1、本科毕业设计（20届）后危机时代国内外金价的套利机会研究所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月目录摘要关键词ABSTRACTKEYWORDS引言21后危机时代人民币美元与及金价波动的理论分析211后危机时代的美元走势212美元与国际金价的影响313美元贬值后人民币兑美元汇率的变动调整4131人民币“被升值”的危害4132干预本币已经成为多国政府的一致性选择414国际金价及人民币兑美元汇率对国内金价的影响42后危机时代人民币美元与国内外金价的走势数据分析521美元走势的数据分析522国内外黄金价格走势的数据分析623人民币对美元的汇率走势数据分析73套利的品种选择和成本分析7
2、31黄金的投资品种及其优缺点732套利成本的分析8321外汇的交易成本8322黄金的交易成本84后危机时代背景下的套利操作841人民币长期升值趋势下的套利操作8411套利原理8412套利操作842人民币短期预期回调下的套利操作10421套利原理10422套利策略的操作105国内外金价套利的建议116总结12参考文献12致谢错误未定义书签。1摘要金融危机全面爆发的已超过两年之久，后危机时代已经到来。而在这个遵循信息为先，现金为王的时代，如何运用有限宝贵的现金资源，在相对安全的前提下，寻找适合机会利用金融工具实现获利，以达到现金的保值增值已是每位投资者不得不考虑的问题。本文通过对后危机时代的大环境
3、进行分析，经过黄金投资品种的选择，将美元贬值同人民币汇率以及金价波动结合起来，实现在汇率和金价价差上的两重套利。关键词套利；人民币；美元；黄金；波动ABSTRACTITHASBEENTWOYEARSSINCETHEFINANCIALCRISISBROKENOUT,NOWITISTHEERAAFTERTHECRISISANDINTHISERA，INFORMATIONANDTHECASHISTHEMOSTIMPORTANTITISALREADYEVERYINVESTORHADTOCONSIDERTHEQUESTIONTHATHOWTOUSELIMITEDPRECIOUSCASHRESOURCESI
4、NARELATIVELYSAFEPREMISE,FINDASUITABLECHANCETOGAINPROFITBYTHEFINANCIALTOOLS,INORDERTOACHIEVETHEVALUEOFCASH,THISARTICLEANALYSISTHROUGHTHETIMESAFTERCRISIS,CHOICETHEVARIETYOFGOLDINVESTMENTENVIRONMENT,COMBINETHEDOLLARTORMBEXCHANGERATEANDTHEGOLDPRICEFLUCTUATION,ACHIEVETHERATEANDPRICEOFGOLDONATWOFOLDARBITR
5、AGEKEYWORDSARBITRAGERMB；DOLLAR；GOLD；FLUCTUATIONS2引言距2008年9月全面爆发的金融危机已超过两年之久，回想那场次贷危机，从美国到欧罗巴，席卷了全球，处处秋风瑟瑟。不仅重创美国的金融服务，还使各国的经济受到严重衰退，更有甚者，个别国家接近破产。应对金融危机，各个国家各司其职，各尽其力，纷纷推出降息，减税，增加政府投资等一系列经济刺激方案，联手对抗自大萧条以来最严重的金融危机。在一系列的举措之后，世界经济逐渐趋于好转，有些国家已实现了经济正增长，危机缓和，出现了一种相对平稳的状态，也就是说，后危机时代已经到来。而在这个遵循信息为先，现金为王的时代，
6、如何运用有限宝贵的现金资源，在相对安全的前提下，寻找适合机会利用金融工具实现获利，以达到现金的保值增值已是每位投资者不得不面临的问题。在这个美元不断贬值的时代，可结合金价波动，实现套利。1后危机时代人民币美元与及金价波动的理论分析11后危机时代的美元走势伴随金融风暴的平息，全球经济趋于好转，工业实际产出开始回暖，市场信心逐渐复。美国作为全球经济的领头羊，其抵御风险和自我调节的能力都较强。况且，美国70以上的GDP都靠消费拉动，只要市场信心一旦恢复，消费提升，经济就会很快回升。但是，即便美国经济弹性再大，恢复能力再快，在金融风暴直面冲击实体经济，席卷华尔街之后，也不可能在短短几年之内将满目疮痍恢
