1、周期天王周金涛:人生就是一场康波据新浪财经报道，中信建投首席经济学家周金涛因病去世，享年 44 岁，天妒英才。有财经媒体人对此消息表示震惊：“太突然”。周金涛，中信建投首席经济学家，中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。2016 年新财富最佳策略分析师第五名2008-2012 年连续 5 年新财富策略研究最佳分析师在 2007 年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。2015 年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在 2015 年 11 月预言中国经济将于 2016 年一季度触底。经济学与金融学教授、金融工程博士生导师房四海在朋友圈悼念他时表示：我2008 年带学生徒弟
2、的时候，说过，不要学预测，泄露天机。干我们这一行，干的好的，要么走的早，要么就是和尚命。一下子走了三个部下和师弟，内心难以接受，我昨天半夜惊醒，五点才睡，心里还是有预感。2016 年 3 月 16 日，周金涛先生参加由上海清算所等举办的第 30 期清算所沙龙活动，在活动中，周金涛先生发表了主题为“人生就是一场康波”的演讲，阐述了康波经济周期理论及对宏观经济走势的研判。以下是演讲实录：主持人：有请中信建投有限公司首席经济学家周金涛先生。周金涛：很高兴参加今天的活动，今天下午时间比较宽裕，我们可以多聊聊。大家知道我实际上是主要研究经济周期理论的，这个理论大部分人不是特别熟悉，实际上经济周期理论主体
3、虽然说叫经济周期理论，实际上它是一套社会发展理论。在这个经济的运动过程多种不完全是经济问题，它包括了社会制度、政治方面的问题，同时也包括在座各位在经济周期的运动中应该如何进行人生的规划。今天的 PPT 实际上是我去年 12 月份在我们公司年会上讲的一个 PPT，当然我会加很多我新的理解，大的方向没有什么变化。去年 12 月份公司年会上做的几个判断，现在来看都已经得到验证。我本来是一个半退休的人，每天看书、写报告，最近被邀请到处讲我的这套东西。去年 12 月份做的时候的判断，最核心的判断就是中国经济 2016 年的 1 季度触底反弹，触底之前大宗商品将出现一波终极反弹，这些大家已经看到了。所以大
4、家各个机构都很想了解，我的这些判断的一些方法。今天分为上下两个半戳，上半戳改一下经济周期理论，大家平时工作中也许有接触，大家实际上接触的不是特别的深入。重要经济轴周期理论开创者是两个，第一个康波周期，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。为什么这么说？我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说我们每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。那么最简单的例子是什么？比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫
5、理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。你一个人的一生中，你所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是 60年一次，所以就是大家知道 60 年就是一个人的自然寿命是 60 年，中国讲 60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它
6、分为回升、繁荣、衰退、箫条。现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年，注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。不用多，2017 年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。因为我曾经在2007 年的时候判断 2008 年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。2014 年 10 月份，我发表报告认为 2015 年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。2017 年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019 年出现最
7、终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。一个康波的运动是技术创新推动的，本次康波 1982 年开始回升，大家知道 75 年到 82 年是上一次康波的箫条阶段。如果了解世界经济史应该知道，全球滞胀，美国英国做供给侧改革。所以就是，我看大家很兴高采烈的谈判供给侧改革的问题，供给侧改革是全球进入箫条的标志，似乎没有必要兴高采烈的，这个实际上就是真的谈到供给侧改革，一定要进入箫条的。那么繁华是 91 年到 94 年，是美国的信息技术泡沫，就是康波繁荣的标志，大家当美国的泡沫破灭之后，后面经济又增长了七八年，所以 08 年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段，从 2004
8、年到 2015 年，这个应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是虽然经济增长不怎么样，但是我们还能够从资产价格中获得很大的意义，这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市，这些年以来，09 年以来都是，大的角度来看都是上升趋势，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。到了 2015 年的时候，去年我有一个判断，2015 年是全球经济及资产价格的重要拐点，过去 6 年，下半场会讲一下，过去 6 年投资看一个指标就是央行，美国中国央行不断放水你就有钱抓，这是过去 6 年投资的唯一标的，就是宽松。大家今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产方，资产方就是我钱多，但是没有收益率，这
