1、从美国次贷危机到全球金融危机：发展过程与深刻教训（李军，广东佛山，528000）作者简介：李军，湖南邵阳人，1978 年 7 月出生，经济学学士，现供职于中国银行业监督管理委员会佛山监管分局。摘要：去年 4 月发生的美国次贷危机目前已经升级演变为全球金融危机。本文阐述了这个发展演变过程，也总结了有关的五大深刻教训。关键词：次贷危机；金融危机；发展过程；教训一、从美国次贷危机到全球金融危机的演变发展过程1.次贷危机的发生次贷危机（subprime lending crisis） （又称次级房贷危机）的发生与美国房地产次级抵押贷款很有关联。按照借款人的信用质量，美国的房地产个人抵押贷款可分为二种：
2、次级抵押贷款和优质抵押贷款。次级抵押贷款的对象是收入低、信贷记录差和负债较重的购房需求者，借款人可以在没有任何资金的情况下获得贷款而购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。次级抵押贷款利率一般比优质抵押贷款利率要高 2-3%。因此，次级抵押贷款具有“风险大、收益高”的特征。人们一般认为，所谓次贷危机，是指一场发生在美国，因房地产次级抵押贷款市场违约率的异常上升而导致次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。次贷危机最初爆发于 2007 年 4 月，标志是去年 4 月 2 日，面对来自华尔街 174 亿美元逼债
3、，作为美国第二大次级抵押贷款公司的新世纪金融(New Century Financial Corp)宣布了申请破产保护、裁减 54%的员工。2.次贷危机的发展2007 年 7 月至 8 月，美国次贷危机进一步加剧并开始波及到美国境外，国外一些大型银行的旗下基金传出遭受巨额损失的消息，国际金融市场信心出现严重不足，造成全球股市和汇市动荡。7 月 19 日,贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。8 月 2 日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了 82 亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为 127 亿欧元为“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷
4、款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。8 月 6 日，美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。8 月 9 日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。8 月 13 日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为 6 亿日元。日、 韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。为了缓解次贷危机的影响，2007 年 8 月 11 日，世界各地央行 48 小时内注资超 3262 亿美元救
5、市，美联储一天三次向银行注资 380 亿美元以稳定股市。10 月 24 日，受次贷危机影响，全球顶级券商美林公布 07 年第三季度亏损 79 亿美元，此前的一天日本最大的券商野村证券也宣布当季亏损 6.2 亿美元 2007 年 10 月 30 日，欧洲资产规模最大的瑞士银行宣布，因次贷相关资产亏损，第三季度出现近 5 年首次季度亏损达到 8.3 亿瑞郎。 12 月 12 日，美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市，包括短期标售、互换外汇等。进入 2008 年，次贷危机进一步发展。1 月 4 日，美国银行业协会数据显示，消费者信贷违约现象加剧，逾期还款率升至 2001 年以来最高。花