7、复成昔日的光鲜。量化的宽松政策导致美元的贬值金融危机以来，美联储为缓解市场上的流动性短缺以及市场上的信贷紧缩，同时为了避免大型金融机构的倒闭，采取购买各类债券以压低长期利率放入方法，刺激私人消费和企业固定资产投资，启动了“量化宽松”的货币政策，即扩充美联储的资产负债表，以向市场注入更多流动性。以美元贬值刺激国内的消费引擎，这种方式对于美国政府而言一样具有吸引力。但是第一轮的“量化宽松”货币政策并未显著地改善信贷紧缩局面。广义货币M2同比增速由2008年的月均7只上升到了2009年的月均8，进而又于2010年110月回落到了2。于是2010年11月初，美联储又宣布开始实施第二轮量化宽松政策，将于
8、2011年6月底之前购买6000亿美元的长期国债。第二轮量化宽松政策将使金融机构准备金有可能上升至15万亿美元以上，美联储总负债进一步上升至3万亿美元左右。这将进一步增大美国国内在中期内发生通货膨胀和美元的显著贬值的风险。如第二轮量化宽松政策仍然无法实现预期目标，市场预计，美联储很可能持续推出新一轮的量化宽松政策，直到市场通胀预期显著提升，长期实际利率如预期下滑，企业固定资产投资与私人消费明显回升。然而，量化宽松政策对于全球并非优化的选择，而会带来明显的副作用。2008年8月至2010年10月，美联储的总负债由8700亿美元快速上升到224万亿美元，增长了157倍。其中的存款类金融机构准备金由
9、194亿美元上升到102万亿美元，增长5158倍。此数据表示，只要美国实体经济一旦强势反弹，有利可图的贷款机会就会增加，除非美联储能够实施直接有效的退出策略，不然超过1万亿美元的金融机构准备金就很可能快速转化为信贷，这将直接引起美国国内的通货膨胀以及美元对外的大幅贬值美元的走弱导致投资者抛售美元资产而引起进一步的贬值2011年以来，美元指数持续走低，2011年4月14日，盘中再创一年多来新低至7462。美元的不断走弱明显降低了美元资产对国外投资者的吸引力。当前，外国投资者持有了相当数量的美国政府债券，公司债券。美元的不断走弱将会导致持有者大量抛售美元资产。尽管美国希望能凭借美元在世界货币中的中
10、心地位，在美元贬值状态下，在政策目的实现与保持外3国投资者之间找到一个完美的平衡。然而，美元贬值和贸易逆差同时存在的状态下，一些国家难以避免会为了规避风险从而抛售一定数量的美元资产。此行为就等于是减少了对美国的投资，如果长时间如此，会严重影响到美国的投资与生产。并且，美国通过通货膨胀和贬值的手段来消化自身资产泡沫的问题，以让其他国家共同分担自己的债务，此行为伴随着主要国家金融市场逐渐恢复，全球投资者的风险信心逐步回升，其主要反应就是把资金从当作避难所的美元国库券抽出，转而投向其他非美元资产。同时，受美元走弱的影响，引起和美元呈负相关关系的大宗商品的不断上涨。特别是原油价格在最近回升，有色金属不
11、断上涨。据粗略统计，2009年以来，国际金价已8次刷新纪录，白银也有7次。2011年4月7日，国际金价、银价分别冲上1460美元、39387美元，分别创下历史新高和31年来新高。这将引起了资金从美元资产抽出投入大宗商品，造成美元的循环贬值。另一方面，从美元贬值的动因分析，主要有以下两个方面通过美元贬值向外输出通货膨胀而达到清除债务的目的据有关资料显示，目前美国的累积债务已达到了13万亿美元，接近GDP的90。而且，美国联邦赤字未来10年还可能增加7万亿到9万亿美元，美国国债余额将在2019年增加到19万亿至23万亿美元。通常情况下，解决债务危机的一般手段是增收节支，实现财政盈余。但是，按照美国
12、当前巨大的财政缺口，必须调整使其财政幅度达到本国GDP的14，这就表示美国当前的所有税率都要翻倍，而这是显然无法实现的。除此之外，因为美国“婴儿潮”一代出生的大约7800万人口相继进入退休状态，相关的财政支出将会大量上升，所以如果想利用减少开支来消除债务的途径已俨然被堵。所以，大量印刷美元成了消除债务的有效途径。根据美国学者推算，如果美国维持4年6的通货膨胀水平，美国政府的债务率就可以从当前的90降至20的水平。美国通过美元贬值以刺激出口遭遇2008金融危机之后，新上台的奥巴马总统于2010年年初，国情咨文中提出在未来五年内将美国的出口增加一倍的所谓“出口倍增计划”，但是这一措施收效甚微。据美
