1、 海螺水泥财务报告分析1、公司简介安徽海螺水泥股份有限公司成立于 1997 年 9 月 1 日。1997 年 10 月 21 日在香港挂牌上市，开创了中国水泥行业境外上市的先河。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，是世界上最大的单一品牌供应商。公司经过多年的快速发展，产能持续增长，工艺技术装备水平不断提升，发展区域不断扩大。公司先后建成了铜陵、英德、池州、枞阳、芜湖 5个千万吨级特大型熟料基地，并在安徽芜湖、铜陵兴建了代表当今世界最先进技术水平的3 条 12000 吨生产线。海螺水泥产品质量卓越，享誉全国，并远销海外；下属 100 多家子公司，分布在省内基地和十二个区域，横跨华东、华南和西
2、部 18 个省、市、自治区和印度尼西亚等国，形成了集团化管理和国际化、区域化运作的经营管理新格局，成就了“世界水泥看中国，中国水泥看海螺”的美誉。“海螺”牌高等级水泥和商品熟料为公司的主导产品。“CONCH”商标被国家商标局认定为驰名商标，“海螺”牌水泥被国家质量监督检验检疫总局批准为免检产品，长期、广泛应用于举世瞩目的标志性工程，本着“为人类创造未来的生活空间”的经营理念，依托雄厚的实力，公司成为国内能够全部提供抗硫酸盐水泥、中低热水泥和道路水泥等特种水泥的供应商。2、背景分析1、企业的基本情况、生产经营特点以及所处的行业分析公司生产线全部采用先进的新型干法水泥工艺技术，具有产量高、能耗低、
3、自动化程度高、劳动生产率高、环境保护好等特点。公司在华东、华南地区拥有丰富的优质石灰石矿山资源，含碱度低，碳酸钙含量高，为生产高品质低碱水泥提供了得天独厚的原材料；公司生产全部采用新型干法旋窑工艺技术，装备先进，实现了从矿石开采到码头装运的全程自动化控制。中国水泥产能在很多区域都已经处于过剩状态。产能过剩，水泥产品的同质性和区域性，使得水泥行业的竞争非常惨烈，行业从历史数据来看，很多水泥企业的历史回报水平很低，甚至在一些年份处于亏损状态。但海螺水泥的历史回报水平都还不错，基本都能维系在 20%左右。这和公司的规模优势以及设备先进性很相关。2、企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业的竞争状况以
4、及政策法规对企业的影响海螺水泥在竞争战略中采取成本领先战略为主，产品差异化战略为辅的战略。a.成本领先战略：海螺水泥从煤炭和石灰石的采购、能源利用的提效、运输和费用的控制，海螺水泥在贯穿各个生产环节的成本管控力在行业内都排着前列。海螺水泥的低成本能够成为核心竞争力，归功于一直以来坚持的 T 形战略布局。海螺煤炭采购采取统一采购的模式，与国家大型煤炭企业集团建立长期的战略合作关系，确保在能源供给紧张时保证对本公司的煤炭供应。b.产品差异化战略: 公司成为国内能够全部提供抗硫酸盐水泥、中低热水泥和道路水泥等特种水泥的供应商。精心开发的核电水泥低热升温幅度极小，抗收缩变形极微，是专用于核电工程的高品
5、质水泥产品；无磁水泥适用于精密仪器、导航定位系统及其它对电磁、地磁干扰要求较小的建筑物施工；按照美国标准生产的熟料和美标水泥和水泥，出口美国等地区,所以综上海螺水泥是为数不多能够生产多种高端特种水泥的大型水泥企业。现在，政府正在致力于淘汰落后产能，并限制新增产能的投入，水泥工业“十二五”(2011-2015 年)规划提出,将大力推进行业兼并重组,力争到 2015 年,水泥业前 10 家企业生产集中度达到 35%以上.同时淘汰落后产能 4200 万吨。而海螺水泥没有落后产能，而其全部都是按照世界先进标准建设的新型干法水泥生产线，在布点的时候就综合考虑了环保、资源、市场潜力和地方发展规划等因素。同