6、旗集团、摩根大通和瑞士银行等国际知名金融机构于 1 月宣布了因次贷危机而遭受巨额损失的消息。2 月 9 日，七国集团财长和央行行长会议声明指出，次贷危机影响加大。2 月 18 日，英国决定将诺森罗克银行收归国有。3 月 16 日，经营陷困的华尔街投资银行贝尔斯登，在联邦准备理事会大力促成下，以两亿三千六百万美元清仓价售予摩根大通银行。2008 年 4 月 8 日，IMF 称全球次贷亏损一万亿美元。 4 月 17 日，美林公司宣布第一季净亏损达 19.6 亿美元，亏损大于预期，且为连续第三季亏损。4 月 18 日花旗集团宣布，在冲减逾 130 亿美元损失后，一季度净亏损 51.1 亿美元，合每股
7、损失 1.02 美元；东京三菱日联金融集团预计，截至 3 月 31 日的一财年内，该集团在次级贷上的相关损失为 950 亿日元(折合 9.21 亿美元)。4 月 29 日，德意志银行宣布五年来首次出现净亏损。5 月 6 日美国财政部向贷款机构施压，欲加快解决抵押贷款问题华尔街三大巨头摩根士丹利、摩根大通和雷曼兄弟均计划在近期精简员工人数。5 月 5 日，IMF 前任主席拉托指出，信贷危机最困难的时期已经过去，美元近期的反弹是正常的。不久以后，5 月 8 日，美联储前主席格林斯潘也表示，信贷危机最糟糕的阶段已经过去，但是房价的下跌仍有很长的一段路要走。5 月 13 日，法国兴业银行公布一季度报显
8、示，集团受到美国次贷危机以及 49 亿违规交易余波影响，净收入为 10.96 亿欧元，比去年同期减少了 23.4%。2008 年 6 月，纽约股市暴跌，危机进一步扩大。 7 月 14 日，房利美和房地美股价过去一周被“腰斩”，纽约股市三大股指全面跌入“熊市”。3.次贷危机升级演变为全球金融危机今年 9 月美国可以说是发生了金融大地震，在一些金融巨头申请破产、被接管、股市暴跌等重大金融事件发生过程中，美国次贷危机升级为严重的金融危机。随后，美国金融危机迅速蔓延至全球许多地区，次贷危机已经演变为全球金融危机。9 月 7 日，美国财政部接管了抵押贷款巨擘美国联邦住宅贷款抵押公司（简称房地美）与美国联
9、邦国民抵押贷款协会（简称房利美） ，同时对这两家抵押贷款公司各挹注一千亿美元资金。9 月 15 日，华尔街投资银行雷曼兄弟公司在政府拒绝纾困后，申请了破产保护；陷入经营困境的华尔街巨擘美林公司，同意以五百亿美元价格由美国商业银行并购；遭债信评等降级的全美最大保险公司“美国国际集团（ AIG ） ” 的股价大跌百分之六十点八，导致 AIG 亏损加剧。受这些消息影响，9 月 15 日，全球股市遭遇“黑色星期一” 。15 日，纽约股市遭遇恐慌性抛售，结果道琼工业平均指数大跌五百零四点（或百分之四点四二） ，标准普尔下跌近5，创下自 911 恐怖攻击以来单日最大跌点。伦敦金融时报 100 指数下跌百分
10、之三点九二，法兰克福股市 DAX 指数跌百分之二点七四，巴黎 CAC40 种股票平均价格指数下跌百分之三点七八；欧洲中央银行向金融市场注入资金 300 亿欧元 ，美国建立 700 亿救市基金。同样，巴黎股指这一天大幅低开后放量下行，全天最大跌幅一度接近，尾盘略有回升报收至点，较前一交易日下跌。 ，日， 金融时报种股票平均价格指数以点收盘，比前一交易日下降点，跌幅高达，是今年月日以来最大跌幅。日，德国股市指数大跌，下跌点，收于点，达到近两年间的最低点。俄罗斯股市日收盘时大幅下挫，（俄罗斯交易系统）指数比上一个交易日下跌，以点报收。盘中最低点为点。拉美主要股市日也全线下跌，其中巴西圣保罗股市和阿根
11、廷布宜诺斯艾利斯股市的主要股指跌幅均超过。受美国金融危机影响，9 月 16 日，亚太地区主要股市也全面下挫。16 日，中国上证指数击穿 2000 点整数关口，收 1986.64 点，跌 93.04 点或 4.47%，深证成指收 6873.61 点，跌 61.46 点或 0.89%；香港衡生指数全日跌 1052 点，跌幅达 5.4，收市报 18300 点；日本东京股市日经股指 16 日收盘时比前一个交易日暴跌 4.95%。韩国首尔股市综合指数下跌90.17 点，收于 1387.75 点，跌幅为 6.1%。韩国证券交易所因股市暴跌而启动暂停交易程序。9 月 16 日，美国政府向美国国际集团紧急提供