13、国商务部提供的数据，2010年第二季度美国贸易逆差比上一季度增加了129，达到了1233亿美元，是持续第4个季度的增长。所以，美国政府必定会在美元贬值上大做文章。而其实，美元的贬值已经让美国受到不少好处。根据资料显示，自2007年到2009年，三年内美国的贸易逆差因为美元的贬值已经从7100亿美元降到了3800亿美元。据此计算，美国若是最终想要达到贸易的平衡状态，美元将在未来至少继续贬值300左右。12美元与国际金价的影响20世纪70年代之前的黄金价格一般都是由各国政府或者各自的央行所决定的，国际金价一直处于相对稳定状态。然而从黄金价格不与美元直接挂钩，即1盎司35美元的固定比例取消之后，国际
14、上黄金的价格几乎处于波动状态，近几年的金价更是一路走红，屡创新高。国际黄金是以美元作为标价的，所以，除了黄金供需变动之外，美元本身价值的变化也会影响到国际黄金价格。然而，美元作为一种信用货币，其本身并不存在任何的内在价值，而是与其它信用货币一样，其价值需要由本国中央银行的硬通货储备来确定。黄金作为一直以来最当之无愧的硬通货，就是衡量信用货币最重要的一个因素，但是这却形成了一个交叉怪圈黄金本身要去衡量黄金的价格。如此必须另找其他的价值尺度。所以，美元指数可以作为衡量美元整体价值变化的尺度。美元指数，是综合反映美元在国际外汇市场上的汇率情况的指标，它是由美元兑欧元，加拿大元，日元，英镑，瑞士法郎以
15、及瑞典克朗这六种货币的汇率加权所形成的平均数，用以衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。美元的变化在某种程度上对国际金价的短期走势起着决定性作用美元上涨黄金价格下跌、美元下跌黄金价格上涨。通过美元指数表示出来，即是美元指数涨金价格跌、美元指数跌金价涨。美国经济长期来一直受双赤字问题和贸易逆差的困扰，这是近年导致美元指数下跌，黄金价格上涨的主要原因。美元贬值引起金价上涨的原因有两个方面第一，美元作为当下国际货币体系的柱石，美元和黄金都视为重要的投资保值的工具以及最重要的储备资产，所以美元和黄金互为替代品，美元的坚挺和稳定就消弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。其次，世界黄金市场是以美元标价的，美
16、元贬值的同时4而黄金价值不变，那就需要用更多的美元来标价黄金，因此，美元贬值会引起金价的上涨。所以，一般来说国际市场黄金与美元汇率之间保持着密切的负相关关系，历史上每次美元汇率的大的，趋势性的变动都会引起黄金的反向运动，因此美元贬值在黄金价格的上涨中起关键作用。13美元贬值后人民币兑美元汇率的变动调整近来美元的持续大幅走弱引起了非美元货币的集体性“被升值”。美元指数下降趋势线步步走低。这种态势虽然有利于美国经济利益诉求的实现，却同时扭曲了世界经济的均衡，并引发非美国家集体采取干预本币的举措。出于对贸易保护，境外投资的引进等多方面原因，人民币的升值也会在合理的范围内相应控制，使其处在合适的位置。
17、131人民币“被升值”的危害美元的持续贬值引起的人民币“被升值”将对我国多方面造成影响。首先，人民币的升值将对严重影响到我国出口企业尤其是劳动密集型企业。由于我国价格低廉的劳动力以及激烈的国内竞争，所以在国际市场上，我国产品尤其是劳动密集型产品的出口价格远低于别国同类产品价格。然而，一旦人民币升值，用外币表示的我国出口产品价格会升高，这将使我国在国际市场上的价格竞争力大大减弱；如果维持外币表示的我国出口产品价格不变，那必须通过挤压出口企业的利润得以实现，这势必会对我国出口企业特别是劳动密集型企业造成冲击。其次，人民币的升值将会对我国引进境外直接造成不利影响。我国是全球引进境外直接投资最多的国家