9、是很危险的信号，这是一个转折点，转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。我在去年底给各个机构的建议是要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备，同时要做好应对未来在 2017 年到 2019 年可能发生流动性危机的准备。所以就是我觉得今天的会议是很好的，为什么呢？因为我觉得如果现在大家通过发债能圈应该多圈点，到 2019 年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。我奉劝大家，比如说如果想发债最好发五年的，18 年之后就能够感到我说的话的意义。2015 年之后应该进入全球的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都已经看到了，我们觉得手中有
10、很多流动性，大家这个流动性过去 6 年还通过炒股票赚到钱，大家 2015 年开始不赚钱，怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板，从我的本心出发的角度，这两个办法都是消灭中产阶级财富的方法。我自己投资的纪律是 2014 年之后第一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，实际上就是本
11、次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。就是说大家知道信息技术爆发期在 80 年代， 90 年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。所以我在前期，去年我跟朋友说 2016年和 2017 年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了，这个东西不是我能够左右的。大家我认为一定要兑现。当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，就是你突然会发现在经历一次滞胀之后，1
12、6 年到 17年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以未来可能大家突然会觉得我手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。到 2025 年，都是第五次康波箫条阶段。第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人
13、生的机会基本上由康波的运动给予的。十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。那么但是在你一个人60 岁的人生中，其中 30 年参与经济生活， 30 年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。40 岁以上的人，人生第一次机会在 08 年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。以后 2008 年之前的上一次人生机会 99 年
14、，40 岁的人抓住那次机会的人不多，所以 08 年是第一次机会。第二次机会在 19 年，最后一次在 30 年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段所以他能成功，如果现在一样不会成功，这个就是有你的宿命决定的。为什么在那个年代美国会出现比尔盖茨，这个是因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的，有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点，人的生命都是宿命的。最简单的就是 85 年之后
15、出生的人，现在 30 岁以下的人，注定你的人生机会第一次只能在 19 年出现，35 岁之前出现，所以现在 25 岁到 30 岁的人，未来的 5 年，只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行，这个就是由你的人生的财富的命运所决定的，这个是没有办法的。我刚才给大家讲这些东西的意思是说我们在做人生财富规划的时候一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。作为我们一个人，你的人生的财富有哪些？理论上只能有这么几类：第一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在 60 年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲
16、的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品的牛市是 2000 年到2002 年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段 70 年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以我们商品是最暴利的资产。大家在座各位你所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，所以以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到 30 年，商品的走势都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！2015 年之前商品可以做空，大家 16 年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是第一类。
17、第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期 20 年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？一个人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均 27 岁，第二次二次置业，改善性需求是 42 岁左右。一个人的消费高峰，最高峰出现在 46 岁的时候， 46 岁之后这个人的消费就往下走，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。那么房子一生中大致消费两次，大概 20 年一次。房地产周期是 20 年轮回一次。中国本轮房地产周期 99 年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波 00 到 07 年，09 年之后又涨一波，13 年 14 年一波，三波上去，作为全国来讲房