12、八百五十亿美元贷款，购进约八成股权。联准会再对市场注资五百亿美元。9 月 17 日，道琼工业平均指数下跌四百四十九点（百分之四点零六） ，股市再遭重挫，证交所禁止卖空金融股。9 月 18 日，联准会与全球各中央银行对信用市场注资三千亿美元；美国财政部长鲍尔森与美国联邦准备理事会主席柏南奇，就收购金融机构抵押贷款相关不良资产展开会谈。同时，美国政府要求国会授权买下七千亿美元与抵押贷款有关的不良债务，这是史上最大的金融纾困案。9 月 21 日，联邦准备理事会宣布高盛公司与摩根士丹利公司转变成银行控股公司，并受到更大规范。高盛与摩根士丹利是华尔街的最后两家独立投资公司。9 月 22 日，德国财政部长
13、施泰因布吕克在与西方七国集团财政部长和中央银行行长电话磋商后表示，西方七国集团其他成员国拒绝参与美国金融救援计划。9 月 26 日，华盛顿互惠银行倒闭，这是美国最大的一宗银行倒闭案。摩根大通银行以十九亿美元买下华盛顿互惠银行部分资产。 9 月 29 日，由于众议院以二百二十八票对二百零五票拒绝了财政部提出的 7000 亿美元的金融纾困计划，美国股市暴跌七百七十八点。10 月 1 日，美国参议院通过 7000 亿美元的修正版金融纾困方案，在纾困方案中附加了两项内容：一是为企业和中产阶层增加减税；二是将联邦存款保险的上限从原来的万美元提高到万美元。据美国媒体报道，如果将附加内容包括在内，这一纾困方
14、案的总金额实际已经扩大到了亿美元。10 月 3 日，美国众议院以二百六十三票对一百七十一票通过修正版金融纾困计划。随后，美国总统布什在白宫很快签署了2008 年紧急经济稳定法案 ，这一已在参众两院获得通过的法案正式生效。金融纾困方案的通过和生效有助于恢复金融市场信心和阻止金融危机进一步恶化以及危机向实体经济蔓延。尽管如此，美国金融危机并没有好转的迹象，实际上银行危机还在加剧。今年 10 月底以来直到 11 月上旬，在短短的时间内，美国已有三家银行倒闭。美东时间 10 月 31 日，佛罗里达州金融监管办公室(Florida Office of Financial Regulation)宣布查封布
15、雷登顿市自由银行，同时宣布由 FDIC 接管该行。FDIC 将该行客户储蓄存款转售予俄亥俄州第二大贷款商位于辛辛那提市的五三银行公司(Fifth Third Bancorp)。美东时间 11 月 7 日，总部位于休斯顿的富兰克林银行(Franklin Bank)于当天被州政府查封，并宣布将由美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp.，FDIC)接管。截至 9 月 30 日，富兰克林银行拥有 51 亿美元资产及 37 亿美元存款。同一天，总部位于洛杉矶的太平洋安全银行(Security Pacific Corp.)也被州政府查封，并交由联邦存款保险公司接
16、管。截至 10 月 17 日，太平洋安全银行拥有 5 亿 6110 万美元资产和 4 亿 5010 万美元存款。到目前 11 月 9 日为止，美国银行界今年已有 19 家银行倒在了金融风暴之下，根据 FDIC 的数据，美国今年倒闭的银行数量已远远超过此前 5 年美国倒闭银行的总和，从03 年到 07 年的 5 年间，美国共有 10 家银行倒闭。FDIC 预计，截至 2013 年将会损失联邦存款保险基金近 400 亿美元，其中包括 IndyMac Bank 崩溃损失的 89 亿美元的存款保险基金（盛甫， 2008 年 11 月 09 日 ）金融危机在美国爆发后，迅速蔓延波及至欧洲。9 月 28
17、日，比利时、荷兰和卢森堡宣布,向比荷合资的富通集团注入 112 亿欧元（约合 164 亿美元，其中比利时出资 68 亿美元，荷兰出资 59 亿美元，卢森堡出资 37 亿美元。三国政府也将分别持有富通集团在三国分支机构49%的股份。 ） ，实行部分国有化，防止集团破产。同一天，英国房贷巨头布拉德福德宾利银行被国有化和拆分出售。9 月底，德国房地产贷款机构德国地产融资抵押银行也遭遇了严重的流动性短缺，所幸的是它获得了德国政府等的必要资金支持，侥幸避免了破产厄运。德国联邦政府宣布，与几家德国金融机构一道，为德国地产融资抵押银行提供总额达亿欧元的债务担保，以满足该行再融资需要。欧盟委员会 10 月日批