18、，目前外资企业在我国的各个行业，各个领域都发挥着及其重要的作用。这对劳动就业的增加、出口增大都有积极意义。然而人民币的升值会造成即将准备到中国投资的外商投资成本上升，而在这种情况下，他们很有可能把投资转向其他的发展中国家。同时，人民币升值将会使我国巨额外汇储备面临缩水的威胁。充足的外汇储备对我国经济实力的不断增强、对外开放水平日益的提高都有重要意义，还是促进国内的经济发展、参与对外经济活动的可靠保证。但是，人民币一旦升值，巨额外汇储备就面临缩水的威胁。比如人民币兑美元等主要可兑换货币升值了5，那么我国的外汇储备就要缩水5。这是我国不得不面对的严峻问题。132干预本币已经成为多国政府的一致性选择
19、在美元贬值的趋势无法改变的情况下，在外汇市场干预本币已经成为多国政府的一致性选择。比如日本中央银行为期6年的不干预汇市政策也已结束，而且抛售了价值为200亿美元的日元，同时，日本首相还表明，必须时，日报政府还将会采取措施；就在之前，越南央行连续两次贬值本币，而且累计幅度达到了10；与此同时，泰国、韩国和新加坡等中央银行也在市场上开始积极做多美元。而在亚洲国家采取自贬本币的措施前，欧洲的瑞士早在2002年就第一次启动了单方干预汇率市场的行动，来压低本币。而且并没进行冲销，也就是在干预汇率时，瑞士的货币供应量也在上升。由此多国力量的纠葛，当下全球汇市已经进入了一个混乱的汇率重估时期。而我国面临外债
20、的大幅缩水，贸易形势严峻，人民币也不会对美元的贬值听之任之。为此，除了继续坚持人民币渐进升值的步伐之外，势必会在每次“被升值”后作出适当回调。14国际金价及人民币兑美元汇率对国内金价的影响国际金价一般是以“美元/盎司”来计价，国内金价是以“人民币/克”来标示。而黄金价格的定价权在国际市场而不在国内，国际市场对国内市场的黄金价格会有导向作用，而且我国的黄金进口实行的是免增值税、无关税的优惠政策，因此国内金价和国际金价基本相差无几。一旦国内外市场的金价出现倒挂现象，如果差价过大，就会引起投机者“蚂蚁般家”式的套利操作。计价基准是美元金价，假设其在一段时期内维持不变，那么由于人民币的持续升值，以美元
21、作为计价基准的国内现货黄金就一直处于贬值状态，这就是说人民币的购买力不断增大，那么人民币标价的金价就是下跌状态。简而言之，在国际金价不变的前提下，若干人民币在短期内升值5，那么国内人民币金价将相应贬值5。5但是现实中国际金价并不可能保持不变，在人民币不断升的大背景下，国内金价到底是跌还是涨，这主要由两个因素决定第一个是人民币耳钉升值幅度有多大；第二个为国际金价的涨跌幅度有多大前者是打压国内金价的负面因素，而后者是对国内金价起着导向型作用。在人民币升值，如果国际金价出现明显的下跌趋势，那国内金价只可能加速下跌。假如国际金价不断大涨，并且其幅度远远高于人民币升值的幅度，那么上涨的金价就会对冲掉人民
22、币升值的负面打压，国内金价也会跟随国际金价呈现上涨的态势。而近来，随着国际市场上黄金价格连续向上突破，国内金价也接连创出新高。2011年4月11日，国内金价首度突破每克310元大关。上海黄金交易所黄金AU9995以最高价收盘，达到每克3105元，黄金AU9999盘中最高曾达到每克31150元，收盘价为31055元，这是国内交易所金价首次突破每克310元大关。国内金价明显处于后者态势，冲掉人民币升值的负面影响，国内金价也会出现紧随国际金价上涨的态势。2后危机时代人民币美元与国内外金价的走势数据分析以2010年5月至2011年5月即最近一年为例，对人民币美元与国内外金价波动的走势数据进行分析。这一
23、年间，受量化宽松政策以及多方面的影响，美元指数虽然有起伏，但是总体下跌趋势明显。受美元大跌的影响，引起以美元计价的大宗商品价格普涨，国内外金价屡创新高。其中国际黄金价格涨幅达到了3121，国内金价涨幅也高达2444。另一方面，美元的疲软也让人民币加速升值，并在4月29日进入了美元人民币汇率64时代，一年间升值了487。21美元走势的数据分析图一、201005201105的美元走势最近一年，美国经济复苏之路历经坎坷，美元指数也经历考验，但是总体下跌明显，如图一，为201005201105的美元走势。2010年5月，美元指数一路攀至一举攀至8850上方，6月开始又持续下跌。第二轮量化宽松政策（QE
