公司质量的进一步提高都是期货市场结构优化的良好表现;期货市场更加规范,期市投资者素质进一步提高,风险控制能力和风险意
32、识得到加强“总之,经过清理整顿和结构调整,中国期货市场盲目发展的势头不仅被抑制而且日显规范和成熟“（四）常规发展阶段（2001-至今）在经历了发展初期的一哄而上和随后的清理整顿!结构调整之后,目前中国的期货市场已经进入了相对平稳的发展阶段,比较健全和规范的期货市场体系已经形成:1 交易品种已经形成以农产品、金属、建材产品为主的商品期货品种结构,期货市场的大品种时代已经来临,为期货市场的功能发挥提供了基础条件;2 期货交易所数量适中,分布较合理,控制风险和规范运作的能力不断提高;期货经纪公司经过层层筛选以后的幸存者在公司规模与实力、风险承受能力和业务管理水平等方面都有很大改善;投资参与者的期货意
33、识、风险意识和投资意识不断增强,投资者的素质和操作水平不断提高,相对稳定的投资者群体已经形成;3 从业人员和高级管理人员的业务管理水平在实践中得到了锻炼和提高,培养和贮备了一大批专业技术和专业管理人才;4 建立了全国垂直领导的政府监管机构,形成了集中统一的期货市场管理体制,基本满足了期货市场生存和发展的需要;已经颁布和实行了新的期货交易管理暂行条例和一大批期货市场监管的法律、法规、规定,期货市场的法律体系相对完善;政府监管、期货交易所、期货经纪公司的分级期货市场风险控制体系已经初步形成“ ；5 期货市场价格发现、回避风险的功能得到尝试性发挥。铜、铝、大豆、小麦等期货品种经过多年运行，其价格基本
34、反映了市场供求，与国内现货价格、国际期货价格有较高的相关性，成为国内现货价格形成的基准价格。期货市场的功能在实践中被社会所认识，并向广度和深度发展，期货品种的上、中、下游各环节都有更多的企业开始利用期货市场避险、保值和指导生产，中国期货市场对国民经济的贡献日益增大。大豆、小麦、铜、天然胶等商品期货价格受到国际市场的重视，并在国际期货商品定价体系中发挥越来越大的影响和作用。郑州商品交易所硬麦期货价格被路透社列入全球硬麦报价系统，成为全球硬麦交易的参考价格；上海期货交易所期铜价格已经成为国际铜定价链中的重要一环，其天然胶期货价格也取代东京，影响着亚洲价格的形成；大连商品交易所正在成为全球最大的非转
35、基因大豆的定价中心。小专栏：期货市场的两大功能已经初步显现,期货市场的稳健运行已经开始对国民经济产生积极影响“其中郑州粮食批发市场和郑州商品交易所创建的郑州模式在世界范围内引起了巨大的反响。郑州价格已经在国内和国际上有很高的知名度,因为它有效地反映了小麦的供给。与需求状况,一度成为比较有影响和代表性的指导价格。1996年初国家计委发文明确提出，1996年统配有色金属价格由中国有色金属工业总公司按月根据上海金属交易所每月第一周实物交割加权平均价格核定并下发企业执行“。这一实例也充分说明了上海有色金属品种价格发现功能的实现和价格信号、调节生产、指导消费等独特作用的发挥“。小专栏：“大连价格”的世界
36、话语权大连商品交易所总经理朱玉辰在接受记者采访时说，大连商品交易所目前是全球第二大大豆期货市场，大连大豆期货价格与美国芝加哥期货交易所（CBOT）的价格相互作用和影响，“大连价格”引起世界各大粮商的关注。再过几年，玉米的“大连价格”将比大豆对国际市场的影响更大，中国在国际农产品方面的定价权或话语权将不断扩大，大连商品交易所将加速成为“世界东方的CBOT”。6 关于期货市场的理论研究不断深化，在一些重大的理论问题上都取得了重要进展,其中期货市场与现货市场的关系、期货市场与通货膨胀和通货紧缩、期货市场与零和游戏、世界经济的发展潮流与期市场的前途、期货市场建设与市场经济改革、制度创新与期货市场、政府
37、管理与市场规律、期货市场与经济周期、期货市场与知识经济以及跨世纪中国经济发展与期货市场的战略地位等问题最为突出。期货市场的理论研究和突破极大地丰富和促进了期货市场的实践,也在一定程度上指导了中国期货市场的建立和发展。第二节 期货交易的特点一 期货交易的特点虽然期货市场从商品市场中产生，但其性质发生了根本性的变化，已完全脱离了商品市场形态。正因为如此，期货交易形成了一些区别于现货交易的特点。 期货交易在交易标的物、双向交易机制、期货合约期限性、中介机构单一性以及交易制度等诸多方面具有特殊性。这些期货交易特性构成了期货市场鲜明特征。具体说来，现代期货交易具有如下几个特点：(1)台约标准化。期货交易