18、准了德国政府对德国地产融资抵押银行的这一救助方案。比利时与法国合资的德克夏银行也在美国金融危机的影响下告急。美国金融危机对欧洲国家影响最大的要算冰岛，冰岛是因美国金融海啸席卷而倒下的第一个欧洲国家也是全球的第一个国家。10 月 6 日，冰岛总理哈尔德发出警报， “同胞们，这是一个真真切切的危险。在最糟的情况下，冰岛的国民经济将和银行一同卷进漩涡，结果会是国家的破产。 ”此后短短三天内，冰岛全国三家最大的银行均被政府接管。10 月 7日，冰岛第二大银行 Landsbanki 面临危机被政府接管，它旗下在英国经营的网络银行Icesave，当天暂停了所有存取款业务。10 月日，冰岛政府宣布接管国内第
19、三大银行银行，立即着手重组工作，称将出售该银行在芬兰和瑞典的业务；同时宣布放弃冰岛克朗的固定汇率。10 月 9 日，冰岛政府接管了该国最大银行 Kaupthing，并暂停股市交易，防止国内发生更大的金融恐慌。在亚洲，韩国和巴基斯坦等国家估计也将受到美国次贷危机和金融危机的重大冲击。韩国现在背着沉重的外债，据统计，2008 年韩国外债规模已经接近 1800 亿美元。韩国经常项目逆差也是全亚洲之冠。而且，现在，韩元已暴跌到接近 1997 年亚洲金融危机时的最低点水平。据报道，巴基斯坦的外汇存款只剩 81.4 亿美元，巴基斯坦卢比至今已贬值 21%，通膨也高达 25%。巴基斯坦实际上已处在破产边缘。
20、目前巴基斯坦被标准普尔调降债券信用级别为 CCC+，这是仅高于破产的评级（楚焱，冰岛:每人欠 37 万美元，新世界周刊，2008 年 10 月） 。为应对金融危机，10 月 24 日，冰岛宣布，向 IMF 申请大约亿美元援助贷款，IMF 当天就作出了反应，说，已经同冰岛政府达成协议，贷款额亿美元。如果协议最终获得 IMF 执行董事会批准，冰岛将成为年以来首个接受国际货币基金组织贷款的西方国家。另外，10 月 24 日 IMF 还表示，该机构正和多个国家政府进行磋商，讨论向这些国家提供贷款事宜，此外，IMF 已向多个国家提供应对危机的政策建议。据悉，匈牙利、巴基斯坦、乌克兰、塞尔维亚和白俄罗斯都
21、已经向 IMF 寻求经济援助。同样，中东国家也遭受着金融海啸的冲击，沙特阿拉伯股市 10 月 6 日和 7 日连续大跌，总共跌去约 16.1%的市值；埃及股市更甚，10 月 7 日一天竟然暴跌 16.4%。在 10 月 6 日至8 日的三天中，6 个海湾产油国的 7 个股市市值共缩水 1500 亿美元。而债台高筑的阿联酋迪拜则是迎接这场金融海啸挑战的排头兵（楚焱，冰岛:每人欠 37 万美元，新世界周刊，2008 年 10 月） 。 10 月 8 日，世界各大央行同时行动，对金融市场的动荡作出明确的回应，接连宣布降息。美联储宣布降息 50 个基点至 1.5%，欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典
22、央行和瑞士央行也纷纷降息 50 个基点。澳大利亚当地时间 10 月 7 日下午，澳大利亚联邦储备银行（RBA）将银行基准利率下调 1%至 6.00%。以色列央行也宣布，由于全球金融市场急剧下降，下调利率 50 个基点至 3.75%，新利率将于 10 月 12 日生效。10 月 9 日，步美国的后尘，韩国、日本、中国香港地区、中国台湾地区和印度尼西亚等有关当局，纷纷采取措施放松了货币政策，向银行注资。二、深刻教训当前，美国金融危机已从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场国家，从金融领域扩散到实体经济领域，给世界各国经济发展和人民生活带来了严重影响。我们正在经历的这场全球金融危机，波及范围之广
23、、影响程度之深、冲击强度之大，为上个世纪年代以来所罕见。美国次贷危机的发生、发展与最终升级演变为全球金融危机给予了我们十分深刻的教训。第一，金融自由化固然重要，但是在自由化过程中必须强化金融监管，防范和化解金融风险。在金融自由主义和新自由主义的影响下，上个世纪 70、80 年代以来，全世界广大发达国家、发展中国家和转轨国家都实行了金融自由化改革。金融自由化有利于提高金融效率和促进金融发展进而推动经济发展，但是它也是一把双刃剑。90 年代以来发生的欧洲金融危机、墨西哥金融危机、亚洲金融危机、俄罗斯金融危机、阿根廷金融危机尤其是去年发生的美国次贷危机和今年 9 月、10 月爆发的全球金融危机充分表