24、2）打压招致美元全面抛售，美元指数跌持续下跌，至7561区域。2010年末又因爱尔兰债务危机触底反弹。美元指数在2011年更是持续下探，到今年5月初回落至727,直逼2008年金融危机以来创出的70686的调整低位。其中4月27日，美国联邦储备委员会宣布，将继续把联邦基金利率维持在历史低位，并按原计划执行第二轮量化宽松政策。北京时间4月28日凌晨，美联储公布了最新的利率决策声明，声明显示美联储依然将联储基金基准利率维持在零到025区间，同时维持执行中的6000亿美元国债采购项目规模和期限不变。美联储依旧维持超宽松的货币政策以及美国第一季度经济增长速度不及经济学家此前预期让美元对主要货币全线下跌
25、，孱弱数月的美元指数则进一步下探创近三年新低。22国内外黄金价格走势的数据分析图二、201005201105的国际黄金价格走势图三、201005201105的国内黄金价格走势不管是国际金价还是国内金价，在2010年5月至2011年5月间，都保持了强劲的跃升势头。如图二、图三所示。2010年7月开始，因为美国经济“二次探底”的担忧和第二轮量化宽松政策导致的美元大幅下跌，进而引起大宗商品的上涨金价连续大涨。黄金走势在2010年9月连续16次刷新了历史纪录，呈现了全年黄金市场的牛市。而且这一势头一直持续到11月。2011年虽然开局不利，但之后又连续冲高，最高一度攻上1500美元/盎司的历史新高。7其
26、中国际金价由2010年5月4日的1182美元/盎司上涨至2011年5月4日的155104美元/盎司，年涨幅高达3121。国内金价则由2010年5月1日的25810元/克上涨至2011年5月1日的32119元/克，年涨幅为2444。23人民币对美元的汇率走势数据分析图四、2010年5月至2011年5月人民币兑美元汇率走势美国超宽松的货币政策和美元的孱弱也让人民币加速升值，如图四所示。2010年年底以来人民币加速升值，2011年1月13日正式升破66，而至今仅仅三个多月，人民币离升破65已不远。今年以来，人民币兑美元累计升值已达177。2011年4月28日美元兑人民币汇率中间价报65051，人民币
27、较前一交易日再升值45个基点，人民币汇率也再创汇改以来新高，离“64时代”仅一步之遥。又在4月29日，人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币64990元，创汇改重启以来的新高。2010年5月4日人民币兑美元汇率为68265，而在2011年5月4日则走高至64943，升值了487。3套利的品种选择和成本分析31黄金的投资品种及其优缺点现在黄金的投资品种大致分为五种，各具有其优缺点。实物金以11的形式，即多少货币购买多少黄金保值，只能买涨，不能买跌，投资额大，手续和费用复杂。最主要的特点是能避险保值，其次才是投资价值。因为实物黄金交易起来不方便，不容易变现；成本会很高动则几十万，上百万；而且买卖过
28、程中银行从中收取的费用会很高。纸黄金也称实物金存折，交易没有实金介入，是一种由银行提供的服务，投资者无需通过实物的买卖及交收，而采用记帐方式来投资黄金。，以11形式，同样只能单向买涨，但如果国际黄金跌那就失去增值作用。纸黄金适合中小投资者操作。现货金以杠杆比例约1100且无时间限制，T0形式，24小时可交易，随时可以进行平仓，双向买涨买跌的交易模式，资金小，动用总资金百分之110在做，剩余资金抗风险，期货金以杠杆比例约110且以合约时间限定的形式，双向买涨买跌，资金大，风险大，买远期，有交割期。4小时交易，可T0形式。8黄金TD所谓TD，就是指由上海黄金交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时