6、时新型干法水泥的产能利用率是 76%，也就是15 亿吨左右的熟料。而海螺水泥的产能利用率是 90%。目前，国际上的水泥产能利用率只有 70%至 80%。也就是海螺水泥在成本控制，产能结构布局都大大优于同类企业，也就是说海螺水泥伴随着国家水泥结构的调整会迎来黄金期。3、主要股东、高级管理人员的结构变化海螺在其发展历程中，其管理人员一直比较稳定，其人才结构经过不断的改善，基本上趋于合理化。从 09 年到 13 年年报披露的情况来看，海螺水泥的高层管理人员变动并不大。公司董事长郭文叁先生、总经理任勇先生及财务部负责人周波先生的职位并没有变，在 13 年的换届选举中，这三人再次当选该职务，这期间变化的
7、高层只有管大理先生因工作变动无法履行本公司职工监事的职责，故辞去了本公司职工监事的职务；康洹先生、丁美彩先生卸任本公司独立非执行董事职务；汪鹏飞先生、何承发先生、章明静女士请求辞去公司副总经理职务；由于公司最高层的管理人士没有离开，这些人员的离职并没有影响公司战略发展。最高管理层的稳定，为公司的稳定发展创造了有利条件。在这五年里，根据年报披露的情况，公司的股东发生了一定的变化，其中安徽海螺集团有限责任公司（“海螺集团”）、香港中央结算代理人有限公司和安徽海螺创业投资有限责任公司（“海创公司”）这前三名大股东没有变化。后七名股东发生了重大变化，由国银行嘉实稳健开放式证券投资基、UBS AG、国际
8、金融花旗NOMURA SECURITIES CO., LTD、国际金融汇丰JPMORGAN CHASE BANK, NATIONAL ASSOCIATION、中国建设银行银华核心价值优选股票型证券投资基金、交通银行富国天益价值证券投资基金、上海浦东发展银行广发小盘成长股票型证券投资基金变成了 MERRILL LYNCH INTERNATIONA、高华汇丰GOLDMAN, SACHS & CO、平安信托海螺股权、兴元资产管理有限公司客户资金、DEUTSCHE BANK AKTIENGESELLSCHAFT、安徽海螺建材设计研究院（海螺设计院）、中国建设银行鹏华价值优势股票型证券投资基金。这些股东
9、的变化为海螺水泥带来更多的投资金额，海螺水泥的不断壮大离不开这些股东的鼎力支持。4、企业的发展沿革海螺水泥在短短的几年时间，从一个地区性国有大中型企业，一举发展成为拥有 50 多家子公司和 1 家参股公司，总资产达 223 亿元大型企业集团，是目前亚洲最大的水泥、熟料供应商。到 2006 年底，海螺水泥已建成投产熟料工厂 17 家，水泥粉磨企业 21 家，分布在华东、华南九个省一市，拥有日产 200010000 吨新型干法水泥熟料生产线 36 条，年产销量达 7000 多万吨。海螺水泥依靠“T”发展战略，打破了水泥产品的地域限制，成功的实现了跨地域的大规模扩张，可以说海螺水泥成功的关键在于其成
10、功的发展战略。海螺水泥的扩张主要经历了兼并重组、实施“T”型战略、区域市场控制三个战略发展阶段。海螺水泥向外扩张迈出的第一步是兼并安徽铜陵水泥厂；海螺模式的“型发展战略”，是指在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建、扩建熟料生产基地；在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品；就在人们为海螺水泥在华东地区高速扩张惊叹之时，海螺水泥又做出另一项惊人之举。投入重兵“空降”珠江三角洲地区市场，在短时间内迅速占领广东市场。 海螺水泥的战略是积极可行的，在它的发展沿革中，这些大的战略计划是海螺水泥不断做大做强的基础。5、SWOT 分析S(优势)：海螺水泥在国内