18、地产周期的高点，报告中判断在 2014 年，这个是中国房地产周期的高点，后面价格下来。但是到 15 年的时候大家突然发现，房子又好卖了， 16 年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的碧浪反弹。所以 2017 年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一下城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。你卖掉这个房子之后你发现你可以买到好多很便宜的资产，这个性价比已经发生变化，这个就是你的房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上
19、没有只涨不跌的东西。2019 年房价会是一个低点，17 年 18 年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20 年的循环。15 年上升，5 年下降，美国也是一样。07 年美国房子开始跌，跌到 11 年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样，我的研究主要就是全球大类资产配置，美国欧洲都研究，中国在世界的东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差十点。中国房地产的起点是 2000 年，美国是2010 年，2010 年之后美国出现房子的牛市，2017 年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等，现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套，因为上升期没有结束。所以大家看作为广义大众来讲
20、，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。这种意思就是说这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。作为人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。作为人生财富规划你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产，这四类资产中如何进行百度。我的看法是未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产
21、，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。为什么提新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。这个就是讲用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60 年运动中会套着三个房地产周期，20 年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。所以你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。我在中
22、国这两个周期当中是开拓者，康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。以后现在很多实业同事，制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年 10 月份写报告，认为 2016 年一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，所以大家看到商品价格触底反弹了，这就是用我这套理论做出来的东西，所以我最近很忙。前两天有很多人发表与我不同的观点，周期要换面，有些人发这样的观点，实际上这些都是对我的观点的反驳，大家没关系，我们可以用未来的时间来看。周金涛：下面的话我就给大家详细的讲一下未来四年我们将是一个什么样的情况。这里面是我对未来四年的一些基本判断。第一点就是从全球经济来讲，未来四年从我刚才讲的康德拉周期
23、长波从衰退向箫条的转化点，作为我们的资产配置来讲，这个过程中就是我刚才讲的降低资产收益率，保持流动性，那么这个就是我们可以现在做的这样一个判断，这个是第一点。第二点什么呢？2015 年世界经济的最核心的矛盾实际上是商品价格下跌。因为大家知道，世界上实际分为四类经济体，一类是主导国经济体是美国，还有追赶国经济体中国，还有资源国，就是俄罗斯、澳大利亚、巴西这些国家。这些国家实际上是靠资源来生存的，那么我们可以看，去年的大宗商品价格大幅下跌，实际上使这些国家陷入了明显的衰退和恶性当中。为什么俄罗斯要打仗，原因就在此。所以我在去年底写过一个报告叫做“2016 为资源而战”，当我们到了 2016 年的时
24、候，主导国和追赶国，中国和美国要给俄罗斯一个喘息的机会，不然一定会爆发大战，要么商品价格反战，要么继续打仗，商品价格一反弹俄罗斯就从叙利亚撤走了。世界经济的政治就是经济的一个反应。当时我提出 2016 年最核心的机会就在于商品价格要反弹，包括期货和我们看到的股票中的资源股，这是我当时提出的对 2016 年的第二个观点。第三个观点从宏观经济角度讲，2016 年将出现第三库存周期反弹，一个中周期十年的运动中，每隔三年出现一次库存周期。后面会讲库存周期是什么意思？库存周期是什么意思呢？是经济增长中的最小周期单位。它来源于时间？就来源于投机，比如说我给大家举个例子，股票市场中这个股票怎么由跌转涨的？就
25、是因为跌的很多，比如大盘指数跌到 2000 点，这个时候手中有现金会怎么想，一定会觉得不知道是不是底，不知道会不会反转，但是我可以买一点做反弹可以的。库存周期就是这么来的，就是来源于 2013 年到 2015 年的中国的制造业的状态是越来越差，两年一直在价格下跌，价格下跌一定导致库存水平的下降，库存水平先升后降，开始没人要，库存的被动增加，一定阶段生产少了，库存会逐渐的降低。现在中国制造业的库存水平都是很低的。这个时候作为制造业中的中间商，就会差距一种冲动，它就跟买股票一样，他突然发现油价到二十几，铜价到了四千多，他突然觉得这个价格已经给出了安全空间和边界，这个时候怎么办，我可以买一点。这个时
26、候价格就触底反弹。人类社会任何的反转点的基本的机制就是人的投机行为。所以我们看到了这个价格便宜，不管将来怎么样，反正先做了，这就是库存周期。现在生活中这样的库存周期循环一次，中国的一个库存循环，我买进东西到厂家生产是六个月，循环期两到三次一年半，再有一个下跌期，所以一个循环是三年的库存周期。去年的时候，用库存周期理论推断中国的库存周期的低点在今年一季度出现，展开第三部分周期反弹，果然大家看到价格触底反弹，这是完全有规律的。第四个 2016 年到 2019 年的四年，2016 年将是未来四年中最好的年景，大家不要对 2016 年有太坑的想法，虽然说是下降过程中的反弹，但是作为年度来讲应该是一个总