24、明，在金融自由化过程中，必须加强金融监管，强化政府的金融管制功能，防范和化解金融风险尤其是系统性金融风险。这是因为现代经济是以金融为核心的金融经济，金融体系的崩溃及其功能扭曲和丧失将对实体经济发展造成严重破坏，而金融体系具有天然的脆弱性，金融行业是一个高风险的行业。第二，虚拟经济和实体经济发展要相互协调，过分发展虚拟经济是不可持续的。美国等许多发达市场经济国家的资本市场和衍生金融市场近几十年来发展迅速，至今已经形成了巨大的规模。这些金融市场价值总量的增加速度远远超过了实体经济的发展，实际上出现了虚拟经济和实体经济发展的脱节和不协调，这必然早迟要影响到实体经济的发展以及虚拟经济本身的发展。美国次
25、贷危机和全球金融危机的相继爆发在较大程度上是虚拟经济和实体经济没有平衡协调发展的结果。第三，发展房地产业重要，但是泡沫式的发展方式终将产生严重后果。房地产业是当今许多国家的支柱产业。为了加快经济发展，许多国家都利用多种经济金融政策刺激房地产业的发展，比如采取降低房贷利率和实行住房抵押贷款按揭等房地产金融政策，人为过分扩大购房需求，结果形成了房地产泡沫。在投机风气盛行的情况下，房地产泡沫将越吹越大。但是泡沫不可能无限膨胀，当经济金融政策在某些情况下必须发生逆转的时候，房地产泡沫就要开始挤破，最终完全破灭。次贷危机的发生、发展实际上就与美国房地产泡沫的破灭有直接的关系。第四，金融创新不是没有代价的
26、。在自由化的金融体系中，各种金融机构为了获得尽可能多的收入和利润，它们设计、创造和交易了许多不同于原生或基础性金融产品的衍生性金融产品，设计和创造衍生性金融产品的行为实际上就是金融创新行为。金融创新虽然有诸多重要功能，但是它也潜在地增加了金融体系的风险。次级抵押贷款过度衍生化是美国次贷危机发展的重要原因。从性质上看，次级抵押贷款是一种基础性金融产品。传统上，这种贷款产生的信用风险只由发放这种贷款的信贷机构承担。但是，美国的大批发放这种贷款的信贷机构却在金融中介机构的协助下，把数量众多的住房次级抵押贷款转换成证券在市场上发售，吸引各类投资机构购买；而投资机构则利用“精湛”的金融工程技术，再将其打
27、包、分割、组合，变身成新的金融产品，出售给对冲基金、保险公司以及银行等。这个过程实际上就是基础性金融产品衍生化的过程或金融资产证券化的过程。基础性金融产品衍生化一方面可以转移个别金融机构的风险，然而另一方面也可以放大整个金融体系的风险，当基础性金融产品出现风险时，凡是参与衍生化过程的所有金融机构和投资者都将承受相应的风险。美国资产证券化水平很高，次级抵押贷款衍生的金融产品金额巨大，而且吸引了美国国内和国外的众多金融机构投资者。所以当次级抵押贷款市场出现危机时，全球许多金融机构都蒙受了重大损失，危机出现了严重的蔓延现象。第五，国际货币金融体系改革势在必行。今年 11 月 15 日，二十国集团领导
28、人在华盛顿举行了金融市场和世界经济峰会。此次会议是在全球金融危机爆发后召开的一次十分重要的国际性大会。大会主要议题包括评估国际社会在应对当前金融危机方面取得的进展，讨论金融危机产生的原因，共商促进全球经济发展的举措，探讨加强国际金融领域监管规范。推进国际金融体系改革也是这次大会的一个重要议题。虽然金融危机产生的原因多种多样，但是在很大程度上讲，此次全球金融危机是美元的危机，是现存的不合理的国际货币金融体系的危机。胡锦涛在此次大会上发表的题为通力合作 共度时艰的讲话就明确指出，要“改善国际货币体系，稳步推进国际货币体系多元化。 ”其他领导人在发言中也对推进国际金融体系改革等问题发表了意见和主张。大会宣言也指出，在世界经济和国际金融市场面临严重挑战之际，二十国集团领导人决心加强合作，共同努力恢复全球增长，实现世界金融体系的必要改革。参考文献：1.郑良芳.美国次贷危机的影响、成因剖析和十点警示J.经济研究参考，2007 年第 66期；2.徐凡.美国次优抵押贷款危机的回顾与展望J.国际金融研究,2007 年第 9 期；3.罗熹美国次贷危机的演变及对我国的警示J.求是，年期；4.国纪平.初析国际金融危机的成因、危害及应对（上，下）.人民网，http:/ 年 11 月 5 日http:/ 年 11 月 6 日；