29、间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，是TD合约所对应的现货。其特点是实行1015保证金，以分期付款方式进行买卖，交易者可以选择当日交割，也可以无限期的延期交割。32套利成本的分析321外汇的交易成本个人外汇买卖不需要另交手续费。银行的手续费已经体现在买卖价格上。一般情况，银行对个人实盘买卖外汇买卖的大额交易都有优惠措施，然而优惠与否以及优惠的幅度都是根据各个银行而定的。如中国银行的优惠方法，其对大额交易具有一定的点数优惠，即在中间价不变的基础上，缩小了买入价与卖出价的价差。另一方面，银行还针对不同币种的汇率设置了不同的买卖点差，以EUR/USD为例，买卖点差一般为
30、30点。即银行给出的买价为12830，给出的卖价为12860，客户如果想用持有的美元买入欧元，需要接受12860的价格，如果想用持有的欧元买入美元，需要接受12830的价格。而且，各个开办银行的运作模式差异大。现在正规平台的点差一般是25个点，佣金是代理公司加的，一般38个点不等。322黄金的交易成本根据各品种黄金的成本，结合本次套利的实际情况以及汇率的运用，着重介绍现货黄金和期货黄金的成本。现货黄金每手交易50美金，同时银行也要收取每手3050美金的佣金，每交易一次（平仓）共计要收取80100美金的佣金或者手续费，相当于盘面上波动的1美金。也就是说，盘面上波动2美金，交易一次，获得是2美金，
31、除去手续费，所获净利润为1美元，账户里就是净赚100美金。利润波动价2美金/盎司100盎司/手1手手续费100美元100美元。而纽约期货交易所手续费一般不超过万分之一，假设一手的费用为10美元，则10手的手续费为100美元单边。4后危机时代背景下的套利操作41人民币长期升值趋势下的套利操作411套利原理抵补套利COVEREDINTERESTARBITRAGE，是指把资金调往高利率货币国家或地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在进行套利的同时做掉期交易，以避免汇率风险。实际上这就是套期保值，一般的套利保值交易多为抵补套利。根据CIA原理，结合后危机时代的背景，来分析套利机会。由于美元贬
32、值，以美元为价值尺度的黄金上涨。人民币对美元是升值趋势，由于国内外的金价要保持一定平衡，那么黄金对人民币的上涨幅度肯定小于美元对黄金的上涨幅度。那么根据CIA原理资金的收益率的高低，买入黄金现货，签订一份黄金美元远期，同时签订一份与黄金远期同等期限的美元兑人民币的远期合约，等到期后，将黄金卖出收回美元，并履行美元兑人民币的远期合约。这样的操作在一定条件下比用人民币买入黄金等金价上涨要获得更多的收益。412套利操作假设市场上存在三个月的美元黄金远期交易，价格为即期金价的105，相当于年涨幅为20。同时也存在三个月的人民币黄金远期合约，价格为即期金价的10375，相当于年涨幅为15。当前，美元人民
33、币即期汇率为65229，期限为三个月的远期汇率为64995。那么无论是卖出美元黄金远期还是人民币黄金远期，都可通过期现套利进行获利。9图五、美元黄金与人民币黄金的套利示意图如图五所示，投资者A进行如下套利。套利策略一假设投资者A持有500000000元人民币，采用在现货市场买入黄金，并卖出一份期限为三个月，价格为即期金价的10375，同买入的黄金等量的人民币黄金远期，三个月后进行交割。则A通过期现套利，相当于持有的金价上涨了10375，三个月到期后将黄金换回人民币，共获得5187500人民币。套利策略二投资者A通过美元黄金进行套利。A将持有的人民币先换成美元，即期美元人民币汇率为65229，那
34、么500000000相当于76653022美元。然后买入黄金，并卖出一份期限为三个月，价格为即期金价105，同买入的黄金等量的美元黄金远期，同时，签订一份期限为三个月，汇率为64995的人民币美元的远期合约，以锁定汇率。三个月后黄金市场和外汇市场进行交割。则可收回80485673美元，兑成人民币为523116631人民币。比较套利一和套利二，套利二比套利一可多获利52311663151875004366631人民币。套利二优于套利一的原因是因为美元金价对人民币金价的涨幅足以弥补人民币升值带来的汇率损失。即W/S（1B）FW（1A）（其中W为持有人民币，B为美元黄金上涨幅度，A为人民币黄金上涨幅
