1、1案例敏感性分析某市新建一座化工企业，计划投资 3000 万元，建设期 3 年，考虑设备有形损耗和无形损耗，生产期定为 15 年，项目报废时，残值与清理费正好相等。投资者的要求是项目的投资收益率不低于 10，基准收益率为 8，其他数据见表 1。表 1 某化工企业新建项目基本情况表 单位：万元年份 投资成本 销售收入 生产成本 净现金 流量 10贴现系 数 净现值1 500 -500 0.9091 -454.552 1500 -1500 0.8264 -1239.603 1000 200 140 -940 0.7513 -706.224 3000 2600 400 0.6830 273.205
2、5000 4500 500 0.6209 310.45615 6000 5400 600 3.8153 2289.18合计 3000 68200 61240 3960 472.46问题：通过敏感性分析决定该项目是否可行以及应采取的措施。分析过程：第一步：预测正常年份的各项收入与支出，以目标收益率为基准收益率，计算出基本情况下的净现值和内部报酬率。由表 1 可见基本情况下的净现值为 472.46 万元。内部收益率有试算法和内推法两种，用内推法进行计算。当贴现率为 10时，由表 1 可知净现值为 472.46 万元；当贴现率为 15时，同理可计算出净现值为-212.56 万元。由此可得内部收益率：
3、 %41.356.24.7%)105(1012 NPVR内 部 收 益 率即内部收益率为 13.414。第二步：进行投资成本增加的敏感性分析2假定第一年投资成本上升了总成本的 15，在此条件下计算净现值和内部收益率。表 2 投资成本增加 15的敏感性分析表 单位：万元年份 投资成本 销售收入 生产成本 净现金 流量 10贴现系数 净现值1 950 -950 0.9091 -863.652 1500 -1500 0.8264 -1239.603 1000 200 140 -940 0.7513 -706.224 3000 2600 400 0.6830 273.205 5000 4500 500
4、 0.6209 310.45615 6000 5400 600 3.8153 2289.18合计 3450 68200 61240 3510 63.36由表 2 可见当投资成本上升了 15后，净现值变为 63.36 万元。当贴现率为 12时，净现值为-251.59 万元，由内推法可得内部收益率： %42.1059.236.%)102(101NPVR内 部 收 益 率即内部收益率为 10.42。第三步：进行项目建设周期延长的敏感性分析现假定项目建设周期由于意外事故延长一年，并由此导致总投资增加 100万元（第 1、2、3 和 4 年分别为 500、1400、900 和 300 万元） ，其余条件
5、不变。在此条件下计算净现值和内部收益率。由表 3 可见当工期延长一年后，净现值变为 85.94 万元。当贴现率为 12时，净现值为-205.05 万元，由内推法可得内部收益率： %59.10.294.85%)102(101NPVR内 部 收 益 率即内部收益率为 10.59。3表 3 建设周期延长一年的敏感性分析表 单位：万元年份 投资成本 销售收入 生产成本 净现金 流量 10贴现系数 净现值1 500 -500 0.9091 -454.552 1400 -1400 0.8264 -1156.963 900 -900 0.7513 -676.174 300 200 140 -240 0.68
6、30 -163.925 3000 2600 400 0.6209 248.36615 6000 5400 600 3.8153 2289.18合计 3100 63200 65740 3360 85.94第四步：进行生产成本增加的敏感性分析现假定项目投产后第 615 年生产成本上升 5，其余条件不变。在此条件下计算净现值和内部收益率。表 4 生产成本上升 5的敏感性分析表 单位：万元年份 投资成本 销售收入 生产成本 净现金 流量 10贴现系数 净现值1 500 -500 0.9091 -454.552 1500 -1500 0.8264 -1239.603 1000 200 140 -940
7、0.7513 -706.224 3000 2600 400 0.6830 273.205 5000 4500 500 0.6209 310.45615 6000 5670 330 3.8153 1259.05合计 3000 68200 63940 1260 -557.67由表 4 可见当成本上升 5后，净现值变为-557.67 万元。当贴现率为 5时，净现值为 68.73 万元，由内推法可得内部收益率： %5.67.3.68%)510(5212 NPVR内 部 收 益 率即内部收益率为 5.55。第五步：进行价格下降的敏感性分析现假定项目投产后第 615 年产品销售价格下降了 5，其余条件不变
8、。在此条件下计算净现值和内部收益率。4表 5 产品价格下降 5的敏感性分析表 单位：万元年份 投资成本 销售收入 生产成本 净现金 流量 10贴现系数 净现值1 500 -500 0.9091 -454.552 1500 -1500 0.8264 -1239.603 1000 200 140 -940 0.7513 -706.224 3000 2600 400 0.6830 273.205 5000 4500 500 0.6209 310.45615 5700 5400 300 3.8153 1144.5合计 3000 65200 61240 960 -672.22由表 5 可见当价格下降 5
9、后，净现值变为-672.22 万元。当贴现率为 5时，净现值为 129.23 万元，由内推法可得内部收益率： %81.52.673.129%)50(51121 NPVR内 部 收 益 率即内部收益率为 5.81。第六步：对整个项目的敏感性分析进行汇总对比表 6 某化工厂四个主要因素敏感性分析汇总表 序号 敏感因素 净现值（万元） 与基本情况的差异（万元） 内部收益率（） 与基本情况差异（百分点）0 基本情况 472.46 0 13.41 01 投资成本增加 15 63.36 -409.10 10.40 -3.012 建设周期延长一年 85.94 -386.52 10.59 -2.823 生产成本增加 5 -557.67 -1030.13 5.55 -7.864 销售价格下降 5 -672.22 -1144.68 5.81 -7.6结论：当投资成本增加 15%或建设周期延长一年时，净现值仍为正，仍能实现投资者期望的收益率；当未来生产成本增加 5或产品价格下降 5时，净现值变为负值，内部收益率低于基准收益率 8，不能实现投资者的期望，亦即项目效益对后两种因素更为敏感。从总体上讲，该项目风险太大，应放弃。