38、的对象是上市品种标准化的期货合约，商品期货合约对应的是合约所代表的标准化的实物商品。期货合约的唯一变量是价格，其它要素，如数量、质量、交货时间和地点等都由商品交易所统一规定。这一措施提高了合约的互换性和流通性，从而极大地改善了合约交易环境，使期货交易变得十分便利。(2)高杠杆作用。期货交易的保证金比率很低，一般仅占交易额的 5l 8。这既提供了交易的便利，又使得时机选择(Timing)成为期货衮易的关键。在期货交易中，买卖双方都要向经纪人交纳保证金，再由经纪人分别向期贷交易所交纳履约保证金，向结算所交付结算保证金。保证金的数额由经纪人根据有关规定确定，一般是按期货合约实际商品价值一定的比例收取
39、(通常收 5 一 l8 %)。收取保证金的目的有三：一个是保证经纪人的利益；二是确保期货合约的执行；三是控制投资者投机。由于期货交易不是全额支付资金，因而可以小本赚大钱，这正是期货交易的魅力所在。保值者可以较少的资金转移价格风险，而投机者则以自己的资金承担风险，抓住机遇谋取高额利润。当然，想得到的利润越丰厚，所承担的风险也越大。(3)结算方式独特。所有期货交易都通过商品结算进行结算，且结算所成为!任何一个买者或卖者的交易对方，使期货交易不必担心履约问题。(4)见钱不见物。期货交易是契约买卖，双方成交时并非凭现货，而是凭既定的标准化合同成交，商品实物并不进入期货交易所。大多数的交易都以合约的对而
40、 冲方式来了结义务，很少进行商品实物交割。(5)交易人员有严格的限制。只有交易所会员才可在期货交易所进行交易非会员只能通过会员代理进行交易。成为会员要经过严格的资信审查，并需交纳会费。交易者获得会员资格后可享有一些特许的交易权利。通常会员分为几个等级，不同等级的会员拥有不同的权利。(6)期货交易有固定的交易程序和交易规则。期货市场是一个规范化的市场，成交方式、结算与担保、合约的买卖或对冲、风险的处理、实物交割等都有严格而详尽的规定。在期货市场里，一切服从法律和规则的规定，不允许外界随意干预。(7)期货市场中交易的商品种类有较大限制。期货交易是一种特殊的商品交换方式。并非任何商品都适宜进入期货市
41、场进行买卖。上市的商品通常是价格波动幅度比较大、品质规格比较统一的大宗商品。(8)期货交易对抗性和风险易发性。期货交易因其所特有的双向机制和“零和游戏”特点，对抗性非常强。在期货交易过程中，只要存在价格波动就会同时存在盈利的一方和亏损的一方，有学者将此比喻为“期货交易一方的幸福往往建立在另一方的痛苦之上” 。期货交易保证金机制使期货交易具有杠杆效应和放大效应，高风险高收益，特别是当市场价格出现单方向连续变动情况时，容易引发交易风险，暴涨暴跌的价格波动将直接转化为交易一方的盈利和另一方的亏损。因此，当期货价格出现剧烈波动时，期货市场的高对抗性使得多空双方矛盾极易激化，期货市场也就极易暴露矛盾和发
42、现问题。此外，在期货交易过程中，任何一项临时性政策都势必将对市场价格产生一定影响，进而影响到交易双方中某一方的利益，由此引发市场争议。再有，实物交割制度使期货交易在每一个期货合约摘牌前都要进行一次标准仓单卖方与买方的匹配，在供需矛盾突出时容易引发交割风险。期货交易买卖双方的对立性质，使其自然成为监督期货市场是否在“三公”原则下运行的有效力量，在一定程度上促进了期货市场规范。二 期货交易与现货交易、远期合约交易的比较商品交易方式是随着商品交换产生发展而产生，是商品经济发展到一定时期的必然产物。从我国目前市场商品交易活动看有现货交易、远期交易、期货交易三种。现货交易是指商品买卖成交活动与商品的实体
43、收付活动同时进行的商品买卖形式。它是交易成立后，当即进行实物交割。一般称为“一手钱，一手货 或 钱货两清 交易方式。现货交易是商品交易最初形式。远期交易是措交易双方先达到交易契约然后在今后某一时期进行实物交割的商品买卖形式。远期交易是在现货突易基础上发展起来的。是目前各类商品交易会、 ，订货会等批发业务、大宗商品买卖主要采用的交易形式。它表现在生产者之间、生产者与商人、商人之问各种生产资料、生活资料等商品的买卖活动。我们可以通过表中的比较来进一步领会期货交易方式的特点。三 期货交易与证券交易的比较期货市场与证券市场有许多相似之处。例如，期货交易所与证券交易所都是会员的组织，即只有具备会员资格者