35、度，S为即期汇率，F为远期汇率），即（1B）F/S1A。但是当人民币升值过快，且快于美元黄金对人民币黄金的涨幅时，即（1B）F/S1A，则站在美元持有者角度，同样可结合CIA原理实现套利。10图六、美元黄金与人民币黄金的套利示意图（美元角度）如图六所示，假设美元黄金和人民币黄金年上涨幅度与前文提到维持不变，仍未20和15，美元人民币即期汇率也不变，但是人民币升值过快，三个月的远期汇率为64201，远期汇率相对即期升值的幅度大于美元黄金对于人民币黄金的上涨幅度，即（1B）F/S1A。假设投资者B为美元持有者，拥有5000000美元，站在美元角度可进行如下套利。方法同原理如上述套利。投资者B以50
36、000000美元进行套利。通过买入黄金，卖出期限为三个月的人民币黄金远期合约，同时签订一份三个月人民币美元的远期。到期后，进行交割，黄金期货收回人民币，通过外汇远期换回美元，最后能收回5270563美元。这比直接通过美元黄金套利多获益20563美元。所以此时，应选择人民币黄金套利策略。42人民币短期预期回调下的套利操作421套利原理在后危机时代这个美元贬值的大环境下，可利用人民币汇率的回调结合金价的波动来实现套利。当美元贬值时，立即用人民币兑取美元，或者通过其它外币再兑取美元，则人民币可以换取更多的美元。利用黄金价格调整慢于汇率调整这一点，立即用美元买入黄金，则可以买入更多的黄金。一段时间后，
37、为了保护贸易以及多方面原因，导致人民币的“被迫升值”，人民币兑美元的汇率会有一定的回调，可能出现短期内人民币预期贬值的情况。而此时受美元贬值的影响，黄金的价格也会跟着上涨。又由于大宗商品现货市场的灵敏度不如期货市场，因为现货市场的信号传输不如期货市场，不管是远期汇率还是黄金期货的价格，都快于现货市场，因而可利用两者的价差进行套利。最后将买入的黄金换成美元，并借助人民币美元远期换回人民币，一方面可以在汇率上获益，另一方面在黄金价格上获益，实现多方套利。422套利策略的操作由于人民币的“回调”，各项相关数据的公布以及信息不对称等各方面原因，在美元人民币小幅震荡期间或出现远期汇率高于即期汇率的情况，
38、即人民币远期预期贬值。对于国内居民来说，可能出现汇率和黄金套利的可能。比如09年3月人民币趋势出现逆转，人民币对美元汇率中间价在短短几日内从68337一路跌至今日的68389，上演“五连跌“。人民币预期贬值升温。一旦出现人民币远期预期贬值的情况，即可实现金11价汇率的双重套利。假设当日美元兑人民币的两个月远期汇率买价为67958，大于即期汇率为67725，人民币短期内贴水。国际现货黄金价格为11005美元/盎司，两个月的黄金期货价格为11077美元/盎司。可进行金价和汇率的双重套利。套利操作投资者A在国际现货黄金市场上以11005美元/盎司买入现货黄金10手，即1000盎司，为1100500美
39、元，当日人民币兑美元汇率为67725，则共需745313625人民币。同时卖出一份相同数量的2月后交割的美元黄金期货，即1000盎司，价格为11077美元/盎司的黄金期货。合约价格为1107700美元，假设保证金为10，则需要保证金110770美元，当日人民币兑美元汇率为67725，合人民币750189人民币。与现货市场投入的人民币总计8203325人民币，即1211270美元。黄金期货合约金额为1107700美元，现货市场的交易金额为1100500美元，毛利润7200美元。同时，签订一份期限为2个月，汇率为远期人民币兑美元汇率的买入价67958，标的为人民币的美元兑人民币远期合约以锁定汇率，
40、而且可以通过即期远期的汇率差来获得更大收益。（经下面的费用计算可得，标的的人民币为1217470679588273682人民币）套利的费用纽约期货交易所手续费一般不超过万分之一，假设一手的费用为10美元，则10手的手续费为100美元单边。现货黄金每手每手手续费50美金,只在建单时收取，平单不收取。约合交易额的05操作的时候1手收取的是30美元的佣金，共合80美元左右。费用黄金期货开平仓费用1020200美元，现货黄金开平仓费用10（5030）800美元，假设仓储费100美元，则总费用为1100美元。到期后进行交割。金价上的净收益总利润费用720011006100美元，净利润加上前期投入的121