11、的高速发展也得益于其在国内具有的优势，主要包括：各级政府的支持、资源拥有量、熟料基地粉磨站的发展模式、建设项目标准化、国内企业兼并后的整合等。海螺水泥的成功对我国水泥行业发展产生重大影响，它开创了水泥企业规模化发展的先河；大规模建设新型干法生产线，促进了水泥行业产业结构调整；跨地区兼并重组，提高了水泥产业集中度。W(劣势 )：面对海螺水泥的强势扩张压力，本地企业也不示弱，纷纷扩张规模来对抗海螺水泥。溧阳金峰水泥在现有年产 543 万吨熟料的基础上，再建 3 条 5000 t/d 生产线，建成后规模将达到 1000 万吨；台湾企业嘉新京阳和台泥牵手后，京阳二线建设会被迅速提上日程，台泥的触角迅速
12、从华南捷径进入华东，向进入中国三甲的目标逼近；中材集团、盘古水泥、青狮水泥等企业也颇具实力。O(机会 )：水泥行业产业结构调整 我国提倡可持续发展，水泥行业已经发展到了全行业产能过剩的阶段，需要进行大规模结构调整与产业升级。未来水泥行业的发展应该执行“控制总量，调整结构”的政策。水泥工业“十二五“(2011-2015 年)”规划提出,将大力推进行业兼并重组，力争到 2015 年,水泥业前 10 家企业生产集中度达到 35%以上。同时淘汰落后产能 4200 万吨。而海螺水泥没有落后产能，而其全部都是按照世界先进标准建设的新型干法水泥生产线，在布点的时候就综合考虑了环保、资源、市场潜力和地方发展规
13、划等因素。海螺水泥在成本控制，产能结构布局都大大优于同类企业，也就是说海螺水泥伴随着国家水泥结构的调整会迎来黄金期。T(威胁)：中国水泥产能在很多区域都已经处于过剩状态。产能过剩刚和水泥产品的同质性和区域性，使得水泥行业的竞争非常惨烈。中材集团可以说是最晚进入水泥行业的大型企业集团，但却走了捷径。收购新疆天山使中材集团拥有了自己的水泥生产经营队伍，并以此为核心地迅速发展，它在华东、华南市场的扩张，给海螺水泥带来了巨大的挑战。还有其他的竞争者也是海螺水泥发展的潜在威胁。3、会计分析 海螺水泥股份有限公司的审计单位在这 5 年的时间里一直是毕马威华振会计师事务所，都是发表了无保留意见的审计报告。审
14、计意见基本上是我们认为，贵公司财务报表在所有重大方面按照中华人民共和国财政部颁布的企业会计准则的规定编制，公允反映了贵公司 XXX 年度的合并经营成果和经营成果及合并现金流量和现金流量。由此说明公司在经营期内取得了良好的业绩，会计政策的选择符合国家规定。4、财务分析1、财务比率分析（1）偿债能力分析流动比率折线图 资产负债率折线图从上面流动比率折线图得知海螺水泥的流动比率从 0.8 上升到 1.7，且高于同行业的华新水泥和行业平均水平。一般流动比率维持在 2 比较合适，在这 5 年里流动比率有较大的增长，说明其用流动资产偿还流动负债的能力在增强，但仍低于正常值 2 的标准，说明其用流动资产偿还
15、流动负债具有一定的风险。从资产负债率折线图可以直观的看出，海螺水泥的资产负债率维持在一个较为稳定的水平，波动并不大，且大大低于华新水泥和行业均值。资产负债率低，对于债权人来说是好的，但是对于公司来说他们并没有用较少的自有资本投资形成了较多生产经营用资产，不能充分利用了财务杠杆原理获得和更多的融资，这对海螺水泥来说，如何在保证债权人权利的基础上充分利用自有资源融资，是一个值得考虑的问题。从总体来看其偿还债务能力好，特别是 2013 年诸项比率达到历史最佳水平，说明企业经营对负债的依赖下降，长期偿还能力在上升。但是企业低负债率也一定程度上影响了企业的市场占有率，虽对现有资产进行较好管理，但是不利于