44、才能在交易所内进行交易：证券市场是把人们多余的资金与那些需要资金的企业家结合在一起 便于各类公司所有权的转移，而期货市场的活动是把人们结合在一起 以转移因商品所有权所引起的风险：再有若把投资定义为应用资源，以期获取利益则期货交易与证券交易都是投资，两种市场都是为了便于人们投资而设立的。但期货交易与证券交易亦有许多明显的不同，主要在以下几个方面存在差异：其一是收益来源不同。股票投资的收益主要来源于两个方面，一是股息红利，其二就是股票交易的价差；而期货没有红利，利润来源于月份价差和交易价差，月份价差是指不同的期货交割月的价格差异，例如：目前上海 9 月期货铜价 17550 元，10 月期货铜价 1
45、7600 元，月份价差 50 元。一般地说，月份价差月利率月仓租。如果月份价差大于月利率月仓租手续费，那么投资者就可以买进现货卖出期货，赚取价差。这种月份价差套利是机构投资者的主要赚钱方法之一，特点是低风险和灵活。交易价差和股票市场完全相同。依赖于交易者对市场价格走势的预测，对则盈、错则损。其二是杠杆作用不同。期货的收益比股票的收益率要高，因为期货实行的是保证金交易，保证金一般是 5-10%，其交易额可做到保证金的 10-20 倍，它可以小博大，而股票的现货交易实行的是全额保证金制度，其收益率比期货要低得多。其三是风险控制差异较大。期货杠杆作用同时也扩大了风险，如买进股票后价格下跌，还可耐心等
46、待价格的回升。而期货实行的是每日结算制度，一旦期货合约的价格变化超过一定范围，就要补保证金，没钱补仓，就会被迫斩仓，终止交易。其四是时限不同。期货交易必须注意时间因素，证券市场则没有那么重视。一般说来，一个人可以把购进的证券束之高阁，放上几年也没关系。但期货则不能如此，期货合约有其时间性，期货交易在期货合约到期时必须交割或实施反方向的平仓，所以做期货要有严格的时间观念，例如，对购买期货的多头而言，在合约到期前，必须卖出相同的期货合约，否则到期日就要交收实际商品。而股票在买进后可以存放或依市场行情随时抛出，理论上不受相关时间的限定。其五是灵活多样性不同。期货交易可以买进也可以抛空，但中国股票不允
47、许抛空。在期货市场出售期货时并不需要先有商品，也不必去借商品，只要在期货合约到期前买回期货合约即可对冲，不需要有实际商品来交收。然而在证券市场则不同，作空头者必须持有其出售的证券来交割，因为出售证券时，实际已经出让了所有权，所以必须交给买方证券。如果交易者对市场价格走势的预测是下调，在中国股票市场你只能平仓或等待，而无法在股票市场下跌过程中赚钱。其六是产权的转移。证券交易时证券的产权随之易手，也就是证券交易成交后立即办理交割手续。而期货交易时实际商品的产权并没有转移，因为期货交易仅是在法律上承诺未来某一时间的买卖行为，即承诺某一时日实际商品产权将易手。由于期货交易者无论是套期保值者或投机者，他
48、们的目的都不在于要取得实际的商品 ，因此，实际提运商品的情形很少发生。其七是市场的层次不同。期货市场可以说是初级市场，而证券市场可以说是次级市场。由干期货交易的价格是由公开竞价来决定因此，期货市场的交易者所要考虑的主要是商品本身的供给与需要两个基本因素。证券市场的交易者则必须十分了解要投资的证券公司的市场状况。也就是说，证券的交易价格已经由商品本身的市场供需上升到各公司的市场状况以及整个证券市场形势。第三节 期货市场的经济功能期货交易所以能存在和发展，深层次的原因就是它具有独特的功能。一般讲，期货交易有三个功能，即风险转移功能、价格发现功能和风险投资功能。上述三大功能一起共生于期货市场中，它们
49、源于期货市场的制度创新和交易对象特点，就像人的五官共生于人身上一样，五官功能之间没有冲突，三者之间也没有本质上的冲突。这是正确认识三者之间关系的基础。原因在于，建立期货市场的初衷是规避现货交易的价格波动的风险，而期现价格的趋同性又是现货商进行套期保值的基础，如果期货价格发现不是以期现价格趋同性为主要内容，而发现的是期现价格相异性，则期货市场便失去了套期保值功能。期货价格发现由于是未来发现，从这个意义讲是现货市场风险揭示的过程，从而使现货商实现了风险转移。因此，期货价格发现功能发挥也是现货商进行套期保值的基础。而发现价格就必须存在充分、公开、公平的竞争，因此期货就必须以保证金制度吸引和强化交易者的投机意识，期货交易对象特征及交易制度设计使这种风险投资的功能发挥得比其它市场更加充分。同时，投机交易者追求期货合约价格波动带来的价差利润，这就意味着他要承担风险；套期保值者则转移风险进行保值，其风险转移至投机者身上。因此，套期保值功能发挥与价格发现功能、风险投资功能发挥是一种共生共存的关系，不可偏废。(一)风险转移功能风险转移是指期货交易者通过套期保值，把商品在现货交易中因价格波动带来的经济风险转移出去。套期保值就是套用期货合约为现货市场的商品交易进行保值。现货交易