41、1270美元，共计1217370美元。此时履行汇率为67958的人民币兑美元的远期合约，换回人民币8273682人民币。净收益8273003820332569678人民币，其中收益总和由金价的差价和汇率两者构成。5国内外金价套利的建议黄金的套利同金融市场一样具有双重意义。对于投资者，黄金套利可以在规避价格风险的前提下获取一定的利润,在众多的不确定因素中，借助各种金融工具，将利润锁定，投资者获得丰厚回报。另一方面，从市场角度来说，投资者“蚂蚁搬家”的套利活动能够使市场定价趋于合理，具有熨平市场异常波动的功能。但是黄金套利并不适用任何投资者。尽管黄金套利的风险小甚至无风险，但其回报率相对其它较大风
42、险的金融产品工具要低得多，因此不适合投资回报率预期过高者。其次，也由于套利的低回报率，必须借助大量的资金进行操作才能获得可观利润，因此黄金套利更适合资金量大的投资者，资金门槛应不少于50万。另外，黄金套利的时机选择也具有很强的技巧性。国内外金价的波动与美元的走势，汇率的变动息息相关，各个因素之间相互影响。如想更快更有效地掌握套利时机，必须具有很强的专业性，结合分析各项因素，作出及时有效的判断。当美元利率对美元汇率起到提升作用时，就会对金价暂时起抑制作用。美元指数是美元汇率最直接的观察窗口，所以通过关注美元指数来判断黄金价格的走势是一种最为简单的办法。而美国经济增长速度，就业率的数据公布，量化宽
43、松政策消息等，都会在很大程度上影响到美元指数直至金价的波动。此外，套利策略的选择尤为重要。在黄金套利过程中，金价预期的偏离以及汇率的变动对套利有很大风险，所以可是尝试无风险套利。首先，投资者必须在保证金价上的收益足以弥补汇率变动带来的损失的前提下进行套利。其次，在国内与国外的黄金套利选择中，还需比较两者间金价的相对涨幅与预期汇率的变动幅度，并结合拇指法则，选择出套利收益更大者。12另外在评估国内外黄金套利机会时，套利成本是我们考虑的重点，具体来说，主要考虑投资成本资金成本、买卖黄金的手续费、交割费、运保费、出库费以及外汇交易上的费用。6总结本文通过对人民币对美元的汇率及金价的波动情况预测分析，
44、结合我国市场实际情况，讨论研究美元贬值趋势下国内外金价波动的套利机会。本文介绍的套利与传统黄金套利不同，在买卖黄金的同时通过人民币美元远期消除了汇率变动风险，为零风险套利。不过同时，也对信息及时间的要求高，对汇率及金价的把握的敏感度高。在后危机，这个美元不断贬值，金价不断上涨的时代，投资者只要根据自己的特点，选取适合的投资品种，掌握灵敏的市场信息，结合现代安全高效的避险工具，就能安全把握市场给予的巨大机会。参考文献1王琴美元对金价的影响及合理的金价范围C中国平安精英大学生励志计划学术论文获奖文集，200794982张璐后危机时代的各国汇市走向J知识经济,2009,1138383刘倩金价国内外步
45、调不同，创造跨市套利机会N人民日报，201004214袁鲲，杨晔境内外黄金期货隐含人民币远期汇率及套期保值运用J统计与决策，2010，（12）1431455王兰丽个人外汇交易指南M中国商业出版社，200160706朱相平银行个人外汇买卖业务的发展现状、创新与管理J金融与保险,2004,11411427杨震百姓理财900问M清华大学出版社,20091491498侯书锋详解黄金跨市场套利策略N中国黄金报，200901089简军黄金投资一本通M南京市南京大学出版社，2009575910余敏，游宗君黄金期限套利研究J贵州商业高等专科学校学报，2009，22（1）5811SHAHRIARSHAFIEE,ERKANTOPALANOVERVIEWOFGLOBALGOLDMARKETANDGOLDPRICEFORECASTINGJRESOURCESPOLICY2010,35317818912HUANG,D,WANG,STHEREALDIAGNOSISANALYSISOFTHECORRELATIONRELATIONSBETWEENUSDINDEXGOLDPRICEJCONFERENCEPAPER2010,2724747