16、企业的长期发展，当然这也跟国家淘汰水泥过剩产能政策有关。 （2）营运分析存货周转率折线图 流动资产周转率折线图存货周转率越高，表明存货的使用效率越高，变现的速度越快，存货囤积的风险相对降低。从上面存货周转率折线图和流动资产周转率来看，海螺水泥存货周转率一直在 10 一下，流动资产周转率保持在 3 以下，整体上低于同行业的华新水泥和行业平均值，说明其流动资产周转较快，资金使用效率较高。其较高的存货周转率是维持其近 5 年的利润不断增加的一个重要因素。但发现，其 2012 年度的存货周转率较与 2011 年度下降了 20%，这也说明 2011 其生产经营规模的过大，存货过多，从而压低了其周转率。（
17、3）盈利能力分析净资产收益率折线图 资产净利率折线图从净资产收益率和资产净利率两个图来看，海螺水泥的净资产收益率和资产净利率一直维持在一个较高的水平上，均高于同行业的花心水泥和行业均值。海螺水泥的海螺水泥净资产收益率从 09 年的 12.32%上涨到 13 年的 16.72%，在 10 年达到最大值，净资产收益率增长完全得益于近 5 年主营业务利润的大幅增长。海螺水泥在不断的扩张发展中，一直对费用成本进行了有效的控制，尽管在 12 年，由于市场的竞争加剧和房地产行业的萎缩，导致其以降价来维持市场那个份额，但海螺水泥在盈利方面还是处在领先地位，足以说明其经营成果的显著。从相关指标来看出，海螺水泥
18、在其主营业务的经营上保持很高的盈利能力和竞争能力，这也是其在行业竞争中占据着重要地位一个主要原因。一个企业对于一家来说，只有主营业务发展稳健，企业才能实现净利润的持续增长，才能在激烈的取胜。2、对四张报表质量的分析（1）资产负债表质量分析资产结构时间比率 2009 2010 2011 2012 2013存货周转率 8.8387 10.0472 8.5121 7.856 9.5763应收账款周转率 56.2362 73.2675 115.4365 159.5087 187.572流动资产比率 21.4152 21.8971 30.7725 26.4261 26.451要主从流动资产率，存货比率，
19、应收账款率这 3 个指标来判断。由表可知其近 5 年的流动资产水平维持在 20%-30%左右的合理的水平，保持较为稳定的偿还短期负债的能力。此外从数据来看，其近 5 年的存货和应收账款比率始终维持的较低的水平，且有逐年下降的趋势，说明海螺水泥在存货管理和应收账款管理方面保持着很高的水平和效率，资产的变形能力很强，其优质资产还是比较多的，资产负债表的质量也比较好。（2）利润表质量分析时间比率 2009 2010 2011 2012 2013每股收益 2.0065 1.7469 2.187 1.1903 1.7701毛利率 28.5327 32.0839 39.89 27.7591 33.0131
20、（3）现金流量表质量分析资金来源结构时间比率 2009 2010 2011 2012 2013产权比率 62.05091 70.793454 82.877138 74.328295 61.17339资产负债率 37.849812 41.018492 44.238322 41.528758 36.87576流动负债率 67.6542 52.7724 45.7227 39.9515 42.37主要从资产负债率，产权比率，流动负债率和负债经营率来分析；近 5 年来资产负债率总体上有所增加，维持在 40%左右，总体来说资产负债率不高。从其流动负债率来看，其从 09 年的 67%下降到了 13 年的 4