27、体来讲是一个好转期。所以大家如果未来 4 年想赚钱，今年是赚钱最主要的机会。今年最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭也涨价，房子也涨价，包括最近股票炒的维生素也涨价。所有的这些一切的逻辑都从过去我们是赚钱靠什么？过去三年赚钱靠炒小股票，把估值炒上去，玩虚的。2016 年我的总结叫脱虚向实，就是大家发现虚的已经没法玩，到头了，这个时候发现一个问题，央行的货币政策到边际高点，这个时候货币层数上升了，库存周期带动货币层数上升，这时候基本逻辑就是通胀逻辑，2016 年一开年小股票下来了，大宗商品开始涨了
28、，这是大逻辑的转换。大家每年做投资，开年之前都要想想，这年做投资的主逻辑，过去几年炒小股票，但是未来，2016 年就是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品资源股可以，别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币层数上升，会出现通胀。我们看去年，2015 年发生了什么？股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？2015 年是全球的中周期高点，刚才讲平均 8.6 年，9 年一个中周期循环，在一个中周期中有三个库存周期，会出现三个高点。一般来讲中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。2015 年以美国代表的全球的中周期高点，平时大家不太了解，14 年 12 月份是美
29、国的固定资产投资和 PMI 的高点，所以我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到2015 年出现了美国股市跌了。那么同时在去年，我们还看到美联储加息，从2000 年反危机之后第一次加息，所以就是进入了十年中周期的高点阶段，2015年到 2019 年就是中周期的下行期，所以这个时候我们可以看到逻辑就发生变化。大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，那真未必是这样，我们未来的逻辑，应该全面脱虚向实。但是当然这个脱虚向实也是短暂的，只适用于 2016 年，2017 年中期之后会进入中周期的最后的下降阶段，这个就是我们刚才讲的 18 年 1
30、9 年要谨慎小心，这个就是现在看到的这样一个大的方向。大的方向就是未来是下降阶段。具体到 2016 年，我们将看到什么现象？2016 年我觉得有四个现象值得大家关注。第一个现象就是全球第三库存周期开启，刚才讲了 2016 年的一季度是中国的第三库存周期的开启点。2016 年二季度是美国的第三库存周期开启点。我在聊这个问题的时候，很多人问我说你说现在是库存周期开启点，但是我们在实体调研中没有看到任何实体经济的好转迹象，为什么？原因很简单，因为库存周期的运动是这样的，库存周期的运动是首先是价格触底，价格触底之后有人，最早的投机者就开始买进库存。但是最早的投机者开始买进库存的时候，生产者还没有反应过
31、来，所以这个时候大家看到库存水平在下降，工业增长值，生产在下降。所以就是说制造业企业大部分都是后知后觉，制造业企业也要靠库存周期赚钱，如果作为制造业企业能够领先判断出来这个库存周期要触底了，可以在低的位置把原材料买进来生产，当需求量变大的时候以较高的价格卖出去，制造业企业说白了实际上在牛市的时候什么人都可以赚钱，因为牛市都在赚钱，制造业也一样，但是熊市必须要比别人领先思考这个问题。如果别人怎么做你也怎么做，肯定不赚钱。未来中国的企业管理就得朝这个方向走。当价格触底之后，库存还在下降，工业增加值还在下降，这个时候事实上确认了价格的有效性。为什么呢？因为库存在下降，需求在好转。然后在价格触底的四到
32、五个月之后，我们会看到库存水平触底，这个时候所有的，不能说所有的，绝大部分的生产者突然意识到需求转好了，这个时候所有人蜂拥买货，开马力生产，就进入量价齐升。去年 12 月份价格触底，量价齐升下个月才会出现，所以下个月大家会看到实体经济变好。量价齐升就是炒商品、股票最好的阶段，前面这波只属于聪明人。量价齐升后面的才属于所有人，这就是库存周期的特征。但是前面这一波很少有人赚到，这是库存周期的特征。所有的做制造业生产的人都应该了解这套规律是什么，可以通过这个来赚钱。然后到了今年的 5 月份之后，这个时候中国经济还能不能继续上，这个时候要看时间？大家心理明白，得看房地产投资是不是好转，政府的财政刺激是
33、不是出来了，要看外生的经济加速器。我有这样一个判断，2016 年一定是中国政府全面稳增长的一年，道理很简单，本届政府前三年经济逐级下滑，2017 年是换届，想对经济有所作为只有今年。不管政治的需要也好，经济自身的需要也好，都出现了库存周期可以反弹的条件，2016 年的中国经济将出现触底反弹，这个是可以在去年我就可以用库存周期理论算出来的低点在哪里，然后我们分析就知道今年的经济比去年乐观。当然如果经济这样，通胀水平也会上行。这是第一个我要讲的问题。第二个问题就是我们讲的通胀的问题。实际上大家也不用过分担心中国的通胀水平很厉害，这是不会的，因为总体来讲还是处于通缩阶段。今年的通胀将表现在什么地方？
34、主要表现在当经济起稳的时候通胀水平会跟着经济一同往上起。大家知道健康的经济增长是经济增长的时候通胀不动，这才是健康的经济增长，增长动通胀也动这实际上就会滞胀。然后到了今年四季度到明年一季度的时候，可能大家会看到通胀水平脱离增长加速上行，这就是第三库存周期的高点。那个时候大家应该怎么办？大家应该炒有色买黄金。黄金我现在说一句，技术上看现在确实是短期高点，大家这并不妨碍中的投资价值，我的意思是说它是一个技术上的短期高点。这是可以肯定的。而且黄金这个东西，在未来它的最大的机会是什么？除了是货币的矛，具有保值功能之外，还有一个巨大的机会在于 2017 年美元指数牛市结束，人民币加速国际化，这个时候国际
35、货币体系将发生动荡。所谓的国际货币体系动荡就是以前都是以美元为主的，大家都一切都以美元的，世界是观察美元的货币政策，大家现在发现作为世界经济体的老二中国开始挑战这个问题，到底中国在国际未来的货币体系中起到多大作为我们也不知道，取决于很多因素。所以这个时候就会出现国际货币体系动荡的问题，这个时候大家就会心里发毛。怎么办？买黄金，因为黄金毕竟是货币的矛，所以我觉得未来黄金的大的机会是来源于此，是来源于国际货币体系的动荡。所以就是我觉得今年黄金的低点，今年的黄金低点有可能出现在二或者三季度这个时候，那个时候大家可以再买，现在应该是短期的高点。所以大家看，如果说我们今年的投资逻辑是这样的一套逻辑的话，你怎么判断我们今年的机会呢？如果说你在今年你能看到 PPI、CPI 的上行，说明我