21、2%，有大幅下降，总体来看流动负债率较高，短期偿债能力强，同时也看出，近 5 年集团的短期融资活动在企业占据着极重要的地位，说明其充分利用了低成本的流动负债来改变筹资结构，发挥企业经营优势。从其产权比率来看，近5 年平均维持在 50%左右，且 5 年内逐年下降，总体来看，长期负债水平不高，企业没有大幅举债经营的情况，债务情况较好。现金流量表基本反映了其资金的来龙去脉。5、企业发展前景分析1、海螺水泥发展能力净利润增长率折线图从以上的净利润增长率折线图可以看出海螺水泥的净利润增长率与同行业的华新水泥和行业均值处在同一水平，从其趋势来看，未来的增长率还会低于华新水泥。从 2009-2013 每年都
22、保持着较高水平的增长（09 的主营业务增长率不做参考），尤其是净利润增长率，其 10 和 11 两个年度保持这 73%和 86%的高增长率，这反映了近 3 年海螺水泥在自我发展能力方面保持着长足的进步，收入和利润大幅增长，经营能力不断增强，企业规模不断扩大，竞争力的不断增强，很好应对了当前经济形势下的压力。但是在 2012 年公司出现-45.3%的巨额下降，这与行业背景，及中国多个市场不景气的影响直接相关，但是 2013 年迅速恢复高速增长，说明企业发展能力很强。在行业激烈的竞争中，海螺水泥还应该认真思考，制定更加好的战略，使其保持行业领先地位。2、发展策略建议（1）研究政策，抓住机遇，超前发
23、展。海螺水泥在制定其发展战略时，对国家经济政策、产业导向、地区发展规划和国家重点工程都有深入地研究，总能抓住机遇，赶在其它企业前，进入目标市场。海螺水泥的这种超前意识，是其成功的关键。（2）审时度是，把握行业周期。海螺水泥成功的另一重要经验是，审时度势，对经济形势有清醒地认识，不盲目跟风，坚持走自己的发展道路，保持自己的经营特点，引领行业发展潮流。海螺水泥对水泥行业的周期性把握得非常到位，海螺水泥在做透华东市场之后挥戈南下开始开拓华南市场，其进入时正值华南市场固定资产投资高速增长、销售利润率处于高位时期，由于海螺具有规模和成本优势，使其在华南市场再次获取丰厚利润。（3）不断积累，保持经营优势。
24、作为中国水泥龙头企业，海螺水泥经过这些年的积累，保持着其它企业难以比拟的经营优势。 第一是市场优势。公司沿长江两岸石灰石资源丰富的地区建设熟料生产基地；在长江下游及沿海缺乏石灰石资源但市场广阔的地区，建设销售终端粉磨站以及其他销售网点，形成了“熟料基地水泥粉磨站”的专业化生产体系和庞大的市场营销网络。 第二是资源和区位优势。公司地处水泥需求最大的华东地区，拥有丰富的石灰石资源和长江、淮河等便利的航运条件，并拥有自备码头资源，这些都是其成本控制及可持续发展的基础和保障。第三是人才和管理优势。公司拥有优秀的管理团队和经验丰富的生产线员工；公司清晰的发展战略和精细化的管理能力，使其盈利能力在不断扩张
25、中可以复制，并未出现边际效应降低的现象。6、总结分析凭借其低成本的战略，以及高于行业平均的资产质量和毛利率，以及稳定的现金流量，即便在产能上被中国建材集团超越，但是中国建材的扩张源自其大规模的资产重组，由此带来的财务费用巨大，而相较下海螺水泥主要从股市进行资本融资，并且产业布局，管理水平均高于中国建材，这也是解释了为什么中国建材营业收入高于海螺两倍，但是净利润仅为其 6 成的重要原因。对比国内水泥产业的两大巨头，海螺水泥的盈利能力短期内无法被国内大型水泥企业超越，而且伴随国家落后产能的淘汰，海螺水泥会迎来更长的黄金期。但是海螺水泥因为近几年发展模式主要以自建为主，而较少参与行业重组，所以市场份额相比同类大型水泥企业较低同时海螺集团是以把海螺建成跨区域、跨多种所有制的具有国际竞争力的大型国企作为战略目标，但是在作为具有国际竞争力上面却任重道远。综上所述，尽管海螺水泥缺乏国际经营背景和市场布局不均等缺陷，但是其优异的资产质量，和高效的收益率，以及对成本近乎严苛的控制，使得其成为中国水泥产业乃至世界的佼佼者，伴随着中国淘汰落后产能的步伐，我想海螺水泥会迎来属于它的第二春，而中国水泥市场也会伴随着产业整合，走向良性发展的道路。
